祥源文旅

　　拓展华南景区布局湘粤环线区域实现联动

　　核心观点：

　　事件：公司发布公告，(1)全资子公司祥源堃鹏拟与中景信、莽山旅游签订《收购协议》及《债务转让协议》，拟以自有资金收购中景信所持有的莽山旅游64%股权，交易对价为3.07亿元。本次交易完成后，公司全资子公司祥源堃鹏将持有宜章莽山旅游84%的股权，莽山旅游将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。(2)公司控股孙公司祥源丹霞山旅游与丹霞山管委会签订特许经营授予合同，以1.5亿元获得锦江画廊游船、翔龙湖渡船、景区旅游区间交通、水上丹霞游船和丹霞山索道共5个项目的特许经营权，经营期限39年。

　　景区特色：据宜章莽山景区收购公告，莽山五指峰景区位于湖南省郴州市(湖南、广东交界处)，景区内资源丰富，森林覆盖率高达95%，景区以“无障碍旅游”为核心指导思想，2020年被授予“全国首家无障碍山岳型旅游景区”。据丹霞山成交项目并签订特许经营授予合同的公告，丹霞山是国家5A级景区、首批世界地质公园、广东省龙头景区之一。公司持续布局华南旅游目的地，未来莽山、丹霞山将实现湘粤环线区域联动和互补，充分发掘大湾区客群消费潜力，加速转型。

　　业绩表现：据宜章莽山景区收购公告和项目资产评估报告，莽山五指峰景区单日最大承载量1.2万人，瞬间最大承载量6千人，2023年全年接待游客57万人次，实现收入1.06亿元，净利润0.46亿元，24H1实现收入0.48亿元，净利润0.11亿元。据祥源文旅（600576）公众号，莽山五指峰景区2024年上半年游客人数同比增加约17%，营收同比增加约8%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.01、2.71、3.02亿元，同比增速分别为32.7%、34.9%、11.5%。参考可比公司估值，给予24年36倍PE，对应合理价值为6.78元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险；定价政策变动风险；安全事故风险；经营权到期后需重新招标风险。

　　财富趋势

　　信创压舱石+“债券”新动能业绩韧性彰显

　　投资要点:

　　总收入略有增长，净利润有所下滑。2024年1-6月，公司实现营业总收入1.48亿元，同比增长0.14%；归属于母公司股东的净利润1.00亿元，同比下降15.45%。分业务来看，1)软件销售收入0.54亿元，同比下降5.99%，收入占比36.48%，同比-2.38pct；2)软件(维护)服务收入0.60亿元，同比上升8.06%，收入占比40.93%，同比+3.00pct；3)证券信息服务收入0.33亿元，同比下降1.00%，收入占比22.51%，同比-0.26pct；4)其他业务收入11.56万元，同比下降82.10%，收入占比0.08%，同比-0.36pct。

　　毛利率稳步提升，研发投入增加推动净利率有所回落。2024年1-6月，公司销售毛利率为82.60%，同比增长1.99个百分点；销售净利率为68.01%，同比下降12.49个百分点。分业务来看，软件销售/软件服务/证券信息服务/其他业务的毛利率分别为98.17%/89.52%/45.15%/-16.42%。期间费用率方面，2024年1-6月，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.11%/3.31%/28.08%，同比分别-0.32pct/-0.06pct/+6.45pct。销售费用与管理费用减少主要因职工薪酬、差旅、业务招待、房屋相关费用、业务宣传、投标服务费用均有不同程度下降。研发费用增加主要系公司加大行情数据系统研发投入、人员薪酬增加所致。

