博纳影业 

　　更新报告：头部影片将至，公司望迎电影大年 

　　投资要点： 　2025年或是公司电影大年，维持“增持”评级。公司在2024年缺乏头部作品，并考虑影片上映节奏不确定性较强，故下调2024-2026年EPS预测至-0.50/0.34/0.42元(前值为0.20/0.38/0.46元)。考虑到近期电影市场热度渐增，维持目标价10.66元，维持“增持”评级。 　“双大片”望带动公司电影业务回暖。公司最擅长的电影类型是主旋律商业大片，主出品的代表作包括《长津湖》系列(两部票房分别为57.75亿元和40.67亿元)、《红海行动》(票房36.52亿元)、《中国机长》(票房29.13亿元)等。由于公司的核心电影项目制作周期较长，导致2024年未有头部影片上映，在暑期档上映的两部作品《传说》和《红楼梦之金玉良缘》票房均未过亿，这也使得2024年公司业绩短期承压。从目前储备影片的制作进度来看，《红海行动》的“姊妹篇”《蛟龙行动》最有望率先登陆大银幕，由于前者在2018年的春节档上映，我们判断《蛟龙行动》也最有望定档在2025年春节档。同时，考虑到头部影片基本只会在春节、暑期和国庆三个档期上映，已披露的头部项目还包括《克什米尔公主号》等，这使得公司在2025年核心档期具备较强的票房竞争力。 　票房回暖可期，影院业务有望保持稳定。截止2024年12月18日，全年票房为413亿元，相比2023年同期下滑约22%。2024年博纳影投的市占率为1.9%，相比2023年略有下降。展望2025年，从目前已定档的影片来看，春节档已有《唐探1900》、《哪吒之魔童闹海》、《射雕英雄传：侠之大者》、《封神第二部：战火西岐》、《熊出没.重启未来》，暑期档有《731》，待定档影片中包括《酱园弄》、《刺杀小说家2》等，影片制作体量高于2024年，有望带动票房大盘回升。 　AI助力，在新赛道望乘风翱翔。2024年7月8日，公司出品制作的国内首部AI生成连续叙事科幻短剧集《三星堆.未来启示录》在抖音上线，跻身抖音短剧最热榜第二名。近期OpenAI、Gemini、豆包等头部大模型均有新技术迭代，公司视频资源储备丰富，有望在技术的帮助下，在制作方面获得较大突破。 　风险提示：电影定档时间不确定，电影票房不及预期等。 

　　精测电子 

　　中标明场缺陷检测等设备，半导体量测业务拐点已经出现 

　　事件概述 　12月17日，北电集成12英寸产线中标结果公告，精测电子（300567）中标缺陷检查机、应力测试仪设备；12月20日，精测电子公告签订重大合同，拟向客户出售明场缺陷检查机和应力测试仪等，订单金额合计1.20亿元。 　中标核心明场图形缺陷检测机，量测龙头具备极强竞争力 　①明场作为量检测设备价值量最高、技术门槛最高的品类，根据燕东微公告，北电集成工艺制程节点覆盖28nm-55nm，此次公司中标核心明场设备，有力证明公司在量测设备领域的竞争力，打破市场质疑。 　②北电集成系北京电子控股有限公司全资子公司，拟投资330亿元用于建设12英寸集成电路晶圆生产线1条，规划产能5万片/月，预计2026年6月开始投产。根据中国国际招标网信息，目前设备已开始招标，结合计划投产时间推断，我们认为2025年将是设备招标的高峰期。考虑到公司核心产品已覆盖1xnm以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束设备已获得先进制程重复订单，叠加此次核心明场设备中标，看好后续北电集成招标给公司带来的订单弹性。 　BIS新规加速量测进口替代，公司半导体订单拐点已经出现 　①行业层面：BIS新规落地，美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强(注脚5)+规避白手套(redflag)，以上手段无疑会加速设备国产替代。目前量/检测国产化率较低，先进制程明/暗场等设备尚未实现严格意义量产突破，考虑到美系企业KLA基本垄断量测设备环节，为国产替代最迫切环节。 　②公司层面：目前核心产品已覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，半导体硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复性订单。根据公司三季报，先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发阶段；同时公司增资武汉科服子公司，积极布局先进封装。外部制裁催化叠加自身产品线不断成熟，看好2025年公司半导体量测设备订单高速增长。 　多重政策利好刺激3C消费复苏，显示面板主业持续向好 　近日，江苏、贵州等省份陆续落地手机补贴政策，并加大对3C产品的促销力度。以江苏省为例，在补贴名录中包含7类3C产品，并且新增20类家电商品，可补贴产品成交价格的15%。随着各地3C产品补贴政策陆续落地，有望明显刺激3C产品消费复苏。此外，12月11日，中共中央政治局会议明确指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，刺激内需和消费，有望进一步带动3C消费景气预期回升。此外，端侧AI加速到来，展望2025年，在AI手机革新背景下，苹果有望进入新一轮创新周期，而AI眼镜、AIPC同样迎来快速发展，看好显示面板业务持续向好。 　投资建议 　我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比+23%、+28和+25%；归母净利润分别为2.27、3.47和5.33亿元，同比+51%、+53%和+54%；对应EPS分别为0.83、1.27和1.94元，2024/12/20日股价73.82元对应PE为89、58和38倍，维持“增持”评级。 　风险提示 　显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 

