国海证券1月18日发布对万华化学（600309）的研报，摘要如下：

　　事件:

　　2022年1月17日，万华化学发布2021年年度业绩预增预告：公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为240-252亿元，同比增长139%-151%。每股收益7.64-8.03元。

　　投资要点：

　　量价齐升，公司业绩大幅增长

　　2021年，全球主要经济体疫苗接种率持续提高，全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩同比去年实现大幅增长。

　　从量的角度看，2021年2月，公司烟台工业园MDI装置技术改造完成，产能从60万吨/年扩大至110万吨/年；2021年10月，公司匈牙利宝思德化学公司30万吨/年MDI装置通过技改产能增长至35万吨/年。2021年万华化学MDI产能共计增长55万吨。据百川盈孚，2021年国内山东地区和浙江地区合计MDI产量160万吨，同比增长33%。

　　从价格价差的角度看，据wind，2021年聚合MDI的市场均价为19864.93元/吨，同比增长37.41%；纯MDI的市场均价为22338.90元/吨，同比增长25.25%。聚合MDI和纯苯的价差为13835.13元/吨，同比增长24.73%；纯MDI和纯苯的价差为16309.11元/吨，同比增长12.70%。涨价的品种不仅仅是聚氨酯板块产品，石化和新材料板块的产品价格也大幅上涨。化工品的价格走势反映了在需求维持的背景下，能耗双控、限电限产、装置不可抗力等带来的供需紧张。这一波由疫情和环保带来的行业景气周期，有望带动中国龙头企业全球市占率的加速提升，进而持续增长万华化学等龙头企业的竞争力和盈利能力。

　　百万乙烯项目高负荷运行，石化板块处于景气周期

　　自2020年11月大乙烯项目投产以来，开工负荷逐渐提升，2021年基本处于高负荷状态，主要产品产量、销量同比增加。从价格角度看，据wind，2021年LLDPE的市场均价为8400.88元/吨（同比+20.14%）；聚丙烯的市场均价为8685.82元/吨（同比+11.94%）；乙烯法聚氯乙烯的市场均价为9747.32元/吨（同比+40.39%）。万华石化板块主要产品仍处于较高的景气周期。

　　公司加速扩张，项目建设持续推进

　　万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45亿元，在2020年前三季度的173.94亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2月份顺利完成MDI装置技改扩能；宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求，质量零投诉；匈牙利BC公司积极防疫，安全稳定、高质量运行；福建工业园积极推进MDI及配套项目建设；四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。据不完全统计，按照2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收262亿元，2023年将新增营收597亿元，全部项目均投产后将新增营收1576亿元，再造一个万华化学。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元，对应PE分别13、12、11，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

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