　　聚焦主业创新发展，“债券”交易系统创造新动能。1)持续加大研发投入，2024H1，公司研发费用4145.05万元，同比+30.02%。主要是对于行情系统的研发投入，我们预计有望在2024H2-2025年贡献收入。2024H1公司完成了低代码平台系统工具的升级迭代，完成了6家货币经纪商行情接入，银行间CFETS债券行情数据接入，及债券行情系统持续研发、完成债券专题功能整合、债券F9升级迭代、债券侧边栏研发、债券浏览器指标更新。2)2024H1，信创业务更新迭代，推动B端业务稳中向好。证券行情交易系统销售及维护服务收入11427.55万元，同比+0.95%，占营业收入的77.41%。得益于资本市场持续深化改革，咬定培育新质生产力不放松，B端服务收入稳定增长。证券行业数字化转型势在必行，信创产业迈向深化发展阶段。信创业务有望成B端业务重要抓手。3)C端业务凸起贡献业绩增量。公司C端业务(证券信息服务)在2024年上半年实现收入3323.58万元，占营业总收入达22.51%。据易观千帆数据，

　　2024年6月，通达信app月活跃用户达219.24万人，位居第三方证券服务应用软件第7名。参考各公司官网数据，财富趋势移动端level-2定价60元1年，与东方财富（300059）68元/年，同花顺（300033）48元/半年相比，低于同业的定价有助于吸引客流，贡献业绩增量。

　　通达信等募投项目稳步推进，部分项目已取得阶段性成果。1)截至2024H1，公司主要有四个募投项目，预投资规模加超募资金合计17.14亿元，主要通过IPO募集资金进行支持。截至2024H1，累计投入2.97亿元，投入进度均符合计划的进度。其中，通达信基于大数据的行业安全监测系统项目已结项，截至2024年上半年，已实现效益1325.90元。2)通达信专业投资交易平台项目已完成立项要求的主要功能点，并进入测试阶段。截至2024H1，该项目累计投入5,928.64万元，长期目标是开发出适用于私募、专业投资者、交易活跃客户、高净值客户、个人散户等各类投资者的专业投资交易平台。其余三个募投项目均已取得不同程度的阶段性成果，取得了相应阶段的软件著作权，部分项目的产品已经开始对外销售。我们预计2024及2025年，信创项目仍然是公司主要的业绩压舱石。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年总收入分别为4.73、5.12、5.49亿元，归母净利润分别为3.14、3.53、3.78亿元，EPS分别为1.71、1.93、2.07元。截至2024年9月30日，收盘价157.56元，对应2024-2026年PE估值分别为52.08、46.31、43.17倍，公司作为国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商，收益于募投项目成果的不断扩大，叠加数据资源、产品研发和技术创新的优势不断积累，预期未来能够实现一定的客户规模增长，市占率有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：技术创新应用风险、行业竞争进一步加剧的风险、政策法律合规风险、资本市场景气度波动影响的风险、业务及客户结构单一的风险。

　　思源电气

　　出海业务量利齐升打造汽车电子新增长点

　　投资要点

　　公司是民营电力设备龙头，产品门类持续扩张、海外业务快速发展，盈利能力持续提升。2024年上半年实现收入/归母净净利润61.7/8.9亿元，同比增长16.3%/26.6%，公司核心高压开关和线圈类产品(以变压器为代表)需求旺盛，带动公司整体毛利率同比提升2.7pct至31.8%(其中开关/线圈类产品分别同比提升3.8/0.7pct)。2024年目标实现订单206亿元、收入150亿元，同比分别增长25%/20%，公司历年订单和收入目标完成率在95%以上，增长确定性和持续性强。

　　国内：电网投资提速，公司核心产品布局完备、技术壁垒高、盈利能力强行业：步入新一轮电网投资提速周期，预计2024年国网电网投资额达6000亿元，同比提升14%以上，且500kV以上主网投资有望提速、投资中枢上行。

　　公司：产品类型完备，核心主设备开关和变压器等量利齐升。三十载积累，公司产品门类覆盖高压开关、变压器、无功补偿、继保监控等一、二次设备。

　　开关类产品：公司基本盘业务，毛利率持续提升。2020-2023年营收CAGR18.2%，2023年毛利率同比+6.7pct至33.5%。核心产品组合电器GIS电压等级覆盖至750kV，技术水平较高，竞争格局稳定，电网投资市场份额领先。

