长城汽车

　　财通证券——高质量发展势能强劲，新能源销量快速增长

　　事件：2025年1月1日公司发布12月产销快报，12月公司总销量为13.5万辆，同比增加20.25%。 　新能源及海外销量飞速增长，WEY品牌增速较快：公司12月新能源车型销量为4.2万辆，同比增长41.55%；海外销量为4.1万辆，同比增长23.35%。哈弗品牌12月销量为8.3万辆，同比增加27.21%；WEY品牌12月销量为8808辆，同比增长150.80%；长城皮卡12月销量为1.62万辆，同比增加1.30%；欧拉品牌12月销量为4740辆，同比减少52.72%；坦克品牌12月销量为2.2万辆，同比增加26.38%。 　智能+越野+全球化实力凸显，品类创新进入高端摩托车市场：推出新一代智驾系统CoffeePilotUltra和智慧空间系统CoffeeOS3，全场景NOA全国开城。依托越野超级混动架构Hi4-T巩固强越野优势，配备全球最短混动纵置变速器，电池包电量高达59.05kW.h，搭载2.0T/3.0T发动机和前后高功率电驱。全球化生产稳步推进，巴西工厂预计2025年年中投产。长城灵魂首款旅行车S2000正式上市，全球唯一搭载水平对置8缸发动机+8DCT动力总成。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润117.23/140.05/163.75亿元。对应PE分别为18.43/15.43/13.19倍，维持“增持”评级。 　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；新车型销量不及预期。

　　北新建材

　　国泰君安——2024年股权激励草案点评：新版股权激励草案落地，展现高质量增长信心

　　投资要点： 　维持“增持”评级。公司公告2024年限制性股票激励计划(草案)，本次股权激励覆盖人数约347人，授予股票合计1290万股，占比0.76%，授予价格18.20元/股。2025-27年解锁扣非净利年增速20%，相较于2023年版本业绩增速更为稳健。参考新股权激励方案解锁要求，我们下调2024-26年EPS预测至2.34、2.74、3.29(-0.34、-0.91、-0.72)元，参考可比公司2025年PE均值16X，上调目标价至43元，维持“增持”评级。 　业绩考核25-27年均20%增速展现稳健、高质增长信心。本次股权激励业绩承诺计划2025-27年维持20%年增速，解锁扣非净利润分别为45.6，54.7，65.9亿元，相较于2023版，新版本呈现对稳步增长可持续性的更多要求，且同步考核ROE，展现管理层长期经营信心，以及更为高质、稳健的发展策略。2024版方案在业绩考核外，新增科技创新任务考核目标，为后续发展提供更多空间及可能性。 　激励分配更为均衡，完善机制设计把控实际收益。2024版草案激励对象跟随管理层变动进行调整，核心高管授予数量及比例有所下调，激励分配更为均衡。此外，2024版草案在解除限售程序中新增条款，对激励兑现实际收益做合理把控，在新的政策导向下进一步完善机制设计。 　首次股权激励维持高发展目标，新一代管理层下新战略逐步兑现。公司2024版方案做适当调整，首次股权激励维持高发展目标，或将继续看到新的战略和新的报表体现。1)经营信心持续突出：2024年需求环境偏弱，公司业绩持续领跑，新方案增长目标再次展现管理层信心。2)发展动力预期内生和外延共同驱动：石膏板立体式饱和营销持续深入，市场开拓与协同增利可期；防水和涂料两翼布局步入快速增长期；国际化伴随集团战略的加码有望加速。公司新战略持续推进，2024版方案或意味着逐步迈入战略成效兑现新阶段。 　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

