港交所3月13日披露，江苏中润光能科技股份有限公司(中润光能)向港交所提交招股书，拟赴香港主板IPO上市。

　　这是中润光能继2024年6月撤销在深交所创业板上市申请之后，对资本市场发起的一次冲刺，前后不到9个月。

　　2023年5月15日，中润光能在深交所创业板首次提交IPO申请，原计划募资40亿，拟应用于“年产8GW高效光伏电池项目（二期）”与“补充流动资金项目”（后将计划募资补流的金额从原本的20亿缩减至3亿元，总募资金额调整为23亿元），并于2023年12月15日通过上市委会议。

　　然而，2024年6月28日晚间，深交所网站发布“关于终止对江苏中润光能科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定”。

　　由此，中润光能的首次IPO之旅终止。

　　而在深交所申请上市期间，中润光能曾因负债率过高、产品结构过于单一、客户集中度过高等问题饱受诟病，那么，撤回申请调整9个月之后再次准备登录港股，中润光能的这些“历史问题”是已经解决了呢？

　　更“缺钱”的电池片龙头亟需“输血续命”

　　成立于2011年的中润光能，在光伏行业也算是老牌企业了，是专业化光伏电池制造商，近年来开始垂直布局组件制造。在江苏宿迁、徐州、安徽滁州，以及海外老挝都设有电池片及组件生产基地。

　　根据弗若斯特沙利文数据， 按光伏电池对外出货量计，截至2024年底，中润光能在全球专业光伏电池制造商中排名第一，市场占有率18.3%，且公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场占有率14.6%。

　　然而，在产能稳步扩张的同时，随着行业产能过剩日趋严重、价格战日益白热化的大背景下，中润光能在近年来的业绩方面不尽人意，这个导致其在第一次冲刺IPO的失利。

　　在2024年6月28日，当时的中润光能保荐机构海通证券以“考虑公司2024年一季度的亏损，以及2024年上半年A股市场的普遍状况”撤销保荐，终止了中润光能在深交所的IPO。

　　然而，时隔半年多，光伏行业的市场行情、业态环境更为“恶劣”，而中润光能的亏损现状也没能好转，反而更为艰难。

　　据3月13日披露的招股书显示，2022年、2023年、2024年，中润光能收入分别约为125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元；年内利润分别约为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元。

　　2024年，中润光能收入同比下降了45.68%，净利润同比由盈转亏，并且去年b之多。

　　同时在负债率方面，此前在深交所提交的招股书显示，公司在2020-2022年，公司资产负债率分别为 92.29%、95.56%和 79.38%。但本次港交所申请中披露的数据显示，公司2022年、2023年、2024年的资产负债率有逐渐攀高，数据从79.1%、80.5%，达到了2024年的83.7%，负债情况再次逐渐增高。

　　此外，在光伏市场行情急速下跌情势下，中润光能整体毛利率也由2023年的13.6%降为2024年的-10.1%，失血加速。经营活动的现金净流量从2022年的6.29亿元降为2024年的1.55亿元。

　　尽管2025年上半年，在终端“抢装潮”的拉动下，也带动了电池片环节的行情抬升，但全年的预期并不会太乐观。只有充裕的资金准备才能扛过短暂的抢装潮之后，下半年或将面临的更为严酷的市场竞争。

　　虽然在本次赴港IPO申请披露的招股书中，中润光能并未披露具体的募资金额，但从其披露的信息来看，巨大的资金需求或是其“着急再战港股”最主要的原因。

　　产品结构有所改善，但仍“偏科”

　　中润光能2024年业绩大亏，这当然是脱不开2023年四季度以来，光伏行业整体行情的大幅下跌的原因（据数字新能源DataBM.com数据显示，2024年内，电池片价格最高跌幅达42.55%），但是更大的原因在于公司产品结构的调整速度还未能跟上行业迭代步伐。

　　截至目前，中润光伏的产品仍主要以电池片为主。

　　近年来，中润光能也已开始小规模布局光伏组件制造环节，但入局时间太晚，已经错失了行业高红利期，导致布局进程受限。

　　截至2024年12月31日，公司光伏组件的有效产能约为8GW。2022年、2023年及2024年，中润光能的光伏组件业务带来的收入占其当年总收入占比逐渐增高，为7.5%、9.0%及18.7%。

