华安证券（600909）股份有限公司邓欣,郑少轩近期对今世缘（603369）进行研究并发布了研究报告《今世缘2024Q2点评：稳步达成十四五目标》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为42.99元。

　　今世缘

　　主要观点：

　　公司发布2024H1业绩：

　　24Q2：营业总收入26.34亿元(+21.5%)，归母9.29亿元(+16.9%)，扣非9.21亿元(+14.8%)。

　　24H1：营业总收入73.05亿元(+22.4%)，归母24.61亿元(+20.1%)，扣非24.46亿元(+19.2%)。

　　24Q2收入符合预期，业绩略低于预期。

　　收入端：V3淡雅高增，苏中持续下沉

　　分产品看，24Q2公司特A+/特A类分别同比增长21.1%/25.3%，100-300价格带的特A类仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3在低基数+高费投下，仍维持较快增长，同比增长25-30%；淡雅占据省内主销价格带，同比增速超过30%；四开在升级换代下主动控货，同比增长15%；对开仍维持稳健增长。我们预计，当前公司回款进度约75-80%，双节后完成全年回款任务，全力冲刺十四五目标，Q4集中去化库存。

　　分区域看，24Q2公司淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长19.5%/14.1%/32.5%/19.6%。公司基地市场(淮安/南京)增长稳健，新兴市场中苏中市场持续渠道下沉，增长势能旺盛。

　　从报表质量看，公司24Q2收入+Δ合同负债同比增长6.3%，24Q2销售收现同比增长7.1%，慢于营收增速。我们预计主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。公司当前主力产品批价稳定，展望中秋旺季，经销商回款意愿有望边际向上。

　　盈利端：投资收益拖累

　　24Q2公司毛利率同比上升0.15pct，达73.02%，基本持平。同期销售/管理费率分别同比-0.91/+0.07pct，公司销售费用投放更为精准。受公司24Q2私募股权项目公允价值减少0.35亿拖累，净利率同比下降1.4pct，达35.27%。若还原此部分影响，公司24Q2净利率同比上升0.1pct，整体盈利能力稳定。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司积极布局省内大众价格带与次高端价格带，持续抢占竞品份额；通过渠道下沉，逐步完善省内空白市场布局，全力冲刺达成十四五目标。

　　盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入124.09/150.41/179.76亿元，分别同比增长22.9%/21.2%/19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46亿元，分别同比增长21.9%/22.8%/20.3%；当前股价对应PE分别为14.11/11.49/9.55倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.23%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.26亿，根据现价换算的预测PE为14.1。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.74。

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