　　宇通客车

　　国泰君安——2024年12月销量点评报告：12月产销超预期，内需、出海双驱动

　　投资要点： 　维持目标价32.19元，维持增持评级。受益于内需和出海增长，2024年12月公司客车销量超预期。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。维持公司2024/2025/2026年的EPS1.46/1.79/2.07元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025年18倍PE，高于可比公司平均，维持目标价32.19元。 　公司12月销量超预期，大中轻型客车全面强劲。据公司公告，2024年12月公司客车销量8615辆，同比+82.95%，大型/中型/轻型客车销量分别为4046/3089/1480辆，同比分别+64%/+101%/+111%。2024年全年公司客车累计销量46918辆，同比+28.48%，大型/中型/轻型客车销量分别为24676/15663/6579辆，同比分别+27%/+27%/+39%。公司全年产销表现强劲，全年业绩获得有力支撑。 　内需和出海拉动，2024年客车行业整体复苏。新能源城市公交车及动力电池更新补贴政策改善内需，国内客车与公交市场复苏。据中国客车信息网，2024年11月份，客车行业共销售6米以上客车11453辆，同比+29.82%，其中新能源客车6930辆，同比+84.36%，环比+13.55%。2024年1-11月份，行业共销售6米以上客车102237辆，同比+26.38%，其中新能源客车累计销量达到39426辆，同比+22.90%。中国客车性价比优势突出，客车出海维持高景气，2024年11月份，中国客车(3.5米以上)出口5736辆，同比+25.21%，其中新能源客车(3.5米以上)出口1105辆，同比+25.85%。2024年1-11月份，中国客车出口54506辆，同比+38.70%，其中新能源客车出口13083辆，同比+25.33%。 　2025年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。内需方面，据新华社,中央经济工作会议确定,将加力扩围实施“两新”政策(即大规模设备更新和消费品以旧换新)。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。 　风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等

　　山西汾酒

　　天风证券——行稳致远，开启复兴纲领第二阶段

　　事件：2024年12月2日，“2024汾酒全球经销商大会”在山西太原召开。董事长袁清茂及销售公司总经理张永踊发表相关讲话，同时会上首发新品“青花汾酒26.复兴”。 　2024年复盘总结：各系产品稳步增长，经销商队伍持续壮大。截至24年10月，青花系列、老白汾已经达到2023年全年营收。22-24年期间亿元规模以上的经销商由41家增加到51家，5千万-1亿元规模的经销商由67家增加到76家，3千万-5千万元规模的经销商由70家增加到86家，1千万-3千万元规模的经销商由376家增加到492家。 　2025年规划：复兴纲领第二阶段，坚定“稳定压倒一切”。2025-2030年是汾酒复兴纲领的第二阶段，也是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期。董事长袁清茂提出“坚持一条营销政策”“抓好两个统筹”“把握三个重点”以及“做好五个要求”四个方面，总经理张永踊围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五个支撑”对2025年汾酒营销工作作出具体安排。我们预计，25年省内市场控量升级，省外市场扩容升级，全面整合渠道力、品牌力和产品力，不断提升运营水平。 　四大单品驱动长期发展，预计25年持续强化腰部价位带。1)汾酒主品牌：玻汾调存+青花20实现突破+长期看青花30。公司再次强调未来玻汾系列、老白汾系列、青花20、青花30要全面突破百亿，未来资源配置上将按青花30、青花20、老白汾、玻汾以1：1：1：0.5比例分配。同时大会推出终端指导价为718元/瓶的“青花汾酒26.复兴”，定位青花20与30之间，公司次高端产品矩阵逐步完善，汾酒内部价格体系缝隙深度弥合，青25未来有望成为潜在新增长点；2)杏花村酒品牌：定位“第二瓶汾酒”。2025-2026年为全国化布局预热期，2027-2030年为全国化突破爆发期，承担公司开辟清香第二战场的使命。 　中期分红落地，注重股东回报。12月24日，公司发布《2024年中期利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利2.46元(含税)。截至2024年9月30日，公司总股本为1,219,964,222股，以此计算合计拟派发现金红利30亿元(含税)。假设24年全年利润增速+18%，中期分红比例约24%。 　盈利预测：公司践行“抓青花、强腰部、稳玻汾”路线，契合当前市场实际需求的同时锚定长期高端化路线，此外汾享礼遇数字化运营利于价盘稳定，长期保障渠道利润和市场秩序。我们预计24-26年公司收入同比增长16%/13%/13%至371/421/474亿元，归母净利润同比增长18%/15%/14%至123/141/160亿元，对应PE分别为18X/15X/14X，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