　　线圈类产品：收入提升迅猛，变压器快速放量。2020-2023年营收CAGR23.7%，2024H1同比+51%。2018年以来，变压器子公司全面吸收东芝技术，2018-2022年营收CAGR达84%，受益于主网建设加速和新能源并网带来的增量需求。

　　海外：具备完善的产品解决方案能力和渠道布局，海外需求旺盛，发展进入快车道近年来海外订单和收入增速迅猛，有望成为重要增长引擎。2009年公司开始布局海外市场，2024H1海外业务占比提升至25%，2021-2023年海外收入CAGR达25%。

　　海外现状：新能源消纳和电力设备更换需求旺盛，全球电网投资建设提速；受原材料和产能扩建能力不足影响，变压器交付周期大幅拉长、价格上涨明显，自2021年以来我国变压器出口高速增长。

　　公司能力：深耕十余载，出口业务遍布100多个国家和地区，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等国家设立子公司或参股公司，解决方案能力和销售布局完善；产品持续通过多国资质认证，受益于变压器等产品放量、盈利能力持续提升；2024H1海外业务实现营收15.1亿元，同比增长40.0%；毛利率33.8%，同比提升1.5pct。订单快速增长，2023年海外订单40.1亿元，同比增加34%，其中变压器中海外订单占比已经超过50%。

　　汽车电子：烯晶碳能超容技术全国领先，现有量产定点项目市占率高公司通过两次增持持有烯晶碳能70.4%股权。烯晶碳能超容超级电容技术全国领先，公司可整合双方技术及产品优势赋能主业。烯晶碳能产品在乘用车市场认可度高，EDLC产品已通过十几家车企定点，在已量产和定点的汽车用超级电容产品中项目占有率60%以上。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为152.58/186.56/230.09亿元，YOY为22.5%/22.3%/23.3%；预计2024-2026年归母净利分别为20.8/26.0/31.7亿元，YOY为33.1%/25.2%/22.0%，EPS为2.68/3.36/4.10元/股，对应PE为27.57/22.02/18.05倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　电网投资力度不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。

　　中国国航

　　航空需求具有韧性供需恢复仍将可期

　　本报告导读：

　　2024年行业供需恢复中，上半年公司同比减亏。预计航空需求仍具韧性，供需将继续恢复。待供需恢复，公司高品质航网将展现超预期盈利中枢上升。

　　投资要点：

　　维持增持评级。国航高品质航网继续优化，短期承压不改长期价值，待供需恢复盈利中枢上升将超预期。考虑油价与需求波动，下调2024/25年净利预测至8/61(原152/203)亿元，新增2026年净利预测150亿元。参考A股行业估值，考虑盈利上升后的可持续性，按照2026年15倍PE，下调目标价至13.52(原14.53)元。

　　2024年供需恢复中，淡季供需仍承压。2024年行业供需仍在恢复中，2024上半年公司归母净利润-28亿元，同比继续减亏。公司盈利恢复慢于周转恢复，原因在于：1)宽体机压力。考虑合并山航，公司机队规模较2019年增长14%，ASK增长5%，北美线仅恢复两成致宽体机周转恢复相对缓慢。过剩宽体机转投国内，不仅增加国内供给压力，同时导致单位成本高企。2)淡季供需承压。2024年需求淡旺季明显，旺季出游需求旺盛，而淡季仍供需承压。公司坚定推进稳价策略，由于公商务需求受差旅费用管控影响，上半年国内客收较2019年低近6%，整体座收仅高1%，仍难传导高油价压力。

　　航空需求具韧性，供需将继续恢复。我们认为航空仍具长逻辑。2019年前客座率高企而盈利能力明显低于海外航司，原因在于票价未市场化，且机队增速过快。而过去数年，票价已基本市场化，且机队增速亦显著放缓，待供需恢复盈利中枢上行可期。市场担忧航空需求与供需恢复。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，低频低渗透特征决定长期空间巨大，且经济波动影响或相对有限。同时，国际增班将继续从供给端消化过剩运力，推动行业供需继续超预期恢复。

　　超级承运人战略下，航网优化提升长期价值。时刻，是航司核心盈利资产。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。

