东阿阿胶 

　　上调业绩目标，彰显经营信心 

　　近期公司发布《第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)》，本次修订稿调整了激励人数、授予数量、业绩目标等，上修经营目标，彰显发展信心。东阿阿胶（000423）自2022年以来全方位改革与四个重塑持续推动收入增长与利润率提升，我们看好公司作为滋补国宝，产品不断做深做大、产品群不断丰富。 　激励目标三提升：行权成本提升，ROE目标提升，利润下限提升 　激励计划拟向不超过179名激励对象授予不超过124.72万股限制性股票，占公司股本0.19%，变化有三：1)行权成本提升，授予价格为每股37.22元(修订前为24.98元)，激励摊销费用下降，市场管理要求提高；2)ROE目标提升，2025-27年ROE不低于11.5/12.0/12.5%(修订前2024-26年10.0/10.5/11.0%)；2)利润下限提升，以2023年为基数，2025-27年归母净利润复合增长率不低于15%，对应2024-27年13.24/15.22/17.50/20.13亿元(修订前以2022年为基数、2023-26年归母净利年复合增长率不低于20%，对应2024-26年11.23/13.48/16.17亿元)。 　激励有望落地、提振内部信心，收入与利润均有潜力 　我们认为本次激励如顺利落地，有望进一步提振内部信心：1)参考华润旗下三九、江中等公司均在股权激励指标上超额完成，我们认为股权激励是下限而非上限，公司有望超额完成设定的目标；2)受益于渠道覆盖、消费复苏、医保支持，我们预计公司收入维持强劲增长，其中阿胶块稳健增长，阿胶浆快速增长，阿胶粉、阿胶糕及男科产品高速增长；3)受益于规模效应、产品结构、新品开发，我们预计公司净利率仍然存在提升空间。 　维持“增持”评级 　公司扎实推进“四个重塑”，落地实施“1238”发展战略，聚焦阿胶主业，发展“阿胶+”“+阿胶”(阿胶浆打造气血双补大品种、阿胶糕致力成为即食养颜第一品牌、皇家围场战略布局男士滋补健康新赛道)，促进公司中长期健康发展。我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利14.4/17.9/22.4亿元，给予2025年PE估值30x(可比公司均值22x，基于“四个重塑”等战略持续推进带来公司收入与净利率的持续提升给予溢价)，目标价83.57元，维持“增持”评级。 　风险提示：医保支付试点政策变化，中高端药品消费不及预期。 

