平安银行 

　　2024年三季报点评：零售业务调优结构，存款成本持续改善 

　　事件：10月18日，平安银行公布2024年三季报，3Q24实现营收、拨备前利润、净利润1,115.8亿、798.8亿、397.3亿，分别同比-12.6%、-13.6%、+0.2%。年化加权平均ROE为12.20%，同比下降0.95pct。 　点评： 　营收继续承压、拨备反哺利润正增长。 　收入端：3Q24平安银行营收同比-12.6%，降幅环比1H24收窄0.4pct。净利息收入、中收承压，其他非息收入是主要支撑。具体来看，①受扩表放缓和净息差收窄拖累，净利息收入同比-20.6%，降幅环比收窄1pct。②手续费及佣金净收入同比-18.5%，降幅环比收窄1.1pct。其中，受银保渠道降费、权益基金销量下滑持续影响，财富管理手续费收入同比-39.2%。③其他非息净收入同比+52.6%；占营收比重为18.2%，较23年提升7.7pct。其中，公允价值变动损益14.31亿，同比增长153.3%；投资收益183.72亿，同比增长63.1%。 　成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，3Q24管理费用同比-9.8%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-26.3%。在拨备反哺下、净利润同比增0.2%，增速环比收窄1.7pct，基本符合预期。 　信贷增速进一步放缓，主要拖累来自零售业务调整。 　总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。9月末，平安银行总资产同比增速为4.2%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别-1.2%、+18.4%，增速环比-0.5pct、+4.3pct。反映在信贷需求偏弱环境，以及公司业务转型、结构调整的环境下，阶段性增持债券等金融资产。 　Q3新增贷款主要投向对公，零售贷款余额净减少。Q3单季贷款余额减少302亿。其中，对公贷款新增106.6亿，个人贷款、票据贴现分别减少339.9亿、68.7亿。平安银行零售业务正处于调整优化阶段，主要是压降高风险高收益资产，提升中低风险客群占比、优化风险管控策略、提高准入门槛。在结构调整下，Q3信用卡、消费贷、经营贷分别减少179.1亿、115.9亿、104.5亿；按揭贷款新增59.6亿。 　负债成本持续改善，净息差环比降幅收窄。 　3Q24平安银行净息差为1.93%，环比下降3bp。Q3单季净息差为1.87%，环比下降4bp，降幅有所收窄(Q2环比降幅10bp)，主要得益于负债成本的持续改善。①资产端：Q3生息资产收益率环比下降15bp至3.91%。其中，贷款收益率环比下降14bp至4.51%；对公、零售贷款收益率分别环比下降7bp、23bp至3.54%、5.52%。除反映7月LPR调降10bp的影响，还有公司持续压降高收益高风险零售贷款的结构影响。②负债端：Q3计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款付息率环比下降12bp至2.03%；公司、零售存款付息率分别环比下降13bp、9bp至1.96%、2.15%。一方面是随着存款到期重新续作，前期挂牌利率下调效果持续释放；另一方面是整顿手工补息，压降高成本协议、通知存款等产品。往后看，考虑10月LPR及存量房贷利率调降，以及平安银行业务转型和结构调整，资产端仍有下行压力，净息差预计仍然承压。但监管对商业银行息差的呵护态度比较明确，存款端同步降息，预计负债成本改善进程有望加快、缓释息差收窄压力。 　资产质量总体稳定，对公房地产、个人经营贷和住房按揭贷款不良波动 　9月末，平安银行不良贷款率为1.06%，环比下降1bp；关注贷款占比为1.97%，环比上升12bp。逾期90天以上贷款偏离度0.62，不良认定标准严格。估算加回核销后不良贷款净生成率为2.14%，环比下降8bp，不良生成情况边际好转。拨备覆盖率环比下降13.1pct至251.2%，拨备整体较为充足。 　从细分贷款资产质量来看：①对公：一般企业贷款不良率为0.74%，环比Q2下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率1.34%，环比上升8bp；不良余额32.75亿，环比增加1.15亿。预计对公贷款其他主要行业不良率处于下降通道。②零售：个贷不良率为1.43%，环比上升1bp；主要是经营贷、按揭贷款不良波动，消费贷、信用卡资产质量环比改善。具体来看，住房按揭贷款不良率环比上升16bp至0.6%，不良余额增加5.26亿；经营性贷款不良率环比上升21bp至1.04%，不良余额增加10.57亿。消费贷、信用卡不良率环比分别下降20bp、6bp，不良余额减少11.23亿、7.55亿。往后看，随着一揽子推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码，小微企业无还本续贷政策扩容，相关领域风险预期有望逐步改善。 　投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，公司前三季度营收增长延续承压，在拨备反哺之下净利润保持正增。现阶段平安银行正处于业务转型期，在零售风险偏好调优之下，尽管短期规模增速放缓、收益率下行、不良有所抬升，但中长期有助于公司稳健经营。预计2024-2026年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS分别为23.16、25.64、28.25元/股。2024年10月21日收盘价11.81元/股，对应市净率0.51倍，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 