　　2024年，公司光伏电池片业务占当年总收入81.1%的数据，相比2023年91%的数据已经有较大改善，但仍较为“偏科”。

　　中润光能也在招股书中承认，公司相对简单的产品结构导致容易受到产业供应链上下游波动的影响，“若终端应用市场的增长速度低于产能扩张的预期，导致新增产能无法有效利用，光伏电池片企业可能面临周期性的产能过剩风险。这可能会导致竞争加剧、产品价格下滑，从而对我们的业务及财务状况造成重大不利影响”。

　　此外，在电池片产品类型方面，截至2024年底，中润光能仍还有不小规模的落后P型电池产线亟待升级。

　　截至2024年底，中润光能N型电池片有效产能40GW，另有12GW产线改造中，完成后总产能将达50GW，目前的N型电池片产品占比为80%。

　　招股书显示，中润光能的P型电池片销量由2022年的12.0GW增至2023年的28.3GW，在2024年减至15.7GW，公司从2023年开始销售N型电池片，2024年销量大幅增至18.7GW，N型电池片销量占总销量的54.4%。2024年，中润光能的销售产品中仍有45.5%的P型产品。

　　根据中国光伏行业协会的数据，2024年P型电池片市场占比已经下降至20.5%，并将在2025年内迅速迭代出清。同时，由于行业内产能过剩的压力日益巨大，而限制落后产能通过技改方式升级的呼声也愈发增大，中润光能剩余的P型技术产线面临较为尴尬的境地。但不管是技改升级还是新建迭代，中润光能都面临资金的掣肘。

　　生死时速！募资打造海外市场“逃生门”

　　不过，在被业内诟病的客户过于集中方面，中润光能在过去一年中也有了一些改善。

　　2024年，公司的客户包括各大光伏组件制造商，其中包括全球十大光伏组件制造商中的九家。在2022年、2023年及2024年，公司来自五大主要客户的销售收入分别占公司总收入的49.8%、52.9%及37.2%。

　　在2022年、2023年及2024年，公司来自最大客户的销售收入分别占公司总收入的21.2%、20.0%及14.3%。

　　此外，除了国内市场外，中润光伏近几年加快了海外市场的拓展。在2022年、2023年及2024年三年间，中润光能的海外市场收入分别为人民币1,441.4百万元、人民币2,796.1百万元及人民币3,723.2百万元，占各年总收入的11.5%、13.4%及32.9%。

　　可以说，海外市场是中润光能从极致内卷的国内光伏市场漩涡中，逐渐打开的新的“逃生门”，但这样的推进速度对于当前“求财无门”的中润光能来说，实在太不够了。

　　对承受业绩压力和投资者质疑的中润光能来说，对亏损企业更为包容的港股市场，为其提供了融资“逃生通道”，更与其全球化布局形成协同效应。

　　在本次港股申请IPO的招股书中，中润光能明确地披露了募资的用途——募资金额除了将用于未来五年公司在新型光伏电池片及光伏组件产品方面的研发工作和技术创新之外，还将重点用于海外扩产。

　　目前，中润光能在海外已经建成了15GW单晶电池产能，超过3GW的组件产能，成为了公司新的利润增长点。

　　考虑到当前国际贸易环境及公司的现有产能布局，中润光能计划下一步继续拓展海外产能，并瞄准有竞争力和盈利空间的差异化市场，计划建设光伏电池片生产基地。

　　目前，中润光能正在推进美国北卡罗来纳州兴建光伏电池片生产基地的计划，在2025年1月，中润光能已经就美国生产基地签订租赁协议，租期1-5年，将分两期进行建设，一期建设将于2026年完工，并将关于1期启动之后，视情况启动二期建设。

　　值得关注的是，美国商务部宣布拟对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南4个国家光伏电池产品征收反倾销税，中润光能的老挝基地不在列。

　　此外，中润光能在柬埔寨布局的2GW单晶PERC电池片产能、1.2GW组件产能也已于此前停产，在招股书中披露，未来也会将其搬迁至其他基地。

　　不管怎么说，尽快登陆港股市场，并通过港股平台获得融资支持、整合国际资源、分散市场风险，可能成为中润光能突破行业周期，甚至挽救企业于“生死”的重要路径。而这也是当前众多中国光伏企业集结港股IPO的根本原因。