长城汽车

　　兴业证券——出口坦克稳中求进，哈弗魏牌逐新而上

　　出口增长趋势持续，预计俄罗斯销量平稳，2025年南美与右舵市场贡献主要增量。2024年长城在俄罗斯/南美/右舵市场分别销售22.9万辆/5.8万辆/7.5万辆。(1)南美市场：2024年南美汽车市场销量约515万辆，长城汽车（601633）在南美/巴西销量约6万辆/3万辆，后续通过引入更多车型+本地化生产，公司有望在南美保持销量和利润高增长。(2)右舵市场：2024年右舵市场汽车销量约1647万辆，长城在右舵市场销售7.5万辆，后续有望通过拓展印度/马来西亚等国家和推出大狗等更多产品提升销量。(3)俄罗斯市场：2025年中性情形下预计俄罗斯市场总量下滑10%。地缘政治冲突结束后，考虑到美日欧系车企出清工厂，韩系与长城在俄价格带错位，预计公司销量潜在下滑的风险有限。同时由于公司实现了本地化生产，报废税影响相对较小。 　坦克与皮卡保持细分市场强竞争力，盈利继续向好。(1)坦克：越野赛道竞争力强，Hi4Z锦上添花。2023年开始“方盒子”细分市场快速扩容。2025年坦克品牌通过推出Hi4Z版本，覆盖专业越野+泛越野偏好的消费者，销量有望进一步提升。(2)皮卡：公司2022年起市占率45%以上，主销车型炮与风骏5量利稳定。2024年皮卡车市场总销量约28.7万辆，长城汽车2021年-2024年的皮卡汽车市场占有率稳中有进，从43%提升至46%，长城皮卡畅销车型如炮和风骏7竞争力较强，预计保持量利稳定。 　哈弗与WEY边际改善，高端化+智能化赋能。2022年-2024年，公司在主流价格带市场竞争乏力。2024年公司开始产品调整+渠道改革，蓝山与猛龙改款销量止跌并反弹。2025年开始，公司发力智能化，全品牌均有中高阶智驾车型推出，上车速度在行业中名列前茅。同时，WEY品牌新车周期有望上量，高端化或带动公司量利齐升。 　投资建议:出口与坦克趋势向上保障高盈利，哈弗与WEY积极变化有望提估值。公司积极拓展南美与右舵市场，以及坦克品牌推出Hi4Z车型，销量与利润有望保持增长，目前估值处于低位。我们认为压制公司估值的核心因素在于内销转型，2025年哈弗与WEY较多新品推出，公司有望从“上一轮电动化竞争的落后生”，转变为“这一轮智能化竞争的优秀生”，中性假设下，我们预计公司2024-2026年归母净利润为127.12亿元/158.78亿元/182.76亿元，维持“增持”评级。 　风险提示：新车销量不及预期，海外经营政策风险，新工厂投产节奏不及预期

　　美的集团

　　光大证券——跟踪点评：C端整体经营韧性强，机器人板块改善明显

　　C端业务：以旧换新政策促内销，海外增长韧性较强。1)国内业务：24年下半年家电以旧换新政策颇有成效，国内家电行业及头部公司受益明显，根据产业在线数据，美的24Q4空调内销销量同比+24%(24Q1-Q3累计同比-2%)，展望25年，以旧换新政策延续预计持续推动国内C端业务持续增长；2)海外业务：24Q4空调外销同比+38%(24Q1-Q3累计同比+31%)，美的坚定海外OBM战略，新兴市场持续拓展，预计25年海外C端保持稳健增长。 　B端业务：整体稳健增长，机器人板块改善明显。美的B端业务三大事业部24年Q1-Q3整体收入同比+5%。其中，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别同比(同比+19%/+6%/-9%)。此外，机器人与自动化板块24H2改善明显，估计24年全年收入同比-4%(公司董事长近期公开演讲提及该板块24年收入超300亿，谨慎考虑我们以300亿作为板块全年收入)，其中24Q4收入同比+12%。 　盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团（000333）龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为389亿/436亿/492亿元，现价对应PE为14、12、11倍，维持“买入”评级。估值分析：当前公司PE(TTM)是14.4倍，5年维度美的、海尔PE(TTM)平均值分别约是15.8倍、18.7倍，当前公司估值处于均值下方。考虑到家电以旧换新政策效果明显且公司业绩稳定性强，给予公司25年盈利15倍PE(低于海尔和美的5年PE均值)目标价86.00元，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

