云天化

　　子公司取得新探矿权，政策推动公司有望成为世界级磷化工巨头

　　事件：云天化（600096）参股公司聚磷新材以80,008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。未来若将聚磷新材注入上市公司后，云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 　 磷化工龙头地位进一步巩固。2023年12月26日，云南省政府采购和出让中心发布了《2023年云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权挂牌出让公告》，云南省自然资源厅以挂牌方式公开出让云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。聚磷新材以8亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场―芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45亿吨，全县已探明磷矿石资源量27.6亿吨，估算资源储量超过132亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 　 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳；形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 　 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的业绩预告，我们预计公司2023-2025年收入分别为715.48亿元、722.63亿元和758.76亿元，归母净利润分别为45.50亿元、49.39亿元和53.03亿元，EPS分别为2.48元、2.69元和2.89元。当前股价对应PE分别为7.3倍、6.7倍和6.3倍，维持“强烈推荐”投资评级 　

　　风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动

　　今世缘

　　更新报告：从“库存动销比”视角看今世缘

　　投资要点： 　 维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 　 从“库存动销比”角度看今世缘（603369）相对优势。在白酒库存周期为主导特征的阶段下，市场惯用的根据回款进度来指征行业景气的框架逐步失效，个股超额收益更多源对其业绩增长持续性的预期；对此，我们提出“库存动销比”这一概念来刻画企业对产品库存的去化能力进而间接判断其业绩确定性。与竞品相比，我们观察到2024年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，其中核心单品仍处于高周转状态，我们倾向认为今世缘在去库阶段下仍具备相对优势。 　 今世缘2024：省内深耕，稳定结构。区域层面，公司2024年增长仍以省内市场为优先级，其中淮安、南京及苏北市场逐步进入市占率提升阶段，公司在苏南区域仍处成长期，借助国缘V系持续获得增量；产品层面，公司产品结构或保持相对稳定，国缘四开、对开及雅系单品效应明显，内部占比将持续提升。 　 库存周期后半段，今世缘竞争优势凸显。我们认为2024年白酒处于库存周期后半段，去库特征日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系；国缘已在江苏市场形成强品牌认知，叠加其渠道推力优势，即便在去库阶段下仍能实现份额抬升，继续看好其业绩确定性。 　

　　风险因素：食品安全、管理团队更替等。

　　三只松鼠

　　年货节高景气，业绩拐点显著

　　投资要点： 　 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.53/0.73/0.89元，维持目标价25.5元。 　 年货礼盒旺销，公司坚果礼明显受益。24年春节返乡及出行人次明显增加，在礼赠及聚会等场景恢复下，年货节礼盒礼包类产品销售较旺。根据渠道调研，从价位带来看，50-100元价位零食礼盒在线上、线下及团购渠道均有较好表现，公司68及88元坚果礼畅销；从品类来看，传统坚果炒货仍是主力，公司每日坚果/坚果礼的细分组合款式增加，为消费者提供更丰富的选择。根据渠道调研，从备货角度及终端动销角度看，24年年货节公司坚果礼盒等均呈持续热销态势。 　 全渠道加速，高增长可期。根据公司此前业绩预告：24年货节销售时间进程达三分之二时，全渠道销售已超23年年货节全周期总额。根据渠道调研，我们预计年货节后程继续保持此前景气趋势，估测抖音和分销渠道持续高增长，平台电商实现好于行业的稳健增长，年货节催化下，我们预计24Q1公司全渠道销售有望高增带来业绩增长。 　 供应链深化，新渠道突破。我们认为，当前消费趋势下，公司以“高端性价比”战略做深供应链、降本增效、提升性价比竞争力，是重回快速增长的关键，即使排除年货节因素也将较快增长。展望24年，我们预计公司存量渠道回升稳增、抖音将继续放量、社区店开店和量贩渠道供货有望逐步贡献增量，反转并加速增长趋势将继续凸显。 　

　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

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