天风证券（601162）股份有限公司张潇倩,唐家全近期对山西汾酒（600809）进行研究并发布了研究报告《收入端表现略超预期，盈利端保持强竞争力》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为213.86元。

　　山西汾酒

　　11.35%/+10.36%)，(营收+Δ合同负债)同比+16.89%。收入端略超预期，盈利端仍保持强竞争力，经营性现金流亮眼，合同负债延续优秀表现。青花系列&玻汾保持较快增速，省内仍为重要支撑点。

　　①从产品结构看，24Q3中高价酒/其他酒实现收入61.88/24.05亿元(同比+6.74%/+25.62%)，其他酒收入占比同比变动+3.16个百分点；

　　②从渠道结构看，24Q3直销(含团购)/代理/电商平台实现收入分别0.51/82.88/2.54亿元(同比-57.04%/+16.37%/-46.04%)，代理渠道收入占比同比+4.09个百分点至96.45%，24Q3经销商数量同比+600家，单个经销商规模为189.74万元/家(同比+0.38%)；

　　③从市场结构看，24Q3省内/省外收入分别为35.06/50.87(同比+12.12%/+10.95%)，其中省内收入占比同比+0.25个百分点至40.80%，长江以南市场延续亮眼表现。

　　盈利能力表现仍强劲，蓄水池稳定彰显安全性。

　　24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-0.29个百分点至74.29%/34.11%，毛利率略下滑或主因结构略下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.07/+0.61个百分点至10.54%/4.43%，汾享礼遇的推广有望进一步提升费效比；24Q3税金及附加率同比-1.40个百分点；24Q3公司经营性现金流为35.05亿元(同比+67.22%)，表现优秀；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+2.59/-2.95亿元至56.62亿元，公司蓄水池表现稳健亮眼。

　　我们认为：公司产品矩阵强联动能力&强动销力仍为核心竞争优势，渠道库存良性为后续弹跳奠定基础。我们预计24-26年公司收入同比+17%/+13%/+13%至372/422/476亿元(前值为386/453/530亿元)，归母净利润同比+20%/+15%/+14%至125/144/163亿元(前值为129/154/183亿元)，下调盈利预测主要系行业处于库存去化阶段，整体动销放缓，对应PE分别为21X/18X/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券（600918）何长天研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.47%，其预测2024年度归属净利润为盈利121.84亿，根据现价换算的预测PE为21.41。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级40家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为243.06。

　　以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

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