·读创客户端记者 李薇

　　6月25日，内蒙古宇航人沙产业股份有限公司向港交所提交了上市申请。

　　内蒙古宇航人沙产业股份有限公司主要从事沙棘产品的研发、生产与销售。沙棘产品市场近年来因消费者对健康食品需求的增长而快速发展。公司通过优化产品结构、拓展销售渠道和加强品牌建设等策略，实现了业绩的稳步提升。提交上市申请是公司为进一步扩大规模和增强市场竞争力所采取的举措。

　　记者梳理发现，根据招股书披露的信息，该公司的收益在2021财年至2023财年期间实现了显著增长，从1.465亿元人民币增至2.201亿元人民币，复合年增长率约为22.6%。除了稳步增长的业绩，招股书也暴露出该公司目前面临的部分风险。

　　全球最大的沙棘产品供货商

　　招股书显示，内蒙古宇航人沙产业股份有限公司致力于开发、生产、供应及营销高质量的沙棘产品，专注于健康及营养食品，包括饮料、原浆及保健食品。根据弗若斯特沙利文，于2023年，按沙棘浆果加工量计，该公司是全球最大的沙棘产品供货商，亦为拥有全球最多元化的产品组合的沙棘产品供货商之一。根据弗若斯特沙利文，沙棘因含有高药用和营养价值而日渐被视为“新一代超级食品”，进而有助于其在各行各业的多元化及不断增长的应用，从而创造可观的经济价值。

　　据弗若斯特沙利文所确认，2023年12月31日，内蒙古宇航人沙产业股份有限公司是中国极少数于工业规模方面能够实现沙棘一站式综合利用的企业，按沙棘浆果加工量计，该公司为中国最大的沙棘产品制造商，并按2023年销售收益计，该公司是中国最大的沙棘原浆出口商。

　　招股书显示，凭借全面的沙棘利用能力，该公司能够将整个沙棘浆果（从果浆到籽、再到果皮）加工成各种产品并实现变现。沙棘浆果的果浆被加工成饮料及原浆产品。沙棘浆果的籽用于萃取沙棘油，可作为保健食品食用，或作为活性成分添加至营养保健品或化妆品。该公司拥有多元化的产品组合，包括39个产品，包罗饮料及原浆至保健食品，销售予食品及饮料、化妆品、营养品及保健品等不同行业的客户，除于中国境内进行全国销售外，产品向合共11个其他国家或地区进行销售，包括日本、马来西亚、德国及韩国。

　　对日本大客户较为依赖

　　尽管该公司规模与实力不俗，但同时，从招股书中也反映出，该公司目前面临着多方面的经营风险。

　　招股书显示，目前该公司大部分收益来自海外市场，包括日本、马来西亚、德国及韩国。于2021财年、2022财年及2023财年，该公司收益分别约39.0%、46.1%及37.7%来自海外市场。尤其是，日本是公司业绩纪录期内每年最大的海外市场，于2021财年、2022财及2023财年，其应占公司的收益分别约为人民币4890万元、人民币8140万元及人民币7860万元，于同年分别占收益约33.4%、43.6%及35.7%。预计在不久将来，该公司产品出口销售将继续占收益的一大部分，特别是出口销往日本。

　　既然收益极大依赖出口，所以该公司面临与海外销售相关的多项风险及不确定因素，包括：海外市场陷入全球经济低迷，影响整体消费者信心及消费模式；外币汇率波动；贸易壁垒，例如关税、税收、贸易禁令、进口管制及其他限制；无法了解海外市场趋势及维持海外推广及销售活动的相关成本；境外法律、法规要求、贸易、货币或财政政策及行业标准的变化；针对中国公司的经济制裁、贸易限制、歧视、保护主义或不利政策等问题。

　　招股书同时显示，业绩纪录期内，该公司有相当一部分收益来自宇航人日本有限公司（“日本宇航人”），这家客户与该公司维持有逾16年的业务关系，日本宇航人是业绩纪录期该公司每年的最大客户。

　　由于该公司并没有与日本宇航人订立长期合约，因此无法保证日本宇航人将持续以相同或更高的水平与该公司开展业务，或根本无法与该开展业务，亦无法保证未来公司能够始终如一地从日本宇航人获得类似数目或部分的现金流量收益。倘若日本宇航人选择大幅减少其向公司的采购数目，公司无法保证将能够及时从新客户或现有客户获得新的采购订单。即使获得新的采购订单，该等订单的商业条款亦可能不与日本宇航人的订单具有可比性或更好的商业条款。在此情况下，公司的业务、经营业绩及财务状况将受到重大不利影响。

　　无法确保未来持续盈利

　　于业绩纪录期，该公司的业务录得增长，但该公司也坦承，由于竞争激烈、市场饱和等因素，公司未必能保证未来的持续盈利。

　　招股书显示，该公司于2021财年、2022财年及2023财年的收益分别约为人民币14650万元、人民币18650万元及人民币22010万元，净溢利分别约为人民币2090万元、3080万元及人民币4620万元。由于包括市场饱和及来自新市场参与者的竞争等原因，公司无法保证产品需求将于未来持续增长，亦无法保证，将能于未来保持盈利能力，这取决于该公司是否能够持续(1)产生预期达到的销售收入水平；(2)有效管理生产成本，包括原材料成本；及(3)有效管理与营运、销售及营销有关的成本及开支。倘若公司无法有效管理增长或维持盈利能力，则公司业务、财务状况及经营业绩可能受到不利影响。

　　▲图源：内蒙古宇航人沙产业股份有限公司招股书截图。

　　在成本控制方面，该公司表示并无拥有任何沙棘林，须依赖供货商以取得产品原材料沙棘浆果。如果无法从供货商处获得足够沙棘浆果或未能与供货商维持良好关系，公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

　　招股书也指出，公司一般不会与供货商签订长期合约。相反，公司通过独立采购合约及单个采购订单的组合，按逐个订单通常从供货商采购。公司无法保证将能够保持与供货商的关系，或供货商愿意于未来向公司供应与前期相同或相当数目的原材料。倘若供货商不再向公司供应原材料，或大幅减少彼等向该公司供应的数目，则无法保证公司能够以可比或更好的商业条款物色替代供货商，或根本无法物色供货商。在此情况下，公司的业务、经营业绩及财务状况将受到重大不利影响。

　　赊销模式产生应收款项

　　招股书指出，公司对超市、便利店采取的赊销模式，使得公司在日常业务过程中会产生贸易应收款项。

　　据介绍，该公司贸易应收款项主要包括因第三方购买产品而应收第三方的款项。公司通常要求客户支付全部预付款项，但公司通常将产品赊销给选定可扩展客户，例如连锁超市、连锁便利店、连锁餐厅及电子商务平台运营商。于2021年、2022年及2023年12月31日，公司的贸易应收款项分别约为人民币1130万元、人民币770万元及人民币860万元。倘公司的贸易及其他应收款项大幅增加，而公司未能及时收回此等应收款项，公司的财务状况及业务营运可能受到重大不利影响。

　　产品质量和安全问题威胁声誉

　　该公司招股书中特别指出，该公司相信，产品质量是成功的关键所在。但公司无法保证质量管理体系的设计将始终有效，也无法保证所有雇员将始终严格遵守质量控制政策，并在执行质量控制程序时不会犯错。2024年初，公司获当地市场监督管理局告知，在市场检查中发现公司的部分瓶装饮料不符合标准。因此，公司安排召回相关生产批次合共生产11900瓶，销售总额为人民币18445元。公司不保证采取的补救措施将会有效，亦不保证将来不会再次发生类似事件。

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