大宗论坛:宏观预期驱动不足 基本面主导价格弱震荡

2024-12-23 15:02:25 来源: 卓创资讯

  主持人:赵渤文

  参会人:刘新伟、孙光梅、曹慧、赵渤文、李心悦

  核心观点(发言顺序):

  卓创资讯301299)宏观研究员刘新伟:市场缺少政策驱动,基本面主导价格延续震荡偏弱趋势。

  卓创资讯行业研究员孙光梅:进入年底民生领域“保产稳供”期,国内粮油现货整体平稳,关注外围政策变化扰动。

  卓创资讯农业研究员曹慧:当周外汇市场在美元强势预期影响下,整体下跌,人民币汇率贬至新低一度突破7.3。同时周内持续消化此前中央经济工作会议利多,预期层面驱动力不足,给国内商品市场形成较大偏空影响。

  卓创资讯能源研究员赵渤文:气温表现温和,能源供应充足,价格表现相对平稳

  卓创资讯能源研究员李心悦:国际原油价格弱震荡运行,日内价格波动性较大,市场存在分歧。向上驱动力不足但底部存在支撑,短期或仍将延续弱震荡走势。

  期货市场特别容易矫枉过正。矫枉的本质是估值修复,过正的本质是正负反馈。期货市场之所以容易矫枉过正,本质上是两段行情的连续,第一段行情是估值修复,第二段行情是正负反馈。某个品种合理估值是1600,现在盘面打过了100个点,盘面价格是1500,后面的行情往往并不是恢复到1600,而是恢复到1700。简单来说,就是修复到合理估值要涨100个点,然后正反馈再涨100个点,所以就涨过了。

  近两周国内商品市场表现为先冲高后回落,冲高的原因在于129政治局会议释放出刺激经济的强烈信号,时隔多年“适度宽松的货币政策”再出江湖,部分板块商品出现跳空高开之势,但这种趋势并未延续反而在第二场重要会议前就已经开始了下跌,并一直延续至本周。

  以钢铁板块为例,跳空高开后,市场有修复缺口的预期,缺口被修复后价格并未延续上行趋势,反而继续延补缺口趋势继续下跌。

  过去一周商品为何大跌?预期交易+弱需求现实仍是主导因素,相比于股市,商品市场对政治局会议反应相对平淡,会后虽有跳空上涨,但更多是情绪使然,在需求依旧偏弱的背景下商品重回下跌路径。期货商品总体处于日度级别调整趋势,美联储鹰派降息预期或是10月份以来价格下跌的最后一棒,经过短期调整后或有技术性反弹。

  政策空档期市场关注点重回弱需求现实,偏弱本来就是基本的定调,叠加外部因素的利空影响,下跌也就顺理成章。

  过去一周煤炭板块、油脂板块、软商板块、钢铁板块跌幅超过3%,其中煤炭、钢铁属于内需驱动型商品,在缺少政策驱动背景下,弱需求牵引价格下行,另外主力换月背景下,空头移仓拉低05价格。油脂板块跌幅明显,棕榈油空头力量增加明显,CONTANGO结构利于空头移仓,B40政策预期仍是重要扰动,菜、豆受供给端扰动价格相对较强。

  国内宏观:11月份经济数据表现不佳,多数数据维持偏弱状态,地产数据进一步强化国内弱需求现实,但销售端总体有所好转,符合政策刺激预期。两次重要会议均提及稳地产政策,下一步或有对应政策出台。基建投资总体依旧维持平稳,变动不大,制造业投资增速持平,但高新技术工业略有下滑。

  国际宏观:美联储年内第三次降息,25个基点的降幅符合预期,但会议中对于2025年降息的鹰派表现引发市场担忧情绪,是刺激全球资产价格下跌的重要因素。

  政策视角:政治局会议和中央经济工作会议结束后,各部委年度会议相继召开,关于政策执行的表述较多,但多延续中央经济工作会议中的内容,并未超出市场的预期,临近年底政策处于空档期,市场重回基本面主导。