　　京东方A 

　　全球半导体显示龙头，OLED盈利拐点将至 

　　概况：全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于1993年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024年上半年，京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。京东方2024年前三季度实现营业收入1437.32亿元，较去年同期增长13.61%；归属于上市公司股东净利润23.08亿元，同比大幅增长223.80%，展现出强劲发展动能。 　LCD领域：LCD长期供需格局持续优化，短期看好国补政策催化市场需求，京东方折旧退出贡献利润。从行业来看：LCD面板仍是市场主流选择，面板平均尺寸增加带动出货面积增长。全球LCD产能保持，日韩和中国台湾地区厂商不断撤出，产能向中国大陆集中，中国大陆LCD电视面板厂的市占率2023年进一步提升至70.4%。据DSCC预测，电视面积增大可能导致未来需求增长、供应短缺，2023年至2028年显示区域需求的年增长率预计为5%。看好国补拉动电视需求量价齐升。8月份中国政府宣布新一轮依旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，中国市场渐成为市场淡季的稳定器，超大尺寸出货将创单季新高，四季度全球大尺寸出货量中，超大尺寸的占比将首次来到48%，较三季度环比提升5个百分点。10月面板价格全面回升，四季度TV面板价格保持平稳。明年家电补贴政策有望延续，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150万至200万台。从公司来看：京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，运营着8代以上LCD面板产线共8条，截至2024上半年京东方全球面板出货量市占率为23.8%。2025年京东方预计折旧退出，利润率提升。2018年开始量产的第10.5代TFT生产线将于2025年Q1开始完成设备折旧，全面折旧将允许面板厂商降低总模块和开模产品的成本，使京东方能够在不牺牲利润率的情况下提高需求，并提高其第10.5代设施的利用率。 　OLED领域：中小尺寸渗透率提升市场空间广阔，客户及产品结构优化下有望迎来盈利拐点。从行业来看：OLED全球市场规模平稳增长，2027年出货量有望达到11.7亿片。中国OLED面板市场占比也逐渐扩大，2023年中国大陆OLED面板出货约2.9亿片，同比增长约71%。同时，OLED面板渗透率上升，预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，折叠手机等新需求促进OLED屏幕需求增长、苹果布局带动OLED逐渐向中尺寸渗透。此外，国内已布局多条OLED产线，24Q1中国首次超过韩国成为全球OLED出货量第一，OLED国产化进程加快。从公司来看：2024年上半年京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量为全球厂商第二名，占比22.3%，仅次于三星显示；京东方OLED位列苹果供应链，并独供国内多个高端旗舰品牌，技术优势行业领先。京东方投建国内首条8.6代AMOLED生产线，设计产能每月3.2万片玻璃基板，2024年9月26日，该生产线提前完成全面封顶，从开工到封顶仅用时183天。预计在2026年10月实现量产，2029年达到满产状态。 　非显示业务：构建“1+4+N+生态链”发展架构，打开新的增长空间。京东方坚持“屏之物联”战略，打造“1+4+N+生态链”发展架构。“1”即显示器业务，公司持续稳固行业领先地位；“4”即公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线，公司加大研发力度、拓展应用场景；“N”即物联网细分应用场景，是公司物联网发展新的着力点，打造业务增长新曲线。 　投资建议：伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，我们预计2024-2026年公司分别能实现2001/2202/2406亿元营收，公司归母净利润在2024/2025/2026年预计能达到44.71/84.72/122.02亿元。估值方面，我们选取TCL科技（000100）与深天马A为可比公司，对应2025年平均PB倍数为1.11倍，基于LCD长期供需格局持续优化，京东方在该领域五大主流应用出货量稳居全球第一，随着10.5代TFT生产线将于2025年开始完成设备折旧，公司预计折旧退出，利润率提升；叠加OLED在新产品、新客户的拓展，带来较高的业绩弹性，考虑到公司OLED业务规模较大且具备较高成长性，故给予公司高于可比公司平均的1.5倍PB，预计公司2025年每股净资产3.73元，对应目标价5.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：补贴政策效果不及预期；经营风险；面板景气度不及预期；地缘政治风险；数据测算具有预测性。 

　　尚太科技 

　　尚太科技重大事项点评—公司可转债预案发布，助力产能建设加速 

　　公司发布可转债预案，拟募资不超25亿元建设山西20万吨负极一体化项目，该项目从原计划的投资120亿元建设30万吨调整为投资40亿元建设20万吨，一方面大幅降低了投资额，另一方面本次可转债项目将助力公司产能建设加速。考虑到公司负极材料产能利用率维持高位，出货量持续增长，本次募投山西项目，将在北苏二期项目、马来西亚项目之外，进一步为公司产能加码，助力公司规模扩张。公司同时披露三年分红规划，积极回报股东。我们认为公司盈利能力持续稳健，有望在激烈的行业竞争中保持领先地位，我们看好公司作为人造石墨负极材料领先企业的投资价值，维持“买入”评级，积极推荐。 

　　恺英网络 

　　变更回购用途并注销，注重股东长期回报 

　　投资要点： 　事件：1月10日公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将2023年8月3日通过的股份回购方案中的回购股份用途由用于后续员工持股计划、股权激励计划，变更为用于注销并减少注册资本。拟注销股份共有1607.44万股，占公司总股本的0.75%。 　点评： 　变更回购用途并注销，公司注重股东长期回报。1)公司于2023年8月30日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份1607.44万股，成交总金额约2亿元((含交交易用用)。为了增强投资者回报能力，公司将原方案“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，本次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。2)除了本次回购注销外，近年来公司持续稳定分红，高管也多次增持并承诺5年内含减持，公司注重股东长期回报。公司自2023年8月实施半年度现金分红开始，已实现每半年一次现金分红，分红节奏趋于稳定；2024年7月3日公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年含减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。2024年已完成两次现金分红增持，增持金额约8977万元。 　公司游戏储备丰富，多款大作即将上线。公司的《斗罗大陆：诛邪传说》于2025年1月10日开启扬帆测试；与盛趣游戏联合发行的(《之谷世界》》将于2025年2月20日正式上线；《盗墓笔记：启程》于2024年8月开启预约；后续还有《王者传奇2》《代号：新热血江湖》《数码宝贝：源码》等多款游戏储备。 　国内首个AI工业化管线全面赋能游戏自动化。恺英网络（002517）通过深度融合大模型技术与游戏开发各环节，覆盖游戏动画、地图设计、技术开发等多个方面，使AI技术成为开发的核心驱动力。公司自研的“形意”大模型应用含仅推动了游戏研发的自动化与协同化，还为游戏产业提供了提效新方式，重塑了游戏制作的思维和流程。 　投资建议：公司游戏产品线丰富，2025年多款大作有望正式上线，叠加AI技术运用于游戏开发各个环节，业绩有望持续增长。同时，公司注重股东长期回报，积极开展现金分红+高管增持+回购并注销等多项举措。我们预计公司2024-2026年EPS为0.82/0.97/1.11元，1月10日收盘价对应2024-2026年PE为15.8/13.3/11.6倍，维持“增持”评级。 　风险提示：政策监管趋严；游戏流水含及预期；游戏产品上线时间含及预期。 

