中兴通讯 

　　经营态势稳健，“连接+算力”助力AI向实 

　　事件描述 　10月21日，公司发布2024年前三季度报告，公司实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元，同比下滑2.9%。 　事件评论 　公司运营维持稳健态势，积极拓展业务边界：今年以来，面对纷繁复杂的外部环境，公司精准务实，稳健经营，积极把握ICT产业发展节奏，加速技术和市场创新驱动，提升自身管理效能和运营效率。前三季度，公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千行百业的深度融合及应用落地。 　毛利率受收入结构影响同比下降，费用管控成效良好：公司Q3实现毛利率40.4%，同比下降4.3pct，环比提升1.4pct；Q3净利率7.8%，同比下滑0.5pct，环比下滑1.5pct。我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务占比有较大下降，同时政企业务服务器占比提升，毛利率因收入结构变动导致同比下降。费用方面，公司单季度销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%分别同比持平/-0.9pct/-0.4pct，24Q3财务费用-2.12亿元，财务费用率为-0.8%，同比-0.5pct，主要为汇率波动产生汇兑损失。同时公司减值损失也同比明显收窄，公司费用管控颇有成效，期待后续需盈利能力的稳中有升。 　高研发投入精进内功，深耕“连接+算力”助力AI向实。公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千行百业的深度融合及应用落地，为加快发展新质生产力提供有力支撑。算力领域，公司将智算确定为公司的长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案，打造开放普惠繁荣的智算生态：推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU；推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片；自研星云系列大模型；通信大模型落地多个场景应用，加速自智网络进阶，积极拓展AI模型应用领域；建立开放智算实验室，与业界合作伙伴一起积极推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。终端领域，nubia推出多款新品；FTTR产品持续创新；云终端产品进一步强化市场竞争力；汽车电子业务与车厂合作不断加深；积极推进数智技术在企业自身及产业中的应用。 　盈利预测及投资建议：24Q3，公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。针对AI算力的需求爆发，公司通过持续高研发投入，深化“连接+算力”助力AI向实。24Q3毛利率受业务结构变化影响，费用控制已具成效。预计2024-2026年归母净利润为97.56亿元、104.75亿元、115.31亿元，对应同比增速5%、7%、10%，对应PE为15倍、14倍、13倍，重点推荐，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、贸易摩擦加剧； 　2、新业务发展不及预期。 

　　中联重科 

　　发布回购计划，彰显业绩长期增长信心 

　　10月17日，公司发布《关于回购部分H股一般性授权的议案》，该议案提出在合适时机回购部分H股，且回购股份全部予以注销，增厚公司的每股收益。 　回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分H股，回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行H股股份总数(不包括任何库存股份)的10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。 　公司坚持多元化产品发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%(同比去年同期提升9.29pcts)，推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 　海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 　坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。 　我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/628.0/757.6亿元，归母净利润为38.95/51.87/66.52亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。 　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 

　　长虹华意 

　　核心主营增长良好，公司利润率显著提升 

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入96.87亿元，同比-9.69%，归母净利润3.76亿元，同比+36.68%；其中2024Q3实现营业收入29.57亿元，同比-1.09%，归母净利润1.49亿元，同比+35.22%。 　主营压缩机业务增长良好，原材料贸易进一步收缩 　公司收入同比下滑，主要由于原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致。根据产业在线数据显示，24Q3冰箱行业整体销量同比预计在+6%左右，上游压缩机增速或高于整机增速，因此我们预计24Q3核心主营压缩机业务收入增速有双位数增长；原材料贸易收入规模进一步收缩，整体收入降幅环比有所收窄(24Q2收入同比-3%)。 　产品结构优化+汇率波动+减值提升公司利润水平 　2024年前三季度公司毛利率为12.8%，同比+1.36pct，净利率为5.38%，同比+1.61pct；其中2024Q3毛利率为15.95%，同比+0.72pct，净利率为6.81%，同比+1.35pct。公司利润率同比显著提升，一是公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击；二是外汇套期保值相关公允价值和远期合约交割的投资收益同比增加；三是信用减值损失转回所致。24年前三季度公司投资收益同比+189.23%，主要由于远期外汇合约交割、理财产品和定期存单收益同比增加，以及出让格兰博股权增加投资收益所致。公允价值变动收益同比+90.48%，主要由于持有远期外汇合约及不可撤销订单公允价值同比增加所致。信用减值损失为0.19亿元，23年前三季度为-0.25亿元，主要由于信用减值损失转回所致。 　公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、2.81%、3.21%、-0.47%，同比+0.18、+0.55、-0.16、-0.02pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%、3.04%、3.83%、0.03%，同比+0.14、+0.57、-0.33、-0.76pct。 　公司增加结构性存款 　公司2024年前三季度货币资金+交易性金融资产为50.99亿元，同比18.04%，其中交易性金融资产为6.02亿元，同比36724%，主要由于公司购入结构性存款产品所致。存货为13.85亿元，同比+29.77%，应收票据和账款合计为27.69亿元，同比-1.51%。 　投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司三季报情况，我们略下调了费用率，并相应调整了投资收益，预计公司24-26年归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿元(前值为4.4/5/5.4亿元)，对应PE分别为10.8x/9.8x/8.9x，维持“增持”评级。 　风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 

