中材科技 

　　跟踪点评报告：LowDk电子布关注度升温，公司在该领域布局已久 

　　LowDk电子布关注度升温，主要用于高新能电子产品。 

　　近期投资者对LowDk电子布相关产业链关注度升温。LowDk电子布是指低介电常数电子布，通过采用特殊原料和工艺技术，使电子布具有低介/低损耗特性，达到进一步降低板材信号损失，提升信号传输速度的效果，多用于对信号传输要求快且损失少的领域。由于高频基板的发展，降低Dk/Df成为基板业者追逐热点，满足客户对高端低介电常数电子布的需求。 

　　介电常数(通常表示为Dk)是衡量材料储存电能能力的一个指标，它是电极间充以某种物质时的电容与同样构造的真空电容器的电容之比。电容量对信号传输速度有影响：当Dk值较大时，表示材料的储存电能能力较强，这会导致电路中的电信号传输速度变慢；当Dk值较小时，表示材料的储存电能能力较弱，这会使电路中的电信号传输速度变快。在高速电路设计中，通常会选择Dk值较低的材料来减少信号延迟，提高电路的响应速度。 　低介电电子纱和电子布介电常数低，介电损耗小，品质一致性好，玻纤低气泡数，原丝线密度稳定，捻度均匀性好，织造性能良好，毛羽少，耐热性，耐化学性及耐燃性极佳，是制造高频高速电子产品的关键基础材料，广泛用于5G通信、人工智能(AI)、IC封装、智能手机、高速数据中心、航空航天等领域。 　公司在LowDk电子布领域布局已久。 

　　在2022年年报中，公司披露了“第2代低介电玻璃纤维关键技术攻关”研发项目，项目目的是突破低介电玻璃纤维关键制备技术，开发出第2代低介电玻璃纤维及制品，满足我国5G/6G等高频高速电子信息市场需求；截至22年年报披露日期，已完成低介电玻璃配方及关键制备技术研究，开始第2代低介电玻璃纤维及电子布试制；项目拟达到的目标是开发出介电常数Dk≤4.3(10GHz)、介电损耗Df≤0.0022(10GHz)的第2代低介电玻璃纤维纱及电子布；预计该项目将会助力公司优化产品结构，推动公司高端化、差异化发展。 　前三季度收入利润下滑，隔膜行业竞争加剧对盈利能力造成拖累。 

　　2024年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为168/6.1/3.2亿元，同比-8%/-64%/-78%；其中24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为63/1.4/0.9亿元，同比+6%/-55%/-64%。2024年前三季度，公司实现毛利率/净利率分别为17.8%/4.5%，同比-6.6pcts/-6.5pcts；其中24Q1-Q3毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，单季度盈利能力环比持续下滑。24年前三季度，玻纤价格总体呈现触底回升态势，玻纤企业盈利普遍出现改善；风电新增装机同比增长，但风机价格短期仍维持低位，风电行业内企业的盈利能力有所下降；隔膜业务方面，行业竞争进一步加剧，价格战进入白热化，盈利水平面临严峻挑战。 

　　投资建议：中材科技（002080）在LowDk电子布领域的前瞻布局有助于强化公司在高端产品领域的竞争优势，在国内市场竞争激烈背景下找到新的收入利润增长点。考虑到24年前三季度公司利润出现较大幅度下滑，且风电及隔膜业务盈利能力尚未出现明显改善，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测分别至9.55亿元(下调61%)、12.46亿元(下调57%)、15.01亿元(下调55%)。现价对应公司2024年动态市盈率24x，维持“买入”评级。 

　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。 

　　格林美 

　　格林美（002340）重大事项点评—转让三家孙公司股权，优化回收业务资产结构 

　　公司发布公告，拟将三家主营电子废弃物等再生资源业务的孙公司股权进行转让，预计共收回资金9.22亿元。本次交易完成后，公司预计可实现投资收益约800万元，减少应收账款8.12亿元，有利于公司资产结构优化，进一步降低负债率，扩大发展资金。当前时点，我们认为公司两块核心业务均有较为积极的变化：1)新能源材料业务方面，受益于行业需求复苏、供给改善，格局持续集中，公司作为头部三元前驱体供应商，高端化、出海优势显著，叠加印尼镍资源产能逐步达产释放，有望带来业绩增厚；2)回收板块，受益于以旧换新政策推动，回收市场有望迎来重大发展机遇，公司多年深耕回收领域，在回收技术、渠道布局等方面优势突出，有望紧抓行业机遇实现快速发展。基于可比公司估值法，我们给予公司2025年目标市值490亿元，对应目标价10元，维持“买入”评级。 

