道通科技 

　　2024三季报预告点评：景气持续，Q3业绩预告再超预期 

　　事件：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024前三季度实现营业收入26.6-29.4亿元，同比增长21.48%至34.27%；归母净利润5.2-5.7亿元，同比增长95.10%至113.86%；扣非后归母净利润4.2-4.7亿元，同比增长56.85%至75.53%。 

　　点评：高景气加速利润释放，前三季度归母净利润预告中值超过全年一致预期 　参考预告中值，公司实现营业收入28亿元，同比增长27.88%；归母净利润5.45亿元，同比增长104.48%；扣非后归母净利润4.45亿元，同比增长66.19%。 　截至10月9日，一致预期对公司全年归母净利润的预测为5.36亿元，公司前三季度归母净利润预告中值已超过全年利润一致预期。 

　　根据公司公告，公司紧抓海外新能源充电行业发展机遇，深耕数字能源海外市场，凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，实现了业绩的快速增长并构筑中长期竞争壁垒。 

　　汽车智能化+电动化趋势，双轮驱动主业与新能源业务协同发展 　智能化趋势：传统诊断业务海外汽车后市场需求稳定，毛利率高，能够为公司贡献持续现金流。伴随汽车智能化趋势，智能驾驶渗透率提升，公司ADAS系列产品需求有望提升，支撑传统诊断业务加速增长。 

　　电动化趋势：海外充电桩潜在需求空间巨大，公司新能源充电桩业务作为第二增长曲线，有望持续放量，驱动收入保持高增。 

　　盈利预测与估值：考虑到公司2024年三季报预告超预期，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为40.55、51.55、64.81亿元，分别同比增长24.71%、27.15%、25.72%；归母净利润为6.00、7.46、9.53亿元。由“增持”上调至“买入”评级。 

　　风险提示：新能源充电桩及ADAS产品落地不及预期；市场竞争加剧；政策环境变化关税大幅提升 

　　键凯科技 

　　公告点评：公司研究核心产品聚乙二醇伊立替康已进入三期试验，临床应用前景可期 

　　事件：公司发布公告，其自主研发的注射用聚乙二醇伊立替康(药品代码：JK1201I)用于小细胞肺癌治疗的III期临床试验“JK1201I治疗复发或进展的广泛期小细胞肺癌的III期临床研究”已于近日完成首例受试者入组。 

　　点评：产品聚乙二醇伊立替康安全性较好，患者可耐受，有延长患者生存期的倾向，预计更能使患者从治疗中获益。 

　　公司注射用聚乙二醇伊立替康用于小细胞肺癌治疗的Ⅱ期临床试验于2021年11月完成首例受试者入组，并于2022年10月完成末例受试者出组，共29例受试者接受试验药物治疗。据统计分析结果显示，JK1201I二线治疗广泛期小细胞肺癌患者的安全性较好，患者可耐受。在纳入EAS(肿瘤总体最佳疗效分析)的26例受试者(180mg/m2组：24例、220mg/m2组：2例)中，180mg/m2组的中位OS(总生存期)达到了12.1个月，有延长患者生存期的倾向，预计更能使患者从治疗中获益。凭借积极的研究数据，更多有关该项临床试验的详细数据已在国际学术期刊《CancerMedicine》发表。 

　　JK1201I联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗的Ⅱ期临床试验研究仍在进行中。 

　　公司重视技术升级、研发创新与科研人才队伍建设。根据24年半年报披露，公司24年上半年研发费用为2,794.81万元，占收入比重为21.73%。聚乙二醇伊立替康项目预计总投资规模为7,650万元，24年上半年已投入351.48万元，累计投入6,866万元。 

　　盈利预测、估值与评级：公司国内客户交付的产品数量较去年同期下降，国外医疗器械端销售收入因客户备货量下降而减少，综上，我们大幅下调2024~2025年归母净利润预测为1.02/1.66亿元(原预测为2.10/2.89亿元，分别下调51.5%/42.5%)，新增预测2026年公司归母净利润为1.98亿元，按最新股本测算EPS为1.68/2.74/3.27元。考虑到公司的现有业务竞争格局优良、技术壁垒深厚，研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。 

　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。 

　　东阿阿胶 

　　改革红利持续释放，业绩预告超出预期 

　　核心观点：10月9日晚，公司发布2024年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润11亿元至11.75亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润10.15亿元至10.90亿元，同比增长45%-56%；预计实现基本每股收益1.71元至1.83元；业绩预告超出我们此前预期，我们预计主要受益于核心产品销量稳步增长及费用控制更为精细化。全年来看，随着公司聚焦“增长.质量”管理主题，加强核心产品品牌及渠道建设，叠加改革红利助力，看好公司24年经营持续向好。 