　　马应龙 

　　肛肠领域品牌中药老字号，守正创新谋发展 

　　投资要点： 　四百余年古方经典传承，肛肠用药为核，多领域全面发展。马应龙（600993）始创于公元1582年，至今成为持续经营440年的“中华老字号”企业。公司主营业务聚焦肛肠健康用药领域，发展大健康产业，同时布局医疗服务与医药商业等领域。公司拥有传承440年“八宝名方”精髓，创新衍生八宝眼膏、马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种主导产品，形成以肛肠类为核心，眼科类、皮肤类、妇科类、精神肿瘤类为支柱，多个大健康品类为延伸的“1+4+X”产品格局。 　经营业绩持续稳健，核心品类持续增长。2014-2023年公司营收复合增速为7.6%，归母净利润复合增速为9.2%，2024年前三季度公司营收27.92亿元，同比增长14.13%，归母净利润为4.58亿元，同比增长9.35%。我们认为公司在以核心治痔类产品增长推动下，业绩持续稳健增长。 　核心品种渠道进一步优化，渠道运营能力持续提升。2023年公司增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强。我们认为公司针对产品进行渠道合作商优化，有望促进渠道管控与运营能力。 　战略聚焦核心领域，积极拓展大健康业务。公司围绕肛肠健康、眼部健康、皮肤健康等，积极拓展大健康业务，全面涵盖功能性护肤品、功能性护理品、功能性食品、消械产品四大类。全面拓展线上线下（300959）市场，通过业务人员加强对经销商、代理商、零售药店、医疗机构、专卖店、大型商超等渠道的拓展与维护，大力拓展线下药线与非药线市场。以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024年上半年大健康营收同比增长33.27%。 　盈利预测与估值。公司在肛肠用药领域具备品牌与渠道优势，核心品种销售保持稳健增长，营销效率改善促进盈利能力稳步提升。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比分别增长23.3%、17.3%、15.2%，对应EPS分别为1.27元、1.49元、1.71元。参考可比公司，我们给予公司2025年20-25XPE，每股合理价值区间为29.80-37.25元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　风险提示。核心品种放量不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策变化风险。 

　　国博电子 

　　更新报告：成本管控成效显著，多维度持续发力 

　　投资要点： 　下调目标价至58.00元，维持增持。公司TR组件领域下游传统航空航天领域需求有所波动，下游基站建设节奏有所放缓，下调2024-2026年EPS为1.00/1.27/1.53元(前值为1.13/1/28/1.53元)，给予24年58倍PE，对应下调目标价为58.00元，维持增持评级。 　业绩短期承压，成本管控成效显著。2024年前三季度，受行业调整及订单节奏的影响，公司业绩短期承压，T/R组件和射频模块收入减少，公司实现营收18.14亿元(-35.83%)，根据2024年中报披露，T/R组件和射频模块营收11.69亿元，射频芯片营收0.88亿元，其他芯片营收0.27亿元；实现归母净利润3.06亿元(-31.93%)；2)公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施提高生产效率、降低成本，确保盈利能力和利润率保持稳定增长，2024年前三季度公司毛利率为36.39%(+4.14pct)；净利率为16.90%(+0.97pct)。 　拓展星载TR组件及移动通信终端领域，多维度持续发力。1)T/R组件：公司积极推进射频组件设计数字化转型，持续开展关键技术攻关，为新一代产品开拓打下基础，同时积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。2)射频模块：2024年上半年发布多款GaN射频模块产品，下半年新一代的产品开发及应用将带动器件综合竞争力进一步提升。3)射频芯片：2024年，公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站，5G-A通感基站试点带动基站射频芯片销售增长。WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平。公司积极推进新产品研发和新领域的拓展，为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中，积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。 　催化剂：卫星互联网建设加速。 　风险提示：下游大客户增长波动的风险。 

