方正证券发布研报称，预计腾讯(00700)2024~2026年Non-IFRS归母净利润分别增长39.2%、15.6%、15.1%为2195亿元、2537亿元和2920亿元，该行综合给予腾讯控股20X的24年NON-Gaap净利润目标估值，对应43890亿元人民币市值，对应目标价508港元，维持“强烈推荐”评级。

　　方正证券主要观点如下：

　　整体：增长维持营业利润>毛利>收入，预计24Q3Non-IFRS归母净利润同增24%。

　　该行预计腾讯24Q3实现营业收入1676亿元(YoY+8.4%)，其中游戏收入529亿元(YoY+15%)，社交增值服务收入303亿元(YoY+2%)，广告收入291亿元(YoY+13%)，金融科技收入434亿元(YOY+1%)和企业服100亿元(YoY+10%)。预计毛利率53.5%，毛利润同比增长17%，Non-IFRS营业利润同比增长19%。NON-IFRS归母净利润556亿元，同比增长24%，NON-IFRS归母净利率33.2%。

　　游戏：海内外流水持续高增，有望从下半年开启收入端加速增长期。

　　1)国内游戏：该行预计腾讯本土游戏市场收入同比增长16%为380亿元，Sensor Tower数据显示腾讯国内iOS端流水同比增长26%，主因重点新游《地下城与勇士:起源》(DNFM，5/21上线)及中头部常青游戏稳健增长驱动，但考虑到DNFM流水递延周期相对较长，收入增长贡献略微落后于流水。腾讯首款PC+移动同步上线、高工业化射击新游《三角洲行动》已于9/26上线，该行预计其DAU水平及PC端流水占比有望保持较高水平。横版3D动作《航海王壮志雄心》将于年内上线(表现有望对标《火影忍者》)，《王者荣耀星之破晓》亦有序推进中。

　　2)海外游戏：预计24Q3收入同比增长12%为149亿元，Sensor Tower数据显示腾讯海外iOS端+Google play流水同比增长32%，子公司Supercell《荒野乱斗Brawl Stars》DAU和流水仍保持高速增长趋势，收入贡献因海外递延周期较国内更长逐步确认中，后续产品中，该行预计《三角洲行动》海外版将于10月上线。

　　广告和商业支付受宏观影响增速趋缓。

　　广告：虽然受整体宏观消费弱复苏影响广告需求仍然偏弱，下半年收入增速或较上半年趋缓，但考虑到视频号流量仍保持高速增长，且广告加载率保持低位仍有充足调节空间，该行预计24Q3广告收入同比增长13%。

　　金融科技：该行预计支付业务自今年年初开始受线下支出增长放缓的影响仍未消退，且信贷等业务因风控加强主动收缩，预计24Q3金融科技同比增长1%。

　　企业服务：主要由视频号电商等贡献增量，微信于近期将视频号小店升级为微信小店，将支持店铺及商品信息在公众号(订阅号、服务号)、视频号(直播、短视频)、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，该行认为随着交易基础设施的逐步完善，微信电商有望逐步发力，该行预计企业服务24Q3同比增长10%。

　　风险提示

　　游戏市场政策监管趋严;宏观经济弱复苏导致广告收入增速放缓风险;云业务发展不及预期;投资收益不确定风险;行业竞争加剧。

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