泸州老窖 

　　2024年度中期利润分配点评：中期分红出台，高股息是亮点 

　　事项： 　公司发布2024年中期利润分配预案公告，拟以现有总股本14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元(含税),合计派发现金红利约20亿元(含税)。此外公司将于2025年1月10日召开股东大会，审议中期利润分配方案和关于修订公司《章程》及附件的议案。 　评论： 　中期分红20亿，对应股息率4.2%，积极展现诚意。本次中期分红每10股派发现金红利13.58元(含税)，合计20亿元(含税)，是公司近20年首次中期分红，按2023年60%的分红率测算，对应24年股息率达4.2%左右，明显高于十年期国债收益率，亦高于保险资管存量负债端成本，对红利资金吸引力充足。本次中期分红综合考虑了公司目前的发展阶段及未来的资金需求等因素，在不影响公司经营现金流和正常经营发展的情况下，切实增强股东回报，也展现了公司对业绩持续增长和高质量发展的信心，以实际行动强化市场信心。 　Q4持续去化库存，西南大本营市场保持稳定。受外部需求环境及竞争加剧影响，公司已务实调整规划，追求渠道的可持续发展，下半年尤其是Q4积极消化库存，未进一步追加回款发货，预计实际出库水平好于回款，结合渠道反馈，公司已完成80%左右回款，预计全年可保持个位数正增长。分地区看，西南大本营市场基本盘保持稳定，公司对终端管控能力较强，国窖批价850-860元相对稳定，特曲60版适度以价换量、宴席增长表现较优，老字号受益大众价位带份额相对稳定；华北低度市场受外部需求趋弱影响略有缩减；河南、华东等地库存偏高，但规模较小影响有限。 　来年规划或更加务实，需发挥管理优势、寻找增长点。展望来年，公司具体增长规划尚在制定中，整体更为谨慎，渠道初步目标要求增长10%-20%(以实际出货量计算，折算报表预计个位数增长)，后续会根据具体情况灵活调整。25年开门红回款要求35%-40%，库存偏低的渠道会适当追加进度，华北等地已开启回款。具体分产品看，预计国窖系列保持个位数增长中枢，高度加强基地市场维护和成长市场拓展，低度加强开瓶率；腰部特曲增速目标或更高，有望增加费用支持力度，继续加强西南地区深耕。公司管理端优势延续，近日唐栋良先生履新副总经理，或可为公司管理思路注入新活力。 　投资建议：高股息具备吸引力，估值性价比较强，维持强推评级。老窖在千元价格带具备多年深耕的基础，本轮周期中管理层保持定力，战略务实灵活，市场布局相对扎实，降速缓解完渠道库存压力后，有望恢复弹性。目前公司估值对应24年仅14倍，具备一定性价比，且随着公司中期分红落地，股息率4%以上已具备较高吸引力，为长线价值投资者提供充分安全垫。综上，我们维持24-26年EPS预测为9.16/9.54/10.77元，维持目标价206元，维持“强推”评级。 　风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。 