　　柳工 

　　公司事件点评报告：提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升 

　　电装产品持续突破，引领工程机械电动化浪潮 　公司坚持以技术创新擎起产品全球竞争力，重点开展电动化、智能化产品开发，致力于满足客户的多样化需求。目前公司是行业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位，公司电动产品线覆盖11条产品线，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、工业车辆(高压)、等多条产品线领域，动力包括纯电动、混合动力、甲醇燃料多种组合，配合有纯电、混动、拖线、换电、送电等多技术路线产品推向市场，全系列新能源化产品基本形成。 　在2024年土方机械国家标准发布的首批7项电动工程机械国家标准中，公司主导编制了3项国家标准，参与编制了2项国家标准，有效解决目前行业部分电动工程机械无标可依的现状，引领电动工程机械行业持续有序发展。展望未来，随着公司在电动化领域的持续投入，技术创新将助力公司产品竞争力进一步提升。 　深度开发海外市场，稳健推进国际化进程 　公司深入贯彻公司“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024年上半年海外市场收入增长接近20%，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化。同时公司将针对各区域市场需求不断推出新产品，实现进一步的产品结构、区域结构优化，在新兴市场打造差异化优势，在成熟市场聚焦优势产品线突破，深化拓展一带一路国家业务，深耕RCEP市场。预计海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。 　提质增效持续推进，盈利水平稳步增长 　公司持续推进提质增效战略，于2024年8月29日发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，助力公司盈利水平稳步提升。从销售环节、全价值链降本、费用管控和资产管理等多个层面入手，改善公司资产负债表，优化资产质量，提升公司盈利能力。报告期内，公司根据“十四.五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，三大财务报表关键指标得到明显改善，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。 　盈利预测 　预测公司2024-2026年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS分别为0.75、1.05、1.29元，当前股价对应PE分别为16.7、11.9、9.7倍，给予“买入”投资评级。 　风险提示 　宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。 

