浙商证券（601878）发布研究报告称，24Q1休闲需求先高后低，客流量边际复苏。CPI的回暖和弹性需求的释放，服务类消费复苏好于商品类消费，从主线上来看建议关注结构性的机会。景区看好营销快速出圈景区，以及项目扩容和交通改善标的;线下零售重点关注硬折扣新业态预期落地，贡献业绩增量;餐饮关注社零同比高增下头部公司翻台率提升，估值修复;酒店关注国企改革下的边际进展;电商板块看海外渗透率提升下跨境平台份额的快速提高。

　　重点推荐：宋城演艺（300144）(300144.SZ)、美团(03690)、同庆楼（605108）(605108.SH)。

　　浙商证券观点如下：

　　景区：休闲需求春节后有所回落，Q1客流结构性分化春节客流超预期，文旅需求景气度高增。

　　经文化和旅游部数据中心测算，2024年春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径恢复至2019年同期119.0%;国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径恢复至2019年同期107.7%;隐含客单价1335元，同比增长9.4%，对应恢复至2019年同期90.5%。

　　节后客流下降明显，静待清明客流催化。

　　24年春节偏晚，复工影响休闲需求释放节奏;此外节后气温相对降低，降水降雪影响出行意愿。但该行认为今年文旅需求仍将景气延续，核心在于：1)交通改善持续在兑现，高铁高速里程加长带动跨区域流动人口提升;2)24年供给驱动特征明显，地方文旅营销节奏更为高频，营销手段更多元;3)社媒影响力增强，小众景区破圈速度快，爆发强，从淄博到南方小土豆，热度持续接力。

　　核心公司前瞻：Q1结构性分化，室内人工景区>冰雪游>名山大川。

　　1)以宋城千古情等室内演艺受天气影响较小，且Q1仍有扩容逻辑(2月10日佛山千古情开业)，截至3月25日，宋城演艺重资产场次数1754场，同比2023年+198.8%，同比2019年+67.4%，轻资产场次数208场，同比2023年-1.9%，同比2019年-15.4%，预计2024Q1宋城场次和上座率超预期带动收入超预期。

　　2)冰雪游出圈影响下，长白山（603099）、大连圣亚（600593）、西域旅游等春节客流增长迅猛，节后受大雪封山、免票政策结束等边际影响预计客流有所回落，但预计Q1仍保持高增长。

　　3)传统名山大川在23年性价比出行趋势下存在一定的高基数，预计黄山、九华山、峨眉山等传统山川客流持平去年。

　　线下零售：百货消费韧性强，Q4预计业绩平稳24Q1行业层面仍有承压。

　　根据国家统计局，2024年2月，分零售业态增长：超市(+0.9%)、百货(-3%)、专业店(+7.8%)、专卖店(+4.2%)、便利店(+5.8%)，百货整体受到去年高基数影响，叠加文旅需求高增，客流部分流出，超市受益CPI回暖有所恢复。

　　存量间零售竞合持续，硬折扣新业态有望迎来扩张。

　　线下零售从流量转向存量，地产周期影响下2024年预计商铺租金仍然处于低位，空置率存在一定压力，对头部零售商成本端较为利好。存量竞争下旧有业态面临改造，盒马换帅，美团零售业务减亏等也反应了新零售模式探索的曲折性。展望2024年，该行认为线下零售的破局点在于：1)体验升级，精细化服务，典型案例如胖东来;2)硬折扣业态依然是零售解决方案之一，通过高坪效和周转去驱动ROE，垂直整合供应链，预计2024年迎来加盟扩张年。

　　建议关注标的：电商：拼多多、阿里巴巴、京东集团;酒店：锦江酒店（600754）、华住集团、亚朵、君亭酒店（301073）、首旅酒店（600258）;线下零售：重庆百货（600729）、家家悦（603708）、百联股份（600827）、银座股份（600858）、合肥百货（000417）;景区：天目湖（603136）、长白山、峨眉山A、黄山旅游（600054）、九华旅游（603199）;OTA平台：携程集团、同程旅行;教育：中教控股、行动教育（605098）。人力资源服务：Boss直聘。

　　风险提示：消费恢复不及预期;行业竞争加剧;汇率和利率风险;政策监管风险。

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