第一部分摘要

　　运价方面，主流船司11月开启两轮GRI，现货运价企稳回升，12月GRI窗口即将到来。具体来看，10月9日，主流船司相继开启11月第一轮GRI，宣涨目标在4200-4900美金/FEU附近，这一动作倒逼10月底出货量改善，现货运价止跌回升。10月底至11月初，主流船司再次开启11月第二轮宣涨，11月下半月运价目标多在5000-5500美金附近，2M联盟目前报价较低，下半月报4000美元，目前看11月下半月船司揽货情况分化，关注各家船司订舱成交情况。从后续运价走势趋势来看，考虑市场整体长约货量并不悲观，春节前在罢工及关税抢运担忧下有望催化货量进一步上行，叠加长约季船司挺价默契下运价仍存在支撑，预计11-12月运价中枢整体震荡上行。

　　供需方面，短期看，需求端，12月货量预计好转，长约货量并不悲观，罢工及关税担忧有望催化旺季货量进一步上行。供给端，根据11/4日船期，上海-北欧航线10/11/12月周均运力部署为22.28万/23.34/27.91万TEU。12月运力环比有所增加，但船期为动态调整，需关注后续船司在长约季空班的力度。

　　单边：短期12、02合约仍维持逢低做多思路为主。

　　套利：观望。

　　风险提示：关税政策的不确定性影响发运节奏、欧美进口需求超预期疲软、地缘政治明显缓和。

　　第二部分基本面分析

　　一、现货运价：欧线现货运价止跌企稳，船司开启长约季第二轮宣涨

　　主流船司11月开启两轮GRI，欧线现货运价10月底开始企稳回升。主流船司于10月9日开启11月第一轮GRI，宣涨目标集中在4200-4900美金/FEU附近，宣涨倒逼10月底出货量改善，现货运价止跌回升。10月底11月初船司开启第二轮宣涨，下半月CMA/HPL/ONE等运价目标价报在5000-5500美元/FEU左右，但2M联盟报价较低，下半月报4000美金/FEU，目前看11月下半月船司揽货情况分化，关注后续各家船司订舱成交情况。从现货运价指数表现看，11/4日盘后发布的最新一期SCFIS欧线报2258.51点，环比+2.3%，受船司10月底甩柜至11月初且部分船司11月初仍沿用10月底运价的影响，SCFIS涨幅企稳回升但尚未出现明显上涨，后续SCFIS中枢预计逐渐抬升。

　　近期船司有望开启12月GRI，年底前货量后续有望逐渐改善，对长约货填舱并不悲观，罢工及关税担忧有望催化旺季货量。从后续运价走势趋势来看，年底前随着12月传统旺季货量改善及长约季船司挺价默契下运价存在支撑，且班轮公司提价的节点通常在月初和月中(11初、11/15日、12月初、12/15日)，宣涨计划通常提前三周左右时间发布，关注12月运价的宣涨幅度。

　　二、运力供应：船司表为动态调整，关注后续船司停航情况

　　11月中下旬开始运力逐渐抬升，12月预计供需双增。但考虑船期表为动态调整，关注船司后续是否新增空班。从船期表排期来看，根据11/4日船期，上海-北欧航线10/11/12月周均运力部署为22.28万/23.34/27.91万TEU。考虑船司挺价的决心和默契度决定了主动控班的力度，后续需重点观察船司停航情况。此外，船期表为动态调整，12月运力部署仍需动态跟踪船司的空班情况，例如2M联盟中的AE55航线受港口拥堵影响动态调整了一艘12月份的1.6万TEU的船舶。

　　三、运力需求：年底前旺季发运有望改善，关注罢工担忧及美国大选后关税抢运节奏

　　今年8月欧线以价换量发运创下年内新高，9-10月欧线发运淡季货量有所减量，从亚洲-欧洲的季节性发运趋势来看，目前仍处欧线发运淡季，关注年底前货量发运回升的节奏。

　　从具体发运量来看，2024年8月亚洲-欧洲集装箱发运量同比+14.5%，增速环比7月改善7.9pct；8月亚洲-北美集装箱发运量同比7月+13.2%，增速环比7月-5.1pct；8月全球集装箱发运量同比+5.3%，增速环比7月+0.1pct。

　　美国方面，11月美国大选尘埃落定，大选对后续运价的影响主要涉及到关税政策和地缘政治两个方面。关税政策方面，特朗普上台后预计将推进更加激进的关税政策，主要包括对进口商品加征10%的基准关税、取消中国的最惠国待遇、对中国商品加征60%的关税等。与之相比，哈里斯的关税政策则较为温和。

　　但需要注意的是，关税政策对于运价的影响较为复杂，短期来看，关税政策变化对运价的影响取决于关税加征的具体时间点。从不同航线的发运复盘来看，2018年3月特朗普宣布计划加征关税后，2018年4月和5月欧线和美线集装箱发运量表现均优于季节性。2018年-2019年特朗普任职期间，曾对中国输美产品先后发起三轮关税加征，第一轮虽然于2018年7月6日开启，但在3月22日特朗普宣布计划对中国进口的商品进行大规模征收关税，中间留出了近4个月的发运窗口，引发美线市场抢运，三四月份传统淡季不淡，出货量大幅攀升，从季节环比的数据来看，2018年Q2环比增速较Q1环比增加15.09%，高出2015-2017年的环比增速，从4月的发运可以看出关税加征的预期对发运节奏仍存在一定扰动，若本次加征时间点能够留出发运窗口，短期仍有望迎来阶段性抢运，对近月运价形成一定利多。

　　中长期看，贸易摩擦的加剧可能弱化欧洲的发展前景，对远期发运形成一定利空，需要注意的是中国供应链比较完善具有相对优势的情况下，贸易摩擦加剧之后全球产业转移的趋势预计延续，资本品在出口结构中的占比预计提升，全球贸易航线结构也面临重塑。另外，地缘政治方面，若特朗普上台后地缘政治出现缓和，可能形成对远月复航预期的加强，形成近强远月的格局。

　　此外，2024年10月中国出口数据良好，主因受9月台风天气影响，部分货量推后至10月，推动10月出货量大幅提升。2024年，10月中国出口金额3090.6亿美元，同比增长12.7%，较前置增长10.3pct。分国别来看，10月份我国最大的出口市场前三分别为东盟、欧盟、美国。具体来看，10月份我国对俄罗斯出口110亿美元，比去年同期增长了近27%，这是11个月来的最快速度；对美国出口466.6亿美元，同比增长8%；而对欧盟的出口增长了近13%，达到434.9亿美元；对东南亚国家联盟的出口增长了16%，为480.3亿美元。

　　四、策略建议：长约货填舱支撑FAK运价上行，12月宣涨预期驱动仍在

　　在绕航稳态的情况下，11-12月静态供应端主要靠新船下水补充，运价主要由需求端的季节性和船司在长约季动态控班的行为主导。从后续运价走势趋势来看，年底前随货量改善以及长约季船司挺价默契下运价存在支撑，特朗普加征关税预期也有望催化抢运。对于远月合约，仍存在较强的不确定性，若特朗普上台后地缘政治出现缓和，可能形成对远月复航预期的加强，形成近强远弱的格局。

　　综合来看，欧线长约货填舱并不悲观叠加FAK货量改善预期下，旺季运价中枢有望震荡上移，驱动端在船司仍有挺价意愿的背景下，短期12、02合约仍维持逢低做多思路为主。

　　(以上观点仅供参考，不作为买卖依据)

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