　　事件：公司发布2024年前三季度业绩预告，业绩超出我们此前预期 

　　10月9日晚，公司发布2024年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润11亿元至11.75亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润10.15亿元至10.90亿元，同比增长45%-56%；预计实现基本每股收益1.71元至1.83元；业绩预告超出我们此前预期。 　简评 　经营质量稳步提升，业绩预告超出预期 

　　根据业绩预告，24年前三季度公司预计实现归母净利润11亿元至11.75亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润10.15亿元至10.90亿元，同比增长45%-56%；其中Q3单季预计实现归母净利润3.62亿元至4.37亿元，同比增长43%-73%，扣非归母净利润3.15亿元至3.90亿元，同比增长50%-85%，业绩预告超出我们此前预期。从Q3表现来看，我们预计利润端增长加速主要由于核心产品销量稳步增长，且费用控制更为精细化。 

　　品牌投入和临床价值挖掘双重加持，外部影响整体有限 　我们认为院外比价政策的核心是要消除医保药品在院内院外、线上线下（300959）的不合理价差，公司核心产品复方阿胶浆价格体系稳定，品牌壁垒深厚，整体影响有限。同时，公司在院外市场持续进行品牌投入，提升消费者粘性；在院内市场坚持走学术营销道路，持续挖掘癌性疲劳等临床价值，加强药物经济学评价。 

　　展望Q4：聚焦“增长.质量”管理主题，看好经营持续向好 

　　2024年第四季度，公司仍将持续聚焦“增长.质量”管理主题，深入推进四个重塑，努力保持公司发展稳中向好、进中提质。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶（000423）块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献部分增量，有望保持快速增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，或将贡献额外增量。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。 

　　盈利预测及投资评级：我们认为：1)公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2)公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。因此，我们上调盈利预测，预计公司2024–2026年实现营业收入分别为55.49亿元、65.14亿元和76.27亿元，归母净利润分别为14.65亿元、17.62亿元和21.15亿元，折合EPS(摊薄)分别为2.28元/股、2.74元/股3.28元/股，对应PE分别为25.3倍、21.1倍及17.5倍，维持“买入”评级。 

　　风险分析：1)产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2)集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3)原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4)医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。 

　　山金国际 

　　Q3业绩再创新高，成功收购Osino国际化布局先下一城 

　　核心观点：1、公司发布2024年前三季度业绩预告，公司预计2024年前三季度归母净利润为16.80亿元-17.30亿元，同增50%-55%；预计2024Q3实现归母净利润6亿元-6.55亿元，同比增长56%-71%，环比增长5%-15%。受益于金银价格上涨及销量增加，公司Q3业绩再创新高。 

　　2、成功收购Osino，国际化布局先下一城。8月29日，公司公告Osino收购交割已完成，本次收购新增黄金资源量约127.2吨，公司将尽快启动Twinhills项目的建设工作，预计2027年初投产，预计达产后将提供5吨/年的黄金产能，同时公司将加大对探矿权的勘探投入，探矿增储。 

　　事件：公司发布2024年前三季度业绩预告 　公司公告：预计2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为16.80亿元-17.30亿元，同比增长50%-55%。预计2024Q3实现归母净利润6.00亿元-6.55亿元，同比增长56%-71%，环比增长5%-15%。 

　　简评：受益于金银价格上涨及销量增加，公司Q3业绩再创新高 

　　量：2024H1公司矿产金产量4.16吨，销量4.41吨；矿产银产量82.24吨，销量74.13吨；三季度公司下属各矿山继续保持稳健经营，矿产金银产销良好； 　价：2024年前三季度SHFE黄金季度均价分别为490.24/555.34/570.77元/克；实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变，黄金在降息初期的主升行情仍值得期待，叠加美元信用弱化、地缘局势加剧，黄金易涨难跌； 　本：公司积极推行降本增效，上半年吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度降低，我们预计后续降本趋势仍将延续。 

　　成功收购Osino，国际化布局先下一城 

　　根据公司公告，在2023年公司控股股东变更为山东黄金（600547）后，公司制定了新的发展战略并确立了“以价值创造为中心、以全球发展为引擎的成长型国际黄金矿业公司”的战略定位，锚定了未来发展目标，即：力争十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。 