　　长安汽车 

　　首次覆盖报告：自主乘用车领军企业，决胜数智化下半场 

　　报告要点： 　公司是国内自主乘用车领军企业，产品线与渠道布局完整 　公司成立于1862年，至今已超过160年历史。公司历经了多次变革与发展，至今已发展成为国内自主乘用车领军企业。2023年，公司自主品牌销量达209.78万辆，同比增加11.91%，稳居自主乘用车第二名。在产品线布局方面，公司已将欧尚、UNI系列和CS系列合并为“长安引力”。“长安引力”已然成为公司销量与盈利的坚实基盘。在新能源产品线布局方面，公司自主培育了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在2023年8月推出了启源品牌，构成了三大新能源子品牌矩阵。在渠道布局方面，截至2023年末，据GeoQ数据，公司运营中的门店总数为4601家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪（002594）的5031家。 　公司前期围绕电智化转型已经入兑现期 　自2017年香格里拉计划推出以来，公司在研发领域的投入力度不断加强。在2018至2023年期间，公司的研发资金投入实现了显著增长，从38.23亿元增长至90.08亿元，年均复合增长率为18.70%。在新能源技术研发领域，公司围绕新能源车纯电与混动汽车技术推出了多个先进技术和平台，包括了蓝鲸动力、EPA1平台、CHN平台原力超集电驱2.0、智能增程2.0、金钟罩电池2.0、数智AI电驱2.0平台等。在智能化技术方面，公司已陆续推出了SDA智能化技术架构与诸葛智能等技术。此外，公司旗下子品牌深蓝汽车与阿维塔科技同时选择与华为引望深度合作的方式，共同发力智能化下半场。目前，包括深蓝S07、阿维塔全系车型均采取了与华为深度合作的HuaweiInside模式。 　投资建议与盈利预测 　预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：72.11、96.85和126.46亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.73、0.98和1.28元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.13、13.50和10.34倍。考虑到公司在市场声量、渠道铺设、出海布局、数字智能化技术积累中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次评级，给予“买入”评级。 　风险提示 　新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险 

　　普洛药业 

　　汇兑波动影响当期利润，2030新战略引领各业务持续开拓新增长力量 

　　公司2024年三季报： 　2024年前三季度实现营业收入92.90亿元，同比增加9.30%；归母净利润8.70亿元，同比增加2.15%；扣非后归母净利润8.31亿元，同比增加0.40%。毛利率24.23%(同比-2.55pp)，净利率9.36%(同比-0.66pp)。 　单三季度：2024年Q3实现营业收入28.62亿元，同比增加12.41%；归母净利润2.45亿元，同比减少2.19%；扣非归母净利润2.29亿元，同比减少1.75%。毛利率23.18%(同比-4.02pp)，净利率8.55%(同比-1.28pp)。 　汇兑波动影响部分利润，费用率管控良好。根据公司公告，24年1-9月汇兑损失700万元左右，上年同期汇兑收益2200万元左右，同比产生2900万元左右的不利影响。24年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.30%/3.92%/-0.15%/5.03%，同比分别-0.76pp/-0.29pp/+0.89pp/-0.66pp。除财务费用受汇率波动影响，其他费用率同比均下降。 　原料药板块：核心品种市场占有率与毛利率稳中有升，新品种立项数量增加。24年前三季度营收69.03亿元，同比增长15.31%；毛利10.77亿元，同比下降0.93%；毛利率15.60%，同比减少2.56pp，主要系上年同期毛利率较高所致。公司大幅增加API的立项数量，公司预计3-5年内增加API的DMF数量30-50个，以此推动API业务持续增长。 　CDMO板块：项目数快速增长，后续增长动能充沛。24年前三季度营收14.20亿元，同比下降11.40%；毛利5.80亿元，同比下降19.61%；毛利率40.85%，同比减少4.18pp，毛利率下降主要系研发阶段项目增长更快、且交付较多，前三季度扣除特殊订单影响后CDMO业务的销售与毛利仍保持稳健增长。公司预计，随着项目逐渐进展到商业化阶段，毛利率稳定在35%-45%之间。 　CDMO项目数快速增长有望逐步兑现到业绩：前三季度公司报价项目1198个，同比增长85%；进行中项目948个，同比增长47%。其中，商业化阶段项目344个，同比增长33%；(包括人用药项目253个，兽药项目47个，其他项目44个)；研发阶段项目604个，同比增长57%。API项目总共113个，同比增长51%；其中18个已经进入生产商业化，16个正在验证阶段，还有79个API项目处于研发阶段。截止报告期末，公司已经与550家创新药公司签订了保密协议。根据公司公告，随着项目数量增加，需要1-2年的兑现期，看好后续发展潜力。 　制剂板块：毛利率大幅提升，品种数量大幅增加中。24年前三季度营收9.50亿元，同比增长8.62%；毛利5.91亿元，同比增长27.97%；毛利率62.23%，毛利率同比提升近10pp，毛利率提升主要系制剂部分产品的销售模式做了调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大，毛利增长高于销售收入增长。公司持续加大制剂的研发投入，目前每年新立项开发的制剂项目超过25个，今年前三季度已经完成制剂项目验证15个。 　盈利预测与投资评级：公司收入端稳健增长，利润端受汇兑等因素短期有所扰动，三大业务不断开拓新的增长力量。2024年8月，公司发布2030发展战略——“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司在原料药、CDMO、制剂三大基石业务的基础上，聚焦高潜赛道中上游，发挥研发制造协同能力，拓展医美化妆品原料业务，看好公司持续发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.7/13.4/15.6亿元，同比增速为10%/15%/17%，对应PE为16/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：行业政策变动、药品研发注册、环保安全、市场竞争加剧、地缘政治等风险。 

