过会已近2年，华电新能源集团股份有限公司（下称“华电新能”）在IPO之路上仍未跨出下一步。

　　上交所官网显示，华电新能IPO于2023年3月3日获受理，并于同年6月15日过会，但迄今已近2年仍未提交注册。

　　需注意的是，随着业绩持续增长，华电新能的应收账款也不断增加，2020—2024年上半年末，应收账款占营收的比例持续高于100%。由于应收账款金额较大，上交所反复问询坏账准备计提的充分性。

　　3月13日，就公司超100项违法违规行为、业绩增速放缓、市占率下降、弃风率及弃光率高于全国平均水平、应收可再生能源补贴回款情况、偿债能力等问题，时代商业研究院向华电新能发函并致电其证券部询问。华电新能表示，鉴于公司正处于IPO并上市的关键阶段，根据证券监管部门对信息披露的规范性要求及相关管理规定，为切实维护资本市场的公平性原则，现阶段暂不方便接受外部调研，建议通过已披露的《招股书说明书》及公司官网等公开渠道获取相关资讯及信息。

　　应收账款持续高于营收

　　招股书及华电新能于2024年12月10日披露的《华电新能源集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第六期）募集说明书》（下称“债券募集说明书”）显示，2020—2024年上半年，华电新能的营收分别为165.07亿元、216.68亿元、244.53亿元、295.68亿元、172.53亿元，净利润分别为44.37亿元、78.60亿元、89.62亿元、101.26亿元、65.63亿元。

　　数据显示，2020—2024年上半年，华电新能的营收同比增速分别为51.82%、31.75%、12.47%、19.84%、15.56%，净利润同比增速分别为94.24%、77.94%、13.94%、12.12%、2.70%，增速有所放缓。

　　华电新能业绩变化或与电力市场的供求变化有关。债券募集说明书显示，随着电力投资的迅猛增长，全国电力总装机规模和全社会用电量均呈持续增长的态势，但增长率并不同步。截至2023年底，全国全口径发电装机容量29.20亿千瓦，比上年底增长13.87%。2023年，全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.80%。

　　另外，作为华电新能的可比公司之一，太阳能（000591.SZ）1月11日发布的2024年业绩预告显示，该公司本报告期的归母净利润预计为12亿～12.5亿元，同比下降20.82%～23.99%。太阳能表示，本期业绩下降一是因为发电板块部分区域本期电网消纳不足，同时电力交易市场化规模扩大、平均电价下降；二是因为制造板块受光伏市场行情影响，本期销量和销售价格较上年同期下降。

　　而在债券募集说明书中，华电新能也表示，国家电价政策的变化，将直接对经营绩效产生影响，如电价下降或补贴减少，则该公司将面临收入和利润下降的风险。

　　虽然目前国家提供了大量补贴，但是回款周期较长，导致华电新能账面上积累了大量的应收账款。

　　2020—2024年上半年各期末，华电新能的应收账款分别为198.76亿元、308.29亿元、266.33亿元、355.12亿元、428.71亿元，占当期营收的比例分别为120.41%、142.28%、108.91%、120.10%、248.49%。跟2021年末相比，2024年上半年其应收账款已经翻倍。

　　坏账计提充分性遭问询

　　从构成来看，华电新能的应收账款主要由应收可再生能源补贴构成。

　　招股书及债券募集说明书显示，华电新能将应收账款分为应收标杆电费组合、应收可再生能源补贴组合及应收其他组合。

　　其中，2020—2023年末，华电新能的应收可再生能源补贴组合分别为191.12亿元、297.97亿元、249.60亿元、331.12亿元，占应收账款账面余额的比例分别为95.21%、95.70%、92.82%、93.24%。同期末，应收标杆电费组合分别为9.37亿元、13.21亿元、18.85亿元、26.82亿元，占应收账款账面余额的比例分别为4.67%、4.24%、7.01%、7.55%，占比整体呈上升趋势。

　　从坏账准备计提比例来看，华电新能对应收可再生能源补贴组合、应收标杆电费组合的计提比例分别为1%、0%。

　　高额的应收账款及较低的坏账计提比例引起了监管部门的注意。根据华电新能2023年9月27日披露的《关于华电新能源集团股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市申请文件的审核问询函的回复》（下称“第一轮问询回复”）显示，上交所要求其分析坏账准备计提充分性。

　　华电新能将龙源电力（001289）（001289.SZ）、大唐新能源（01798.HK）、节能风电（601016）（601016.SH）、太阳能、三峡能源（600905）（600905.SH）列为可比公司。第一轮问询回复显示，从应收账款信用风险特征组合分类来看，华电新能的分类方式与三峡能源一致，而其他可比公司并未将标杆电费组合和可再生能源补贴组合进行进一步细分。

　　在坏账计提比例方面，华电新能在第一轮问询回复中称，该公司应收标杆电费由电网公司直接结算支付，结算周期通常为1～3个月，历史上从未出现过坏账。因此，参考同行业公司龙源电力、大唐新能源、华能国际（600011）（600011.SH）等，未对应收标杆电费组合计提信用减值。不过，作为唯一应收账款组合分类方式一致的公司，三峡能源应收标杆电费坏账准备计提比例为0.30%～0.73%，高于华电新能。

　　而在应收可再生能源补贴组合方面，华电新能的计提比例为1%，与节能风电、太阳能的计提比例一致，但是同样低于三峡能源，后者的计提比例为2.75%～3.41%。

　　在第一轮问询回复中，华电新能表示，其应收可再生能源补贴的坏账计提政策跟龙源电力、大唐新能源的坏账计提政策相比，显得较为谨慎，其坏账计提比例与节能风电、太阳能一致，但低于三峡能源。

　　若按照三峡能源的坏账计提政策测算，2020—2023年上半年各期末，华电新能应收账款余额将分别减少4.84亿元、9.65亿元、7.15亿元、9.96亿元；同期，其税前利润将分别减少1.95亿元、4.81亿元、2.50亿元、2.81亿元，分别占当期税前利润的3.92%、5.60%、2.53%、3.88%。

　　华电新能表示，参照三峡能源的应收可再生能源补贴坏账计提政策进行测算，对该公司报告期税前利润的影响较小，不会对报告期业绩造成显著改变，该公司应收可再生能源补贴坏账计提政策与同行业可比公司无显著差异，坏账准备计提充分。

　　不过，这一说法可能并未说服上交所。根据上交所2023年6月15日披露的《上海证券交易所上市审核委员会2023年第52次审议会议结果公告》显示，上交所上市委再次要求华电新能结合可再生能源补贴政策及补贴核查工作、应收账款及固定资产规模较大等，说明收入冲减是否完整准确，相关资产减值计提是否充分，核查进展对其经营业绩是否造成重大影响，相关风险揭示是否充分。