　　信立泰 

　　医保谈判顺利，关注JK07数据读出 

　　集采续约落地，创新转型顺利，公司即将迈入新品放量的高成长期。1)公司集采风险即将出清。根据我们统计，目前信立泰（002294）仅剩个别仿制药产品未被纳入集采，销售体量占比低至1-2%。已集采仿制药体量有限且销售情况趋于稳健。唯一存在较大下滑风险的产品头孢呋辛钠(我们预测约6亿体量)已于前日的江苏省第四五批集采品种接续采购中中标，该品种明年体量或有一定下降；2)公司创新转型顺利，即将进入新品放量的高成长期。信立泰是我国较早布局创新药的企业之一，2013年即上市首个一类新药阿利沙坦酯，该产品在2023年来成为医保乙类产品，在价格企稳的情况下至今仍保持双位数的持续增长，叠加公司近年来上市的特立帕肽产品组合、恩那司它，公司创新药销售收入保持快速增长态势，我们预计信立泰2024年创新药销售收入体量或超15亿元，接近公司药品收入体量的50%。此外，我们预计公司2024-2026累计将有6-7款创新药上市，持续为创新药业务提供增量。 　医保谈判顺利，看好复立坦和信立汀从明年开始快速放量。公司2024年获批上市的两款原研创新药产品复立坦(阿利沙坦酯氨氯地平片)和信立汀(苯甲酸福格列汀片)均于近期顺利通过首次谈判纳入2024年医保目录。其中复立坦为一款阿利沙坦酯氨氯地平的固定复方制剂，用于单用阿利沙坦酯或氨氯地平治疗血压控制效果不佳的成人原发性高血压患者患者。信立汀为一款DPP4抑制剂，用于单药或联用以改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。鉴于两款药物临床表现出的优异疗效和安全性，我们预计两款产品均将于较好的医保谈判价格落地，并在明年开始快速放量。 　JK07或将在近期有数据读出，关注公司的相关公告及进展。JK07是公司自主研发的NRG1融合抗体药物，在I期临床中展现出了良好的心功能改善能力，我们认为其在治疗慢性心衰上拥有全球BIC潜力。其针对HFrEF、HFpEF的全球II期临床已于2024年上半年启动，我们预计其或将在近期披露相关阶段性数据。 　盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收收入分别为40.38、44.08、56.94亿元，同比增长20.0%、9.1%、29.2%；净利润分别为6.20、6.45、8.32亿元；EPS分别为0.56、0.58、0.75元。利用可比公司估值法，我们给予其2024年65-83倍PE，对应合理价值区间36.15-46.27元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险。 

　　翰宇药业 

　　公司点评报告：利拉鲁肽注射液获美国FDA批准上市，多肽制剂国际化进入商业化放量新阶段 

　　事件：2024年12月23日，翰宇药业（300199）自主研发GLP-1利拉鲁肽注射液获FDA首仿批准上市，正式登陆美国。 　点评： 　1)利拉鲁肽生物类似药获批美国提速海外商业化节奏，为公司开拓国际市场打下坚实基础。利拉鲁肽注射液目前仍处于美国短缺药品目录内，翰宇药业首仿登陆美国将帮助到更多有需要的患者。这一成就不仅标志着公司在多肽制剂领域的国际领先地位，也为公司进一步开拓国际市场打下了坚实的基础。根据协议，翰宇药业与Hikma将维持长期独家合作关系，根据美国销售市场需求，持续推进后续订单发货，并获得两位数的销售利润分成。公司已于2023年11月、2024年8月、2024年10月、2024年12月分别收到HIKMA1.03亿元、0.72亿元、0.84亿元、0.77亿元采购订单。此外，公司已与Hikma、Mullan就利拉鲁肽制剂全球市场拓展达成授权合作，覆盖美国、加拿大、德国、法国、新加坡等全球超30个国家和地区。 　2)GLP-1出海持续兑现，公司布局全球多肽市场成果显著。在国际业务上，2024年前三季度国际业务收入占比高达49.87%，同比增长132.82%。除GLP-1制剂外，在原料药方面，公司今年已两次向海外出口GLP-1原料药。2024年7月，DS3RXLLC与翰宇药业再次签约，拟采购金额约810万美元的GLP-1原料药。此外，9月26日，公司司美格鲁肽原料药在美国获得DMF备案号，提高了公司在国际市场上的竞争力，为公司长期发展带来积极的影响。 　3)公司积极扩大全球影响力，探索新的成长路径。2024年10月8日，公司与碳云智能、碳云智肽达成战略合作，三方将以三靶点减肥/降糖肽项目作为切入点，探索人工智能技术平台与多肽芯片在多肽药物开发中的应用；同时，也将结合各自研发资源，合作推动对外药品合同研发生产外包业务(CDMO)的开展；在商业化方面，就海外药物市场探讨潜在的合作机会。公司将进一步扩建符合FDA标准的生产基地，提升生产能力以应对日益增长的国际市场需求。同时，公司也将继续探索大健康领域的新产品线，如功能性饮品和多肽护肤产品，以满足全球消费者多样化的健康需求，推动公司持续增长和行业领导地位。 　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.69、17.16、24亿元，同比增速分别147.81%、60.52%、39.86%，归母净利润分别为0.75、2.64、5.61亿元，同比增速分别为114.52%、253.28%、112.72%，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。 