  上周国内粮食价格整体运行平稳,年底岁初,市场交易活跃度变化不大,业者关注下游拿货节奏。粮食深加工领域,参考卓创红桃3数据端,以玉米淀粉为例,2024年12月份玉米淀粉价格处于2020年以来同期最低水平。从企业库存水平来看,全年多数时间内库存均处于近四年以来的同期最高水平。入冬后受本地环保政策加之企业阶段性检修期,上周行业整体开工率下降4.5个百分点,企业库存较前一周下降5.2%。企业利润方面,仅山东地区略升,吉林与黑龙江略降。关注近期粮食深加工行业开机及下游春节前补库情况。

  从进口数据来看,下半年进口量同比降幅略大,对国产粮也可能起到一定支撑作用,特别是饲料领域消费,包括油粕等。

  从油脂板块来看,上周整体弱势运行,棕油与豆油盘面持续下行,菜油及相关产品受加拿大库存数据调低支撑,价格回升,因中加贸易前景仍不明朗,关注对加菜籽的反倾销进展。棕榈油出口需求不佳,据船货检验机构预计,本月前20日期间,马棕产品出口环比同期下降7.6%左右。其他油脂方面,市场整体成交一般,油厂库存适中,开机率维持相对正常水平。

  美联储调低明年降息次数、美元指数走高,特朗普威胁巴拿马要么降低运河通航费,要么归还给美国导致巴拿马海运可能再起变数、马来西亚暴雨天气、印尼上调毛棕出口专项税且再强调1月初的B40实施等一系列消息,将对商品持续进行或近或远的扰动,关注外围对期货盘面的影响。

  当周外汇市场在美元强势预期影响下,整体下跌,人民币汇率贬至新低一度突破7.3。同时周内持续消化此前中央经济工作会议利多,预期层面驱动力不足,给国内商品市场形成较大偏空影响。美联储预期内降息,但对明年通胀上升担忧,长期利率政策偏鹰,影响除美元外的其他风险资产悉数走弱。

  本周原油、铜、贵金属均呈现显著下跌态势,一方面源于强美元格局下的商品计价下跌,另一方面则是宏观层面美联储政策预期收紧下,对长期需求缺乏的担忧。基本面来看,商品市场仍呈现分化格局,供应趋紧的矛盾被弱化,油脂市场整体下行,而贸易环节,因地缘因素带来的不确定性风险也阶段性下降。周内食品原料价格逐步呈现出底部企稳迹象,主要谷物及油籽品种价格跌幅较上周进一步收窄,部分商品表现为底部小幅反弹态势。国内玉米、小麦、大豆等主粮品种供需格局整体偏宽松,但局部地区开始呈现出购销趋紧态势,对价格形成有效提振,后续随着气温下降,基层售粮积极性将进一步减弱,价格有望小幅回升。另外油籽及油脂市场整体需求偏弱,市场消息面因素对价格形成扰动,海外大豆供应预期乐观,价格进一步探底,后跟随菜籽减产预期小幅反弹,但受限于需求预期偏弱因素,动力仍相对不足。另外国际糖业组织上调了2024/25年度全球食糖赤字预测,并将2023/24年度全球食糖过剩预估从之前的20万吨上调至131万吨,表明供应状况有所改善。ICE11号糖价大幅下跌,拖累国内糖价持续走低。国内畜产品相关商品价格小幅回升,季节性需求回升,屠宰开工有所提高,价格稳中有涨。而当周蔬菜水果等价格仍偏弱,大白菜、黄瓜等价格继续下跌但跌势有所放缓,随着天气逐步转凉,蔬菜供给端有所收紧,棚菜上市将带动菜价低位回升。

  能源商品行情:本周能源整体运行偏弱。首先,国际油价收跌,其主要原因仍然集中在市场对需求不看好,这一要素的根源在于全球经济不景气。在这一背景下,油价上方空间严重受限,短期上涨主要推动力往往来源于地缘的变化,一旦这些变化趋于平缓,市场又将重新“担忧”需求的不足;另外一项原因是OPEC+的“式微”,进一步减产很难,只能通过延缓增产来稳定市场预期,而非真实改变供需,OPEC+对油价的话语权正在不断减弱。在上述两大背景下,原油要重新找到新的平衡点还有很长一段路要走,在这一过程中的油价将继续围绕70美元/桶震荡。

