伊利股份

　　基本面拐点向上，长资金有望抬升估值

　　基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　需求逐步恢复，春节备货顺利进行。四季度以来，液态奶需求处于复苏趋势，尤其是12月份疫情管控优化后，经销商信心有所恢复。期间虽然因为业务人员感染有所扰动，但春节备货整体较为顺利，带动伊利四季度液态奶实现正增长。渠道反馈，目前伊利经销商库存约15-16天，略高于去年同期但处于合理水平。

　　返乡或超预期，关注送礼场景修复。我们此前一季度策略中提到，根据全国感染数据推演预判，春节9成以上城市没有场景障碍，春节实际消费情况或好于悲观预期。交通运输部预测今年春运客流总量为20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%，其中探亲流约占春运客流的55%。常温液奶尤其是金典、安慕希等高端产品作为走亲访友的首选礼品，春节返乡超预期或带动礼赠场景的加速修复。渠道反馈，各大卖场终端陈列、堆头以及促销活动已经有序展开，随着1月9号这周各地开始陆续返乡，春节出货逐渐进入高峰期，终端动销环比上周明显好转，尤其是县乡镇市场送礼需求较强。

　　23年复苏趋势确立，预计将逐季度改善。22年伊利液态奶动销受疫情影响，费用压力增加，展望23年，随着消费场景和消费力的逐步恢复，我们预计将呈现逐季改善的趋势，尤其是二季度开始动销报表将迎来全面低基数。此外，公司奶粉、奶酪、冷饮等板块即使在疫情压力下依然保持快速增长，我们预计23年将延续此前优势。当前奶粉行业去库存完成，未来1-2年出生人口有望回补好转，行业竞争以及品牌盈利有望改善。伊利奶粉作为内资龙头，过去几年快速增长后，23年规模效应有望显现，建议关注奶粉业务利润率改善对公司整体净利率的拉动。

　　投资建议：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值，维持“强烈推荐”评级。基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

　　上海机场

　　收购免税资产股权，流量价值兑现度提升

　　上海机场（600009）披露资产收购公告，与上海机场投资共同收购日上互联12.48%和Uni-Champion32.00%的股权：

　　上海机场于2023年1月14日发布公告，决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港设立香港公司。合资公司收购日上互联12.48%股权；香港公司收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为16.98亿元，包含标的公司交易对价16.92亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金596.80万元；本次交易公司出资13.58亿元，出资额占比80%。

　　布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌。日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台，整合了日上(上海)及cdf会员购海南入口；日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务，日上中国经营首都机场T3免税店和cdf会员购北京业务，中免首都经营首都机场T2免税店和北京、上海市内免税店，中免大兴经营大兴机场免税店。公司将整合现有资源和收购资产，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。

　　绑定免税商共享行业红利，机场流量价值兑现度提升。2022年H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收3.7/54.5/7.7亿元，实现净利润1.4/4.8/-0.2亿元，根据测算中免首都和中免大兴2022年H1实现净利润-0.09亿元。随着国际航班数量的回升，口岸免税店销售规模将持续修复，上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长。

　　盈利预测与投资评级：上海机场通过收购免税资产股权、绑定免税商实现共享免税行业增长红利，机场流量价值兑现度提升。基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益，将上海机场2022-2024年收入预测调整为60.83/135.74/160.50亿元(前值60.83/122.54/145.57亿元)，盈利预测调整为-27.45/26.33/48.46亿元(前值-26.43/18.84/34.04亿元)，对应2023/2024年PE为55/30倍。作为中国最大口岸，是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。维持“增持”评级。

　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等

　　上海钢联

　　业绩预告符合预期，未来受益数据要素市场建设

　　事件：

　　2023年1月13日晚，公司发布2022年度业绩预告，归母净利润为1.83亿元-2.23亿元，同比增长2.65%-25.46%；扣非归母净利润为1.52亿元-1.87亿元，同比增长2.75%-25.58%。2022年公司归母净利润实现同比增长，主要是由于本年度计提股份支付费用约960万元，较去年同期5252万元大幅减少。

　　践行产业数据快速扩张和钢材交易稳步发展战略

　　2022年，公司继续践行产业数据服务快速扩张和钢材交易服务稳步发展的战略。产业数据服务方面，公司持续对数据采集加工能力进行投入，扩覆盖、增信源，提升数据质量、客户服务，实现营业收入约6.93亿元，同比增长约14%，两年复合增长率约20%。钢材交易服务方面，钢银电商在控制风险的同时加强服务能力，实现平台结算量约5300万吨，同比增长近15%。