　　欣旺达 

　　电芯自给率持续提升，动力亏损改善 

　　消费方面，锂威电芯自给率持续提升，下游笔电Pack份额快速提升，公司消费板块有望实现量利齐升。动力方面，随着下游客户逐步导入，产能利用率有望提升，动力板块亏损有望改善。储能方面，随着公司储能电芯的上量，储能业务有望实现协同发展。公司消费电池Pack市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，我们维持“买入”评级。 　消费：电芯自供率持续提升，笔电市场份额有望增长 　欣旺达（300207）以消费电池类Pack业务起家，覆盖手机、笔电、平板等产品。凭借深厚的技术积累和优质的客户服务，与华为、OPPO、VIVO、小米等全球知名品牌保持了紧密的合作关系，并逐步提升笔记本电脑领域的市占率。公司坚定实施Cell+Pack一体化战略，子公司锂威专注于电芯的研发与生产，24H1消费类业务的电芯自供率已提升至35%，且在电池容量提升的趋势下产品ASP有望增长，带动消费业务板块实现量价齐升。 　动力：客户资源优质+细分赛道差异化竞争，产能利用率有望提升 　欣旺达自2008年开始进军动力电池行业，形成动力电池模组、PACK、系统的全链条布局。动力电池主要客户包括理想、东风、吉利、雷诺、日产等，此外公司也获得了沃尔沃、大众等客户定点，随着产品验证导入，出货量有望逐步提升。针对HEV市场，公司布局涵盖100~300+km的插混电池产品，连续三年HEV装机位居全国第一，实现差异化竞争。随着动力电池业务逐步导入客户，公司动力板块产能利用率有望提升，亏损有望改善。 　储能：拓展储能系统业务，实现业务间协同 　欣旺达早在15年和16年相继成立储能事业部和综合能源子公司，其储能业务聚焦电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源及智慧能源五大业务领域，在三十余种应用场景中积累了上百种解决方案和应用案例。公司成功中标包括国家电网的储能电站建设和多个城市的分布式储能系统建设的多个大型储能项目。公司储能业务稳定增长起量，有望带动储能电芯的销售及技术迭代，实现协同效应。 　盈利预测与估值 　我们预计公司24-26年归母净利润16.95/21.50/26.67亿元，参考同行业可比公司25年一致预期下PE均值20倍，考虑公司消费电池领域市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，给予公司25年23倍PE，目标价26.68元，维持“买入”评级。 　风险提示：消费电子终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。 