　　宝丰能源

　　太平洋——内蒙项目进展顺利，原料价格下行助力盈利提升

　　事件：公司发布2024年报，期内实现营收329.83亿元，同比增长13.21%；实现归属于上市公司股东的净利润63.38亿元，同比增长12.16%。 　内蒙项目稳步推进，业绩增量逐步兑现。公司目前两大生产基地分别位于中国能源化工“金三角”的宁东、内蒙，优势明显。据年报，内蒙项目一线的100万吨/年烯烃生产线已于2024年11月投产，二线的100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，三线的100万吨/年烯烃生产线计划于2025年3月投入试生产。内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。内蒙项目在原材料等方面有明显的成本优势，盈利性相比宁夏项目更强，随着产能的逐步释放，公司业绩有望稳步增长。 　煤炭价格下行，煤制烯烃盈利水平提升。据年报，截至2024年末，国内聚烯烃年产能达到7800万吨，2024年国内聚烯烃产量合计6253万吨，表观消费量7683万吨。2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，较2023年增加626元/吨，同比增长46.7%。焦化及煤制烯烃的核心原材料为煤炭，公司年报数据显示，煤炭采购价格同比下降12.96%，原煤-烯烃价差拉大，盈利水平明显提升。据百川数据，截至2025年3月13日，炼焦煤、动力煤市场均价分别为1198元/吨、592元/吨，较去年同比分别下降35.21%、21.38%；乙烯、丙烯市场均价分别为7544元/吨、6865元/吨，较去年同比几乎持平，预计公司的煤制烯烃业务一季度依然将维持较好的盈利水平。 　投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，随着内蒙项目的产能释放，未来依然有增量，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　今世缘

　　中国银河——看好今世缘的3点理由

　　公司推荐理由：今世缘（603369）酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一。当前国内白酒行业受宏观消费环境影响有所承压，但我们认为今世缘是其中具备较强发展韧性、有相对竞争优势的标的公司。展望2025年，我们认为有3点边际利好变化：第一，省内竞争格局趋于理性，这有利于公司继续提升市场份额。第二，V系发展渐露锋芒，意味着产品价值向上空间打开。第三，省外市场持续较快增长，公司市场空间逐步打开。 　省内竞争趋缓：江苏省内洋河是今世缘的主要竞争对手。2023-2024年洋河对省内市场重视度提升、费用投入加大，使省内竞争加剧。考虑增加费用投入效果不佳以及市场需求下行，展望2025年，我们判断江苏省内竞争将趋缓，这将有助于今世缘公司在省内进一步提升份额。针对省内竞争和今世缘继续提升份额的动因，我们分析：第一，单一价格要素很难从根本上动摇白酒企业的商业根基。第二，“国缘”品牌有张力，在省内已有广泛的消费者基础。第三，多品牌多品系产品矩阵已成，在当前复杂的消费环境中，上可攻、下可守，游刃有余。第四，区域市场拓展稳健扎实，步步为营。 　V系起势提升价值空间：国缘V系是主开系之上的升级产品系列，包含V3/V6/V9三款产品，价格从低到高覆盖500元以上市场。自2022年国缘V系事业部成立之后，在销售组织支持和资源投入保障下，V3实现快速增长。我们判断进入2025年，国缘V3具备了更好的发展基础。原因在于：第一，产品价值趋于稳定。第二，2025年省内聚焦V3上量。V系发展势头越来越好，V系起势将提升公司价值空间。 　省外市场发展渐入佳境：2023年、2024年以来，今世缘省外市场增速明显快于省内，公司今年目标省外增速仍要明显快于省内。公司省外市场发展有渐入佳境之势。我们认为驱动公司省外市场扩张加速的因素包括：第一，品牌影响力、产品流行度在提升。第二，经过多次调整优化、试错之后，方向更加清晰，打法更加务实。第三，公司对省外市场资源投入力度逐步提升。我们预计在不断细化、务实、投入加码的趋势下，省外市场销售将保持较快增长，逐步打开公司市场边界。 　投资建议：我们看好今世缘在省内继续提升份额、V系的发展以及省外市场的开拓。预计2024-2026年EPS2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盘价54.88元对应P/E分别为19/17/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　风险提示：白酒行业需求持续低迷的风险；市场竞争加剧的风险。

