浙商证券:工程机械2024年内需筑底 期待2025年国内新一轮更新需求逐步启动
浙商证券(601878)发布研究报告称,2023年在出口拉动下,工程机械龙头业绩开始拐点向上;2024年预计内需筑底,海外可期。该行表示期待2025开启5年左右的国内更换周期+海外持续提升的上行周期,中国工程机械龙头凭借综合性价比优势,逐步迈向全球龙头。推荐:徐工机械(000425)(000425.SZ)、三一重工(600031)(600031.SH)、中联重科(000157)(000157.SZ)、柳工(000528)(000528.SZ)、关注:山推股份(000680)(000680.SZ)
浙商证券观点如下:
行业:2024年内需筑底,海外可期;期待海外市占率提升、2025年开始国内新一轮更新需求逐步启动
2023年在出口拉动下,工程机械龙头业绩开始拐点向上;2024年预计内需筑底,海外可期。期待2025开启5年左右的国内更换周期+海外持续提升的上行周期,中国工程机械龙头凭借综合性价比优势,逐步迈向全球龙头。
1)国内周期筑底。基于挖机8-10年更新高峰期,2024年国内挖机更新需求见底,且以更新需求为主,叠加海外较高增速,挖机行业销量见底。起重机、混凝土机械由于基数、下游应用领域中结构性景气表现好于挖机。
2)内需预期边际改善。国家稳增长预期不断加强,增发2023年国债1万亿元有望拉动基建需求;大规模设备更换有助于工程机械国四标准等新机销售。2024年国内挖机销量有望筑底,起重机、混凝土机械表现好于挖机。
3)海外市占率提升。龙头企业海外挖机市占率总体偏低,在前期大力布局的基础上,海外具备实现较快增长的潜力。
龙头:各显神通,徐工机械具较好性价比,三一重工未来上行周期弹性大,柳工、中联重科业绩增速相对较快
三一重工:挖机占比最高,挖机上行周期中弹性最强标的,风险管控严格,2024年降本控费提升盈利能力,未来弹性大
徐工机械:收入和利润规模最大,2022-2023年ROE在三大主机厂中领先;应收账款等风险敞口逐步改善
中联重科:挖机板块补强,产品结构性优势显著,2023H1公司海外收入同比增长约115%,中东地区、俄语区成果显著
柳工:装载机国内份额第一,挖机市占率提升、出口收入快速增长,国企改革释放红利,盈利能力提升
山推股份:国内推土机市占率60%,大马力推土机叠加俄罗斯等出口快速增长
催化剂:1)挖机国内销量拐点显现、出口销量超预期;2)国内房地产、基建投资,新开工向上,政策利好;3)挖机开工景气度持续上行;4)行业龙头成本费用管控见成效;5)电动化产品快速渗透
风险提示:1)地产基建投资不及预期;2)海外市场拓展不及预期、汇率波动风险;3)海外贸易摩擦风险
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