12月24日，贝壳在港交所发布公告，宣布终止收购空间智慧余下所有股权的关联交易，原因是“经审慎考虑达成交割条件的不确定因素”。

　　2023年10月，贝壳宣布其旗下全资附属公司贝壳美家与空间智慧签订股权收购协议，以最高不超过约15.5亿元收购空间智慧成为其全资附属公司，空间智慧旗下的品牌爱空间也将随之被贝壳收入囊中。

　　然而，这笔被看好的交易，本预期将于2024年上半年完成，如今却告吹了。

　　贝壳家装并购之路按下暂停键

　　作为互联网家装时代的代表企业，爱空间成立于2014年，以“自建供应链、信息化系统、产业化工人”三大基础设施为支柱，一度引领家装行业的整装产品化变革。早在2016年和2018年，链家曾经两次战略投资爱空间。据公开信息统计，包括链家在内，自2014年到2018年爱空间获得过8轮融资，除了链家之外，投资方名单中不仅顺为资本、景林投资、分享投资、疆域投资等财务投资机构，还有大自然家居、国美资本、天地壹号等产业投资。

　　在市场看来，爱空间经过多年发展已经具备一定的知名度和市场份额，不仅能帮助贝壳迅速扩大在家装行业的扩张，同时其在标准化流程和互联网运营上积累的成熟经验也有助于贝壳提升家装业务的效率和用户体验。去年在宣布收购爱空间之后，彭永东曾在发布的内部信中直言，“爱空间是被窝的老师，陈炜兄和团队毫无保留地分享对家装行业的洞察和实践”。

　　在贝壳发布公告后，爱空间创始人陈炜就贝壳终止收购爱空间的事宜进一步说明。他表示，“本次收购因可能产生行业垄断风险而未能通过反垄断审批，经过双方友好协商，爱空间和贝壳一起终止了此次并购方案。”不过按照贝壳家装业务的营收情况，即便是加上爱空间全年10亿左右规模的营收，也不过200亿元左右，相对整体3.5万亿的市场规模也不到2%，似乎还远远谈不上垄断。

　　有业内人士向记者分析，“是否构成行业垄断需要监管部门去认定。此外，企业并购难点包括估值难题、整合挑战、政策障碍，存在财务风险、法律风险、经营风险等多个方面，一个难点无法突破就会导致整个交易的失败。”

　　“不管房产交易还是家装，都是地域性非常强的行业，如果仅看全国总体市场的占比其实并不严谨。虽然贝壳在房产中介市场份额只有10%左右，但是如果在北京买卖二手房，是很难绕开链家的。一方面北京是链家深耕最久的城市，被窝业主要针对北京市场，另一方面爱空间也是从北京发展起来的，合并之后或许会对市场有一定影响。”该人士补充说。

　　此前贝壳在房产经纪行业并购的疯狂如今仍历历在目。2015年2月，链家先是并购了成都最大的二手房中介伊诚地产。3月,又接连并购深圳中联地产和上海德佑地产两个大房产中介。之后还有杭州的盛世管家、北京的高策地产、广州的满堂红，接二连三成了链家的合并对象，链家就这样成为了全国最大的房产经纪公司。

　　随着此次并购爱空间被叫停，之前在房产中介行业通过大举并购快速成为行业龙头的剧情能否再次上演充满未知。

　　寄以厚望的新增长曲线

　　近年来，贝壳家装业务迅速发展，正在成为其营收的重要支撑力量。

　　贝壳开始对家装行业的试水始于2015年。那一年，贝壳创始人左晖和万科副总裁刘肖在星巴克一拍即合，万科、链家合作的万科链家装饰公司随之成立，一度占据北京区域家装市场份额第一的位置。然而，公司业务后续发展并不顺利，原本处于主导地位的万科从退出。2017年10月，北京全美家装成立，推出“南鱼”家装品牌，同时线下首家体验店“南鱼5A生活馆”于次年5月开业，这是左晖对家装行业的第二次尝试。