　　柳工 

　　24Q3业绩点评：Q3业绩延续高增，盈利能力提升显著 

　　事件描述 　公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收228.56亿元，同比+8.25%；实现归母净利润13.21亿元，同比+59.82%；实现扣非归母净利润12.09亿元，同比+93.89%。据此计算，24Q3公司实现营收67.96亿元，同比+11.81%；实现归母净利润3.37亿元，同比+58.74%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+200.22%。 　事件评论 　Q3土方机械行业增长较好，公司国内、国际收入或实现双增。内销方面，24Q3挖机行业销量20538台，同比+20%；装载机行业销量12497台，同比+9%，公司传统板块装载机、挖掘机内销或持续跑赢行业，公司Q3国内收入预计实现较快增长。出口方面，装挖同样均实现正增长，24Q3挖机行业出口量同比+3%，实现单季度同比转正；装载机行业出口量同比+23%，增幅环比Q2显著扩大(Q2同比+11%)。分区域来看，印尼、俄罗斯地区或有回暖迹象，根据海关总署，Q3我国挖机出口至印尼、俄罗斯地区金额同比分别+87%、+22%，同时南美、非洲等市场或延续较好增长态势，持续带动公司国际化收入增长。 　新兴战略板块持续培育，有望持续贡献增量。公司在巩固装载机、挖掘机等传统板块基础上，大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块，比如24H1矿山机械收入同比+71%，利润水平显著提升，宽体车国内、海外销量分别同比+48.7%、+55.7%，产品影响力持续提升；24H1高空机械业务内销增速优于行业27pct，市占率稳步提升，同时海外收入同比+124%，销量同比+138%。公司持续加大新兴板块拓展，Q3或持续贡献收入及利润增量。 　盈利能力持续提升，或受益于降本提效及结构优化。24Q3公司实现毛利率23.67%，同比+1.75pct；净利率5.02%，同比+1.52pct，或主要受益于：1)自混改后公司持续推进降本提效，通过开源节流并举，实现全价值链有效降本控费，或有效改善盈利能力；2)公司持续优化产品结构，拓展高价值量、高毛利产品线，同时改善产品价格，或有效带动Q3盈利能力提升。 　维持“买入”评级。Q3土方机械行业内外销均实现增长，公司传统板块土石方机械业务或持续向好；同时，公司大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块，叠加电动化产品优势显著，或持续贡献收入及利润增量。伴随结构优化及降本增效持续推进，公司盈利能力有望延续提升，看好公司长期发展潜力。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润16.07亿、21.06亿元，对应PE分别为16倍、12倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、基建、地产投资增速低于预期； 　2、海外市场拓展不及预期。 