　　云铝股份 

　　深度报告：一体化绿色铝龙头，竞争优势带来长期成长 

　　1、国内铝行业一体化产业链龙头，深耕铝行业四十余载。云南铝业股份有限公司前身为云南铝厂，始建于1970年，1998年改制上市，1999年跃升为国家10大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，及国家绿色工厂。在产业链布局中，公司上游自有铝土矿资源及开采，中游涵盖氧化铝、阳极碳素、石墨化、电解铝等生产冶炼，下游则覆盖多种铝加工应用产品，构建了一体化的绿色产业链。截至2024年H1末，公司已形成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模。 　2、中国铝土矿资源较为贫乏，电解铝产能接近“天花板”。铝土矿储量主要集中在几内亚、越南、澳大利亚巴西、牙买加等国，根据USGS统计，2023年铝土矿储量前五国家合计占比约71%，相较而言，中国铝土矿资源较为贫乏，对外依赖度较高。受制于国内电解铝行业政策，电解铝产能“天花板”约为4500万吨，根据国家统计局等数据，自2024年4月以来，国内电解铝月度产量维持高水平，月度产能利用率维持95%以上水平，已接近产能上限。 　3、公司铝土矿资源禀赋优异，电解铝盈利优势明显。公司铝土矿资源主要集中于云南省滇东南(文山州)，子公司云铝文山拥有140万吨/年氧化铝生产规模，根据文山市政府信息披露，截至2023年6月23日，文山全州累计探明铝土矿资源量13332万吨，平均氧化铝品位49.91%，平均铝硅比为5.77，公司的铝土矿产能可达264万吨/年。经测算公司铝土矿自给率约25%，氧化铝自给率约30%，预焙阳极自给率分别约74%，根据SMM等数据测算，以2024年9月均价为例，生产1吨电解铝，在全部外采情形下毛利约0.22万元，公司对应毛利约0.31万元，公司电解铝单吨盈利具有明显优势。 　4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元，归母净利润分别为49/54/58亿元，对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股。我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需求不及预期 