　　精锻科技 

　　精锻科技2024年三季报点评—Q3业绩短期承压，出海打开中长期空间 

　　2024Q3公司实现营收4.60亿元，同比-17.52%，环比-8.59%；实现归母净利润0.23亿元，同比-62.4%，环比-51.7%，受下游整车销量结构变化和转固折旧影响，业绩短期承压。考虑新业务爬坡毛利率短期承压，以及可转债、员工持股带来的非经营性影响，我们下调公司2024/25年EPS预测至0.46/0.58元(原预测为0.68/0.86元)，新增2026年EPS预测0.73元。给予公司2024年20xPE估值，对应目标价12元，维持“买入”评级。 

　　中际旭创 

　　仍是光模块上行周期受益者 

　　因对潜在风险担忧股价表现较弱。近期中际旭创（300308）股价走势较弱，过去60日(截至01/10)下跌22%(同期申万(通信)行业下跌11%，创业板指数下跌17%)，1月10日单日跌幅6.9%。我们认为股价走弱与市场对以下几个因素的担忧有关：CPO进展加速、1.6T光模块采用的进展放缓、潜在的关税影响、供应链脱钩导致的市场份额下降潜在风险等。 　CPO是行业重要趋势，但成为主流仍需发展时间。我们认为市场对于CPO技术对可插拔光模块产品的替代风险，短期担忧情绪较强。根据台积电2024年技术大会公布的CPO产品路线图，2026年将会实现交换机芯片与硅光模块共封装的技术，但距离云厂客户实现大规模商用仍有技术需要突破，因此，我们认为1-2年内可插拔光模块产品仍将是主流产品。对于CPO技术及产品升级的行业前沿规划，我们建议关注3月17~21日举行的NVIDIAGTC2025及4月1~3日举行的2025年光纤通信大会(OFC2025)。 　1.6T光模块将于2025年实现规模交付。我们曾在报告中(详见《AI推动数据中心光模块进入新一轮周期》，2024年11月10日)提到800G/1.6T高速光模块将在2023-2028年间成为占据主导地位的产品。中际旭创1.6T光模块的进展相对领先，根据公司投关活动记录(2024年8月)，2024年公司1.6T光模块已进行市场导入。公司1.6T产品与英伟达最新一代产品的节奏保持一致，我们预计随着英伟达GB200产品2025年开始在头部CSP客户实现交付(预期2025Q1交付量较小，规模交付始于2025Q2)，公司1.6T光模块也将在2025年第二季度开始放量。 　硅光模块的贡献将进一步提升。硅光模块相比于普通光模块，具有低功耗、高集成、高速率和低成本等优势，是光模块的重要发展方向之一。根据LightCouting的预测，硅光芯片的销售额预计将从2023年的8亿美元增至2029年的略高于30亿美元，2023-2029年复合增速25%，400G以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028年预计将达到48%。根据中际旭创投关活动记录(2024年7月)，公司在硅光技术上投入大量资源，400G、800G、1.6T光模块均已推出硅光产品，且400G、800G的硅光模块已经实现给客户批量出货，预计未来公司硅光模块的比例会进一步提升(详见《AI浪潮兴起，光模块龙头乘势而上》，2024年12月6日)。此外，硅光产品的成本相比传统方案更有优势，硅光模块占比提升将对综合毛利率有改善作用。 　投资建议：公司是全球光模块领先厂商，仍将持续受益技术升级和高速光模块的强劲需求。尽管前文所述的潜在风险目前仍没有确定性，但我们认为公司未来几个季度的基本面将较为稳健，从风险回报角度股价已具备吸引力。我们维持盈利预测2024-2026年EPS4.55/7.96/9.29元/股，维持目标价190元，基于2025年预测每股收益7.96元和24倍P/E估值，对比1月10日的收盘价113.13元，潜在上行空间67.9%，维持“增持”评级。 　风险提示：新技术进度/AI需求不及预期；产品价格下降过快；贸易壁垒风险。 