　　科伦药业 

　　仿制推动创新，创新驱动未来 

　　投资要点：科学求真，伦理求善；三发驱动，创新增长。科伦药业（002422）秉承“科学求真，伦理求善”的经营理念，坚持“三发驱动，创新增长”的发展战略。公司多年专注于多技术类别、全功能平台高技术内涵医药产品(高端仿制、改良创新和源头创新)的研发体系建设，已建成国家级企业技术中心、新型给药系统药物工程研究中心等多个国家和省市创新平台。 

　　24Q1-3公司实现营收168亿元，同比增长6.64%。24年前三季度，公司实现营业收入167.89亿元(同比+6.64%)；实现归母净利润24.71亿元(同比+25.85%)。单三季度来看，营业收入49.62亿元(同比+0.35%)，归母净利润6.71亿元(同比+19.88%)。 

　　从费用率上看，24年前三季度，销售费用率15.57%(同比-5.07pct)，管理费用率5.84%(同比+1.35pct)，研发费用率9.44%(同比-1.14pct)；单三季度来看，销售费用率14.03%(同比-7.33pct)，管理费用率7.36%(同比+3.20pct)，研发费用率10.20%(同比-1.58pct)。利润率上，24年前三季度毛利率52.51%(同比-0.43pct)，净利率17.40%(同比+3.79pct)；单三季度毛利率49.35%(同比-2.84pct)，净利率14.21%(同比+2.93pct)。 

　　盈利预测假设：1)输液：公司是品类齐全、国内领先的输液产品供应商，我们假设，24-26年营业收入增长10%/10%/5%；2)非输液药品：随着集采影响的逐步出清，我们假设，板块24-26年营业收入增长4%/4%/4%；3)抗生素原料药与中间体：假设原料药市场需求稳定，公司通过技改提高生产效率，我们假设24-26年营业收入增长28%/13%/11%；4)创新药：科伦博泰预计将于24H2或25H1在中国市场推出多个核心产品，我们假设25-26年营业收入增长376%/96%；5)医药研发项目：公司与默沙东等签署多个授权协议，SKB264在海外多个适应症进入III期，上市后有望带来里程碑付款和销售分成，其余管线研发逐步推进中，我们假设24-26年营业收入增长-24%/-13%/33%。 

　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为30.88/31.44/32.43亿元，分别同比增长25.7%/1.8%/3.2%。参考可比公司,我们给予公司2025年P/E18-23倍，合理价值区间35.33-45.15元，市值565.85-723.03亿元，给予“优于大市”评级。 

　　风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响；地缘政治因素影响。 

　　卫星化学 

　　降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展 

　　事项：2024年12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，2025年对935项商品(不含关税配额商品)实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为推进绿色低碳发展，2025年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃(税则号列29011000)中单列，增列乙烷税则子目(税则号列29011010)。 

　　国信化工观点：1)乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线：此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷(税则号列27111200)、其他液化丁烷(税则号列27111390)2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 

　　2)C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善：C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 

　　3)丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩。丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨(+15.8%)；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨(+9.1%)；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨(+10.4%)；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨，较上月同期上涨约425元/吨(+5.1%)。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 

　　4)投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润54.4/69.4/81.7亿元的预测，对应EPS分别为1.61/2.06/2.43元，对应PE分别为11.3/8.8/7.5倍，维持“优于大市”评级。 

　　评论：乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线 　此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷(税则号列27111200)、其他液化丁烷(税则号列27111390)2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 

　　C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善 

　　C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 

　　丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩 

　　丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨(+15.8%)；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨(+9.1%)；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨(+10.4%)；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨，较上月同期上涨约425元/吨(+5.1%)。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 

　　我们维持对公司2024-2026年归母净利润54.4/69.4/81.7亿元的预测，对应EPS分别为1.61/2.06/2.43元，对应PE分别为11.3/8.8/7.5倍，维持“优于大市”评级。 

　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 

　　宁德时代 

　　动态点评：筹划赴港上市，推进全球化战略布局 

　　事件：12月27日，公司发布《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》。 

　　点评：公司筹划发行H股股票并在香港联交所上市，意在进一步推进全球化战略布局。12月27日，公司公告，拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司表示将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，拟在股东大会决议有效期内(即经公司股东大会审议通过之日起18个月或同意延长的其他期限)选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。公司本次筹划赴港上市，意在进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。 

