长城汽车

　　财通证券（601108）——Q2业绩同比高增长，出海进展顺利

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入914.29亿元，同比增长30.67%，实现归母净利润70.79亿元，同比增长419.99%，H1实现扣非归母净利润56.51亿元，同比增长654.04%；其中Q2实现营业收入485.69亿元，同比增长18.66%，实现归母净利润38.51亿元，同比增长224.40%，Q2实现扣非归母净利润36.27亿元，同比增长275.28%。

　　海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动毛利同比增长：

　　2024H1公司毛利率20.74%，同比+3.89pct，主要系24H1海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动毛利增长所致；2024H1销售费用率4.16%，同比-0.49pct；管理费用率2.19%，同比-0.77pct；研发费用率4.58%，同比-0.44pct。

　　智能化水平持续提升，海外销售量同比高增：智能化领域，长城汽车（601633）实现整车智能、连接智能、平台智能等全域智能化。建设了汽车行业最大的超算中心，同时构建了全算力平台的智能驾驶产品集，满足用户差异化需求。针对智能座舱，长城汽车全栈自研了CoffeeOS智能座舱系统。针对智慧底盘，长城汽车融合了线控转向、线控制动、CTC、一体化压铸铝车身等核心技术。基于全新的电子电气架构和IDC3.0自动驾驶系统，实现了超感知、高集成、强扩展等特性；全球化方面，长城汽车持续在全球市场发力，24H1海外销售199,847辆，同比增长62.09%。长城汽车聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵，计划2030年实现海外销售超百万辆。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润120.89/141.43/164.79亿元，对应PE分别为16.44/14.05/12.06倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；宏观经济波动风险；新产品进度不及预期。

　　长安汽车

　　国联证券——8月销量点评：8月销量环比改善，自主品牌海外市场表现亮眼

　　9月6日，公司发布8月产销快报：8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%。

　　8月销量同比承压，但环比改善

　　公司8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%，1-8月共实现批发销量169.18万辆，同比增长3.61%；其中自主品牌8月销量15.14万辆，同比下滑10.65%，环比增长8.78%，1-8月共实现销量141.19万辆，同比增长3.77%；自主品牌乘用车8月销量11.25万辆，同比下滑14.72%，环比增长15.83%，1-8月共实现销量103.16万辆，同比下滑0.33%自主新能源持续增长，新车陆续亮相

　　公司持续加码自主新能源，8月实现自主新能源销量4.88万辆，同比增长21.51%，环比增长7.34%；1-8月自主新能源共实现销量39.32万辆，同比增长53.79%，占自主品牌的27.85%，同比提升9.06pct，其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付9.82万辆/12.07万辆/3.64万辆。2024年成都车展，深蓝L07、S05首发亮相，且下半年还有长安启源E07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，有望推动公司销量稳健增长。

　　全球化战略持续推进，海外市场保持高速增长

　　公司持续推进全球化战略，自主品牌海外市场表现亮眼。公司自主品牌8月实现海外销量2.86万辆，同比增长57.26%，环比增长12.46%，1-8月共实现销量25.72万辆，同比增长66.43%，海外销量占自主品牌的18.21%，同比提升6.86pct。

　　强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级

　　我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元，对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

　　锦江酒店

　　方正证券——公司点评报告：24H1收入利润符合预期，派发现金红利回馈股东

　　事件概述：24H1收入恢复度96%，业绩符合预期 　 

　　24H1实现营收68.92亿元/yoy+0.23%，恢复至19年同期96%；归母净利润8.48亿元/yoy+59%，较19H1恢复度149%(业绩预告为8.0~8.5亿元)；扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4%，较19H1恢复度108%(业绩预告为3.7~4.0亿元)。非经常损益主要来自处置时尚之旅100%股权取得的投资收益(4.21亿元)及政府补助。24Q2实现营收36.86亿元/yoy-5%，恢复至19年同期97%；其中，境内酒店收入25.17亿元/yoy-4%，恢复至19年同期95%，境外收入11.09亿元/yoy-7%，恢复至19年同期102%。24Q2归母净利润6.58亿元/yoy+67%，较19Q2恢复度为241%；扣非归母净利润3.26亿元/yoy+16%，较19Q2恢复度为114%。 　 