　　江铃汽车 

　　公司点评报告：三季度业绩短期承压，出海+无人驾驶构筑新成长点 

　　事件：10月23日，公司发布2024年三季度业绩公告，2024前三季度实现营业收入277.3亿元，同比+18.0%，归母净利润11.7亿元，同比+15.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+65.0%。对应2024Q3，公司实现营业收入98.1亿元，同比+21.4%、环比-1.4%，归母净利润2.7亿元，同比-3.4%、环比-34.5%，扣非归母净利2.7亿元。 　轻客、轻卡销量跑赢行业，皮卡出口实现高增：2024Q3公司实现销量8.3万辆，同比+10.4%、环比-3.3%，2024Q3公司实现营收98.1亿元，同比+21.4%、环比-1.4%，公司销售结构持续优化，带动收入跑赢销量表现。2024Q3公司分别实现轻客、卡车、皮卡、SUV销量2.2万辆、1.4万辆、1.7万辆、2.9万辆，同比分别+1.5%、-2.8%、+43.6%、+9.7%，轻客、轻卡均跑赢行业增速。2024Q3公司皮卡销量实现高增，主要系出口拉动，同比增速超200%。Bronco三季度终端月均销量超1,200辆，明显增厚公司SUV销量。 　Q3毛利率表现平稳，其他收益波动影响利润：2024Q3公司毛利率为14.4%，同比-2.2pct、环比-0.2pct，我们认为，同比下降主要系会计准则调整，部分费用归入成本统计口径所致，环比表现稳定。2024Q3公司期间费用合计7.4%，同比-4.0pct、环比-0.4pct，费用管控持续强化。2024Q3公司税金及附加环比增加0.5亿元，主要系Bronco上量带来消费税增加。2024Q3其他收益环比下降0.4亿元，预计增值税进项加计抵减有所减少。2024Q3公司净利率2.8%，环比-1.4pct，经营性活动现金流净额达9.9亿元。 　出海进程持续加速，无人驾驶构筑新增长引擎：今年以来，公司皮卡产品在中东、南美市场取得了进一步突破。同时，公司已与福特签署整车出口合作协议，将依托其全球渠道优势不断拓宽海外市场。此外，公司在自动驾驶领域前瞻布局，与文远知行合作研发的无人驾驶货车已在广州开展测试，成为中国首个城市开放道路L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试项目。我们认为，公司将抓住同城货运与园区物流自动驾驶行业的发展机遇，持续推动技术创新与市场拓展，带动销量进一步向上增长。 　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入376.0/434.9/487.9亿元，归母净利润16.0/19.3/22.4亿元，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 

　　中兴商业 

　　2024年三季报点评：积极调整修炼内功，期待业绩尽快回暖 

　　公司1-3Q2024营收同比减少7.85%，归母净利润同比减少30.89% 　10月18日，公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入5.66亿元，同比减少7.85%，实现归母净利润0.55亿元，折合成全面摊薄EPS为0.13元，同比减少30.89%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比减少44.24%。 　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入1.63亿元，同比减少16.52%，实现归母净利润0.16亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少41.64%，实现扣非归母净利润0.12亿元，同比减少56.92%。 　公司1-3Q2024综合毛利率上升0.84个百分点，期间费用率上升7.50个百分点 　1-3Q2024公司综合毛利率为56.13%，同比上升0.84个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为58.20%，同比上升1.62个百分点。 　1-3Q2024公司期间费用率为42.04%，同比上升7.50个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.49%/37.07%/-2.52%，同比分别变化+2.67/+4.17/+0.66个百分点。3Q2024公司期间费用率为44.58%，同比上升10.71个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.55%/38.39%/-2.36%，同比分别变化+3.38/+7.37/-0.04个百分点。 　加强会员管理提升粘性，调改运动休闲品牌矩阵 　门店方面，截至2024年6月30日，公司共计5家门店，其中1家百货，建筑面积为21.84万平方米；4家超市，建筑面积为4.10万平方米。会员管理方面，公司联合品牌策划沙龙活动，拓展纳新渠道，完善会员标签体系，强化社群维护，提供精准服务，促进消费转化，增加会员粘性。品牌管理方面，2024年公司调整运动休闲品类布局，引进萨洛蒙、凯乐石、安踏作品集、国家地理等品牌，上半年形象升级品牌91个。线上方面，公司积极开展“中兴大厦+”小程序逛店线上直播，助力品牌引流到店。 　下调盈利预测，维持“增持”评级 　公司业绩表现不及我们此前预期，主要是由于公司收入下滑，费用率提升，导致利润受损程度较大，鉴于线下零售竞争较为激烈，且宏观消费复苏进展尚有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测7%/15%/22%至0.18/0.19/0.19元。公司面对竞争和宏观压力，积极完善品牌和会员体系，提升消费者购物体验，维持“增持”评级。 　风险提示：主力店经营情况不达预期，沈阳等地区零售行业竞争加剧。 

