中金发布研报称，2024全年来看，狭义乘用车零售/批发/生产实现2289/2719/2685万辆，同比+6%/+6%/+5%，产批零表现均好于年初预期，主要得益于以旧换新政策发力。以旧换新政策延续对乘用车支持符合预期，但考虑到当前2025年申领补贴通道尚未开放、交付周期或受春节假期影响，短期来看1-2月乘用车零售或有一定压力，但长期来看政策延续仍有望支撑内需，预计乘用车2025年零售可实现同比5%正增长。

　　中金主要观点如下：

　　高景气延续，2024年批发创历史新高

　　12月零售环比高增实现+9%，延续年底销量翘尾行情；伴随12月批发环比增长弱于零售、产量环比-3%有所收缩，厂商总体呈现去库存特征。12月乘用车出口40.4万辆，同环比+6%/+2%，仍保持稳健。2024全年来看，狭义乘用车零售/批发/生产实现2289/2719/2685万辆，同比+6%/+6%/+5%，产批零表现均好于年初预期，主要得益于以旧换新政策发力。乘用车全年出口兑现高增，同比+25%达479万辆，其中新能源同比+24%达129万辆，2025年车企出海区域加速拓展，预计可推动出口达同比+15%-20%稳健增长。

　　新能源渗透率维持高位，混动延续高增

　　12月新能源批发渗透率49%，全年渗透率达45%，且连续5个月突破50%，对应新能源批发全年实现高增，同比增速达38%。拆分来看，2024年纯电/狭义插混/增程销量占比分别为58%/32%/10%；其中混动表现亮眼，狭义插混/增程同比增速分别达91%/77%，主要系以旧换新政策带动10-20万元价位区间和插混需求更旺盛。分车企看，比亚迪（002594）/特斯拉/吉利位列前三，全年批发销量达425/92/89万辆，自主车企加速新能源转型，长安/奇瑞/赛力斯（601127）等均高增。

　　2025年以旧换新政策接续，有望支持全年内需

　　国家发改委于2025年1月8日发布2025年以旧换新政策的通知，乘用车补贴范围扩大至国四及以下排放标准首年车型，单车补贴金额保持不变；商用车边际变化更大，货车补贴范围扩大至国四及以下车型、客车单车补贴提升2万元至8万元；此外，多地政府明确接续2025年以旧换新政策，具体政策待国家政策出台后再补充。综合来看，政策对乘用车支持符合预期，但考虑到当前2025年申领补贴通道尚未开放、交付周期或受春节假期影响，短期来看1-2月乘用车零售或有一定压力，但长期来看政策延续仍有望支撑内需，预计乘用车2025年零售可实现同比5%正增长。

　　投资建议

　　短期1-2月，建议关注偏防御属性标的，高股息属性和以旧换新政策催化有望带动客车和重卡龙头估值改善，推荐宇通客车（600066）(600066.SH)、中国重汽（000951）(000951.SZ,03808)、潍柴动力（000338）(000338.SZ,02338)。期待春节后乘用车板块伴随政策落地和数据改善或迎来拐点。同时，建议持续关注机器人、智能驾驶等主题催化。

　　风险因素

　　价格竞争激烈程度超预期，以旧换新政策效果低于预期。