　　盛邦安全 

　　网络空间地图、卫星互联网和网证三重共振 

　　三重共振，打造网络安全小巨人。2010年公司成立，2023年于科创板上市；2024年公司开启卫星互联网、网络空间地图和场景化安全(身份认证TAG产品等)的战略2.0时代。股权激励护航边际收入加速，2024年9月公司发布股权激励，若实现考核下限目标，经我们测算4Q2024单季度收入增速将达32%，有望实现边际加速。 　网络空间地图，打造大国博弈的特种行业侦察装备。大国博弈背景下，各国加快网络部队建设，2024年12月，顶层视察信息支援部队，强调其责任极端重要性。2022年，公司推出网络空间地图，具备探测、绘制、资产治理、反测绘和防御、预警等功能，可为我国网络空间博弈提供“地图”指明方向。据IDC数据，到2026年网络空间地图市场规模将达54.6亿元，公司作为国家标准制定牵头方，有望持续开拓军民两用市场，高速增长。 　卫星互联网紧迫性双提升，公司布局百亿元级新赛道。发展紧迫性提升，各国加速抢占低轨制空权，中国推出三大“万星星座”奋起直追。安全紧迫性提升，据我们测算，中性情境下2030年我国卫星互联网安全市场空间约151亿元，公司率先布局，已打造了全方位闭环安全解决方案，有望实现高速增长。 　网络身份证有望推广，打造第三增长引擎。2024年7月，公安部、国家网信办等发布《国家网络身份认证公共服务管理办法(征求意见稿)》，用户在登录各互联网平台时，可选择网证App一键登录，避免平台滥用、泄露用户隐私，试点阶段已有169个App(如微信、航旅纵横等)接入。我们认为通过提供身份认证TAG产品，公司有望打造第三增长极。 　投资建议：公司依托传统产品出海及三大新业务并进，有望开启高速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入3.56/5.00/7.27亿元，归母净利润0.55/0.86/1.31亿元。对应PE分别为55.74/35.46/23.17倍，上调评级至“买入”。 　风险提示：政策不及预期风险、行业发展不及预期风险、产品创新不及预期风险、下游客户回款不及预期风险等。 

　　中科电气 

　　快充产品加速放量，盈利能力持续回升 

　　投资要点： 　Q3归母净利同环比增长，盈利能力持续回升。公司主要产品为锂离子电池负极材料，应用于动力类、储能类、消费类锂离子电池等领域。2024Q3公司实现营业收入16.20亿元，同比增长25.79%，环比增长35.23%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长66.49%，环比增长151.27%；毛利率20.47%，同比提升3.73pct，环比提升0.69pct。 　快充产品加速放量，出货量跃居行业第三。动力市场，公司高压快充以及超充类负极材料产品已成功在客户端得到批量应用。随着相关车型的上市，公司快充类负极材料产品的出货量实现快速增长；储能市场，公司储能类负极材料产品已经批量应用于储能项目，出货量亦保持增长趋势。2024年1-10月，公司出货规模跃居行业第三。 　两大业务协同互促，技术优势显著。公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术储备，可为锂电负极业务生产装备的持续优化升级提供强有力的支持。公司自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，进一步巩固了公司在石墨化技术工艺方面的领先优势。 　积极拓展海外市场，加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程，已实现对韩国SKOn、LGES的批量供货。2024年2月，公司成功获得海外某国际知名车企旗下电池子公司的定点。4月，公司宣布将在摩洛哥投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，分两期进行，建设周期预计各为24个月。项目建成后，公司海外市场份额有望实现进一步提升。 　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.12、4.90、6.32亿元，同比+647.5%、+57.1%、+29.0%。公司为负极材料龙头，参考可比公司给予公司2024年36-38倍PE估值，对应合理价值区间16.20-17.10元，给予“优于大市”评级。 　风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。 

