海通证券发布研报称，受宏观经济复苏不及预期及处于下行通道的大宗价格，2024上半年环保行业营收、利润端相对承压，现金流同比增速收窄，但占比归母净利润提升仍表明经营质量持续改善。值得一提的是，水处理行业已进入成熟期，2024H1工程收入占比及资本支出下降，但工程类收入下滑速度放缓，且应收账款仍在增长，回款尚未好转；垃圾焚烧资本支出下降，经营质量稳步提升，板块现金流持续改善，具备提高分红的条件。

　　海通证券主要观点如下：

　　2024H1环保行业营收同比+1.53%，经营性现金流占比归母净利润提升8pct

　　24H1环保营业收入同比+1.53%至2509亿元，归母净利润同比-10%至202亿元。毛利率约28%与23H1持平，ROE中位数下滑0.35pct至3.5%。资本支出同比+5%至385亿元；经营性现金流净额同比+2%至131亿元，占比归母净利润提升8pct至65%。海通证券认为，受宏观经济复苏不及预期及处于下行通道的大宗价格，2024上半年环保行业营收、利润端相对承压，现金流同比增速收窄，但占比归母净利润提升仍表明经营质量持续改善。

　　水处理应收账款有待改善，膜行业关注高端替代进程

　　水处理行业已进入成熟期，2024H1工程收入占比及资本支出下降，但工程类收入下滑速度放缓，且应收账款仍在增长，回款尚未好转。当前股息率约2%， PE TTM估值约15倍。长期仍看好现金流稳定，具备高分红条件的资产，可关注板块估值回调后的修复空间。建议关注：洪城环境（600461）(600461.SH)、北控水务集团(00371)。2024H1膜行业受益于原材料下降，毛利率修复，归母净利润大幅回升。海通证券认为，我国膜行业正由成长期向成熟期转变，逐步延伸高端膜技术应用领域，有望替代进口材料和设备。

　　环卫：行业持续市场化，绿色化、智能化行业重要趋势

　　24H1环卫主要上市公司营收同比+5%至167亿元，毛利率26%较23H1持平，归母净利润同比-9%至7亿元。环卫行业持续市场化，集中度下降，竞争加剧，绿色化、智能化行业重要趋势。24H1年新增订单年化总额再创历史新高，但行业应收账款及回款天数仍持续增长。当前板块PE TTM约12倍，考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待验证。

　　设备更新提振需求，高端节能设备有望受益

　　海通证券认为，随着各重点高耗能行业加快推进节能减碳及国内、外碳市场日益发展，节能设备行业有望持续受益。建议关注：双良节能（600481）、瑞晨环保（301273）、中金环境（300145）、景津装备（603279）。随着AI人工智能兴起及下游终端市场需求的预期复苏，半导体行业景气度有望回暖，半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放。建议关注：美埃科技(688376.SH)、国林科技（300786）(300786.SZ)。

　　资源化：净利润大幅提升，政策出台有望提振行业需求

　　2024H1资源化行业主要上市公司营收同比+18%至763亿元，毛利率15.6%与23年同期基本持平，归母净利润同比+51%至24亿元。从板块内部来看，业绩呈两极分化，传统资源化公司受大宗商品价格波动影响，业绩相对承压;延伸新材料领域相关公司开启了第二成长曲线，带动行业整体利润提升。

　　海通证券认为，一方面受益于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，将带动资源化循环需求，报废汽车有望受益孕育千亿市场。另一方面，美国降息有望提振大宗商品价格，有助再生资源行业改善。建议关注：华宏科技（002645）(002645.SZ)、惠城环保（300779）(300779.SZ)、大地海洋（301068）(301068.SZ)、天奇股份（002009）(002009.SZ)、旺能环境（002034）(002034.SZ)、东江环保（002672）(002672.SZ)。

　　固废：24H1经营质量持续改善，资本支出持续下滑，分红可期

　　2024H1固废行业主要上市公司营收同比+0.74%至431亿元，其中工程类收入占比同比-6.5pct至22%，归母净利润同比+5%至78亿元。经营性现金流净额同比+44%至76亿元，资本支出同比-40%至62亿元。海通证券认为，垃圾焚烧资本支出下降，经营质量稳步提升，板块现金流持续改善，具备提高分红的条件。2024H1板块分红比例为25%，同比+5pct，股息率TTM约2.84%。当前板块PE TTM估值仅10倍，关注估值修复的投资机会。

　　投资建议：为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力。2024年建议关注两大主线：高股息：关注垃圾焚烧及水务板块。资本支出下降，稳定运营现金流可支撑分红提高，从而提升目前低估值；经济复苏及碳市场建设相关子板块，关注资源循环效率提升、降本、降碳，建议关注：半导体附属装备、有色废酸治理、碳监测、环卫服务以及受益工业复苏的金属资源化。

　　风险提示：行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。

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