股份回购作为提升上市公司投资价值的重要方式之一，备受资本市场和投资者关注。回购不仅是对公司自身价值的认可，更能向市场传递积极信号，增强投资者信心。

　　2024年12月，上市公司回购热潮持续高涨，有38家上市公司发布了回购方案，有650余家公司正在实施回购，有85家公司完成回购。同时，去年12月回购出现了一些与2024年11月份不相同的特征，一是发布回购预案的公司数量大幅下降，多家公司回购贷款比例上限达90%；二是在12月份正在回购的公司和完成回购的公司中，回购比例居前的公司二级市场表现整体偏弱，另外有公司为保障回购按时顺利完成，多次调整回购方案。

　　38家公司发布回购预案，使用回购专项贷款比例达65.79%

　　2024年12月，共有38家公司发布了回购股份预案公告，与去年10月、11月的80余家相比，都相差较大。这些公司所属申万一级行业，主要集中在电子、医药生物、基础化工和计算机等。发行人企业性质上，有4家央企，7家地方国有企业。下面，每经资本眼专栏研究员从拟回购金额、拟回购比例、资金来源和回购用途等维度进行梳理。

　　以回购公告数据为准，据同花顺（300033）统计，这38家公司的拟回购金额上限之和为94.39亿元，平均值为2.48亿元，其中拟回购金额上限超1亿（含）的共有25家，占比65.79%；共有37家公司公布了拟回购金额下限，下限之和为55.69亿元，平均值为1.51亿元。具体个股上，海康威视（002415）拟回购金额上下限均为最高，公司公告显示，本次拟回购金额为20亿~25亿元，且回购股份的用途为依法注销减少注册资本。拟回购金额上限最低的是帕瓦股份，为1500万元。

　　以回购公告数据为准，据同花顺统计，拟回购股份数量上限在公司总股本中的占比最高的是华懋科技（603306），为5.81%，它也是上述38家公司中唯一一家拟回购数量上限在公司总股本中的占比在5%以上的公司。步长制药（603858）拟回购股份数量上限在公司总股本中的占比最小，为0.39%，整体平均值为1.32%。

　　再来看这38家公司回购预案中的资金来源。2024年12月初，新华网（603888）、财联社等多家媒体报道，相关金融管理部门对股票回购增持贷款相关规则进行调整优化，最核心的两点调整内容：一是股票回购增持贷款期限从1年延长至3年，二是最高融资比例从70%上调至90%。

　　而12月份发布回购预案的多家公司也在积极响应这一政策优化。根据公司公告，上述38家公司中，共有25家公司取得了《贷款承诺函》，明确回购资金来源包含回购专项贷款，达到65.79%。其中有23家在相关公告中公布了贷款资金上限，海康威视贷款上限最高，为不超过17.5亿元；有8家公司在公告中明确贷款期限不超过3年；有3家公司在公告中明确贷款比例最高不超过90%；还有6家公司，经计算贷款金额上限与本次拟回购金额上限的比值，贷款比例上限也达到了90%。

　　上述公司中，大部分贷款金额上限未超过本次拟回购金额上限，但步长制药却是个例外。2024年12月27日步长制药发布回购预案公告，拟回购总额0.5-1.0亿元，资金来源包括公司自有资金、金融机构回购专项借款。其中，自有资金不低于回购总额的10%，金融机构回购专项借款不超过回购总额的90%。但公告中又称：公司已收到中国工商银行股份有限公司山东省分行出具的《上市公司股票回购贷款承诺函》，承诺对公司发放人民币贷款不超过50,000万元，贷款期限不超过3年，仅用于公司在该承诺函出具日之后进行的上市公司股票回购。贷款资金上限远超过本次拟回购总额上限。

　　每经资本眼专栏研究员以投资者身份致电步长制药，相关工作人员表示：“工行承诺函发放5亿回购专项贷款，等于给（公司）办了一张银行卡，额度是5亿，公司只用需要回购贷款的数额……本次回购可使用的贷款金额最高为9000万元。”

　　每经资本眼专栏研究员继续追问，“如果贵公司在3年贷款有效期内又发布了新的回购方案，可以继续使用本次审批的5亿额度吗？”该工作人员称：“应该可以”，不过并未与公司相关部门咨询该问题。同时表示，若后续继续使用这笔贷款额度，如果需要的话，公司会按照相关要求走流程发公告。