　　控股山航后机队规模亚洲居前，超级承运人战略将助力航网客源持续优化，近年逐步获取北京成都等批量优质时刻，长期价值提升。

　　预计未来国际增班与需求增长，将继续推动供需恢复与成本回落。

　　待供需恢复，公司高品质航网与客源将展现超预期盈利上行。提示航空具有油价下跌期权，旺季燃油成本缩减留存或催化乐观预期。

　　风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

　　比亚迪

　　比亚迪9月销量点评：高端+出海持续发力，单月交付超40万辆

　　乘用车单月交付量突破40万辆

　　比亚迪（002594）发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。

　　DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势

　　2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。

　　高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平

　　2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。

　　投资建议

　　公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

　　邮储银行

　　储蓄代理费率下调快评：有助于稳定成本收入比

　　事项：

　　邮储银行（601658）9月30日晚公告称拟调整其与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价。

　　国信银行观点：邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费。此次调整调低了各档次代理费率，按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。未来邮储银行还将综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作，有助于提升代理费定价的市场化程度。我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元(上次预测值867/905/947亿元)，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。

　　评论：

　　邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费

　　邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款。邮储银行与其他商业银行相比的特殊之处，在于邮储银行除通过自营网点开展业务外，还委托邮政集团及各省邮政公司利用其下设的经批准取得金融许可证的网点，作为代理营业机构，代理部分商业银行业务，如吸收个人存款、从事借记卡业务、代销基金、个人理财产品等，其中代理吸收个人存款是主要业务。截至2024年二季度末，邮储银行共有网点3.93万个，其中约81%为代理网点。邮储银行约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。

　　邮储银行通过邮政集团代理吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费，相关费用计入业务及管理费科目中。计算储蓄代理费的大致思路是，不同期限的储蓄存款适用不同的代理费率，最终按照不同分档存款余额及对应的代理费率计算得到总的储蓄代理费。我们可以用“储蓄代理费/代理存款日均余额”大致估算一个综合代理费率，2023年的综合代理费率是1.24%。

　　此次调整调低综合代理费率16bps，未来成本收入比有望保持稳定

　　按照邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》，在四大行平均净利差波动超过一定幅度时，邮储银行及邮政集团应协商调整代理费率。2022年该情景触发，邮储银行于当年调整了代理费率。今年该情景再次触发，因此需要再次调整代理费率。未来，在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将继续触发调整。

　　此次调整调低了各档次的分档费率，大幅增厚邮储银行税前利润。按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。

　　调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，但对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。

　　未来将加强主动调整机制的应用

　　邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》还明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行公告中称，2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增

　　长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期健康发展。

　　投资建议

　　我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元(上次预测值867/905/947亿元)，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

　　巨星农牧

　　公司深度报告：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期

　　投资要点

　　轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期

　　巨星农牧（603477）通过“公司+农户”合作和一体化项目两种模式进行产能扩张，两种模式养殖规模占比会根据公司规划和市场环境进行战略改变，根据新环境释放最优产能表现。目前“公司+农户”合作模式养殖规模占比超80%，支撑目前阶段业绩增速。预计2024年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同时轻资产模式持续扩张，预估2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头。使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行推算，2025年生猪出栏量有望实现60%左右高速增长。

　　国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先

　　巨星农牧通过国内+国外两方面资源的整合，实现种猪和管理双优势，打造出行业领先的养殖成本把控。整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的PIC种猪和先进的Pipestone养殖管理流程，最终实现高PSY和高肉料比的生产成果；二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分调动员工积极性，最终实现在管理层面挖掘成本下降空间，持续助力增产增效。预计至2024年底养殖成本仍有0.2-0.3元/公斤的优化空间，预估2024全年养殖成本为12.7元/公斤左右，稳固成本行业领跑位置。