　　德赛西威

　　招商证券——2024年业绩高增，智驾业务维持高速增长

　　3月14日晚公司发布2024年年度报告，2024年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润276.18、20.05、19.46亿元，同比分别+26.06%、+29.61%、+32.65%；销售毛利率19.88%；销售净利率7.31%。 　2024Q4营收净利双升。2024Q4，公司分别实现营收、归母、扣非归母86.43、5.98、4.97亿元，同比分别+16.20%、+2.05%、-17.58%，环比分别+18.69%、+5.28%、-24.58%。毛利率18.40%，同比-3.14pct，环比-2.51pct；净利率6.95%，同比-0.89pct，环比-0.89pct。 　智能座舱：2024年，智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36%。 　智能座舱域控：2024年，公司智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元。公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。同时，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单。 　新产品：公司基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台。公司构建了第五代智能座舱的底层链路设计，并结合自研板端大模型与云端应用，满足用户在车端设备、跨端设备、云端的丰富场景中管理和操作的需求。此外，第五代智能座舱平台支持实时决策、自适应响应和主动协助，为汽车制造商提供了实现智能、直观和个性化驾乘体验的工具。 　HUD产品：公司HUD产品成功进入日系、德系车企供应链，首个HUD项目成功量产下线。 　智能驾驶：2024年，智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%。 　高算力智能驾驶域控：公司高算力平台已实现规模化量产，为理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车、长城汽车、广汽埃安、路特斯等提供配套支持，同时，公司已取得长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。 　2024年，公司基于国产高算力芯片的智能驾驶域控制器成功通过ASILD认证。此外，公司与英飞凌合作成立创新应用中心，对未来EEA的MCU芯片架构进行定义、对TC4xMCU器件进行性能测试和可靠性评估，在智驾与座舱领域展开联合技术攻关。公司与奇瑞汽车共同开发“8775舱驾一体中央计算平台”，该平台基于德赛西威（002920）的“智能中央计算平台ICPS01E”，采用单芯片多域融合解决方案，是业内首款可量产舱驾一体SOC产品。公司与昊铂、NVIDIA签订战略合作协议，基于高算力芯片DRIVEThor共同研发推动新一代舱驾一体及中央计算平台加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求；其中，昊铂计划于2025年量产L4车型，实现2000TOPS算力。 　传感器和T-Box产品：2024年，公司推出新一代高性能CRD03P角雷达产品。同时，公司积极布局FRD02级联成像雷达、FRD03前向毫米波雷达、CRD03E角雷达等系列传感器，为全场景城市NOA提供卓越的感知能力。公司传感器产品已获广汽丰田、奇瑞汽车、TATA等车企的新项目订单。 　网联服务：2024年，网联服务及其他业务实现营收20.74亿元，同比+27.99%。公司持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、上汽通用五菱、广汽丰田、一汽丰田、一汽-大众等客户在网联服务 　业务的合作。产品服务范围覆盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入解决方案、智能周边产品、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案。 　大模型语音解决方案：2024年，公司“蓝鲸”生态系统实现端云两侧大模型部署，端侧小模型可解决本地化服务智能化，云侧大模型可根据不同用户自动生成各种智能场景，并实现服务多端生态互联互通。同时，“蓝鲸”生态系统推出了海外版本，为车企提供安全快速出海的全栈解决方案。 　新建产能：公司德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威欧洲新科技园区举行奠基仪式、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式。其中，欧洲新科技园区目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量室，预计2025年8月落成启用；西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶领域的一系列智能化产品，其中车载显示屏产品将率先投产。 　投资建议：公司2024年业绩维持高增，智驾业务保持快速增长，作为智驾域控和座舱龙头将充分受益于智能化大趋势，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为28.46、34.36、40.98亿元，分别对应24.2、20.0、16.8XPE，强烈推荐! 　风险提示：海外市场拓展不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　宁德时代

　　国联民生——业绩符合预期，动储市场持续扩张

　　事件 　公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入3620亿元，同比下降9.7%，主要系碳酸锂等原材料价格下降带动公司产品价格下降；实现归母净利润507亿元，同比增长15.0%；实现扣非归母净利450亿元，同比增长12.2%。公司2024Q4实现营业收入1030亿元，同比-3%，环比+12%，归母净利润为147亿元，同比+14%，环比+12%，符合预期，公司净利稳步增长。 　盈利能力稳健，市占率稳居榜首 　2025年1月全球动力电池装车64.3GWh，同比+25.7%；其中公司装车量25.0GWh，同比+25.0%，市占率38.9%，份额稳居榜首。2025年1-2月我国动力电池累计装车73.6GWh，同比+46.5%，其中公司装车33.7GWh，市占率45.8%。受益于动力电池销量稳步提升，在电池单价持续下滑的情况下，公司利润依旧表现亮眼。我们预计公司2024Q4总出货量为144GWh，其中储能出货19GWh，动力出货125GWh。2024Q4预计公司单位净利为0.1元/wh。 　神行、麒麟份额提升，海外布局加速 　2024年，公司先后发布了神行PLUS，“骁遥”超级增混电池、天行重型商用车系列电池等新品，彰显公司深厚技术底蕴。在海外布局方面，2024年12月，公司宣布将与Stellantis集团合作成立合资企业，共同建设磷酸铁工厂，规划年产能达50GWh；2025年2月，公司与福特共同宣布计划在北美开发下一代动力电池技术，公司为福特提供磷酸铁锂电池，2026年起应用于F-150Lightning、MustangMach-E等车型，海外加速布局。我们预计随着神行和麒麟占比提升+储能市场广阔+欧洲新平台新车型推出+商用车电动化率稳步提升，公司出货量有望稳步增长。 　盈利预测及投资建议 　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为657.9/796.8/922.9亿元，同比增速分别为29.7%/21.1%/15.8%,三年CAGR为22.06%。EPS分别为14.9/18.1/21.0元，PE分别为18/15/13倍，给予“买入”评级。 　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。