　　新洋丰 

　　秋肥销售后延不改业绩涨势，看好后续产能释放！ 

　　事件：公司公告，2024年前三季度实现营业收入123.67亿元，同比+4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比+12.37%；扣非后归母净利润10.71亿元，同比+10.57%。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率16.10%，同比+1.41pct，净利率9.00%，同比+0.67pct；费用方面，前三季度的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%，同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pct。 　24Q3盈利大幅提升，产业链一体化布局显效 　单季度看，24Q3公司实现营业收入39.48亿元，同比+2.92%，归母净利润3.75亿元，同比+24.88%；其中，今年秋肥销售整体有所后延，部分订单或持续至10月份，我们认为或相对增厚四季度销售额。24Q3单季度盈利能力同、环比均有提升，实现毛利率16.19%，同比+1.92pct、环比+1.39pct；净利率9.50%，同比+1.67pct、环比+1.76pct，主要系公司持续深化产业链一体化战略，拥有磷矿石90万吨/年、合成氨30万吨/年的配套产能，通过增加磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提高。 　从原料端看，受硫磺、磷矿石等成本上涨影响，磷酸一铵价格总体上行，24Q3湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场均价3296元/吨，同比+17.92%、环比+8.24%；其中，7、8、9月磷酸一铵的月度均价分别为3357、3353、3169元/吨，价格环比出现走弱。氯化钾市场价格波动有限，货源量供应较为充足，24Q3国内氯化钾批发价格指数2571，同比+1.16%，环比+3.48%，处于近3年相对低位。尿素价格震荡下行，24Q3国内尿素(小颗粒)现货均价2126元/吨，同比-12.43%、环比-7.51%，尿素厂销售压力及库存持续增加。我们认为，在磷矿石成本上涨的情况下，公司仍实现利润增长和毛利率修复，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升。 　在建工程有序推进，未来产能释放可期 　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大资本开支力度，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至2024年9月末，公司的固定资产77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元；其中24Q3在建工程余额较期初减少32%，主要系本期有较多在建工程项目转固；我们预计，随着在建工程有序推进，新增产能持续释放，有望进一步驱动业绩增长。 　投资建议：考虑到磷肥价格波动，我们预计公司24-26年营收159.3/172.5/189.8亿元(前值162.1/178.7/189.8亿元)，归母净利润13.3/15.1/19.9亿元(前值14.3/16.6/19.9亿元)；公司作为磷复肥行业龙头，产业链一体化战略持续深化，成本优势护城河不断加深，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。 

　　神火股份 

　　铝冶炼利润远期有望改善 

　　2024Q1-Q3公司归母净利润下降14%。2024Q1-Q3实现营收283亿元(同比-1.1%)，归母净利润35.4亿元(同比-13.8%)，扣非归母净利润34.1亿元(同比-15.7%)，经营活动产生的现金流量净额63.6亿元。2024Q3实现营业收入100.9亿元(同比+6.0%)，归母净利润12.5亿元(同比-8.0%)。公司发布了中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元(含税)，合计分配现金6.75亿元。 　三季度电费下降，但氧化铝价格上涨。三季度处于云南丰水期，云南神火用电成本在0.35元/度(含税)，比二季度下降0.1元/度，扣除增值税后，因电费下降云南神火吨铝成本下降1200元/吨，且三季度云南神火90万吨产能满产满销。但是三季度山西氧化铝均价3950元/吨，环比增加300元/吨，广西氧化铝均价3950元/吨，环比增加240元/吨，是Q3最大的减利项。 　煤炭板块，根据同花顺（300033）数据，三季度永城喷吹无烟煤均价1267元/吨，环比二季度持平；许昌贫瘦煤均价1219元/吨，环比二季度下降120元/吨。同时三季度河南雨水偏多，井下作业受影响，煤炭产销量环比略下滑。 　风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。 　投资建议：维持“优于大市”评级 　维持“优于大市”评级。我们假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1300元/吨，预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7%，归母净利润46.83/59.42/60.89亿元(前值49.37/58.00/58.57亿元)，同比增速-20.7/26.9/2.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期；随着氧化铝新建产能投产，预计明年氧化铝价格将长周期下行，利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。 

