海通证券发布研究报告称，预计未来三年内国内己二酸需求会有每年40万吨左右的增长。综合考虑现有产能与在建产能，该行预计2026年，国内己二酸需求量达到320.92万吨，产量达到300.59万吨，2024-2026年供给缺口分别为：10.40万吨，-3.63万吨，-20.34万吨，供需测算表中“国内己二酸供给缺口”正值表示产能过剩，负值表示供不应求。己二酸相关产业链公司有：华鲁恒升（600426）(600426.SH)、华峰化学（002064）(002064.SZ)、神马股份（600810）(600810.SH)等。

　　海通证券观点如下：

　　己二酸链接纯苯硝酸和多种下游产品，国内主流生产工艺为环己烯法。

　　1)己二酸产业链上游为纯苯硝酸等原料，下游主要应用为尼龙66、可降解塑料、聚氨酯材料等领域。2)环己烯法是国内生产己二酸的主流工艺，具有碳资源利用率较高，产品纯度较高，“三废”排放少，能耗低的优点。

　　中国是全球最大的己二酸生产国，该行预计未来国内己二酸产能会进一步增长。

　　1)中国是全球最大的己二酸生产国，2021年国内产能占全球产能的57.6%。2018年至2023年中国己二酸产能产量增长迅速。2018-2023年国内己二酸产量从145.7万吨增加到218.4万吨，年复合增速为8.43%;产能从256.5万吨增加到340.6万吨，年复合增速为5.84%。

　　2)纯苯在己二酸生产成本中占比较大，纯苯价格波动将对产品价格产生较大影响。该行测算， 2023年采用环己烯法生产己二酸的总成本为8772.8元/吨，纯苯成本占己二酸生产总成本的54.906%。

　　3)该行预测行业将不断淘汰污染较高的落后产能，新建产能将以更加绿色环保的环己烯法为主，同时产业链下游的生物降解塑料及聚酰胺行业将有较好的发展前景，对己二酸的需求量将进一步增加。

　　4)国内计划新增己二酸产能较多，该行测算， 2026年前己二酸计划新增产能共为152万吨。考虑到项目建设的不确定性，截至2026年底，该行预计己二酸80%计划新增产能投产，约为121.6万吨。

　　聚氨酯材料构成己二酸主要下游需求，PA66或带动新增需求增长。

　　1)聚氨酯材料构成己二酸的主要下游需求，应用领域为人造革行业和制鞋业等。2023年我国己二酸下游消费结构中鞋底原液占比38%，PU浆料行业占比21%，尼龙66行业占比17%。

　　2)2018-2023年我国己二酸总需求总体上呈增长态势，受疫情影响在2020年前后出现一定程度的下降。2018年至2023年己二酸每年平均净出口量为35.95万吨，年复合增速2.52%;2018-2023年年平均表观消费量为133.06万吨年复合增速5.39%。

　　3)该行预计2024-2026年PA66平均每年拉动26万吨己二酸需求。PA66相较于其它尼龙材料，具有高熔点、润滑性优良、高强度、抗磨损的特点，主要下游消费领域为工业丝及工程塑料，终端领域为汽车制造、电子电器。2023年我国PA66产量为59.79万吨，同比增长22.27%, 2018-2023年PA66产量年复合增速12.22%。截至2023年10月，我国PA66 新增产能规划483万吨。考虑到项目建设的不确定性和需求匹配度，该行预计规划产能中有43%能于2026年底前投产。该行预计2024-2026年PA66平均每年拉动国内26万吨己二酸需求。

　　4)PBAT需求状况不佳，该行预计新增产能投产率较低。2018-2023年PBAT产量年复合增速为21.04%，2022年和2023年PBAT产量的同比变化率分别为-50.02%和-21.54%，年产量从2021年22.39万吨下降到2023年8.78万吨。

　　预计2024-2026年己二酸整体处于紧缺状态，年均缺口4.53万吨。

　　该行预计未来三年内国内己二酸需求会有每年40万吨左右的增长。综合考虑现有产能与在建产能，该行预计2026年，国内己二酸需求量达到320.92万吨，产量达到300.59万吨，2024-2026年供给缺口分别为：10.40万吨，-3.63万吨，-20.34万吨，供需测算表中“国内己二酸供给缺口”正值表示产能过剩，负值表示供不应求。

　　风险提示：宏观经济下行;产能投放不达预期;下游需求增速不达预期。

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