　　三诺生物 

　　公司点评报告：公司CGM进入FDA 510(k)审核，全球放量持续推进 

　　事件： 　2024年12月18日，公司发布公告，自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510(k)的受理审核，正式进入510(k)实质性审查阶段。 　点评： 　1.医保覆盖扩大驱动美国CGM市场扩增，加之庞大患者规模和高渗透率，公司CGM出海美国大有可为。据CDC最新数据，2023年美国糖尿病患者群体达3730万人、占美国人口的11.3%，且在本土巨头德康、雅培等的市场培育下，患者血糖监测意识极高，2020年CGM在1型、2型、妊娠糖尿病患者中的渗透率就已达到26%、9%、4%，显著高于欧盟五国、中国等地区。2023年4月，美国医保局CMS进一步扩大了CGM的医保覆盖，市场规模有望大幅扩容，据WilliamBlair预测，2025年美国CGM市场规模或将达到100亿美元，在2-3年内实现翻倍以上增长。公司CGM为全球首个三代技术产品，性能比肩国际龙头，上市后有望凭借成本和性能优势抢占市场份额、贡献可观业绩增量。 　2.子公司渠道网络+线上平台双轮驱动，CGM全球放量有望进入加速阶段。公司两家美国子公司Trividia、PTS基本整合到位，今年前三季度均实现盈利，其中Trividia深耕血糖监测领域，为美国第三、全球第六血糖仪厂商，渠道网络覆盖美国、英国、澳大利亚、墨西哥等80多个国家和地区，有望为公司CGM在美上市销售提供坚实的渠道支持；同时公司还积极拓展跨境电商渠道，已在eBay、Amazon等线上平台展开销售，有望线上线下协同放量。此外，对于目前为CGM第二大市场的欧洲区域，公司取得MDR、英国等多个国家注册认证后，于11月29日与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署了为期七年的独家经销合同，将在欧洲超20个国家和地区以联合品牌方式销售公司第一代、第二代CGM定制型号产品，有望加速公司产品在欧洲市场的放量；在亚太、非洲、南美等地区，公司也相继完成CGM注册，并加速本土化建设和区域市场拓展。同时，公司持续推进CGM产品性能升级迭代，提升产品竞争力，12月16日公司第二代CGM获批NMPA，相较于第一代，不仅具有更优的便携性和舒适性，更升级为一体式植入、无需组装，产品尺寸也实现进一步优化。公司凭借不断巩固的产品性能硬实力和成本价格优势，在美国、欧洲成熟市场渠道布局、亚太等潜力市场本土建设助力下，CGM全球放量有望进入加速阶段。 　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为42.98、49.26、56.70亿元，同比增速分别为5.88%、14.61%、15.12%，归母净利润分别为3.73、5.23、6.04亿元，同比增速分别为31.21%、40.06%、15.59%，对应当前股价PE分别为40、28、25倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：CGM销售不及预期，新产品研发及注册进展不及预期，国内外市场拓展不及预期，子公司业绩不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化，其他系统性风险等。 

　　广和通 

　　具身智能创新引领，持续拓展机器人应用方向 

　　大力拓展机器人业务，AIC智能计算解决方案深度赋能。2023年，广和通（300638）成立智能计算(AIC)产品线。公司正以割草机器人为突破点，进行技术积累和复用，为机器人移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，布局将来机器人操作能力演进。公司AIC智能计算解决方案将自动驾驶、机器视觉、人工智能、神经网络、高精差分GPS定位技术进行高度集合，为机器人行业提供全栈式解决方案，持续推动智能机器人商用落地，适用于服务机器人、清洁机器人、运输机器人、巡检机器人等多种场景，极大降低客户的开发周期和投入成本，具有广阔的应用空间，目前已与优必选、地瓜机器人(地平线的全资控股子公司)等机器人产业链公司展开合作。 　具身智能开发平台Fibot表现亮眼。公司围绕具身智能技术积极展开布局，并于2024年3月发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，满足客户验证MobileALOHA协同学习与简单的示教操作数据需求，从而习得机械臂的高级移动操作功能算法，助力机器人厂商进行软件及算法的二次开发，赋能工业制造、家用服务、智慧物流等场景。Fibot在2024年9月入选中国信通院与《通信产业网》发布的“人工智能+电信业”赋智先锋案例，并在2024年11月，入选2024高工金球奖“2024年度优秀供应链企业”。根据公司公告，广和通具身智能机器人已经送样，明年预计批量交付。 　割草机器人率先在头部客户实现交货。广和通SC126、SC138、SC171等产品的AI解决方案能助力机器人实现多种智能化核心功能，可用于割草机器人、服务机器人、清洁机器人、运输机器人、巡检机器人等，公司目前在免埋线式割草机器人垂直行业实现突破。此外，广和通与地瓜机器人深度合作，基于地瓜旭日5芯片，打造旗舰级无埋线式割草机解决方案。方案具备双目VIO&RTK融合定位、AI感知、建图导航、智能回充、断点续割等算法，为大面积草坪割草提供解决方案，已成为数家割草机厂商的首选。根据公司公告，广和通割草机器人将于2024Q4率先在头部客户实现交货，预计2025年实现批量出货。 　投资建议：公司致力于发展集成通信能力的边缘智能计算整体解决方案，在机器人、AI终端等新领域持续拓展。公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展，未来发展前景可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49亿元/6.22亿元/7.87亿元，对应增速分别为33%/-17%/26%，对应PE分别为21.9X/26.4X/20.8X，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、全球经贸摩擦风险。 