　　资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健

　　巨星农牧持续募资，先后通过2020年非公开发行、2022年发行可转债募集4.20、10亿元，支撑产能增速。2023年定增预案拟募集资金不超过8亿元，持续支持未来业绩增长目标。同时，因为使用募集资金的方式实现产能扩张，公司资产负债率与行业平均水平相比处于低位，财务状况稳健，拥有更强的短长期偿债能力。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.5、11.9、-23.1倍。我们认为目前猪价冲高势头较缓，但因为全国补栏整体积极性偏弱，预计盈利周期将会维持至2025年。在这样的行业背景下，我们认为巨星农牧拥有成本优势和资金优势，双优势给予公司养殖规模和业绩的成长性，与同业竞争者相比，有望在本轮周期进一步提升市场份额和行业竞争力，故维持给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价上涨不及预期；产能扩张不及预期风险；定增进展低于预期风险；行业周期性强公司业绩波动较大风险。

　　徐工机械

　　国企改革焕新能，新兴业务+出海双成长

　　主要观点：

　　深耕工程机械行业，多产品处于全球及国内领先地位

　　公司于1996年在江苏徐州成立，深耕行业多年，逐步成长为我国工程机械行业领军企业。公司产品品类丰富，多类产品处于全球及国内领先地位。根据公司2023年年报，公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三；高空作业平台进位至全球第三；矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。

　　2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长

　　工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看：

　　内需方面，挖掘机内需数据延续增长趋势。2024年3-8月国内挖掘机内销同比增速为正，且4月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。

　　外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但2024年8月，国内挖掘机出口同比转正，增长6.95%。国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。

　　新兴业务加速发展，海外市场大有可为

　　公司传统工程机械产品业务有望随着行业复苏加速发展，而新兴业务和海外市场方面也具备较大发展空间。具体来看：

　　1、矿机。矿机市场空间较大，增长态势明显。得益于国内基础设施建设和矿产资源开发的持续推进，以及政府对矿山机械行业的政策支持，国内矿机市场规模稳步增长。公司矿机业务布局完善，2019-2023年，徐工矿机营业收入由15.43亿元增长至58.61亿元，CAGR达39.61%，2024H1营收35.4亿元，占比为7.13%，有望成为徐工营收的新增长点。

　　2、高空作业机械。随着经济的发展和城镇化进程的推进，高空作业平台的需求将逐步释放。对标美国市场高空作业设备人均保有量，中国市场仍有较大增长空间。根据《Access International》杂志2023年数据，徐工机械（000425）以15.02亿美元的销售额排名第三。公司高机营业收入从2020年37.3亿到2023年的88.83亿，营收占比则从5.04%上升至9.57%，2024年H1营收约45.27亿元，营收占比9.12%。高机业务随着行业周期回升，有望实现营收新增长。

　　3、海外。公司海外市场布局多年，2023年公司海外实现营收372.2亿，同比增加33.7%，占比达40.1%。根据公司2024年半年报，公司拥有40多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，营销网络覆盖全球190多个国家和地区。2024年公司在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司。

　　投资建议

　　我们看好徐工机械各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入989.70/1117.13/1269.89亿元，同比增长6.6%/12.9%/13.7%；实现归母净利润64.70/83.18/105.26亿元，同比增长22%/29%/27%；2024-2026年对应的EPS为0.55/0.70/0.89元。公司当前股价对应的PE为14/11/9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1)国内行业需求不及预期；2)海外市场拓展不及预期；3)应收账款回收风险；4)行业竞争加剧。

　　欣旺达

　　消费电池周期向上，动储新客户放量中

　　基本情况：主营消费、动储电池，2024H1业绩表现亮眼

　　公司深耕锂电池行业近30年，主营消费、动储电池。公司创立于1997年，于2011年在深交所上市，业务涵盖3C消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。

　　2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。公司2024H1实现收入239亿元，YOY+8%，实现归母净利润8.2亿元，YOY+88%。此外，24H1公司汇兑收益较23H1明显减少(23/24H1汇兑收益在2.1/0.46亿元)，故实际经营业绩表现更好。我们认为公司2024H1业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致，24H1消费类电池实现收入132亿元，占比总收入55%，毛利率18.07%，YOY+4.1pct。