　　境内外品牌拆分：境内盈利同比下滑，境外卢浮减亏 　 

　　24H1境内/境外酒店权益净利润分别4.43/-0.74亿元，23H1为盈利5.58亿元/亏损1.92亿元，19H1为盈利5.11/0.65亿元(注：此口径为子公司直接加总，和最终汇总略有偏差但趋势一致)，此外是餐饮及其他业务以及总部影响。 　 

　　其中：1)境内：24H1铂涛收入18.14亿元/yoy+4%，恢复至19年同期87%，净利润3.18亿元/yoy+9%，恢复至19年同期的110%；维也纳收入17.99亿元/yoy+4%，恢复至19年同期123%，净利润2.91亿元/yoy-10%，恢复至19年同期的211%(需按90%持股比例进行归母)；原锦江系收入9.36亿元/yoy-3%，恢复至19年同期73%，净亏损1.37亿元，23H1为亏损0.24亿元，19H1盈利0.97亿元；2)境外：卢浮收入2.60亿欧元/yoy-4%，恢复至19年同期101%，净亏损949万欧元，23H1亏损2545万欧元，19H1盈利809万欧元。RevPAR方面：高基数影响，境内/境外恢复度分别降至101%/110% 　 

　　24Q2境内整体RevPAR162.36元/yoy-7%，恢复至19年同期的101%(对比24Q2华住境内整体恢复度119%)；其中，ADR249.86元/yoy-2%，恢复度119%，Occ64.98%/yoy-4pct，较19Q2下降11pct。分结构看，中高端RevPAR180.26元/yoy-10%，恢复度87%，经济型RevPAR112.96元/yoy-5%，恢复度96%；24Q2境外整体RevPAR43.36欧元/yoy-1%，恢复至19年同期的110%(对比华住境外恢复度约为116%)，其中ADR67.81欧元/yoy+2%，恢复度118%，Occ63.94%/yoy-2pct，较19Q2下降4pct。开店方面：新开及净开店同比增加、中档以上客房量占比领先同业 　 

　　24Q2新开业458家/yoy+17%，净增开业343家/yoy+27%，其中直营减少40家、加盟增加444家(对比华住新开业572家/yoy+53%、净开业469家)；分结构看，24Q2净增开业中中高端店数占比79%；截止24Q2末公司开业酒店达12938家，其中中高端房量占比为67%(对比华住为56%)。 　 

　　公司发布2024年半年度利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)，合计派发不超过1.27亿元。现金分派比例占期末未分配利润的34%，股息率(近12个月)达2.07%。 　 

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为147/157/166亿元，yoy+0.4%/6.5%/6.0%，归母净利润为15/15/19亿元，yoy49.9%/0.4%/23.6%，当前股价对应PE分别为17/17/14x，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS收费进展，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：宏观经济波动风险，商旅需求不及预期风险，中央预订费收取进度不及预期风险。

　　东鹏饮料

　　国元证券——2024年中报点评：逆势高增，补水啦放量

　　事件 　 

　　公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%，归母净利17.31亿元，同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元，同比+72.34%。24Q2，公司实现总营收43.91亿元，同比+47.88%，归母净利10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利10.82亿元，同比+101.51%。 　 

　　东鹏特饮、补水啦持续放量，全国各区域快速增长 　 

　　1)东鹏特饮优势稳固，东鹏补水啦快速增长。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入为68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/+281.12%/+172.16%。24Q2，东鹏特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，补水啦及其他饮料收入合计实现收入6.30亿元，同比+193.83%。 

　　2)分量价看，量增是主要驱动力，大单品东鹏特饮均价小幅提升。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料销量分别为160.48/20.95/23.85万吨，同比+32.96%/+342.06%/+89.62%；三者出厂均价分别为4.27/2.27/2.23元/千克，同比+0.40%/-13.79%/+43.53%。 　 

　　3)各渠道收入全面增长。24H1，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入67.99/8.61/1.89/0.13亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%；24Q2，以上各渠道实现收入37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%。 　 

