“无人零售第一股”友宝在线(02429)在首日解禁大考中，暴跌落地。

　　11月4日，友宝在线早盘就迎来大跌，盘中跌幅逾53%，触及4.95港元创上市以来新低。截至发稿，跌53.62%，报5港元，成交额4.38亿港元。值得一提的是，友宝在线的总市值从上周五的84.08亿港元下降至如今的39.07亿元，市值蒸发45亿港元，市值缩水约53.5%。

　　被2亿解禁“吓崩”？

　　根据了解，友宝在线此次大跌，或因其上市已满一年，面临巨额股份解禁。

　　公司曾于10月31日公布，其合计6511万股非上市股份，已于2024年10月31日完成转换，随后经转换H股于上周五开始在联交所上市。也就是说，原来哪怕股份解禁全流通，仍有超6500万股股份未转化为H股，实际相当于变相锁定。

　　但H股全流通的公告一出，或代表股东们已无锁定机制，提前做好准备，在解禁期一到就把非上市股份转化为H股，随时套现。

　　友宝在线的基石投资者包括奈雪的茶、SensePower（商汤）、魏晋兵、马六甲的受禁售承诺规限股份的截止日期为11月3日。据相关统计，友宝在线此次解禁股数超2亿股，占总股本27.88%。若按照11月1日的10.78港元的收盘价计算，解禁市值高达21.6亿港元。

　　11月4日，友宝在线的股票成交了8771.7万股，成交额约4.68亿元，几乎接近其自上市到解禁日前所有交易日的成交总和。而在此之前，公司股票的仅1-2日成交量接近1000万股，尤其7月份之前，公司大部分成交量仅有30万左右。股份解禁作为一个对股价和流动性影响巨大的事项，对本就流动性偏弱的公司显得尤为重要。

　　究竟谁在抛售？基石投资者亏损约50%

　　聚焦在友宝在线经纪商席位来看。11月4日，该公司最大的卖方为中信建投（601066），卖出1980.65万股，其次为富途证券、中金和富昌，分别卖出310.90万股、85.40万股和68.20万股。值得一提的是，中信建投和华泰是友宝在线的联席保荐人，华泰亦出现在卖方席位，卖出31.75万股。谁的仓位在中信建投和华泰，今日砸盘的便不言而喻了。

　　同时该股最大的买方则为中国投资（沪港通），买入1296.70万股，其次则为中国创盈（深港通）、盈透和中银国际分别买入695.35万股、223.35万股及66.50万股。

　　结合公司上市前的融资历程看，公司上市前投资者中的上海云鑫、春华荣顺、共青城畅游、许戈先生等均在2019年至2022年分别参股，截至招股书实际可行日期持股比例分别约为16.68%、5.56%、2.13%及4.71%。以上投资者其成本均在10元以下，其中上海云鑫、春华荣顺、共青城畅游的成本分别为9.5元、9.5元及9.3元，许戈则为7.16元。按照友宝在线11月4日的均价5.34港元来看，上市前投资者已经全部陷入亏损，最大亏损接近44%。

　　此外，基石投资者的成本则达到了10.35港元，亏损约50%。

　　基本面“迎考”

　　面对股份解禁的大考的被动局面，友宝在线还要靠经营业绩层面的努力，让投资者对其更有信心。

　　友宝在线是国内自动售卖机行业的龙头企业，在一级市场先后拿下海尔资本、中金公司（601995）、银泰集团等多家机构的投资，背后甚至有蚂蚁集团的保驾护航，可见颇得资本青眼。

　　从企业自身来看，无论是按点位数还是按销售额，友宝在线都是无人零售行业的龙头。

　　据弗若斯特沙利文数据显示，从点位数目来看，中国大陆市场中2022年前五大玩家共计拥有21.8万个点位，占比24%，其中友宝在线拥有点位6.62万个(不包括非友宝点位)，占比7.3%，第二名、第三名分别拥有5.71万、4.72万个点位，占比分别为6.3%、5.2%。

　　除点位数量外，友宝在线于商品销售规模方面亦明显领先行业。数据显示，若以商品总额计算，2022年中国大陆的前五大自动售货机运营商的市场规模为49亿人民币，占比17%，而友宝在线2022年的商品销售总额为22亿元，占比7.6%，较第二名3.5%高出一倍。

　　在看来，线下生意不是无限战争，点位尤其是优质点位的有限性决定了市占率的高低，反过来，点位的赚钱效益也决定着点位的去留。点位赚钱了才能拿到更多点位，进而放大规模效益。友宝在线在点位和销售额方面的领先，决定其龙头质地。

　　尽管作为行业龙头，但友宝在线的业绩表现并不乐观。2020年至2024年6月30日，公司营收分别为19.02亿元、26.76亿元、25.19亿元、26.72亿元及13.44亿元，对应净利润分别为-11.72亿元、-1.85亿元、-2.85亿元、-3.27亿元及-1.01亿元。四年半合计亏损超20亿。

　　可见，友宝在线仍在亏损线下苦苦支撑。不过，从产业发展角度看，友宝在线仍有发展空间。

　　目前我国自动售货机零售市场仍处于快速成长期。据弗若斯特沙利文数据显示，从2017年至2022年，我国自动售货机零售市场的规模从131.26亿元增至2022年的289.08亿元，五年复合增速17.1%。

　　未来，随着技术不断创新让自动售货机便利性的提升以及大众对自动售货机接受程度的不断提高，自动售货机零售市场发展有望进一步加速，规模增长至2027年的739.27亿元，五年复合增速20.7%。显然，弗若斯特沙利文预期疫情过后自动售货机零售市场将迎来加速发展。

　　产业的加速发展必将让已建立竞争壁垒或已是行业头部的企业从中获益，而友宝在线便是市场最看好的标的之一，这也使其具备了炒作的基础。此前友宝在线已几经跌宕，这次能否顺利度过解禁大考，仍要靠其硬实力。

　　就如安信国际此前发布研报称，中国无人零售行业处在发展初期，未来行业发展空间大。友宝在线作为中国最大的无人零售业务经营商，有着较大的规模优势，技术优势。2024年公司将会通过加盟模式，实现快速扩张，是规模扩大与盈利改善的关键年。

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