　　看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中

　　2024年来消费电子复苏明显，往后看在AI趋势下有望继续增长。2024年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长6.5%/5%，往后看在AI的发展下，AI手机和AIPC的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。

　　公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务2024年上半年毛利率为18.07%，同比增加4.14pct。

　　动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。公司目前持有欣旺达（300207）动力40.21%的股权，动力客户涵盖国内外，国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。近年来，公司动储电池毛利率处于向上趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。

　　投资建议

　　我们预计公司24-26年分别实现收入528、586、648亿元，YOY+10%、11%、10%，实现归母净利润19、23、28亿元，YOY+80%、19%、21%。

　　根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、珠海冠宇作为可比公司，根据一致预期，可比公司24年平均估值水平在26X，因此给予公司24年26XPE，目标价27.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：消费电子需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、动力储能电池需求不及预期、股价波动较大风险、产品和技术更新迭代风险

　　广联达

　　公司动态研究报告：数字建筑行业龙头，有望受益于地产行业复苏

　　投资要点

　　数字建筑平台服务商，业绩稳步增长

　　公司成立于1998年，作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务。公司主营业务主要是面向建设方、设计方、中介咨询方、施工方、制造厂商、材料供应商、建筑运营方等产业链全参与方，提供以建设工程领域专业化应用为核心基础支撑的数字建筑全生命周期解决方案，以系统性的数字化能力推动建筑企业高质量发展，已经成为国内建筑信息化龙头企业之一。公司营收从2019年的35.41亿元增长到2022年的65.91亿元，CAGR为23.01%，对应的归母净利润也从2.35亿元增长到9.67亿元，CAGR为60.21%，业绩稳步增长。2023年实现营收65.63亿元(同比-0.42%)，实现归母净利润1.16亿元(同比-88.02%)，净利润大幅下降的主要原因是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。2024年第二季度公司实现营收16.59亿元(同比-5.61%)，实现归母净利润1.86亿元(同比+44.66%)，业绩拐点有望出现。

　　政策组合拳密集出台，地产行业有望止跌回稳

　　9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。在政治局会议之后，9月29日至30日，上海、广州、深圳、北京4个一线城市积极响应出台房地产新政，在限购政策、首付比例、税收政策等方面做出调整。9月29日，央行指导市场利率定价自律机制发布倡议，各商业银行原则上应于2024年10月31日前统一对存量房贷(包括首套、二套及以上)利率实施批量调整，随后工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行六大国有商业银行均表示支持。我们认为，在“促进房地产市场止跌回稳”的基调确立后，后续一系列地产宽松政策将陆续出台，房地产行业有望迎来边际改善。对应建筑信息化的需求有望提升，公司有望受益。

　　数字成本业务SAAS化稳步增长，数字施工业务调整结构有望复苏

　　公司主营业务分为数字成本、数字施工、数字设计三大业务板块以及数个创新业务单元，其中数字成本和数字施工业务营收占比高达90%以上。1)数字成本业务：主要为建设工程项目管理各参与方提供软件产品与数据服务，该业务主要以SaaS模式为客户提供产品和服务。公司近些年一方面产品端从过去主要服务于招投标环节的岗位工具向成本全过程应用场景进行拓展和升级，打开了新的成长空间，另一方面在营销端，加强对客户的运营服务和精准营销，产品的续费率有所提升。Saas模式使得数字成本业务稳步增长，营收从2019年的24.52亿元增长到2023年的51.70亿元，奠定了公司发展的基础；2)数字施工业务：主要聚焦工程项目建造过程，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理到企业管理的平台化解决方案，该业务受房地产环境影响较大，公司及时调整该业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。随着房地产市场的边际改善，数字施工业务有望企稳回升。

　　盈利预测

　　我们看好房地产边际改善带来的建筑信息化的需求提升以及公司在数字建筑行业的市场地位，预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04、7.28、9.04亿元，EPS分别为0.30、0.44、0.55元，当前股价对应PE分别为44、31、25倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　房地产政策及执行低于预期的风险、建筑行业信息化需求低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

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