　　公司持续拓展海外市场，打造国际化资本运作平台有利于提升竞争力。海外市场拓展方面，公司的德国工厂已获得大众认证，目前处于产能爬坡中，2024年全年有望盈亏平衡。匈牙利工厂100GWh的产能建设稳步推进。12月10日，公司公告与Stellantis拟共同在西班牙出资成立合资公司，双方各持股50%，以合资公司为主体兴建合资电池工厂，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，建设年产可达50GWh的动力电池工厂，总建设期预计为4年。此外，公司正在就在欧洲建立电池回收业务进行谈判，有望在欧洲地区建立从制造到回收的闭环链。公司持续拓展欧洲市场，未来在欧洲的市场份额有望进一步提升。 

　　重视国际化战略布局，有望稳固公司全球锂电行业龙头地位。在动力领域，根据SNE统计，2024年1-10月公司全球动力电池装车量市占率36.8%，同比提升0.9pct。根据中国动力（600482）电池联盟数据，2024年1-11月公司国内动力电池装车量市占率45%，同比提升2.1pct。储能领域，根据InfoLink数据，公司储能电池出货量保持全球第一。公司本次筹划赴港上市，重视国际化战略布局，有望稳固公司全球锂电行业龙头地位。 

　　公司业绩稳健增长，推出特别分红方案，重视股东回报。公司2024年前三季度实现归母净利润360.01亿元，同比+15.59%；扣非后净利润321.76亿元，同比+19.26%。前三季度经营现金流净额674.44亿元，同比+28.09%，现金流持续强劲。Q3末货币资金达2646.76亿元，现金储备充裕。12月11日，公司公告《关于2024年特别分红方案》，公司拟以2024年前三季度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的15%约54亿元作为分配总额进行分红，向全体股东每10股派发现金分红12.30元(含税)。 

　　投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.85元、14.37元、16.98元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势持续推出创新产品，全球市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 

　　风险提示：赴港上市不确定性风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术变革风险；原材料价格大幅波动风险。 

　　瑞丰新材 

　　公司深度分析：把握国产替代机遇，国内润滑油添加剂龙头企业迈向海外 

　　润滑油添加剂龙头企业，拥有技术和产能优势。公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司。公司生产品类齐全，涵盖了完整的主流添加剂品种。目前公司润滑油添加剂年产能超过20万吨，在建产能55万吨，产能稳居国内第一梯队。公司掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺及其他主流复合油配方工艺。同时公司不断探索核心原材料自产化，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低了生产成本。凭借技术、产品、产能和成本优势，公司成为国内领先的润滑油添加剂供应商，并在国际市场逐步树立影响力。 　全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，国产替代空间广阔。根据全球克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会的预计，2023年全球润滑油添加剂市场规模将增加至195亿美元。中国是全球润滑油添加剂第二大市场，占比约为16.6%。由于润滑油行业壁垒较高，目前国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额。随着技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内生产厂商从生产中低端的复合剂产品开始逐步进行国产替代，并在高端复合剂方面有所破。 

　　润滑油添加剂认证严格，公司持续推动API认证。API认证是全球广泛认可和应用的认证标准之一。API认证周期较长、价格昂贵、技术积累要求高。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，复合汽油机油最新规格ILSACGF-7的润滑油添加剂产品已完成开发。台架实验持续通过和高端产品成功研发显示公司技术实力雄厚，为公司进一步向复合剂中高端产品转型迈出重要一步，为公司海外市场的进一步开拓奠定良好基础。 

　　投资建议：考虑到行业基本情况和公司的成长性，预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元，归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元，当前股价对应的PE为18.48/15.68/12.80倍。根据润滑油添加剂行业相关上市公司平均市盈率情况，考虑到公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。 

　　风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。 

　　海信视像 

　　深度报告：坚持高端化大屏化，头部地位稳固 

　　投资要点： 

　　海信系显示行业领军企业，高端电视市场龙二。公司聚焦显示行业，研发并销售各类电视产品、激光电视和投影，提供商用显示解决方案，经营云服务和芯片业务。2024年三季度，海信系电视出货量的全球占比上升至12%，排名第二，与龙头三星之间的差距逐渐缩小。高端市场方面，2024年第三季度，海信全球高端电视出货量占比达24%，较第一季度猛增11个百分点，夺得亚军，打破以三星与LG为代表的高端市场格局。 

　　电视大屏化趋势不变，海信在百吋市场稳居首位。Omdia数据显示，2024年第三季度，全球100英寸电视市场中，海信的出货量份额达到63.4%，连续四个季度稳居第一；国内市场百吋市场中，海信系销量占比达到37.61%，同样位居榜首。 

　　海信引领激光显示行业发展。2022年中国家用激光电视市场上，海信市场份额高达49%，远超其他品牌。2023年，海信激光电视全球出货量市占率为49.49%，稳居世界第一。2024年上半年，海信的激光显示境外销量同比增长56%，其中高端智能激光投影全球销量同比增长133%。 