　　新洋丰 

　　2024年三季报点评：Q3业绩历史同期最佳，看好复合肥量利增长 

　　事件: 　2024年10月18日，新洋丰（000902）发布2024年三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收入123.67亿元，同比增长4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润11.13亿元，同比增长12.37%；加权平均净资产收益率为11.15%，同比增长0.10个百分点。销售毛利率16.10%，同比增长1.41个百分点；销售净利率9.04%，同比增长0.62个百分点。 　其中，公司2024Q3实现营收39.48亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比+24.88%，环比-4.69%；ROE为3.70%，同比增长0.42个百分点，环比下降0.26个百分点。销售毛利率16.19%，同比增长1.92个百分点，环比增长1.39个百分点；销售净利率9.58%，同比增长1.66个百分点，环比增长1.76个百分点。 　投资要点: 　磷酸一铵价格价差上涨，2024Q3利润同比增加 　2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，同比增长1.12亿元，环比下降11.36亿元；实现归母净利润3.75亿元，同比+0.75亿元，环比-0.19亿元；实现毛利润6.39亿元，同比+0.92亿元，环比-1.13亿元。三季度进入秋肥旺季，受益于磷酸一铵及复合肥价格价差同比提升，三季度毛利润同比增长。据数据，2024Q3磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+17.92%，环比+8.24%，价差为817元/吨，同比+43.81%，环比+33.80%；复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/0.43/0.48/0.06亿元，同比-0.17/+0.30/+0.24/+0.01亿元，环比-0.46/-0.23/+0.18/-0.01亿元。2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-79.48%，主要系三季度部分销售延迟，存货持有量同比增加，截至2024年9月末公司存货为31.45亿元，较2023年9月末增加12.19亿元，货币资金更多转化为存货储备，10月秋肥尾期部分存货将转化为现金。 　四季度进入复合肥季节性淡季，据数据，截至2024年10月17日，2024Q4复合肥均价为2387元/吨，同比-10.56%，环比-3.39%，价差为325元/吨，同比+0.30%，环比+11.60%；磷酸一铵均价为3100元/吨，同比-6.20%，环比-5.94%，价差为594元/吨，同比-28.46%，环比-27.33%。 　在建项目有序推进，创造新的利润增长点 　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024年9月末，公司固定资产77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元，较2020年末增加59.39亿元。据公司2024年中报，(1)磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司(巴姑磷矿)，现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司(竹园沟磷矿)，在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。(2)新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。(3)2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。(4)截至2024年中，10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。 　盈利预测和投资评级 　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160、170、179亿元，归母净利润分别为13.03、14.33、17.07亿元，对应PE分别12.58、11.44、9.60倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。 

　　联科科技 

　　3Q24业绩环比向好，看好公司新项目建设 

　　事件：2024年10月15日，联科科技（001207）发布2024年三季报，公司2024年前三季度营业收入为16.45亿元，同比上升15.59%；归母净利润为2.00亿元，同比上升75.89%;扣非净利润为1.98亿元，同比上升75.74%。对应公司3Q24营业收入为5.83亿元，环比上升7.36%；归母净利润为0.77亿元，环比上升14.32%。 　受益于炭黑行业盈利水平提升，3Q24公司业绩环比向好。公司前三季度销售费用率为0.73%，同比上升0.08pcts；管理费用率为1.45%，同比下降0.30pcts；财务费用率为-0.84%，同比下降0.10pcts；研发费用率为3.54%，同比上升0.05pcts。毛利率来看，2Q24公司整体毛利率为20.12%，3Q24公司整体毛利率为20.24%，环比上升0.12cts，我们认为公司主要产品炭黑盈利水平的回升，带动了3Q24公司业绩环比提升。根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月炭黑行业毛利润分别为231.73/379.47/482.84元/吨，环比上升310.21%/63.76%/27.24%。产品价格方面，炭黑价格自6月触底后逐步回升。根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月炭黑月均价分别为8329.39/8138.18/8575.48元/吨，环比变化分别为260.76/-191.24/473.3元/吨。 　2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为1.04亿元，同比上升42.92%；投资活动产生现金流净额为-0.53亿元，同比上升28.50%；筹资活动产生现金流净额为-1.78亿元，同比下降173.30%。应收账款同比上升22.10%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的4.01次变为3.88次。存货同比上升23.94%，存货周转率有所上升，由2023年同期的8.50次变为9.44次。 　看好公司高压导电炭黑项目推进以及萃取剂项目实施。根据公司2024年6月27日试生产公告披露，联科新材料年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期工程已被政府批准进行试生产，设计产能为5万吨/年。根据公司2024年10月9日对外投资公告，公司控股子公司联科化工拟投资建设“3万吨/年高性能稀有元素萃取剂系列产品和5万吨/年盐酸盐项目”，新建3万吨/年磷酸三(异)丁酯装置、5万吨/年盐酸盐系列产品生产装置及配套公辅设施，产品磷酸三丁酯广泛应用于锂电池生产、核工业铀元素的萃取以及钴、镍、钯、钍、钒等稀有元素萃取，同时在石油、化工、涂料等行业中用作消泡剂和增塑剂也有广阔的用途前景。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升。 　投资建议：我们预计联科科技2024-2026年收入分别为22.79/29.86/33.05亿元，同比增长18.9%/31.1%/10.7%，归母净利润分别为2.77/3.60/4.12亿元，同比增长64.6%/29.6%/14.6%，对应EPS分别为1.37/1.78/2.04元。结合公司10月18日收盘价，对应PE分别为12/9/8倍。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险 

