石药集团近日推出的50亿港元回购计划，不仅回购金额巨大，而且回购股份全部用于注销，向市场传递信心和低估信号。与此同时，石药集团医药主业创造现金能力强劲，目前账上净现金储备超百亿元，有底气完成回购计划。此外，公司研发管线储备丰富，未来前景依然向好。

　　杜鹏/文

　　2021年以来，医药板块步入调整期，石药集团也未能幸免，股价有所下跌。在此背景下，石药集团近日公布了50亿港元的回购计划，以提振市场信心。

　　9月19日晚间，石药集团发布公告称，董事会已进一步议决，公司将根据市场情况自公告日期起计24个月内，按董事会不时决定的时间及次数，在市场上回购总额最多50亿港元的股份。回购的股份将被注销。

　　向市场传递信心

　　在上述回购公告发布次日，石药集团股价开盘跳空高开，盘中最大涨幅9.38%，收盘以4.99元/股上涨6.4%，总市值584亿港元。

　　在此之前，石药集团已经推出了一份10亿港元回购计划。截至上述公告日期，其中约7.73亿港元已用于回购1.64亿股股份。回购的股份将被注销。

　　两份回购计划实施后，回购金额最高将达到60亿港元。上市公司中推出回购计划的不在少数，但是如此大金额的回购却非常罕见。按照上述总市值计算，两次回购总金额占市值的比例达到10.27%。

　　石药集团为何选择此时推出回购计划呢？这与其二级市场表现有很大关系。

　　2015年前后，中国创新药开启了黄金十年。从海外人才回归、药监局推进药品审批制度改革到美元基金的进场，以及后续的港股18A、科创板允许未盈利生物医药企业上市等政策的推动，种种红利带起了中国创新药行业一波又一波的浪潮。

　　而从2021年开始，申万医药生物指数连续下滑，港股生物制药公司平均跌幅为70%。曾经如日中天的创新药行业，从热门投资概念转向了另一个极端，这个被誉为也是最能“抗跌”的行业，却变得有些脆弱，甚至一些传言都能引起个股乃至整个板块的下跌。

　　石药集团作为港股医药板块上市公司，自然也未能幸免。从2021年6月至今，其股价从高点每股11.532港元最低跌至2024年9月16日创下的4.45港元，期间最大跌幅61.41%，市值从1349.24亿港币跌至520.65亿港元。

　　随着股价调整，石药集团估值下探至多年来低位。按照2024年上半年末净资产348.51亿元和2023年净利润49.47亿元计算，2024年9月16日低点位置对应的PB不到1.5倍、PE不到10倍。与此同时，石药集团还坚持每年高分红，2023年和2024年上半年股利支付率分别为50.91%、57.24%。按照2023年每股分红0.28港元计算，上述低点位置对应的股息率为6.29%。

　　作为对比，恒瑞医药（600276）与石药集团曾经并称医药双雄。不同的是，恒瑞医药是在A股市场上市。2021年以来，恒瑞医药股价虽然也出现调整，但依然维持在较高水平。截至9月24日收盘，恒瑞医药总市值为2785亿元，按照其2024年上半年末净资产426.22亿元和2023年净利润43.02亿元计算，对应的PB和PE分别为6.53倍、64.74倍。恒瑞医药2022和2023年股利支付率分别为26.11%、29.61%，按照2023年分红12.74亿元计算，目前的股息率0.46%。

　　可以看出，两者估值水平差异较大。

　　除了回购以外，石药集团董事会主席蔡东晨、董事姜昊也于近期先后增持公司股票，向市场传递信心。如蔡东晨从8月26日至9月9日累计增持450万股。2023年底蔡东晨持股比例为23.89%，截至2024年9月9日最近一次股份增持后，其持股比例已增加至24.04%。

　　回购叠加增持向市场传递出的信号是，管理层目前认为公司股价被市场低估。

　　回购有底气

　　从自身实力来看，石药集团有推出上述回购计划的底气。截至2024年上半年末，公司资产负债率只有23.85%。在其资产构成中，包括短期存款108.17亿元、中长期存款15.1亿元、其他金融资产34.04亿元，三项合计157.31亿元，而其有息负债只有短期贷款2.03亿元。公司资金非常充裕，完全可以支持完成回购计划。