　　卫星化学

　　长江证券——乙烷关税税率调整，公司原料成本显著下滑

　　事件描述 　2024年12月26日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》(以下简称《方案》)，为有序扩大自主开放和单边开放，调整部分商品的进口关税税率和税目，其中推进绿色低碳发展，降低乙烷的进口关税，乙烷2025年最惠国税率2%，2025年暂定税率1%。 　事件评论 　2025年乙烷进口关税暂定税率1%，同比去年2%最惠国税率，调降1%。日前，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。一是支持以科技创新引领新质生产力发展，降低环烯烃聚合物、乙烯-乙烯醇共聚物等特殊用途车辆的自动变速箱等的进口关税。二是在发展中保障和改善民生，降低环硅酸锆钠等的进口关税。三是推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。这将有序扩大自主开放和单边开放，有利于增加优质产品进口，扩大国内需求，推进高水平对外开放，扎实推动高质量发展。 　公司乙烷进口成本优化，乙烷裂解项目盈利性改善。按照目前公司乙烷裂解制乙烯产能计算，按照2024年12月27日美国乙烷MB价格28美分/加仑计算，对应调降1%关税税率对应乙烷成本下降约29.2元/吨，按照公司最新乙烯产能对应乙烷消耗量计算，对应净利润影响约1亿左右。展望后续乙烷价格，短期由于天然气价格上涨导致乙烷价格有所上涨，不过后续乙烷价格中枢将回归至200美元左右水平震荡；产品端—当前乙烯成本曲线最右侧产品主要有油制烯烃路线，虽然三季度油价中枢下滑叠加需求疲软导致乙烯及下游产品价格从高位回落，不过当前看下跌空间有限，考虑到油价底部震荡及政策端利好对需求的驱动逐步兑现，化工品价格有望企稳向好。 　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。 　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.7亿元、71.4亿元和110.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.6X、8.9X和5.7X，维持"买入"评级。 　风险提示 　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。

　　道通科技 

　　2024年业绩预告点评：业绩表现强韧，AI赋能提升“智”造力 

　　  事件：2025年1月5日公司发布2024年业绩预告，公司实现营业收入38亿元-40亿元，同比增长16.88%-23.03%；归母净利润为6.2亿元-6.8亿元，同比增长245.92%-279.39%；扣非后净利润为5.2亿元-5.8亿元，同比增长41.76%-58.11%。

　　  基本面扎实，数字能源业务势头强劲。根据业绩预告披露，2024年公司数字维修业务实现营业收入29.50亿元-30.90亿元；数字能源业务实现营业收入8.30 亿元-8.90亿元。公司的交流桩产品包括7kW-22kW的欧标、美标产品，直流桩产品包括40kW-640kW的欧标、美标直流桩、超充桩，已形成了丰富的产品矩阵，有效满足海外客户多元化需求。

　　  坚定出海，全球服务能力提升。公司产品定位高端，坚定出海并已见成效。截至目前，公司已在中国深圳、越南海防、美国北卡州建立了三大生产基地。其中，越南工厂具备供应链管理、运营管理、本地化生产模式以及出口低关税等优势，美国工厂具备美国本土生产及客户服务优势，从而有力提升公司全球客户辐射能力和快速响应能力。

　　  生成式AI技术赋能。公司基于AI平台与大模型大脑构建行业具身智能解决方案，聚焦能源与交通场景，已形成了以飞行智能体机器人、反无人系统和多种地面智能体机器人为执行器，调度智能体实现巡检自主控制，自主作业。加快技术成果转化，公司与具身智能合作伙伴签订《战略合作协议》，旨在一方面聚焦能源行业的巡检和作业等关键场景需求，联合研发自主巡检、自主作业、空地一体的创新行业解决方案，另一方面围绕场景化的机器人产品和空地一体整体解决方案的联合研发和推广展开合作。未来公司将充分依托AI技术加快延伸布局，为长期发展注入新的活力。

　　  股权激励凝聚人心促发展。2024年公司审议通过了《关于向公司2024年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，决定向229名激励对象授予 976.96万股限制性股票。此举将激发核心技术骨干和管理层信心，促进公司长期向好发展。

　　  投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收39.9、49.9和63.7亿元，同比变化+22.6%、+25.1%和+27.7%；实现归母净利润6.5、8.0、9.7亿元，同比变化+260.4%、+23.8%和+21.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为25、20、16倍，考虑公司出海践行高端化路线提升量利水平，AI赋能带来新的成长空间，维持“推荐”评级。

　　  风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期等。