　　2024年2月，公司实施了对加拿大矿业公司Osino的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。8月29日，公司公告本次收购交割已完成，本次收购新增黄金资源量约127.2吨，公司将尽快启动Twinhills项目的建设工作，预计2027年初投产，预计达产后将提供5吨/年的黄金产能，同时公司将加大对探矿权的勘探投入，探矿增储。 

　　投资建议：预计公司2024年-2026年归母净利分别为21.28亿元、26.82亿元和31.37亿元，对应当前股价的PE分别为22.47、17.83和15.24倍，考虑到公司在黄金行业地位及成长性，给予公司“买入”评级。 

　　风险分析：1、金属价格波动风险；公司的主要产品是黄金、银、铅、锌等，各个产品的价格波动会对公司的业绩产生重要影响。金属产品价格受经济环境、供需关系、通货膨胀、美元走势、国际战争与动乱形势等多方面因素的影响。根据测算，若黄金价格较我们假设值下降3%/5%时，或将造成公司归母净利润较我们预测下降3.9%/6.5%。 

　　2、海外投资风险；公司的定位是成长型国际黄金矿业公司，未来在进行海外投资获取资源的过程中，可能面临跨国投资带来的政治风险、法律风险、经济环境风险、宗教环境风险、文化融合风险等相关风险。 

　　3、原材料价格上升风险。 

　　4、安全生产和环保风险；公司属于资源类采选企业，其生产流程特点决定了公司存在一定安全生产风险、环境污染风险。 

　　龙源电力 

　　电量表现触底反弹，业绩压力有望释放 

　　事件描述：公司发布发电量数据公告：截至2024年9月30日，公司2024年累计完成发电量56,846,592兆瓦时，较2023年同期同比增长2.42%。其中，风电发电量下降1.82%，火电发电量下降6.32%，其他可再生能源发电量增长82.76%。 

　　事件评论：风电电量压力缓解，光伏保持优异表现。三季度公司风电完成发电量122.77亿千瓦时，同比增长6.16%，发电量增速实现由负转正，增速环比二季度回升更是高达16.92个百分点，风电电量压力显著改善，主要原因系：1)二季度高基数压力得到缓解，而公司去年三季度风电发电量同比降低2.51%；2)今年9月受台风影响，公司江浙沪地区风电发电量实现同比高增，其中江苏省陆上及海上风电发电量同比分别增长133.24%及93.28%，除江浙沪以外，其他多数省份风电也实现了快速增长，因此公司9月风电发电量同比增速达到28.64%，与7月及8月风电发电量分别同比降低6.97%及增长0.20%相比，9月份风电优异的电量表现系三季度电量实现正增长的关键原因。此外，公司三季度其他可再生能源完成发电量22.33亿千瓦时，同比增长41.75%，增速环比回落33.67个百分点。此外，或受水电挤压，公司三季度火电发电量为22.55亿千瓦时，同比降低13.86%。整体来看，公司主业风电电量同比由负转正或将主导三季度经营情况，三季度业绩预计将迎来压力边际释放。 

　　积极主动作为，彰显龙头担当。去年11月，公司公告了H股回购的计划；而且公司还于2024年2月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司公告中再次提到高度重视投资者关系管理工作，建立多层次良性互动机制，高质量传递公司价值信息，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。国资委年初表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，公司公告的行动方案也是对于国资委相关要求的及时响应，在行业整体承压的背景下公司积极主动作为，体现出作为新能源发电运营行业龙头公司的担当。 

　　绿电行业长夜将明，龙头有望深度受益。我们在2月份《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中就一直强调，特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力，而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键要求。而今年以来，我们已经能够清晰的看到政策层面的积极变化，无论是5月发布的2024-2025年新增高耗能企业的能源消费20%强制使用非化石能源，还是7月内蒙古要求未来两年逐步推进存量高耗能强制使用绿电，政策的落地均验证了我们年初的观点。行业长夜将明，我们依然长期看好绿电板块政策支持下的投资机遇，而公司作为绿电龙头有望深度受益于行业底部反转。 

　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.86、1.01和1.12元，对应PE分别为18.62倍、15.95倍和14.33倍，维持公司“买入”评级。 