　　中文在线 

　　IP业务更新点评：多元化IP衍生开发，AIGC持续赋能 

　　公司发布2024年IP高光回顾，公司进行多元化、全球化IP衍生开发，包括网文、微短剧、动漫、IP衍生品等。我们认为，公司在IP衍生品业务布局逐步完善，有望为公司贡献增量业绩。 　IP衍生品：1)“谷子经济”规模大、增速快：“谷子经济”概念源自英文单词“Goods”的音译，是一种围绕二次元文化中的IP衍生品展开的新兴消费潮流，指代漫画、动画、游戏等二次元作品的衍生商品。据艾媒咨询数据，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计到2029年市场规模将超过3000亿元。2)公司“谷子经济”布局：公司以旗下优质IP为核心，向下游开发各类IP衍生品，积极参与“谷子经济”，推动代理国际知名IP，目前已形成国谷、日谷、美谷品类矩阵。IP方面，公司拥有自有IP罗小黑，并获得多个国际知名IP在国内衍生品的部分品类授权，如变形金刚、小黄人、金刚特龙战队等。渠道方面，罗小黑旗舰店持续推出一系列谷子商品，包括徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报等多种类型；24年10月，中文在线（300364）正式发布专注于IP衍生品开发的品牌“次元探秘”，次元探秘旗舰店主要销售小黄人等IP的谷子商品。我们认为，24年公司谷子类产品销售有望达6000-8000万元人民币，随着后续签约更多IP&衍生品推出，25年销售额有望实现上亿级别。 　短剧：1)海外短剧方面，公司形成3个APP矩阵。2022年7月，中文在线参股公司CrazyMapleStudio(持股比例达49.16%)上线真人短剧ReelShort，2023年11月登上多个国家娱乐榜第一位。2023年12月，中文在线旗下短剧平台Sereal+上线，登上美国iOS娱乐畅销榜前30位。2024年9月，中文在线日本子公司COLJAPAN宣布将推出垂直型短剧应用UniReel。2)国内短剧方面，公司自2021年开始布局中短剧市场，小程序微短剧、红果短剧、平台短剧三种类型的短剧模式均有布局。 　AI动态漫：2024年，公司已利用AI技术制作近百部漫画、动态漫作品，累计观看超过30亿次，其中《全民转职：我的技能全是禁咒》《重生天尊在都市》等多部AI动态漫已经在爱奇艺、优酷、腾讯等主流视频平台亮相，多部作品名列各平台动漫热度榜单前三位。凭借AIGC技术优势，公司亦成功拓展日本、新加坡动漫/动态漫市场。 　盈利预测、估值与评级：中文在线加速布局海外短剧，并积极探索IP衍生品业务。考虑到海外短剧业务处于抢占市场阶段，收益皆用于扩大产能；IP衍生品业务处于快速成长阶段，公司需要签约更多IP，并开发多元化产品；两项业务前期成本使得公司毛利率有所承压，下调24-25年归母净利润预测至-0.60/0.81亿元(vs上次预测2.11/3.14亿元)，新增26年归母净利润预测1.26亿元。考虑公司短剧、IP衍生品业务维持高景气度，维持“买入”评级。 　风险提示：IP衍生业务发展不及预期、短剧市场竞争加剧、AI技术发展不及预期 