　　山金国际 

　　矿山盈利能力稳中有进，玉龙矿业探转采落地 

　　投资要点： 　公司披露24年三季度业绩。公司24年前三季度实现营业收入120.71亿元，同比增长70%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长54%；实现扣非归母净利润17.86亿元，同比增长64%。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入55.66亿元，同比增长121%，环比增长49%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长70%，环比增长14%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比增长75%，环比增长5%。 　降本增效持续落地，产量略有下滑。量：公司24年前三季度分别实现矿产金/银产量6.28/122.82吨，销量6.51/122.08吨。其中，24年Q3实现矿产金/银产量2.12/40.58吨，分别环比变动-3%/-34%；销量2.10/47.95吨，分别环比变动-1%/+8%。价：24年Q3金银均价分别为569/7.5元/克，分别同比24%/30%，环比变动3%/-1%。本：公司24年前三季度矿产金/银销售成本142.80/2.75元/克，其中，24年Q3销售成本134.97/2.83元/克，分别环比变动-1%和+9%。 　玉龙矿业探转采落地。2024年9月，控股子公司玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采方式为地下开采，生产规模为99万吨/年。该采矿权矿石资源量3651.8万吨，其中银金属量3026吨，平均品位82.86g/t；铅金属量23.23万吨，平均品位0.68%；锌金属量60.83万吨，平均品位1.71%；铜金属量12.09万吨，平均品位0.38%；锡金属量2.74万吨，平均品位0.1%。我们认为，玉龙矿业1118高低铅锌矿探矿权转为采矿权后，公司白银业务资源优势有望加速转化为产量和利润优势，成长空间被进一步打开。 　内生外延空间广阔。持续推进海外Osino项目：截至2024年8月29日，Osino收购交割已完成，后续公司将申请Osino股票退市，完成对Osino的私有化。本次收购完成后，公司间接持有Osino100%股权，新增黄金资源量约127.2吨。注重现有资源接续：2024年8月，控股子公司吉林板庙子与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》，并取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查矿种为金，勘查面积15.08平方千米，勘查工作程度为普查。 　盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔，成长性持续凸显，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.86、0.98和1.20元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年26-27倍PE估值，对应合理价值区间22.30-23.15元/股，给予“优于大市”评级。 　风险提示。扩产进展不及预期；金价不及预期；原材料成本上升。 

　　依依股份 

　　收入利润延续高增，业绩向上拐点持续验证 

　　事件概述 　公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收13.15亿元，同比+33.43%，归母净利1.50亿元，同比+72.72%，扣非后归母净利1.36亿元，同比+61.08%；单季度看，24Q3公司实现营收5.03亿元，同比40.68%，归母净利0.56亿元，同比31.40%，扣非后归母净利0.53亿元，同比30.40%。Q3收入、利润同比大幅上升，我们认为主要系Q3公司出口订单继续增加以及原材料价格稳中小幅回落所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比-54.98%，主要系前三季度公司增加新客户给予的信用账期导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 　分析判断: 　Q3营收大幅增长，出口订单量持续提升 　Q3单季度公司实现营收5.03亿元，同比40.68%，我们预计系今年产业回暖，出口订单增加，同时公司积极开拓新客户所致。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司毛利率19.57%、同比+3.13pct，公司净利率11.47%，同比+2.61pct；其中Q3单季度毛利率、净利率分别为20.67%、11.08%，同比-1.19pct、-0.78pct，前三季度毛利率上升我们分析系出口订单量上升以及原材料价格小幅回落所致。期间费用方面，2023Q1-Q3公司期间费用率5.30%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/2.65%/1.24%/-0.19%，同比分别-0.26/-0.25/-0.53/+1.94pct。Q3单季度公司期间费用率5.93%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.59%/0.96%/1.07%，同比分别-0.61/-0.09/-0.59/+1.41pct。前三季度财务费用率提升较多系主要系Q3末汇率变动产生汇兑损失以及利息收入较同期减少所致。 　积极回报股东，股权激励彰显未来信心 　公司中期每十股派发2.7元股利，分红比例32.73%，股息率1.86%，上市以来母公司累计现金分红达到6次，现金分红总额近4亿元，公司持续重视回报股东。根据公司9月3日发布的2024年员工持股计划公告，本次员工持股计划合计不超190.78万股，约占公司总股本的1.03%，资金总额不超过990.93万元，参加本员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过65人，其中董事、监事、高级管理人员共8人，合计持有份额对应股票数量占首次授予部分的29.67%。2024-2026年，公司营业收入考核触发值分别为16.04亿元、17.96亿元、19.76亿元，年度增长率分别为19.97%、11.97%、10.02%;公司营业收入考核目标值分别为16.71亿元、18.80亿元、20.60亿元，增长率分别为24.98%、12.50%、9.57%。 　投资建议： 　公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。公司业务规模自然成长与新客户开拓顺利，我们上调盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为17.64/20.47/23.56亿元(前值17.06、20.08、23.11亿元)，24-26年EPS分别为0.97/1.14/1.32元(前值0.91、1.07、1.23元)，对应2024年10月24日收盘价15.46元/股，PE分别为16/14/12倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 　风险提示： 　1)原材料成本上涨风险，2)汇率波动风险，3)行业竞争加剧风险，4)新客户开拓不及预期，海运费波动。 

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