　　风险提示：1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。 

　　鸿路钢构 

　　Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇 

　　24Q1-3累计新签订单约219.26亿，同比-4.34%，Q3单季新签订单75.7亿，同比-3.74%。2024Q1-3钢结构产量约325.07万吨，同比增长0.58%；Q3单季产量为114.49万吨，较23Q3同比增长1.43%。订单下滑主要系钢价仍处底部，订单对应的实际加工量实现较快增长，龙头仍展现出经营韧性。 

　　单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 　21Q3/22Q3/23Q3/24Q3单季度公司承接的超1万吨的制造合同为14/13/26/20个。24Q3大订单中包含一个印尼电池材料项目，钢结构伴随制造业业主出海趋势或将持续演绎。24Q3公司材料订单的单吨售价在4436-6024元/吨，较23Q3公司订单4909.98-7143.76元/吨的价格区间有一定下降(中枢价格下降13.22%)。24Q3单季度钢材价格同比下滑14%，若以23Q3和24Q3钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q3新签订单对应加工量为166.1万吨，同比增长7.89%。 

　　短期政府补助有所减少，中长期看好公司智能化转型 

　　24Q3单季公司合计公告子公司收到政府补助共计4525万元(税前)，较23Q3同比减少8675万元，同比减少65.7%。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 

　　看好四季度财政发力，维持“买入”评级 

　　9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实，我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化，我们看好钢结构龙头顺周期反转逻辑，预计公司24-26年实现归母净利润为9.1、10.5、12.2亿，对应PE为10.5、9.1、7.9倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 

　　协创数据 

　　向AI算力服务商进化，相关订单持续开拓 

　　事件：2024年10月11日，公司发布公告《关于公司算力业务进展情况的自愿性披露公告》，提到“为加强投资者关系管理工作,使投资者更好地了解公司的发展情况,特披露公司算力业务相关进展”。 

　　AIOT技术积累身后，已基本完成算力研发体系。公司基于自身在AIOT领域的云视频平台和AI智能算法自研能力的深厚积累和技术沉淀，开展算力数据中心建设，提供算力服务和AI智能的应用。近年来公司在上海和杭州等地搭建了算力研发体系，具备微服务架构、容器化等核心技术能力，现阶段，公司的ARM算力、X86算力和GPU算力集群正逐步建设和投入使用，自研的智算平台对算力统一纳管和调度，可根据不同行业和应用场景提供服务。我们认为，算力作为数字经济时代的核心生产力，需求呈爆发式增长态势，公司基于自身技术积累布局AIGC，有望提升公司的盈利能力和综合竞争力。 

　　AI算力业务落地顺利，订单不断。2024年6月至10月，公司相继与日本优必选、优崴超级运算、中国移动（600941）国际、广州奥佳以及国内头部互联网企业达成合作或服务协议，内容包括合作运营、算力采购等，涉及云算力租赁、行业大模型应用、海外区域的算力资源整合等。截至目前，公司已采购多台ARM算力，X86算力和GPU算力服务器，已在国内多地部署并投入运营，主要面向图形渲染、视频编辑、数据分析、游戏加速等算力需求。我们认为，公司新业务开展初期便有多个重大订单落地，供需两端对接顺利，后续有望成为公司新的业务增长点。 

　　投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，新布局AI算力服务进展顺利，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026年收入为79.48亿元、110.04亿元和149.93亿元，归母净利润为8.44亿元、11.84亿元和16.74亿元，PE为21倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。 

　　风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。 

　　宇通客车 

　　销量稳中有进，技术创新引领行业未来 

　　事件：宇通客车（600066）发布9月产销数据，9月份共销售车辆3,788辆(+6.2%)，累计销售31,346辆(+19.3%)。 　客车总销量稳步提升，宇通中型销量持续高增。宇通客车9月份销售车辆3,788辆(+6.2%)，其中大型1,871辆(-11.2%)，中型1,480辆(+47.9%)，轻型437辆(-4.8%)，2024年1-9月累计销售车辆31,346辆(+19.3%)，中型销量保持较高增速，大小型客车销量小幅下降。作为国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。 

　　随着“以旧换新”政策加持，为公交行业带来了前所未有的发展机遇。今年以来，从国务院正式颁布《推动大规模设备更新与消费品以旧换新行动方案》的通知，众多省市已相继出台的相关政策，形成了上下联动、协同推进的良好局面。宇通客车作为行业领军企业，以创新技术和卓越解决方案为市场和用户提供着有力支撑。宇通全面升级“以旧换新”整体解决方案，覆盖了融资方案、采充电桩方案、保姆式一站直服、换电及二手车置换服务、全产品矩阵等全产业链需求，为客户提供一站式的高效解决方案。未来，宇通将持续深耕科技创新领域，以宇通一揽子“以旧换新”整体解决方案驱动价值创造的深度与广度，推动公共交通行业的繁荣发展。 