　　浦发银行 

　　股东增持显信心，增长动能强劲 

　　投资要点： 　浦发银行公告第一大股东增持股份及后续增持计划 　基于对公司未来经营前景的信心，上海国际集团于2024年12月19日以集中竞价方式增持公司普通股7,575,474股，占公司普通股总股本的0.03%。 　上海国际集团是浦发银行第一大股东，首次增持后，上海国际集团及其一致行动人合并持有公司普通股股份比例由29.67%增加至29.70%。公司计划自2024年12月19日起的6个月内以集中竞价方式交易增持浦发银行A股普通股股份不低于4,700万股，不超过9,400万股(含首次增持)，预计本次增持计划完成后，持股比例将提升0.16pct到0.32pct(含首次增持)至29.83%到29.99%。 　浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资对其经营发展给予了诸多支持。上海国际集团是上海国资委下属企业，本次增持的资金来源为国资经营公司自有资金。上海国际集团承诺在本次增持计划实施期间及实施完成后5年内不减持所持有的公司股份，充分显示了上海国资对浦发银行长期发展的信心和支持。 　存量不良接近出清，业绩逐季改善 　浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，目前董事长和行长均已落定，新领导班子组建完成。新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力，加大资产投放力度，积极进行风险压降。 　2024年以来，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024年前三季度，公司营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年1.0pct、9.2pct，业绩逐季改善。 　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比多增3265亿元。 　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。2024年9月末，公司不良率为1.38%，较6月末下降3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。随着不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望持续释放。 　盈利预测与投资建议 　大股东的增持和长期坚定持有彰显了对浦发银行发展的信心。从公司自身经营看，浦发银行存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升。从行业逻辑看，当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，风险在持续出清和缓释，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏，我们建议关注股份行的投资机会。我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%，维持“买入”评级。 　风险提示 　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；宏观经济复苏不及预期。 

　　永泰能源 

　　公司信息更新报告：上调回购价格上限，高成长彰显公司投资价值 

　　上调回购价格上限，高成长彰显公司投资价值，维持“增持”评级 　公司发布公告调整股票回购价格上限，将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股。本次回购方案调整，体现公司积极响应中央经济工作会议“稳住楼市股市”的精神，持续推进市值管理工作，彰显公司长期稳健经营发展的信心，有利于确保公司股份回购方案顺利实施。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润20.1/22.0/30.9亿元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS为0.09/0.10/0.14元，对应当前股价PE为21.2/19.4/13.8倍，公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，当前公司股价1.92元，对应PB为0.88倍，维持“增持”评级。 　回购方案多维度持续超预期，彰显公司经营信心 　(1)回购金额超预期。公司2024年6月26日首次披露回购方案，随后于2024年7月24日公告，将回购金额由1.5-3亿元上调为5-10亿元，回购金额增幅达200%以上。(2)回购用途超预期。在公告提升回购金额的同时，公司将回购股份用途由“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销以减少注册资本”，有助于改善高股本造成公司低股价的问题，从分母端降低公司低股价风险。(3)回购速度超预期。公司发布回购方案仅一周，即于2024年7月2日首次进行首次回购，并于一个半月后的8月12日，公告已实施1.97亿元回购。(4)回购决心超预期。8月中旬，公司判断股价显著低估，为坚定维护投资者利益，公司于8月21日公告推迟实施2023年度利润分配方案并加快回购进度，以支持公司股价回归合理水平。(5)回购价格超预期。2024年9月以来，市场情绪好转，公司股价大幅回升且于近期逼近公司原定回购价格区间上限，本次适时公告将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股，有助于缓解市场对回购方案实施进展的担忧，消除回购价格上限束缚股价上行空间的顾虑，彰显公司经营信心及推动股价回归合理水平的决心。 　海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值 　公司基于现有业务布局及产能和海则滩煤矿建设投产情况，并结合目前煤炭与电力市场情况，预计2025-2027年经营业绩将实现显著增长。我们认为当前公司正采取多种措施，持续提升内在价值、更加注重投资者及债权人长期回报：(1)聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力。(2)加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上。(3)积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2027-2030年实现全钒液流电池市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。(4)落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2024年中，公司有息负债401.6亿元，较重整前大幅下降，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。 　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。 

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