　　公司业绩短期承压，整体向好。2020-2023年，公司的营业总收入从393.15亿元增长至536.16亿元，期间CAGR为10.89%；归母净利润从11.95亿元增长至20.96亿元，期间CAGR为20.58%。2024年8月新一轮国补启动以来，国内市场消费热情明显好转，同时海外彩电行业去库存周期结束叠加降价促销，公司2024年第三季度营收环比增长18.91%。2025年以旧换新政策有望延续，预计国内彩电市场将止跌回稳，海信作为国内彩电龙头，有望率先受益。利润方面，液晶电视面板价格在2024年Q2上涨较多，拉低了公司2024年前三季度的毛利率水平，拖累归母净利润。2024年下半年，液晶电视面板价格下调后趋于稳定，海信的盈利能力将在2024年四季度迎来改善。 

　　投资策略：维持对海信视像（600060）的“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.55元和1.82元，对应PE估值分别为13倍和11倍。海信视像为显示行业领军企业，坚持多品牌运营，产业逐步多元化。海信以“多场景大显示”为核心，持续推出创新产品，优化产品结构，符合行业大屏化、高端化、场景化、智能化趋势。公司全球化布局日益完善，智慧显示终端业务稳健增长，新显示业务快速发展。综上，我们认为公司未来发展前景较好，维持对公司的“买入”评级。 

　　风险提示：全球经济形势承压带来的购买力下滑风险；国际贸易环境不确定性风险；汇率波动风险等。 

　　建发股份 

　　收购建发房产股权，高分红计划凸显高股息属性 

　　公司收购建发房产10%股权，推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少数股权的承诺；且承诺2024-2025年每股分红0.7元，对应当前股价的股息率为6.7%；公司Q3营业收入同比-14.9%至1831亿元，归母净利同比-91.8%至8.6亿元，剔除美凯龙（601828）重组收益影响后，公司Q3归母净利同比-14.6%，降幅环比收窄。 

　　公告收购建发房产10%股权，且承诺2024-2025年每股分红0.7元。12月18日公司公告拟收购控股股东建发集团持有的建发房产10%股权，收购价格为建发房产10%股权对应评估值30.66亿元。在以2024年10月31日为基准日的审计报告中，建发房产合并报表扣除永续债后的股东全部权益账面价值为285.29亿元。根据评估报告，建发房产公司扣除永续债后股东全部权益价值为306.63亿元，较审计报告增值率为7.48%，收购对应PB估值为1.07x。本次交易完成后，公司将持有建发房产64.65%的股权。且公司为增强股东回报，拟针对2024-2025年度制订如下要求的利润分配预案：每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。2024年分红对应12月27日收盘价的股息率为6.7%。 

　　供应链：Q3业绩环比有所修复。2024Q3，公司供应链业务收入1511亿元，同比-17.3%，环比+7.2%；实现归母净利润8.2亿元，同比-0.3%，环比+26.9%。毛利率同比下滑0.2个百分点至1.5%，归母净利率0.5%，同比持平。公司供应链业务的同比下滑主要是受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润同比下降；但从环比看，Q3公司供应链业务已出现修复。 　房地产：毛利率下滑和资产减值共同拖累地产前三季度业绩。前三季度公司实现地产业务营业收入/净利润/归母净利润813.4亿/24.4亿/3.8亿，分别同比增长26%/下滑21.2%/下滑19%。(1)地产营业收入增长预计来源于结算量增长。(2)净利润下滑或主要因为毛利率同比下滑2pct至12%，且计提减值，其中建发房产和联发集团均分别计提6.7、6.6亿存货跌价准备。(3)归母净利润下滑更少或主因少数股东损益占比下降。(4)归母净利润分子公司情况，其中建发房产实现归母净利16.05亿元，为公司房地产业务分部贡献归母净利6.59亿元，同比增加1.01亿元；联发集团房地产业务实现归母净利为-3.52亿元，为公司房地产业务分部贡献的归母净利为-3.73亿元，同比减少2.85亿元。单三季度公司实现地产收入/净利润/归母净利润301亿/8.4亿/2.3亿，分别同比下滑32%/下滑48%/增长6.2%。(1)地产营业收入下滑预计来源于结算量下滑。(2)净利润下滑或主要因为毛利率同比下滑2pct至11%，且计提减值，其中建发房产和联发集团均分别计提2亿和0.5亿存货跌价准备。(3)归母净利润增长或主因少数股东损益占比下降。单三季度公司少数股东损益占比为73%，同比下滑13pct。 　受益政策催化和土储布局优势，建发房产销售排名提升。根据克而瑞数据，2024前11月建发房产全口径销售额为1163.9亿元，排名为第7，较去年同期上升1个名次。近期销售改善受益于前期拿地积极和政策催化。 