　　绿色动力（601330）新突破，宇通E驱技术引领新能源公路客车价值跃升。宇通首次在亚太地区发布了行业领先的YEA平台技术，以技术变革为驱动力，引领全球商用车行业向更环保、更可持续的未来迈进的决心。YEA平台直接解决了商用车行业面临的关键挑战，如行驶里程不足、运行效率低、功率不足、正常运行时间低、运行稳定性差、新能源汽车运营经验有限、较传统燃料汽车的总拥有成本较高。多款宇通新能源巴士产品基于YEA平台打造，结合了高效的电池技术与智能控制系统，不仅提升了续航能力，还大大降低了能耗和维护成本。宇通以核心新能源技术加速全球化战略布局，让“中国技术”“中国标准”在全球实现落地的成果彰显。 

　　公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。(1)智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，产品竞争力持续提升。(2)宇通完成5-18米全米段、全场景的新能源产品布局，并且针对不同的应用场景，建立起了包含宇威、宇光、宇萌、宇畅等重要车型的产品矩阵，能够满足城乡出行、城际出行、社区出行、城市出行、旅游观光出行、智慧出行等全场景出行需求。(3)整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统、轻量化集成式电驱桥等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 

　　维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。长期来看，公司是全球客车领域的龙头企业，公司全球化的逻辑在不断兑现和强化。预计公司24-26年归母公司净利润分别为33.0/39.1/44.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 

　　风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。 

　　上汽集团 

　　新能源车销量稳步攀升，海外销量稳健增长 

　　事件：公司发布9月销量公告，公司总销量31.3万辆，同比减少35.03%。 

　　新能源汽车销量稳步攀升：9月份，上汽集团（600104）新能源车销售12.9万辆，同比增长38.26%，占比为41.28%，新能源市场持续发力。今年1-9月份，上汽新能源汽车累计交付88.6万辆，同比增长29.5%。其中，智己汽车终端交付量超过4500辆，同比增长超过150%。 

　　加快拓展海外市场：今年1-9月份。上汽集团海外市场终端交付量达到80.6万辆，同比增长5.5%；上汽MG品牌在欧洲市场累计交付超过18万辆，销量保持同比正增长。9月份，海外主力车型MGZS全球累计销量突破70万辆，在西班牙、澳大利亚等多个国家稳居“中国汽车出海单品冠军”；新品MG3HEV的技术指标全面领先日系竞品，已在欧洲A级车细分市场崭露头角，正在加速销量爬坡。 

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润109.76/119.97/120.81亿元，对应PE分别为14.42/13.19/13.10倍，维持“增持”评级。 

　　风险提示：新产品推出进度不及预期；行业竞争加剧；智驾技术落地进程不及预期。 

　　赛轮轮胎 

　　Q3销量创新高，原料及费用略影响盈利能力 

　　公司公告：依据公告内容，预计2024年前三季度归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62%，实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%；其中24Q3归母净利10.59-11.29亿元(中值约10.94亿元，YoY+11.7%，QoQ-2.1%)，扣非净利10.58-11.28亿元(中值10.93亿元，YoY+13.3%，QoQ+5.4%)，三季度盈利主要受原材料及销售活动和人员费用影响。 

　　三季度轮胎销量创新高，原材料及费用计提略影响盈利能力。依据公告内容，2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%，估计超过5311万条，其中三季度实现轮胎销量超过1857万条(YoY+18%，QoQ+3.4%)，主要增量一方面来自海外国产胎需求持续向好，公司柬埔寨二期半钢胎产能利用率提升，另一方面来自国内市场公司凭借较好销售能力及产品力，使得半钢全钢销量仍有增长。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，原料成本提升略影响三季度盈利能力。费用端，三季度公司持续进行奥运会等一系列活动推广，以及招聘销售人员，产生较多费用投入。汇兑方面，由于公司采用远期结售汇，因此三季度汇兑影响较小。整体使得归母利润环比略有下滑。 

　　墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。墨西哥和印尼分别于今年5月和9月开工，我们预计有望分别于明年5月和6月逐步投产，整体提升公司抵御贸易壁垒的能力，同时贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023年2月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯、世界杯、奥运会等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。 

　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约45.7、54.3、63.8亿元，对应PE约11、9、8倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期 

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