泸州老窖

　　国泰君安――公司更新报告：双品牌持续拓展，渠道运作优势显著

　　维持增持评级。国窖、泸州老窖（000568）双品牌发力，渠道营销优势突出，高质量发展可期。维持2023-2025年EPS8.97、10.98、13.34元，维持目标价290.61元。 　 2023年基础扎实，2024年开门红表现良好。2023年泸州老窖从战略准备期转入战略进攻期，全年销售呈现“稳中求进”、“环环相扣”两大关键词，为2024年开门红奠定坚实基础。2024年开门红回款启动较早，旺季回款与动销持续推进，节后渠道库存保持2个月左右水平。且批价保持平稳，后续营销动作表现有望进一步推进。 　 产品端有保有压，渠道端持续精耕。1)产品端：公司手握国窖、泸州老窖两大品牌，千元价格带大单品国窖1573未来战略核心聚焦开瓶，坚定不移推进消费者建设、圈层营销、营销分离等战术动作，泸州老窖品牌下老字号特曲、特曲60等单品目前销售规模、价格站位等表现不俗，前瞻性布局1952、黑盖等产品未来有望持续发力。2)渠道端：2024年将持续推动区域市场下沉竞争、渠道终端扩容机制、基地市场“挖井工程”等策略，持续提升核心单品扫码率，2023年是公司数字化元年，上新五码产品后全链路数字化扫码进一步强化营销精准度。 　 估值优势已现，增长趋势与分红提升值得期待。公司目前对应2024年仅17XPE，高成长下已具备较强估值优势。近年来公司分红水平表现优秀，强化股东回报下未来有望逐步提升分红比例，投资价值凸显。 　 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧等。

　　五粮液

　　华创证券――重大事项点评：拐点初现，修复在途，重申“强推”评级

　　事项：

　　近期我们前往成都参加春糖会，对五粮液（000858）公司及渠道重点调研，切实感受到公司内外部边际改善明显，核心单品普五批价向好，营销执行落地正在加强，产品结构逐步完善，经营更加从容，且分红率有望提升，是当下优质的龙头白马标的，亦是预期差最大的标的之一，重申强推！

　　评论：

　　需求韧性好于预期，普五控量挺价，批价节后小幅回升。春节至今终端及渠道反馈实际需求打消悲观预期，消费意愿及场景韧性仍强，其中普五作为千元龙头单品，周转及开瓶表现均较优，华东、河南等主销区表现优异。公司主品普五减量20%，且2月5日提价50元，节后保持定力未发货，同时严查异地窜货等行为。普五批价从节前的920元环比回升至940-950元，渠道利润提升，且库存处于低位，渠道信心增强有惜售情绪，公司明确提出普五批价970元为第一阶段目标。

　　营销思路务实，重在执行落地。24年公司定调营销执行年，围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12字方针明确，通过近期与公司的多次交流，我们切实感受到公司执行在快马加鞭落地。一是公司当前战略清晰，普五要“价”坚定不移。二是新任销售领导蒋佳总销售出身，多年沉淀下对于营销体系认知及实践经验均丰富，上任以来控量、严查窜货等手段切实落地，更加务实坚定。三是公司营销团队加入业绩考核、末位淘汰等机制，管理要求及效率有望切实提升。

　　产品结构完善，分散主品压力，且有望驱动全年双位增长。公司产品结构逐步完善，自下而上看，次高端以下浓香系列酒持续发力，800-900元新推45度产品，900-1000元主打1618，八代主品精耕细作千元价格带，1500元左右经典重启，超高端2000元以上立志争夺。在此布局下，主品普五控量更具保障和底气，全年双位数增长确定性较强：1)已经相对成熟的1618及低度五粮液持续加强扫码开瓶，保持弹性增长弥补缩量；2)新推的45度/68度等单品，以及礼盒类产品、文创产品等持续发力，挖掘新的机会点贡献增量；3)公司有序开发团购市场，布局陈年老酒，持续拓展专卖店等渠道，整体有望维持稳定增长态势。

