海通国际证券集团有限公司Jasmine Wu,Huijing Yan近期对百润股份（002568）进行研究并发布了研究报告《公司半年报点评：业绩持续承压，期待需求改善》，本报告对百润股份给出增持评级，认为其目标价位为22.24元，当前股价为22.02元，预期上涨幅度为1.0%。

　　百润股份

　　投资要点：

　　事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；其中Q2单季实现营业总收入8.26亿元，同比-7.3%，归母净利润2.33亿元，同比-7.3%。

　　高基数下预调酒收入承压。分产品看，24H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5%至14.31/1.76亿元，预调酒收入减少，我们认为或与23年同期基数、消费环境以及雨水天气有关，23H1公司预调酒收入同比+67.6%。量价拆分看，24H1预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7%/+8.0%，食用香精销量/吨价分别同比+5.5%/+1.9%。产品层面，上半年公司持续完善预调酒业务“358”品类矩阵组合，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，不断提升全品牌曝光量和社交声量。分渠道看，24H1公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%至14.30/1.56/0.21亿元，高基数下线下渠道仍维持增长态势。分区域看，23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%至2.94/5.61/4.68/2.84亿元。

　　 Q2毛利率持续改善，销售费用同比下降。Q2单季，公司毛利率同比+5.53pct至71.79%，延续一季度的向上趋势。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct，销售费用在Q1大幅增加的基础上本季度得到较好控制，绝对额较23年同期同比下降(从24H1销售费用的主要细分科目看，职工薪酬、市场活动费率均下降，广告费用率则显著上升，或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致)。Q2公司实际所得税率略有波动，同比+5.8pct至23.2%。综上，2Q24公司归母净利率达到28.2%，较23年同期基本持平。

　　经营性现金流同比下滑，应收账款略有增加。2Q24公司销售收现6.58亿元，同比-35.9%，经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比-93.3%。资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债0.69亿元，二季度当期变动不大；应收账款3.03亿元，二季度当期净增1.18亿元。

　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股(原为0.84、0.99和1.17元)，参考可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE(原为30x)，对应目标价22.24元(-12%)，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.18亿，根据现价换算的预测PE为28.23。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为23.56。

　　以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

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