　　东土科技 

　　深耕工业通信控制，把握工业OS和工业芯片发展机遇 

　　工业操作系统联盟正式成立，东土鸿道生态加速构建。11月9日，在2024国家工业软件大会上，“工业智能操作系统联盟”正式成立，东土科技（300353）携其100%自主研发的核心技术产品——鸿道工业操作系统(Intewell)和AUTBUS宽带工业网络总线技术加入联盟，为联盟的技术生态注入强劲动力。公司鸿道(Intewell)作为推动新型工业化的国家战略操作系统，实现了控制、计算和云服务的融合统一，能够更好推动人工智能技术的发展。AUTBUS宽带工业网络总线技术实现了IT/OT的深度融合，统一了工业控制“最后一公里”的通信协议。2024年11月，公司整合内部资源，吸收合并全资子公司东土华盛科技有限公司和全资子公司东土惠和科技有限公司，实现工业操作系统业务及股权架构的优化，以积极响应国家对工业操作系统和工业软件更新换代任务的需求，更好地把握国产化工业操作系统相关业务的发展机遇。 　加大芯片业务投资，携手神经元共建新型工业生态。2024年9月，东土科技进一步加大对神经元信息技术(成都)有限公司的投资，以2亿元资金受让神经元公司7.6172%股权，持股比例由11.0393%增至18.6565%。这一战略布局有利于东土科技鸿道Intewell工业操作系统与神经元公司芯片的深度协同，公司将进一步利用自身在市场和资源方面的优势，将鸿道Intewell工业操作系统与神经元公司的芯片相融合，推向各类工业领域，促进芯片在各种应用场景中的推广与孵化，并逐渐成为我国新型工业化的主流芯片。东土科技参股的神经元孵化的我国第一颗列入工信部国产汽车芯片名录的车规级TSN交换网络芯片，于2024年8月获得国家新能源汽车技术创新中心10万片芯片订单，将规模化应用于车载网关，赋能新一代自主可控汽车网络通信架构。 　全面展示工业AI等新赛道自主力量。2024年9月第24届中国国际工业博览会上，东土科技展示了国内首个工业AI控制器打造的工业AI智能机器人控制系统。公司智能机器人控制系统使机器人实现了从传统的自动化向智能化的转变，在功能和性能上达到世界先进水平。目前，东土科技正在机器人企业及相关研究机构共同研制机器人内部通信和控制国产自主解决方案，以解决该领域卡脖子问题。此外，公司还展示了其全新的智能控制技术体系。该体系融合了控制、计算、视觉识别和人工智能等技术，构建类似“工业智能手机”的集成平台，通过软件定义控制，用户能够以更加灵活、智能的方式管理流程，目前已经广泛应用于半导体、智能建造、轨道交通、储能、智能制造等领域。 　投资建议：我们看好工业互联网未来的发展前景，东土科技是我国为数不多的在工业互联网产业链中同时具备提供软硬件产品及全套解决方案能力的企业，而且公司在工业操作系统、工业芯片、自主工业通信协议等前沿领域具备独特竞争力，未来几年有望深度受益于工业互联网赛道发展及国产替代浪潮。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40/0.86/1.56亿元，对应PE分别为190.5/88.8/49.2X，维持“增持”评级。 　风险提示：下游景气度不及预期风险、产品定价审价风险、竞争加剧风险、政策不及预期风险、全球地缘政治风险。 

　　宁德时代 

　　公司正式发布盘石底盘，各项业务加速推进，建议“买进” 

　　结论与建议： 　12月24日宁德时代（300750）正式发布盘石底盘。底盘强调安全性能，在120km/h的时速下发生正面碰撞、甚至柱碰后，仍然可以不起火、不爆炸。发布会上公司官宣与阿维塔进行深化合作，未来阿维塔新车型将全球首搭盘石底盘。 　2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为517/623/735亿元，YOY分别为+17%/+20.4%/+18%，EPS为11.8/14.1/16.7元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/19/16倍,建议逢低买进。 　宁德时代发布盘石底盘，拓宽业务边界：12月24日宁德时代正式发布盘石底盘。底盘主打安全性能，在电芯安全的基础上，通过结构创新、使用高强度材料、快速断电等方式提升安全性能，在120km/h的时速下发生正面碰撞、甚至柱碰后，仍然可以不起火、不爆炸。除了安全性外，盘石底盘集成了电池、电机、热管理系统等，可以做到平地板，并支持L4级智能驾驶、能实现1000km续航。合作伙伴使用盘石底盘能够使整车开发周期缩短至18个月。发布会上，公司官宣与阿维塔进行深化合作，未来阿维塔新车型将全球首搭盘石底盘。 　此次公司发布盘石底盘以及官宣与阿维塔的深化合作是公司从Tier1电池供应商到Tier0.5供应商身份转变的探索。公司为自主研发能力较弱且转型困难的车企提供了一个解决方案，在行业淘汰赛愈演愈烈的背景下，与车企取得合作的可能性增加。 　公司将在西班牙建设工厂，欧洲布局加速：12月10日公司发布公告，拟与Stellantis在西班牙成立合资公司，双方各持股50%。该合资公司将在西班牙投资建设电池工厂，生产磷酸铁锂电池，设计年产能为50GWh，预计总投资规模为40.38亿欧元。该工厂计划于2026年底投产，将配套Stellantis的B级车和C级车。 　公司深耕欧洲，已在德国和匈牙利两地建设工厂。德国工厂年产能14GWh，于2023年初投产，为宝马、博世、戴姆勒等汽车制造商提供电池。匈牙利工厂规划产能100GWh，一期正在建设中，预计2025年投产。由于欧盟2025年起实行汽车碳排新规，本地车企电动化转型的需求愈发强烈，对动力电池的需求量有望明显增加。并且本地化生产布局将提升公司对客户需求的响应能力，也有助于规避可能存在的关税风险。 　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为517/623/735亿元，YOY分别为+17%/+20.4%/+18%，EPS为11.8/14.1/16.7元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/19/16倍,建议逢低买进。 