  煤炭和天然气的运行逻辑相似,主要是考虑气温和工业活跃度。冬季是工业活跃度的季节性淡季,气温往往成为重要的供需影响因素和价格参考标的。从本周的气温来看,北半球主要经济体的气温普遍偏高,这就导致了对煤炭和天然气供暖的需求要弱于往年,价格也相对平稳偏弱。但值得关注的是近几年出现的新“变量”——新能源发电。以欧洲为例,欧洲近几年大量关停了煤电和核电,风光水在电力供应中的比例快速提高,而风光的不稳定性会影响电力供应,进而影响电力价格,最终因为电力供需的缺口和快速上涨的电价而导致短期内的天然气“挤兑”,对天然气价格形成明显的扰动。具体表现为虽然今年气温偏高,但是北欧地区的风光资源减少,欧洲多国电价上涨较快,欧洲天然气消费量增长较快,价格上涨明显。

  双碳方面,全国碳市场碳价交易量有所回暖,碳配额价格有筑底迹象,其运行符合前期的判断“12月下旬有望筑底回升”。同时,近期市场对于2025年碳市场扩围有了许多新的讨论,在纳入了几个碳排放相对单一、数据相对简单完善的行业后,其他规划中的行业和产品的难度均较大,同时覆盖的企业也较多,虽然考虑到履约期或在2026甚至更推迟,但是市场对碳配额的卖压明显降低,碳价也有望进一步上涨。

  风险提示和推荐关注:1.双节(圣诞节、元旦节)的假期效应和假期行情变化;2.欧洲电价;3.地缘动荡(中东停火协议和俄乌冲突)。

  本周国际油价呈现弱震荡走势,延续了自9月以来的震荡区间,油价受宏观、地缘和供需多方面交织影响,整体走势趋弱但底部存在支撑。周内油价日内走势波动性较大,两日收长上影线,两日收长下影线,缺乏突破震荡区间的信号指引。截至12月20日收盘,WTI和Brent主力合约结算价周均价分别为69.84美元/桶和73.19美元/桶,较上周均价小幅上涨0.19%和0.05%。

  宏观上,美国劳动力市场有序降温背景下,通胀显现粘性,但11月CPI数据支持美联储进一步降息25bp,最终议息会议结果也如市场所预期。但对2025年降息表态偏鹰,FOMC声明更为谨慎,点阵图显示2025年或将降息两次,累计50bp,相较于9月议息会议结果减少50bp降息预期,宏观风险偏好下行,油价走势趋弱。而周五PCE数据又消解了部分对降息放缓的市场担忧,油价反弹回升,但美元当前仍处于高位水平,对油价形成压制。基本面上无较大变化,美国原油产量维持高位,净进口量下降和高开工率水平使得美国商业原油去库,汽油库存超预期累库,炼厂开工率下滑,但原油库存低位水平对油价形成支撑;中国方面需求偏弱,11月原油进口和加工量回温,但据卓创资讯数据显示,步入12月,炼厂开工率和加工量回落。地缘方面仍旧是停火降温与冲突持续交织的态势,市场对地缘冲突的反应钝化,而对欧洲和中东某国制裁的强化短期对供应影响有限。周内WTI连三合约价差反弹,仍然保持BACK结构,但显现短期价格存在支撑。

  综上,宏观和供需预期对油价影响偏空,但价格底部存在支撑,下周油价或仍将延续弱震荡态势。关注中东和俄乌地缘局势变化,特别是巴以停火谈判结果以及以色列方面对中东某国的袭击倾向,或将对油价产生短期冲击。

  后市关注建议:①特朗普政策预期;②EIA库存水平(显示美国石油供需相对关系);③地缘局势走向(中东/欧洲局势新进展)

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