燕京啤酒

　　U8延续高增长势能，改革红利有望持续兑现

　　事件：燕京啤酒（000729）发布2023年年报，2023年实现营收142.13亿元，同比+7.66%，归母净利润6.45亿元，同比+83.02%，扣非归母净利润5.00亿元，同比+84.23%。2023Q4实现营收17.97亿元，同比-4.41%，归母净利润-3.11亿元，去年同期-3.20亿元，扣非归母净利润为-3.66亿元，去年同期-3.58亿元。 　 U8保持高势能增长，四季度结构升级略有放缓。2023年公司业绩稳定增长，处于前期业绩快报区间上沿，2023Q4营收端在去年同期较高基数下小幅下降。拆分量价来看，2023年公司销量/吨价分别为394.2万千升/3322元/千升，同比+4.6%/+2.8%，U8全年销量同比增长超过36%带动吨价上升。其中2023Q4啤酒销量/吨价分别为51.1千升/3514元/千升、同比-2.4%/-2.1%，四季度结构升级略有放缓。分价格带来看，2023年公司中高档/普通分别实现营收86.79/44.20亿元，同比+13.3%/-2.3%，其中公司核心大单品U8预计销量达53万千升，同比增长超36%。U8精准卡位本轮高端化的核心价位升级区间并且在公司内部战略地位显著，在整体消费弱复苏背景下需求韧性强，公司十四五规划预计在2025年U8销量达90万千升，对应2023-2025年CAGR达到30%。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北分别实现营收74.29/12.19/38.37/10.85/6.43亿元，同比+7.5%/+35.6%/+6.8%/-10.5%/9.9%，分别占比52.3%/8.6%/27.0%/7.6%/4.5%，华北强势市场延续稳定增长，华东地区表现亮眼。分渠道看，传统渠道/KA/电商渠道分别实现营收123.53/4.95/2.51亿元，同比+7.7%/+4.6%/+4.8%，传统渠道增速相对较快，2023年末经销商达8534家，净增加261家。 　 吨人工成本优化明显，改革提效下管理费用率优化空间将持续释放。2023年公司啤酒业务毛利率38.9%，同比+0.45pct，吨成本为2030元/千升，同比+2.07%,吨成本上升主因吨原辅材料成本同比增长5%，而吨人工成本下降18%至219元/吨，人员增效明显。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/11.4%/1.7%/-1.2%，同比-1.29pct/+0.70pct/-0.06pct/-0.02pct，管理费用率略微提升主因短期相关一次性费用增加，改革提效下管理费用率将持续优化，同期较华润啤酒8.6%、青岛啤酒（600600）4.5%、重庆啤酒（600132）3.3%有较大优化空间，净利率达6.0%，同比+1.85pct。2024年公司将保持高质量发展，持续推进九大变革，在产品端坚持大单品战略并且丰富塔基产品，U8在华北强势市场延续高增长势能，在其余省份逐步提高渗透率，全国化空间较大，另外推出新清爽以及升级版鲜啤助力产品结构持续优化。成本端，因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善。管理端，公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 　 投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为29x/23x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“增持”评级。 　 风险提示：食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

　　海康威视

　　跟踪报告之三：公司业绩回报双提升，AI应用不断涌现

　　根据公司业绩快报，2023年公司实现营业收入893.55亿元，同比增长7.44%；实现归属于上市公司股东的净利润141.17亿元，同比增长9.96%。 　 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级。海康威视（002415）业务聚焦智能物联领域，构建了较为全面的感知能力，拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、X光等电磁波和声波、超声波等机械波，以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。公司以物联感知为核心，融合人工智能和大数据进行全方位技术积累，从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕10大行业、70多个子行业的300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮，技术、产品和市场需求良性循环，形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 　 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力。公司将技术创新作为发展的核心竞争力，始终高度重视技术创新，不断加强技术研发实力。公司持续多年保持较高研发投入，研发投入占营业收入比重保持在10%左右。公司持续吸收研发人才，扩大技术人员队伍，提升研发实力，夯实技术底座。 　 不断提升人工智能技术应用水平。目前，公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并发布了“观澜”大模型，提升了AI在各个产业落地应用能力。随着AI应用场景不断涌现及海康威视AI能力的不断积累和开放，截至2023年6月，AI开放平台的企业用户数已经快速增加至20,000余家。 　 重视股东回报，加强与投资者沟通交流。自2010年上市以来，海康威视实现营业收入复合增长率30%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率23%，累计实现归属于上市公司股东的净利润1,018.95亿元，累计分红520.51亿元(其中，现金分红500.08亿元，回购社会公众股20.43亿元)，累计分红率51%。同时，公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，提振市场信心。 　 盈利预测、估值与评级：公司为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。根据业绩快报，公司23年归母净利润为141.17亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元(下调幅度为18.65%/19.30%)，当前市值对应PE分别为21X、17X、15X，作为全球智能物联龙头，我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势，维持“买入”评级。 　 风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。

　　航天宏图

　　2023年报点评：短期承压，数据要素高歌猛进

　　事件：航天宏图发布2023年报，2023年实现营收18.19亿元，同比下滑25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%，略低于市场预期。 　 投资要点 　 项目招标推迟，23年业绩短期承压：公司2023年Q4营收2.32亿元，同比下滑78.18%，归母净利润-3.34亿元，同比下滑283.99%，业绩短期承压。公司业绩下滑主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。3)受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加。 　 核心业务均有所下滑，费用率同比增长。分业务来看，2023年公司系统设计开发收入7.52亿元，同比-22%，毛利率35%，同比下降14.9pct；数据分析应用服务收入10.48亿元，同比-29%，毛利率36%，同比下降10.9pct；自有软件销售收入0.19亿元，同比增长82%，毛利率91%，同比下降6.1pct。公司2023年毛利率35.92%，同比下降13.74pct。整体来看，公司2023年销售费用率14.49%(同比+4.85pct)，管理费用率15.26%(同比+4.46pct)，研发费用率21.03%(同比+9pct)；公司整体费用较上年同期增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。2023年经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元，主要系支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款所致。 　 数据要素高歌猛进：公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时公司将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。同时，在国家“一带一路”政策的驱动下，公司积极布局海外市场，按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务。 　 盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.81/2.67元下调至0.61/1.10亿元，预测2026年EPS为1.62元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 　 风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

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