　　2020年4月，贝壳找房2周年线上发布会上，贝壳董事长、CEO彭永东宣布贝壳找房将进入家装行业，在万链基础上推出自营品牌被窝家装。此后，贝壳开始在家装业上发力， 2021年底贝壳宣布“一体两翼”战略升级，放言要以“以贝壳之力再造一个贝壳”。2023年7月份升级为“一体三翼”战略，其中“一体”是指房产经纪业务，三翼则包括家装、惠居及贝好家。

　　此后，贝壳家装业务进入高速发展期，营收比重持续提升。2021～2023年，家装业务在贝壳的营收占比分别为0.24%、8.31%、14.01%，而到2024年上半年，这一比例已经达到了16.23，尽管占比仍然低于房产经纪业务，但是增速十分惊人。

　　今年第三季度，贝壳来自家装家居业务的净收入同比增长32.6%至42亿元。业绩电话会上贝壳管理层表示，报告期内贝壳的家装合同额较上年同期增长25%，其中北京、广州、郑州、南昌等城市的合同额增速超过50%，该业务当季贡献的利润率达到了31.2%。

　　除了自身的发力，并购对贝壳家装业务爆发增长的效果也立竿见影。2021年7月，贝壳宣布80亿元收购圣都装饰，2022年4月交易完成最终总对价为39.2亿元人民币现金及4431万股公司A类普通股股权。圣都家装成立于2002年，主营业务为整装模式的家庭装修服务，业务主要集中在江浙沪地区。在收购圣都前，贝壳自营的被窝家装2021年收入仅为1.97亿；2022年家装收入约50.47亿，同比增长超25倍。

　　谁会是行业颠覆者？

　　家装市场是典型的“大行业、小企业”，从来不缺乏想要的颠覆行业的玩家。

　　根据艾瑞咨询发布的《2023年中国家装行业研究报告》，中国家装行业规模在2025年将达到3.7万亿的市场规模，并且未来几年整个行业都将保持7%以上的增速。但实际上过去多年来，这个市场始终没有跑出高市占率的头部家装品牌，域竞争格局较为分散，2023年各地区市场规模占全国的比重都较低，即使是国家一线城市、新一线城市的市场份额也多在1%-2%或更低水平。

　　面对这样的市场，各种想要颠覆家装行业的玩家不断涌现。 既有像字节、阿里、京东、百度等互联网巨头跨界入局，字节的“住好家”、阿里的“躺平家”、京东家装、百度的“装馨家”，也有类似士巴兔、齐家网这种专业装修平台，还有酷家乐这种设计平台。

　　比如“住好家”原来是字节旗下互联网家装家居服务平台“住小帮”的其中一个板块，“住小帮”的业务范围涵盖了装修案例、家装知识、家装服务等多方面。2022年底，“住好家”从“住小帮”中分拆出来，成为了独立的装修业务平台。2024年初，字节跳动宣布调整旗下自营家装“住好家”的业务方向，将其转为探索家装业务服务保障的模式。

　　尽管互联网企业入局家装市场有着一定的先天优势，但从结果来看发展并不顺利。不仅是字节，其他互联网巨头的家装业务要不停摆转型，要不就是难以更进一步。而土巴兔、齐家网这类专业家装平台，也一直面临着亏损或难以盈利的经营压力。

　　显然，这些涌入家装行业的互联网玩家，都高估了流量的价值，却低估了线下交付的能力。家装行业本身流程复杂，整个链条充斥着与人有关的各种不确定，与互联网平台上标准化的商品销售流程相比，要更加复杂，从而制约了企业的规模化和全国化。参考美国市场，家装是以零售业态存在的，但本质上也是产品公司。比如美国装修零售商The Home Depot，占有美国家居零售市场的28%，如今的市值已经接近4000亿美元。

　　时至今日，仍不断有新玩家被吸引进入到家装行业。今年4月 ，智能住宅品牌栖息地宣布完成天使轮、Pre-A轮融资，累计金额6.53亿元。其中，Pre-A 轮由理想汽车领投，石头科技、新北科创基金等投资方跟投。栖息地创始人、CEO沈亚楠因理想汽车联合创始人的身份此前被外界熟知。2015年，沈亚楠和理想汽车创始人李想一拍即合，成为了理想汽车的2号员工。2023年沈亚楠从理想汽车完全抽身后便开始投入到家装的新创业项目中。