　　石药集团是中国领先的大型综合性制药企业，前身为原河北制药集团、石家庄第一制药集团、石家庄二药集团和石家庄四药股份有限公司合并而成。1994年上市以来，石药集团已完成多次战略转型，从原料药到成药，再从成药到创新药，创新药收入占比持续提高。

　　具体来看，石药集团主要通过三个分部运营其业务。成药分部从事研发、生产及销售药品以及授权业务。原料产品分部从事生产及销售粉状维生素C及抗生素产品。功能食品及其他分部从事制造及销售功能食品产品。

　　从最近10年来看，2013-2023年期间，石药集团营业收入从90.08亿元增加至314.5亿元，净利润从8.81亿元增加至58.73亿元。ROE常年维持在较高水平，最近的年净资产收益率(平均)分别为23.2%、21.68%、18.53%。与此同时，公司创造现金能力强劲，年经营现金流净额分别为46.37亿元、76.27亿元、41.79亿元。

　　8月21日，石药集团发布2024年中期业绩报告，公司实现营业收入162.84亿元，同比增长1.27%，净利润30.20亿元，同比增长1.8%，营收利润双双继续实现增长。

　　具体来看，2024年上半年，成药、维生素C、抗生素原料、功能食品及其他这4大板块的营收分别为135.49亿元、9.84亿元、8.71亿元、8.80亿亿元，占总营收83.2%的成药板块同比增长4.8%。在成药板块，神经领域实现营业收入52.36亿元，占成药收入38.6%，同比增长15%，增长主要来自恩必普等核心产品，公司在中枢神经系统的龙头优势持续；消化代谢板块实现营业收入6.47亿元，同比增长55.4%，主要受益于欧倍妥销售增长快速，成为国内艾司奥美拉唑类药物的领先品牌。

　　费用方面，石药集团2024年二季度销售费用率大幅下降5.2个百分点至24.9%。交银国际分析称，主要得益于更精细化的费用管控和更合理的销售团队布局。2024年上半年整体销售人员略有增加，主要投放在伊利替康、明复乐和恩必普等品种上，公司预计2024全年销售费用将同比稳定或略降。

　　不过也要注意到，上半年整体业绩虽然实现增长，但是部分细分板块却有所下降。

　　财报显示，报告期内，维生素C、抗生素原料、功能食品及其他这三大板块营收分别同比下降5.4%、6.4%、25.2%。此外，成药板块内的肿瘤产品收入同比下降10.2%至26.83亿元，主要源于津优力和多美素受影响；心血管产品收入同比下降至12.29亿元，主要源于玄宁(氨氯地平)不及预期。这些营收下降的板块，值得持续关注。

　　展望2024年全年，石药集团预计，全年新产品合计医院端纯销有望达到20亿元，报表端销售收入接近30亿元。未来公司将聚焦于，推动恩必普院内和院外市场的DOT延长、以及基层和零售市场的渗透，目前DOT整体在20天左右，零售市场销售占比不到10%，均有较大改善空间。与此同时，六款产品参加年底医保谈判，其中RANKL、PD-1、伊立替康脂质体等有望获新增纳入，明复乐有望纳入脑梗适应症。

　　从研发来看，石药集团研发力度持续增加，2024年上半年研发费用达25.42亿元，同比增长10.3%，占成药收入比重为18.8%，处于行业领先水平。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，目前有19个项目处于II/III期关键临床，7个项目处于上市审评阶段。公司奥马珠单抗、巴托利单抗、美洛昔康纳晶注射液、DPP4等品种处于国内上市审评阶段，伊立替康脂质体、两性霉素B脂质体等品种处于美国上市审评阶段，公司有望持续在BD领域达成合作，实现研发多点开花。

　　海通证券发布研报称，2024-2025年有望迎来多款新药获批，带动公司业绩增长。其中，DPP4抑制剂、奥马珠单抗生物类似药、PD-1预计在2024年内获批，镇痛药美洛昔康纳晶预计在2025年获批。较早从而有先发优势，增长较为稳健。

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