　　新里程 

　　“银发经济第一股”，内生经营稳健提升，外延资产注入起航 

　　公司简介 　公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。 　体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长 　公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院、7家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达6000余张，床位使用率约90%，平均年单床产出约40万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好。 　后续展望：1)存量床位扩张，拟新增2000余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2)单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3)净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。 　体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入 　公司控股股东新里程（002219）集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到3万张。集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%，从改制进度来看，非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。 　10月16日，公司发布公告称拟以3.2亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000张，2023年收入3.15亿元，净利润121万元，净利率(含供应链)1.29%。此次收购对应PS1.02倍(按照2023年营收计算)，收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。 　盈利预测 　我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元，归母净利润分别为1.35/2.63/3.80亿元，EPS分别为0.04/0.08/0.11元/股，当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。 

　　科大讯飞 

　　科大讯飞（002230）2024年三季报点评—Q3盈利大幅改善，大模型商业化发展迅速 

　　公司发布2024年三季报，单季度归母净利润增速超100%，扣非净利润扭亏为盈。公司C端及部分B端业务系主要增长点，前三季度公司学习机销量增长100%，消费者与开放平台、智能汽车业务亦有明显增长；星火大模型深耕央国企市场，在中标数方面优势明显。我们认为随着财政刺激政策逐步落地，公司业绩有望迎来进一步改善。维持“买入”评级。 

　　海大集团 

　　国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点 

　　主要观点： 　Q3归母净利润15亿元，同比增长30.2% 　公司公布2024年三季报：1-9月实现收入848.6亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润35.19亿元，同比增长61.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元，同比分别增长111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量稳步增长；②公司采用生猪套期保值模式，有效规避风险实现稳定收益。 　Q3饲料外销量延续稳步增长态势，市占率继续提升 　公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%；Q3公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势，我们预计同比增长约8%至710万吨左右，Q3全国饲料产量8212万吨，同比增长0.3%，公司饲料业务市占率继续提升。分品类看，我们判断Q3水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势，水产料销量同比增长约10%，禽料同比增长约14%，猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。 　经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长 　公司海外市场开拓稳步推进，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，在国内激烈的市场环境下，该模式已被证明是成功的，将这一模式应用到海外市场，同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是：①研发创新驱动的优秀的产品力；②饲料+种苗+动保的产业链优势；③下沉终端的服务体系优势。2023年公司海外饲料销量171万吨，同比增长24%，1H2024海外饲料销量逾100万吨，同比增速超30%，我们判断Q3公司海外饲料销量继续快速增长，随着产品竞争力增强，盈利能力有望继续提升。 　全年生猪出栏有望突破550万头，套保业务助力生猪养殖 　1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，由于下半年出栏量高于上半年，2024年公司生猪出栏量有望达到550-560万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。 　投资建议 　公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长，随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长；与此同时，公司生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司饲料外销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨，同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%，生猪出栏量550万头、650万头、748万头，同比分别增长19.6%、18.2%、15.0%，公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元，同比分别增长6.2%、7.5%、8.3%，实现归母净利润42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元，同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%，归母净利润前值2024年38.5亿元、2025年48.1亿元、2026年49.1亿元，本次调整的原因是，修正了2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量，维持“买入”评级不变。 　风险提示 　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。 

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