　　最后来看回购用途。与前面月份规律相同，上述38家公司中，回购用途为股权激励或/和员工持股计划的上市公司数量依然最多，达到了25家，占比65.79%，比去年11月的58.54%再次提升。在市值管理新政中被重点提及的注销式回购12月份只有6家，占比15.79%，与去年11月份占比基本持平，继续保持较低水平。

　　12月份累计回购比例居前的公司，当月股价表现弱于大盘

　　据同花顺数据统计，截至去年12月31日，共有657家公司正在实施回购计划，实施回购计划的公司数量较去年11月30日少了41家。实施回购的公司共涉及30个行业，其中医药生物行业不论是回购公司数量，还是累积已回购的金额，均居各行业之首，医药生物行业回购的公司有80家，该80家公司累计已经回购了74.86亿元的股份。

　　截至去年12月31日，正在回购的公司中，累计回购比例居前的公司有华联控股（000036）、欢乐家（300997）、九安医疗（002432）、明德生物（002932）、贝因美（002570）等个股，这些个股已回购的股份占总股本比例分别为6.50%、5.99%、5.96%、5.36%、4.74%。

　　累计回购比例前20的公司，去年12月份涨幅最大的是泰福泵业（300992），当月上涨了26.71%（前复权），跌幅最大的是华联控股，去年12月下跌22.58%（前复权）。这20家公司去年12月份的平均涨幅为-6.33%，而同期上证指数的涨幅为0.76%。这与此前两个月的趋势不同，去年10、11月份累计回购比例前20的公司，其当月的平均涨幅都明显超出同期上证指数。

　　山鹰国际回购到期前夕上调回购价上限，引投资者质疑

　　2024年12月共有85家公司发布了回购计划实施完成的公告，这些完成回购计划的公司累计支付了66.48亿元。其中累计回购比例最大的公司为山鹰国际（600567），回购股票数量占总股本的6.50%。其它完成回购的公司中，累计回购比例居前的公司有永冠新材（603681）（4.62%）、青松股份（300132）（3.49%）、美腾科技（3.19%）。

　　去年12月份完成回购的公司中，累计回购比例和金额最大的是山鹰国际。公开信息显示，山鹰国际是国家大型造纸工业企业、国内特大型包装纸板生产企业之一。

　　根据山鹰国际相关公告，本次回购方案经历了多次调整。

　　根据公告，本次回购期间山鹰国际多次调整回购价格上限，第一次是由于2023年度权益分派实施。后面两次调整，公司称均是由于公司股价超出原回购方案拟定的回购价格上限，为推进回购事项的顺利实施，保障投资者利益，综合考虑证券市场变化以及股份回购进展等因素，决定上调回购价格上限。

　　不过，有意思的是，山鹰国际在去年10月8日和12月13日分别发布了调整公告后，公司股价也分别在同日达到了一个阶段高点。10月8日公司股价最高涨到了2.03元，却在随后的8个交易日内一路回调，最低跌到了1.53元，最大跌幅24.63%。去年12月13日，公司股价又一次达到新的阶段高点2.53元，紧接着又开启了新一轮的下调，截至2025年1月10日收盘，最大跌幅达到了30.43%。

　　因此，山鹰国际调整回购价格上限的操作也引起了投资者质疑，尤其是去年12月13日的调整，此时距离公司约定的回购截止日12月23日，仅剩6个交易日。有投资者在互动平台提出质疑：

　　针对此事，每经资本眼专栏研究员以投资者身份致电山鹰国际，相关工作人员表示：由于回购期间公司股价持续上涨，而本次回购期限截至2024年12月23日，距离结束时间很短，董事会担心无法在规定时间内完成回购，因此在股价上涨后第一时间上调回购价格上限，最终在回购期限届满顺利完成回购金额下限6亿元。

　　根据中国证监会发布的《上市公司股份回购规则》相关规定：上市公司及相关方违反本规则，或者未按照回购股份报告书约定实施回购的，中国证监会可以采取责令改正、出具警示函等监管措施，证券交易所可以按照业务规则采取自律监管措施或者予以纪律处分。经查询，在2024年，智度股份（000676）、亚泰集团（600881）等公司均因实际回购金额未达计划下限而收到相关监管部门的行政监管措施决定书。