　　4)全国区域及全国直营收入快速增长。24H1，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14/46.98/10.50亿元，同比+13.79%/+57.02%/73.46%，全国区域中华东、华中两区域均规模超10亿元、增速超50%；24Q2，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/69.53%。 　 

　　5)直营及线上渠道持续招商。24H1末，公司广东营销本部/全国营销本部/直营及线上经销商数量为256/2,110/616家，较上季末-15/-29/+114家。 　 

　　盈利能力持续提升 　 

　　1)上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为21.98%/44.60%，同比+1.69/+1.50pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct，销售、管理费用率下行主要得益于规模效应，财务费用率下行得益于定期存款利息收入增加；此外，投资收益/公允价值变动收益占总收入比重同比-0.87/-1.14pct。 　 

　　2)二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为24.29%/46.05%，同比+3.72/+3.30pct；销售/管理/研发/财务费用率-1.58/-0.73/-0.09/-1.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-1.19/-1.66pct。 

　　投资建议：我们预计公司24/25/26年归母净利分别为29.14/37.01/45.57亿元，增速42.88%/27.01%/23.12%，对应9月6日PE31/25/20倍(市值915亿元)，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

　　比亚迪

　　财通证券——业绩同比高增长，毛利率同比提升

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3011.27亿元，同比增长15.76%，实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%；其中Q2实现营业收入1761.82亿元，同比增长25.89%，实现归母净利润90.62亿元，同比增长32.80%，Q2实现扣非归母净利润85.63亿元，同比增长39.70%。 　 

　　毛利率同比提升，费用率有所增长：2024H1公司毛利率20.01%，同比+1.68pct；2024H1销售费用率4.75%，同比+0.58pct；管理费用率2.56%，同比-0.06pct；研发费用率6.52%，同比+1.20pct；公司期间费用率提升主要系广告展览费、折旧及摊销、职工薪酬及物料消耗增加所致。 　 

　　业务全球化加速布局，积极推进本地化生产进程：2024年1月，公司乌兹别克斯坦工厂启动生产，首批量产新能源车型“宋PLUSDM-i冠军版”于6月正式下线。2024年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，标志着海外市场拓展进入新阶段。公司在泰国、巴西与匈牙利的工厂建设亦稳步推进，2024年7月公司泰国工厂正式竣工投产，助力泰国汽车产业链转型升级。2024年7月，公司与优步达成全球战略合作，共同推动新能源汽车的普及。 

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润368.68/450.93/541.18亿元。对应PE分别为19.85/16.23/13.53倍，维持“增持”评级。 　 

　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

　　贝泰妮

　　天风证券——24H1业绩稳健增长，企业经营韧性和增长动能进一步显现

　　事件：公司发布24年半年报。24H1营收28.05亿，yoy+18.45%；归母净利4.84亿元，yoy+7.5%，扣非归母净利4.20亿，yoy+12.29%。24Q2公司实现营收17.08亿，yoy+13.51%，归母净利3.07亿，yoy+5.20%，扣非归母净利2.65亿，yoy+7.34%。 　 

　　财报重点：产品结构优化，多品牌协同发展。①薇诺娜24H1营收23.89亿元，同增5.69%，敏感plus破圈初显成效；②薇诺娜baby营收1.01亿元，同增39.68%；③AOXMED营收26.55百万元，同增64.98%；④Za营收2.39亿元，消费降级承接大众美护需求；⑤泊美营收25.01百万元，胶原抗皱系列重磅推新。 　 

　　线上线下（300959）共振发力，持续拓展多元增长。24H1线上营收18.52亿元，同增16.83%；OMO渠道营收2.12亿元，同增23.64%；线下营收7.27亿元，同增20.99%。 　 

　　加码科研铸就实力，创新营销强势出圈。24H1研发费用1.1亿元，同增4.97%，研发赋能品类推新，5月薇诺娜首推新型次抛精华，薇诺娜baby发布防晒小喷雾。销售费用12.8亿元，同增16.41%，公司持续加大营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入。 

　　持续战略升级，稳步出海。公司在法国、日本、瑞士建立研发中心，并在泰国曼谷建立东南亚总部，并组建团队，开始全球化进程。 

　　投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。预计24-26年归母净利润10.3/12.7/13.8亿元，分别对应17/14/13xPE，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

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