　　小商品城 

　　加码“买全球”，深化“卖全球” 

　　投资要点： 　12月11日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函。提出支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试。 　12月24日，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》。深化市场采购贸易改革的重点包括：(一)完善市场采购贸易方式，(二)推动进口贸易创新发展，(三)充分发挥综合保税区功能，(四)构建安全可控海外服务网络，(五)加强内外贸一体化标准建设，(六)强化内外贸市场渠道对接，(七)推进“一带一路”沿线合作，(八)深化金融领域改革，(九)健全贸易数据规则。 　12月24日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革”发布会上表示，前期，以小商品城（600415）作为唯一试点企业，计划明天(12月25日)落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易发展，力争2025年全市进口规模达1000亿元，到2030年突破3000亿元。此外，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。力争2025年“义支付”跨境支付交易规模达50亿美元，2026年突破100亿美元。 　公司经营的线下市场、chinagoods平台、综保区、支付平台及物流、仓储、金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。公司将重点实施以下五项举措：(一)力争扩大日用消费品进口规模，(二)增强出口企业贸易数字化能力，(三)优化物流通道，降低履约成本，(四)提升贸易结算效率与安全性，(五)推动数据资产化，形成产业增长新动能。 　1-11月，义乌市进出口总值达6139.9亿元，同比增长17.6%，超去年总值，创历史新高。具体看，出口为5420.6亿元，同比增长17.4%；进口为719.3亿元，同比增长19.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.8%、15.2%和5.8%，占比分别提升1.2、1.1和0.9个百分点。义乌进口保持快速增长，但相较出口规模，基数仍较低。政策落地有望让义乌的进口发展获得更大的动力。我们认为，义乌有望在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。 　更新盈利预测和估值。预计2024-2026年净利润各28.6亿、36.6亿、53.5亿元(原为29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元)，同比增长6.9%、27.9%、46.1%。分部估值：剔除Chinagoods净利润，给予线下业务2025年23倍PE，合理市值611亿元(原为424亿元，2024年20倍PE)；线上业务给予2025年1000亿GMV0.45倍PGMV，对应合理市值450亿元(原为360亿元，2024年800亿GMV0.45倍PGMV)，综合给予公司合理市值1061亿元，目标价19.35元(原合理市值784亿元，合理目标价14.30元，+35%)，维持“优于大市”投资评级。 　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。 

　　东阳光 

　　东阳光跟踪点评—制冷剂与积层箔共振，引入一致行动人未来可期 

　　1)公司公告引入一致行动人——丰禾盈晖，其大股东为中际旭创（300308）董事长刘圣，企业管理人员王晓丽为中际旭创董事。我们认为公司未来有望加强与中际旭创的合作与协同，并加速公司成为平台化科技型企业。2)近期第三代制冷剂价格稳中有涨，我们看好长期制冷剂供需错配带来的价格上升潜力，公司拥有6万吨产能，料将贡献较大的利润弹性。3)积层箔作为电容器的新一代技术，有望替代现有中高压铝电容器市场，公司作为行业龙头，料将充分受益。我们看好公司在引入一致行动人之后的发展，维持“买入”评级，继续推荐。 