　　投资建议：经营拐点初现，估值修复在途，重申“强推”评级。我们认为，公司经营拐点刚刚出现，一是来自于外部需求韧性好于预期，五粮液千元价格带强大号召力，二是公司内部营销思路更务实，且策略切实落地，护航批价稳步上行。在此基础上，其他产品补位，双位业绩增长较为确定，且分红率在22年55%基础上有望稳步提升。结合双位数增长的业绩及股息率看，五粮液确实是当下极具性价比的龙头白马标的，也是当下预期差最大的标的之一，估值修复仍有空间。我们维持23-25年EPS预测7.82/8.86/10.08元，目标价215元，重申“强推”评级。

　　风险提示：需求恢复不及预期、千元价格带竞争加剧、批价回落等。

　　首旅酒店

　　海通证券――北京国资酒店龙头，结构升级助力发展

　　北京国资委下属旅游管理集团，全国酒店管理龙头之一。公司主营酒店运营、管理及景区运营业务。①历史收入利润体量：2014-2019年收入CAGR24.4%，归母净利润CAGR51.1%；2020-2022年收入下滑，利润端有较大幅度波动；2023年前三季度收入/归母净利润59.1/6.9亿元。②分产品类别拆分：2022年酒店运营/酒店管理/旅游收入占比71.1%/25.3%/3.7%，酒店管理收入占比持续提升，由19年占比的19.0%提升6.3pct至25.3%。③门店结构：3Q23末在营酒店6242家，直营/加盟650/5592家，占比10.4%/89.6%；中高端/经济型/轻管理/其他1654/1906/2666/16家，占比26.5%/30.5%/42.7%/0.3%。 　 行业特点：酒店行业兼具周期与成长性，成长性主要来源于连锁化率提升与结构升级。①周期特点：酒店供给调整滞后，2023年新增酒店供给逐渐追平需求。②成长性来源：酒店行业连锁化率从2019年末的26%提升至2022年末的39%，中端及中高端酒店房间数占比预计从2017年的20%上升到2023年的27%。 　 竞争优势：深耕产业多年铸品牌壁垒，背靠国资资源实现规模提升。1999年成立，2016年收购如家实现规模跨越式扩张，已形成经济型至高端全产品线布局的酒店管理集团。①国资背书融资渠道通畅、资金成本低：2014年至今3次定增共募资107.5亿元，7次发行短期融资券共募资30亿元；2018-2020年借款平均融资成本2.71%。②集团资源持续注入：2007年定增置入首旅集团下属和平宾馆、新侨饭店、前门饭店；2012年置入建国饭店、欣燕都酒店；2023年收购关联公司持有高端线酒店诺金酒店、安麓酒店。 　 当前看点：哑铃型发展，中高端升级、轻管理下沉同发力。①中高端升级：已建立以如家商旅、如家精选、和颐、逸扉等品牌为核心的中高端产品矩阵，2019-2022年中高端酒店数由945家提升至1517家，3年CAGR17.1%，占比由21.2%提升4.1pct至25.4%，3Q23末进一步提升26.5%。2019年与凯悦集团合作打造“逸扉”酒店品牌，借国际酒店管理经验，致力满足年轻商旅客群商务与旅游需求，3Q23末在营门店30家。②轻管理下沉：以标准管理门店15-20%的收费赋予品牌、管理及销售资源，专注下沉市场快速扩张，2019-2022年轻管理门店数由510家增长至2451家，3年CAGR68.8%，占比由11.5%提升29.5pct至41.0%，3Q23末进一步提升至42.7%，成为公司扩张的主要驱动力。 　 盈利预测：预计2023-2025年营业收入80.8/88.6/92.2亿元，归母净利润8.1/10.3/12.2亿元，给予2024年20-25xPE，对应合理市值区间207-258亿元，合理价值区间18.49-23.11元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　 风险提示：竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期

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