　　中石科技 

　　业绩高增长，看好AI驱动下新业务放量 

　　投资要点： 　事件：中石科技（300684）发布2024年度业绩预告：24年公司预计实现归母净利润1.90-2.20亿元(同比+157.60%-198.28%)，扣非归母净利润1.62-1.92亿元(同比+204.82%-261.27%)；按中值计算，24Q4公司实现归母净利润7294万元(同比+275.64%，环比+5.15%)，扣非归母净利润4494万元(同比+259.09%，环比-15.25%)。 　消费电子需求回暖，AI催生散热新需求。24年公司业绩改善的主要原因包括：1)伴随消费电子行业需求回暖，公司逐步拓展北美大客户除手机外的其他终端产品业务，新产品和新项目放量、份额提升。2)AI赋能下消费电子、数字基建等行业新品迭代、新散热方案需求层出不穷。3)公司进一步优化业务结构及资产，加强了精益化管理的落实。4)此外，公司非经常性损益对净利润的影响金额预计为2800万元，主要系理财产品收益和非流动资产处置损益等。 　盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为15.68亿元、20.25亿元、25.18亿元，归母净利润分别为2.02亿元、2.92亿元、3.90亿元，EPS为0.67元、0.97元、1.30元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间34.07-38.94元，“优于大市”评级。 　风险提示：AI需求不及预期，产品升级迭代不及预期，汇率波动风险。 

　　创业黑马 

　　版信通业务有望带动公司业绩增长，AI帮助公司主业降本增效 

　　投资要点 　公司收购版信通，在APP登记确权市场中获得了重要布局：版信通通过采用区块链技术开展电子版权登记业务，为APP发放确权电子证书，在法律允许的框架内，为市场提供了高效、便捷的解决方案。其业务模式具有较高的利润率，主要得益于轻资产运营和代理销售模式，这使得公司能够在较小的人员规模下实现较高的收入和利润。 　版信通未来的增长空间主要在于华为鸿蒙的重新认证和AI智能体的认证：华为鸿蒙系统同样也有着APP确权的需求，所有APP都有鸿蒙化重新确权的需求，未来市场空间较大。版信通未来最大的市场增量在人工智能的智能体，未来基于人工智能的智能体都需要进行确权登记，否则无法确认版权的唯一性，也很难预防盗版来保护自身权益，因此未来智能体一定需要确权登记。人工智能的智能体确权相比APP确权市场更大。 　字节火山引擎和创业黑马（300688）合作帮助公司提升服务效率，降低人力成本：过往公司主业过于依赖人力，人力成本不断提升，导致企业整体利润难以提升。字节火山引擎将产品快速发展过程中积累的增长方法、技术能力和应用工具开放给外部企业，帮助企业构建体验创新、数据驱动和敏捷迭代等数字化能力。公司通过和字节的合作和自身大模型产品，成功实现了从传统人力服务业务向数字化、产品化、智能化服务的转型。不仅提高了服务效率和质量，还降低了成本，显著提升了公司的利润水平。 　公司在鸿蒙培训、AI科研辅导和AI人才培训项目均有布局，未来也将对业绩有所贡献：1)鸿蒙培训项目：公司与湖北方正人力资源集团合作，成立了合资公司，主要面向湖北地区高校学生开展鸿蒙培训。方正负责招生和场地，公司负责培训交付。2)AI科研辅导项目：2024年公司成立了AI科研辅导团队，为博士生、研究生、在校老师及科技工作者提供AI领域的科研辅导，帮助他们在核心期刊上发表论文。3)AI人才培训项目：虽然目前还未大规模开展，但公司已经看到了AI人才培训的市场需求。未来计划切入这一市场，为不同层次的学生和科研人员提供培训服务，满足他们在AI领域的学习和发展需求。 　盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程，由于公司自身的投入加大，我们将2024-2026年公司归母净利润由0.6/0.9/1.3亿元调整为-0.61/0.63/0.89亿元，对应当前股价PE为-77/74/53倍，由于公司在AI方面做出较多的布局，未来空间较大，因此我们维持“买入”评级。 　风险提示：AI进度不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险。 

　　林泰新材 

　　国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪DMi供应链 

　　林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪（002594）自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户。同时，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中，国产替代空间广阔。此外，募投项目助力公司向工程机械领域和高端农机产业链横向延申，公司产品已进入三一重工（600031）、徐工机械（000425）、约翰迪尔等工程机械和农机领域知名客户供应链。2024Q1-3公司实现营收1.93亿元(+36.76%)，归母净利润4613.11万元(+72.57%)。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.60/0.74/0.94亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.40元/股，对应当前股价的PE分别为36.2/29.4/23.2倍，我们看好公司是国内企业中的湿式纸基摩擦片独供稀缺性+切入比亚迪供应链，新能源汽车+工程机械前瞻布局，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。