　　公司未来有望受益于数据要素市场建设

　　数据已经成为数字经济时代的基础性资源、重要生产力和关键生产要素。2022年12月19日，《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》正式发布，系统性布局了数据基础制度体系的“四梁八柱”。公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级B2B钢材交易智慧服务电商平台，集合了数据采集、筛选、分析、确权、质量评估、定价、交付等能力，未来有望受益于数据要素市场建设。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于疫情影响线下推广和数据要素市场化推进等原因，将2022-2024年营收由789.22/947.70/1138.57亿元调整至788.85/947.23/1137.93亿元，对应增速分别为19.93%/20.08%/20.13%，归母净利润由1.78/2.51/3.52亿元调整至2.01/2.53/3.54亿元，对应增速分别为12.82%/25.88%/40.07%，EPS分别为0.75/0.95/1.32元/股，CAGR为32.79%，对应PE分别为38/30/21倍，鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，有望受益于数据要素市场建设，我们给予公司2023年51倍PE，目标价48元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　系统性风险，政策落地不及预期，产品和技术不及预期，市场竞争日益激烈的风险，钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险等。

　　招商银行

　　2022年业绩快报点评：价值回归，空间广阔

　　招商银行2022年经营稳健，全年盈利增速逐季回升，资产质量在多方面压力下仍保持平稳，风险抵补能力充足。2022年11月以来，公司股价表现领跑行业，展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复，目前公司估值仍显著低于合理估值中枢区间下限位置，仍有显著修复空间，维持“买入”评级。

　　事项：招商银行发布2022年业绩快报，全年实现营业收入(未经审计，下同)3,447.84亿元，归母净利润1,380.12亿元，同比分别+4.08%/+15.08%；不良贷款率同比增加0.05pct至0.96%。

　　盈利增速回暖。招商银行2022年营业收入同比+4.08%(前三季度同比+5.34%)，归母净利润同比+15.08%(前三季度同比+14.21%)，全年盈利增速继续保持逐季稳增趋势。拆解来看：1)收入端，全年净利息收入/非利息收入分别同比+7.02%/-0.62%(前三季度分别同比+7.63%/+1.92%)，其中净息端除市场定价下行影响外，付息成本一定程度受到超额储蓄和存款定期化拖累；非息端推测受到债券市场大幅波动对财富管理、资产管理和投资业务的共同影响。2)拨备端，年末拨备覆盖率450.79%(三季度末455.67%)，维持高位基础上小幅下降反哺利润。

　　四季度扩表积极，存款增长亮眼。2022年末公司总资产、总负债较三季度末环比分别+4.43%/+4.59%，其中年末贷款、存款余额较三季度末环比分别+0.95%/+6.29%。1)扩表积极：年末公司总资产突破10万亿元，四季度在贷款增长相对平稳的背景下扩表积极，推测11月中旬至年末利率翘尾走高时增配较多债券和同业存单。2)存款增长亮眼：年末存款余额7.54万亿元，较三季度末环比高增6.29%，同比亦高增18.73%，存款增长亮眼，推测受益于11月中旬至年末的理财赎回潮，体现公司零售客群基础和综合财富管理优势明显。

　　资产质量保持平稳。1)资产质量平稳：2022年末不良贷款率0.96%，较三季度末+0.01pct，较上年末+0.05pct，推测受部分房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款影响，公司从严认定资产分类，充分暴露风险。2)风险抵补能力充足：2022年末公司拨备覆盖率为450.79%，较三季度末下降4.88pcts，较上年末下降33.08pcts，公司积极响应监管鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，但仍保持行业相对高位，风险抵补能力充足。

　　公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复。从2022年11月以来，受益于货币、财政、地产和信贷等多方面政策延续积极和疫情防控政策优化，招商银行股价表现亮眼，截至2023年1月13日，公司A股涨幅超50%，H股涨幅接近90%。展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复：1)地产金融端，我们认为地产部门信用改善会助力对公地产业务风险缓释，销售端政策加码将有助零售按揭业务增长，市场最大担忧正在积极改善中；2)财富金融端，基于财富管理端线上线下（300959）财富业务整合和财富开放平台建设，以及资产管理端投研能力建设的先发优势，公司有望在财富市场新一轮发展中继续引领。

　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。

　　投资建议：价值回归，空间广阔。招商银行2022年经营稳健，全年盈利增速逐季回升，资产质量在多方面压力下仍保持平稳，风险抵补能力充足。2022年11月以来，公司股价表现领跑行业。展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复。目前公司估值仍显著低于合理估值中枢区间下限位置，仍有显著修复空间。我们上调公司2022/23/24年EPS预测为5.26元/6.12元/7.08元(原预测5.14元/5.95元/6.88元)，当前A股股价对应2023年1.07XPB，根据三阶段股利折现模型(DDM)测算，给予公司2023年目标估值1.30xPB，对应目标价48.2元，维持“买入”评级。如果后续地产修复和财富管理市场回暖强劲，公司估值将有进一步提升空间。

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