　　家居商场运营：前三季度业绩主要受美凯龙出租率下滑和投资性房地产公允价值变动损失增加影响。前三季度实现归母净利润为-5.67亿元，主要是由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营业收入及利润同比减少；同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，影响美凯龙归母净利润-19.11亿元，最终为建发股份（600153）合并报表贡献归母净利为-5.67亿元。单三季度业绩下滑同样受上述两个因素影响。单三季度美凯龙的归母净利为-6.38亿，为建发股份合并报表贡献的归母净利为-1.9亿。 

　　投资建议：考虑到宏观经济有望转暖，以及地产行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且地产政策进一步优化或对高能级城市形成需求提振，公司长期有望保持竞争优势。我们预计公司2024-26年归母净利分别为31.4/40.8/48.4亿元，当期股价对应2024-26年P/E分别为9.7/7.5/6.3倍。公司公告承诺2024-2025年每股分红0.7元，对应当前股价的股息率为6.7%。此外综合考虑行业景气度、地产业务减值、美凯龙公允价值变动等影响，维持公司“增持”评级。 

　　风险提示：大宗商品价格波动风险；地产需求不及预期；毛利率不及预期。 

　　电科数字 

　　公司深度报告：集团协同增强，数字化+国产化驱动成长 

　　报告摘要： 

　　电科数字（600850）作为电科系内行业数字化解决方案的重要提供商，历经多次业务转型。在股东层面，中国电科为公司实际控制人，股权结构稳固且管理层持股比例较高，且形成了有效的激励机制，为公司发展奠定坚实基础。在业务层面，公司业务依托子公司开展，目前涵盖数字化产品、行业数字化与数字新基建三大核心板块。公司收入的主要来源为子公司华讯网络，利润的主要贡献来源为华讯网络和柏飞电子。 

　　柏飞电子的注入成为公司发展的关键转折点，产品线扩充增厚公司业绩。2021年3月，公司发起重组预案，于2022年9月完成柏飞电子100%股权收购。柏飞电子在嵌入式专用计算机领域的深厚技术积累，不断推动产品在多行业的应用拓展与创新：在边端智能推理场景，柏飞研制了基于国产GPU的边端智能计算平台，预计明年有望进入量产出货阶段；在低空经济基础设施领域，柏飞打造了实时信号处理平台并广泛应用于气象雷达系列装备，订单规模快速增长；在轨道交通领域，柏飞研制了二乘二取二安全计算平台，2024H1新签合同达3000万元；在半导体领域，公司为光刻机半导体设备生产商提供国产化计算、控制模块和产品，目前已与四、五家半导体装备生产商达成合作协议。此外，公司行业数字化业务在金融、工业互联网等关键领域精准发力，金融科技签约规模持续增长，信创签约项目快速推进，工业互联网全方位解决方案助力企业数字化转型，迎来诸多发展机遇。 

　　电科数字集团旗下拥有华诚金锐、华元创信、数智科技、长江计算机等优质资产。华诚金锐作为申威服务器产业化平台，在国产化进程中优势突出；华元创信的国产嵌入式操作系统应用广泛；数智科技专注数字政府解决方案成效显著；长江计算机赋能行业数字化转型经验丰富。在当前政策积极引导并购重组的形势下，我们认为，这些资产注入上市公司具有较高的潜在可能性，有望进一步优化公司业务布局、提升综合实力，助力公司实现可持续的高质量发展。 

　　投资建议：电科数字解决方案业务稳扎稳打，子公司柏飞电子产品线逐步扩充；在并购重组等激励政策环境下，有望吸收集团内优质资产，实现与集团其他主体之间的业务协同。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.81/6.84/8.19亿元，同比增长16.9%/17.8%/19.7%，对应PE分别为27x/23x/19x。给予“买入”评级。 

　　风险提示：行业数字化需求不及预期；柏飞电子业务拓展不及预期；市场竞争加剧。 

　　今世缘2025年发展大会点评：量质并举 思路清晰

　　投资建议：增长路径清晰，估值性价比凸显，维持“强推”评级。短期看，公司省内竞争优势边际加强，核心单品势能仍具，大众价位持续渗透，份额有望逆势提升，中长期看，公司思路清晰、省外市场加码突破。当前股价对应25年PE 仅14 倍，具备性价比优势。结合公司经营表现，该机构维持24/25/26 年EPS 预测为2.9/3.2/3.6 元，维持目标价75 元，维持“强推”评级。

　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。