在股市经历了自新冠疫情暴跌以来最快的历史高点回撤，并随之迎来自去年10月以来最快的反弹后，市场情绪依然极为脆弱，许多人认为最糟糕的时刻已经过去。然而，尽管市场极度超卖、市场情绪看跌情绪飙升、CTA基金从做多迅速转向最大空头、企业内部人士开始增持，以及有利的季节性因素，我们是否真的已经触底？

　　正是基于这一点，高盛发布了一份报告，列出了其顶级9项跨资产交易，以对冲美国股市可能迎来的进一步下跌风险。

　　在此基础上，高盛FICC(固定收益、外汇和大宗商品)交易员Vitali Meschoulam表示，该交易部门目前正在专注于解答近期投资者最常问的问题：在美国股市继续(甚至加速)下跌的情况下，固定收益、外汇和大宗商品市场中有哪些凸性对冲工具？

　　据Vitali称，市场下行的原因是多重因素共同作用的结果，包括：对美国经济健康状况的疑虑、经济不确定性导致消费者和企业行为的反身性影响、美国政府对“股市保护伞”的抵制、全球贸易战可能成为长期特征的现实，以及其他不利因素。

　　这不可避免地导致市场对抄底风险资产的兴趣消失，使得市场进一步下跌的可能性增加。

　　事实上，尽管美国股市的估值已在很大程度上调整，但许多FICC指标并未跟上市场波动，为押注美国股市加速下跌提供了可观的凸性收益。

　　显然，美国4月2日的关税自我设定期限可能成为下一个催化剂。在持有部分多头头寸以应对这一风险事件的同时，该交易部门探讨了可以帮助对冲美国股市新一轮剧烈下跌的方法。

　　以下是9项交易策略中的5项：

　　1.发达市场信用：做空一篮子美元BBB级周期性公司债券(Abel Elizalde，信用策略团队，伦敦)

　　观点：如果股市持续走弱，预计信贷市场对股市的贝塔值将从低位上升，特别是在资金流出加剧的情况下。在这种情境下，债券的表现将落后于CDS(因资金流出导致债券被迫抛售)，周期性公司债券的表现将落后于整体信贷市场(因经济担忧加剧)，BBB级债券在投资级债券中将表现最差。因此，做空一篮子美元投资级BBB级周期性公司债券是押注美股进一步下跌的最具吸引力方式之一。投资者可以使用高盛Marquee指数作为起点，当前中位利差约为160个基点，可通过总收益互换(TRS)做空该篮子债券(可联系高盛获取定价)。

　　最大损失：支付的净期权费/利差收窄至0的市值变动。

　　2.发达市场信用：买入CDX HY远期看跌价差(Abel Elizalde，信用策略团队，伦敦)

　　观点：如上所述，信用市场对股市的贝塔值仍然很低，并开始上升。CDX HY期权(看跌期权及价差)仍然比等效的股权对冲工具便宜，这表明如果信用利差扩大，市场预计信用资产的贝塔值将提高。为了获得对股市进一步下跌的有利对冲，我们推荐CDX HY远期看跌价差(约25-15%期权希腊字母δ)，该策略能实现超过11倍的总回报率(使用5-6-7月到期的期权)，因隐含波动率较低且波动率倾斜陡峭。美国高收益债券利差应像上文提到的投资级周期性债券一样，对股市下跌最为敏感。

　　示例：HY436月101/96看跌价差，当前参考价106.125,14天期限/36天折现现金流32.75(13.9倍总回报率)。

　　最大损失：支付的净期权费。

　　3.新兴市场信用：押注信用利差扩大(例如做多CDX EM信用利差)(Mikhail Galkin，新兴市场策略团队，伦敦)

　　观点：目前，新兴市场信用与美国资产相比表现出惊人的韧性，信用利差接近多年低点。主要有两个原因：首先，迄今为止，市场的避险情绪是以美元走弱为特征，这通常有助于新兴市场资产的表现；其次，新兴市场信用在过去3年里经历了持续资金流出，因此技术面较为健康。然而，如果美国股市继续下跌，我们认为新兴市场信用的韧性将被打破。在这种情况下，美国投资者可能会重新配置资金，撤出新兴市场信用，转投美国资产。因此，建议卖出CDX EM指数(当前报价97.4，相当于买入CDS篮子保护，信用利差161个基点)。

　　最大损失：支付的净期权费/利差收窄至0的市值变动。

　　4.波动率交易：利用美股抛售获利，买入SPX周度长Gamma策略(STS策略团队，伦敦)

　　观点：适用于希望对1-2%日内美股下跌进行保护的投资者，同时希望降低长期持有成本。该策略买入短期接近平值的SPX周五“双买”期权，并进行delta对冲。买入周五到期的期权比其他到期日更便宜，买入接近平值的期权比深度价外的更便宜(尤其是在看跌期权端)。此外，该策略增加了均值回归的倾向性。该策略适用于标普500(代码GSVIWLG1)、纳斯达克(代码GSVINLG1)，以及利率市场的类似策略(代码GSVLRCB1)。

　　交易方式：做多GSVIWLG1指数的总收益互换(TRS)。

　　最大损失：无限。

　　5.大宗商品：买入6个月期黄金敲出看涨期权(Ketty Downie，大宗商品策略团队，伦敦)

　　观点：近期美股的抛售伴随着黄金价格创下历史新高，达到3,000美元/盎司，而标普500指数跌至6个月低点。随着衰退预期升温及美国政策不确定性持续，黄金价格可能会进一步走强。同时，ETF及各国央行的持续购金也为金价提供了支撑。建议买入6个月期黄金平值看涨期权，设定120%的敲出价格，以4.7倍杠杆获利(当前黄金现货参考价2,996美元/盎司，2025年3月17日伦敦黄金定盘价)。

　　最大损失：支付的净期权费。