万联证券发布研报称，当前国内消费仍然偏弱，24Q3食饮业绩具备韧性，整体保持了正增长，但增速有所回落，食饮上市公司的业绩分化加剧，预计政策托底下行业仍能保持增长。建议关注：1)白酒：建议关注业绩稳健的高端白酒，以及分化下业绩相对突出的次高端、中低端酒企；2)大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化也比较明显，建议关注业绩表现较好的零食、软饮料、调味发酵品龙头。

　　万联证券主要观点如下：

　　食品饮料板块持续增长，营收和利润增速放缓

　　2024Q1-3食品饮料行业实现营收8294.26亿元(YoY+3.90%)，归母净利润1791.10亿元(YoY+10.48%)，营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第8和第6，营收增速较去年同期下降4.92pcts，归母净利润增速较去年同期下降4.80pcts，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅波动。

　　零食、软饮料与白酒营收增速表现较好，调味发酵品、零食与软饮料利润增速亮眼。食饮行业各子板块中，零食与软饮料营收及净利润均实现10%以上的增长。零食、软饮料与白酒营收增速居前列，分别为58.03%、12.52%和9.24%；调味发酵品、零食与软饮料归母净利润增速居前，分别为41.27%、26.88%和24.27%。

　　白酒、啤酒、乳制品、软饮料、调味发酵品、肉制品板块的毛利率、净利率均同比提升。24Q1-3白酒、啤酒、乳制品、软饮料、调味发酵品、肉制品板块的毛利率、净利率均同比提升，其他酒类、预加工食品板块的毛利率同比提升、净利率同比下降，休闲零食、保健品的毛利率和净利率均同比下降。

　　白酒板块：分化加剧，营收利润维持稳增势头

　　前三季度白酒业绩维持稳增势头，但营收、归母净利润增速有所回落，同比增速为9.27%、10.68%。高端白酒市场份额不断提高，营收和归母净利润均实现两位数增长。贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）和五粮液（000858）前三季度营收同比+16.95%/10.76%/8.60%，归母净利润同比+15.04%/9.72%/9.19%。

　　次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘（603369）和山西汾酒（600809）业绩表现较好，前三季度营收同比+18.86%/17.25%，归母净利润同比+17.08%/20.34%；而舍得酒业（600702）与酒鬼酒（000799）业绩承压，前三季度营收同比-15.03%/-44.41%，归母净利润同比-48.35%/-88，20%。

　　中低端白酒板块业绩增长好于次高端，前三季度营收/归母净利润增速分别为6.19%/28.57%，其中古井贡酒（000596）、金徽酒（603919）、迎驾贡酒（603198）营收增速排名前三，同比+19.53%/15.31%/13.81%。目前消费整体偏弱的情况下，酒企动销也受到一定影响，其中高端白酒相对较稳，次高端和中低端企业的分化加剧，预计这一趋势还将延续。

　　啤酒板块：营收小幅下降，利润增速放缓

　　前三季度啤酒板块营收同比-1.91%至608.24亿元，增速较去年同期下降9.37pcts，归母净利润同比+7.73%至84.81亿元，增速较去年同期下降10.15pcts，龙头里面燕京啤酒（000729）、珠江啤酒（002461）归母净利润增速相对较高。目前啤酒行业处于存量竞争时代，且行业集中度较高，行业业绩短期增长点主要是原材料价格的下降，中长期增长点主要是产品结构的升级。

　　大众品板块：业绩分化较为明显

　　在消费整体偏弱的背景下，休闲食品、能量饮料龙头通过极致性价比策略取得不俗的成绩，前三季度休闲食品、软饮料行业业绩大幅提升，前三季度营收分别同比+29.46%/12.52%至789.69/268.76亿元，归母净利润同比+9.83%/24.27%至46.15/48.82亿元；速冻食品和保健品业绩承压，前三季度营收和归母净利润均为负增长。

　　风险因素：政策风险；食品安全风险；经济增速不及预期风险。