山西证券股份有限公司张天,高宇洋,赵天宇近期对中国移动（600941）进行研究并发布了研究报告《重点布局5.5G、推理算力、AI投资，新业务领域开辟新业态》，给予中国移动买入评级。

　　中国移动

　　事件描述：

　　中国移动发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收10408亿元，同比+3.1%；其中，主营业务收入8895亿元，同比+3.0%。实现归母净利润1384亿元，同比+5.0%；EBITDA为3337亿元，同比-2.3%。

　　事件点评：

　　1)C+H端：AI场景应用和FTTR升级将成为传统业务的新业态

　　个人市场方面，2024年，公司移动客户总数达10.04亿户，较年初净增0.13亿户，其中5G网络客户数达到5.52亿户，较年初净增0.88亿户，渗透率达到55.0%；手机上网DOU达到15.9GB，同比持平；移动ARPU为48.5元，同比-0.8元。个人移动云盘收入达89亿元，同比+12.6%；权益产品收

　　入达268亿元，同比+19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，其中智能应用订购客户达到3,475万户。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为，随着AI飞速发展，应用场景不断下沉，公司通过“连接+应用+权益+硬件”融合拓展，个人业务有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。

　　家庭市场方面，2024年，公司有线宽带客户总数达3.15亿户，较年初净增0.17亿户，其中家庭宽带客户达2.78亿户，较年初净增0.14亿户，千兆家庭宽带客户达0.99亿户(+25.0%)；FTTR客户达1,063万户(+376%)；千兆宽带覆盖住户4.8亿户(+0.9亿户)。家庭客户综合ARPU为43.8元(+0.7元)。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为引领，“AI+智家”和“千兆+FTTR”引领智家服务升级，家庭市场有望保持良好增长。

　　2)B+N端：移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破

　　公司在庞大的基础业务体量下仍保持创新活力，DICT业务收入稳健增

　　长。2024年，公司政企市场收入达2,091亿元，同比+8.8%；政企客户数达3,259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达16.6%，全行业领先，成功打造融合自有能力的“三化”解决方案99项。公司作为一流云服务商由云向智，移动云收入达1004亿元，同比+20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五；5G垂直行业应用保持领先，全年拓展千万大单5GDICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比+61.0%。ToV车联网市场取得突破，车联网前装连接净增1,443万个，累计达6,506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，面向中小企业拓展商客套餐2,684万套，净增2,140万套。低空经济快速起步，打造50个应用示范标杆。

　　新兴市场方面，国际业务、数字内容领域仍保持快速增长。2024年，新兴市场收入536亿元，同比+8.7%。其中，国际业务加速优质产品能力和解决方案出海，服务“一带一路”建设，实现收入228亿元，同比+10.2%；数字内容收入303亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2亿户，同比+12.1%。金融科技打造“通信+金融”融合生态，产业链金融业务规模达1,165亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比+40.7%。

　　我们认为，ToB，公司“网+云+DICT”规模拓展，以“AI+DICT”能力构建三化解决方案，深耕商客等重点市场客户，车联网、低空经济拓展初具成果。ToN，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续在5G行业应用中深化推进。

　　3)资本开支整体缩减，结构性侧重5.5G、推理算力、AI领域

　　 Capex投资继续下降，但仍聚焦于新领域提前布局。2024年，公司资本开支1640亿元，同比-9.0%，少于年初计划的1730亿元；预计2025年资本开支1512亿元，同比-7.8%，其中，连接投资716亿元(-17.9%)(5G投资582亿元，同比-16%)，算力投资373亿元(+0.5%)，能力投资192亿元(+6.7%)，基础投资231亿元(+6.5%)。5G整体虽整体下降，但5G-A方面投入力度加大，2025年计划投资98亿元，同比+227%。算网基础继续夯实，2024年公司智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，计划2025年通算、智算规模将分别达到8.9、34EFLOPS。GPU利用率从20%增长到68%；资源售卖率达到77%，增长40%以上。此外，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限；AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年还将继续提升。公司未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。

　　4)分红继续提升，整体业务计划保持良好增长

　　公司高度重视股东回报，2024年计划末期股息每股2.49港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息

　　率为73%。计划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。

　　2025年公司业绩目标：个人市场收入保持平稳，5G网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33亿元，同比增长6.8%/5.7%/5.3%；对应EPS为6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：

　　通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李宏涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2025年度归属净利润为盈利1464.08亿，根据现价换算的预测PE为16.26。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为123.3。