　　锦江酒店 

　　收购事件点评：收购铂涛下属控股子公司少数股东股权，有望增厚利润 

　　事件：锦江酒店（600754）收购下属三家控股子公司少数股东股权。 　交易概况：1)以11.01亿元收购Lavande(麗枫)38%的股权，估值PE为10.64；2)以2.90亿元收购Xana(希岸)32.3%的股权，估值PE为10.66；3)以3.24亿元收购Coffetel(喆啡)38%的股权，估值PE为10.62。 　本次交易完成后，公司全资子公司Plateno将分别持有Lavande、Xana、Coffetel95%的股权，剩余5%的股权将在交割完成后3个月内完成注销。注销完成后，锦江酒店全资子公司Plateno将分别持有Lavande、Xana、Coffetel100%股权。交易资金来源为自有资金及银行贷款。 　本次交易有望增厚公司利润。2023年，Lavande/Xana/Coffetel分别实现净利润及综合收益总额2.69/0.82/0.77亿元；2024年前三季度实现营业收入6.00/2.15/2.09亿元，实现净利润及综合收益总额1.90/0.59/0.58亿元。交易完成后，公司获得Lavande、Xana、Coffetel全部利润。 　本次交易完成后有望提高公司管理决策及经营效率。通过本次股权结构调整，能进一步增强对子公司的控制力度，提高决策效率，整合公司资源，降低管理成本，实现整体价值最大化，有利于公司对三家标的公司的充分管理，有利于公司组织架构、业务划分的清晰化，有助于公司未来战略发展规划。 　盈利预测：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.69/16.51/17.83亿元，同比增长26.7%/30.1%/8.0%，对应EPS为1.19/1.54/1.67元。考虑到公司改革进展持续推进、业务规模稳步扩张，本次收购交易进一步提高公司管理效率，给予“买入”评级。 　风险提示：门店扩张不及预期；改革不及预期；其他风险 

　　山西汾酒 

　　2024年中期分红出台，四轮驱动稳健行远 

　　2024年中期分红出台，未来分红率有望稳中有升。12月24日，公司发布2024年中期利润分配方案公告。2024年中期拟现金分红30亿元(含税)，即每股2.46元(含税)，占2024年前三季度归母净利润比例约26%。2015-2023年公司分红率平均约46.7%，2021-2023年呈小幅提升趋势，2023年分红率为51.1%。假设2024年延续2023年51.1%的分红比例，按2024全年归母净利润123亿元(同比+18%)估算，对应股息率约2.7%。同时我们预计未来分红率有望提升至60%以上。假设2024年分红比例达到60%，按2024全年归母净利润123亿元(同比+18%)估算，对应股息率约3.2%。 　2024年经销商大会定调2025年“稳健压倒一切”。12月2日，公司召开2024年度经销商大会。会上表示，截至今年10月底，公司已完成去年全年销售额；与去年相比，年销售额过亿的经销商从41家增长到了51家。2025年公司最重要的一条营销政策是““稳健压倒一切”；要抓好两个统筹，即：市场线统筹和产品线统筹；把握三个重点，继续坚持全国化市场布局，推动年轻化和国际化发展；做好五个要求，即：自我反思、自我调整、自我革新、自我进化和自我超越。 　公司规划四大单品、四轮驱动，稳健增长工具充足。公司着力打造四大单品，希望未来2-3年间，形成4个百亿大单品，即玻汾系列、青花20系列、老白汾系列、青花30系列。2025年公司定调“稳健”，在战略大单品玻汾控量的基础上，①老白汾为重要增长点继续贡献增量，升级换代助力省外拓展；②青花20这一百亿大单品为关键增长点；③青花30及以上为战略增长点继续价在量先；④新品青花26定位500-800元价格带逐步培育。我们预计2025年公司有望保持双位数增长。 　盈利预测与投资建议：公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。2025年公司定调稳健发展，公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强，未来业绩有望持续稳健增长，未来预计降速但不会失速。考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.07/11.37/12.63元/股(前值为10.23/11.77/13.40元/股)，当前股价对应PE为19/17/15x，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧等。