信达证券：卷烟出口业务模式优化 中烟香港盈利能力有望上行
来源：
智通财经
信达证券（601059）发布研报称，中烟香港(06055)作为中烟国际集团公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，肩负资本运作重责，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。该行预计2025-2027年归母净利润分别为10.2、11.3、13.3亿港元，对应PE分别为31.1X、27.9X、23.7X。
信达证券主要观点如下：
事件
公司发布公告，根据国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》（26年1月1日生效，设置6个月过渡期，26年7月1日正式实施），中国烟草国际有限公司是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业。
影响
根据公司招股书，此前公司卷烟出口业务供应商主要为卷烟进出口&工业公司（通过获委托的进出口公司从工业公司采购卷烟），公司出口卷烟至独家经营区域。新政落地后，交易对手方（工业公司）将与中烟国际订立代理协议，中烟国际作为代理人按照之前的框架协议，和中烟香港&工业公司三方签署个别协议，把卷烟出口至中国境内免税市场。
该行认为，公司卷烟出口（向境内关外）整体商业模式获有效优化、产业链流程进一步缩短。中烟香港作为核心环节，相关业务毛利率有望在7月正式生效后得到提升。此外，公司提到向海外免税市场出售卷烟的运营模式将不会受到影响。
风险提示：地缘政治波动、全球控烟趋严，采购成本提升，新型烟草渗透率提升不及预期。
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