期货投资咨询证号：Z0014329

　　4月，铁合金价格一反以往颓势，突然“翻转”，似乎打了个措手不及。但从其价格变动的底层逻辑而言，一切又显得必然。在年报的预测中，我们就指出，铁合金价格的整体走势将与原材料价格以及供需结构有关。成本端是价格的底线，而能否突破则取决于供需结构是否能够有所修复甚至翻转。若将铁合金比喻成一个战士，那成本就是他的“盾”，供需就是他的“矛”，是攻城略地，还是节节败退，他的矛与盾就显得至关重要。加上，4月的宏观与行业形势又提供了“天时地利”，加上“盾”“矛”配合的“人和”，就造就了这一场“盛宴”。

　　一、天时与地利

　　本月IMF上调今年全球经济增长预期至3.2%；公布的国内实际GDP增速录得5.3%，超过“5%”的全年目标，也高于大部分市场预期，这给市场提供了一定信心。在地缘冲突的扰动下，海运价格上涨，海外交易二次通胀的逻辑越加明显，海外矿产资源价格不断上涨，叠加国内需求加快释放，从而带动整个黑色系商品集体走高，市场情绪出现明显好转。这为铁合金价格的上涨提供了“天时与地利”。

　　二、日益坚固的“盾”

　　上月，硅铁原料兰炭、动力煤以及化工焦价格持续下滑，带动硅铁成本下移。本月，焦煤焦炭在经过八轮降价之后，首轮涨价已经落地，第二轮也在近两日或将落实；目前看现货的涨价比较确定，属于补涨，基差修复。锰硅成本方面，海外锰矿价格持续走高，矿商挺涨情绪高涨，下游价格接受度也逐步抬升。

　　海关数据显示，2024年3月全国锰矿进口量2,159,110吨，环比下降6%，同比增长2%。2024年1-3月锰矿进口量累计7,298,841吨，同比增长0.3%。3月天津港（600717）锰矿到港量偏低，前三周库存累降30余万吨。天津港3月份疏港量数据显示，周疏港量为36万吨左右，疏港总量为143万吨左右。月底一周集中入库，库存上涨32万吨至393万吨，基本与月初持平。钦州港出入库量均偏低，库存高位盘整，在145万吨高位波动。3月全国主要港口锰矿库存减少8.24万吨，下降1.4%。

　　三、尚未锋利的“矛”

　　虽然受到前期利润下滑的影响，铁合金产量有所下滑，但需求端改善并不明显。尤其是硅锰由于前期内蒙产量减少有限，因此库存消化速度依然较慢，而硅铁则受到前期产量大幅下滑的影响，库存减少速度较快。从钢厂来看，虽然高炉产能利用率不断走高，且铁水日产量有所修复，但从近期钢招情况来看，钢厂铁合金采购量并未出现大幅回升，这也导致了钢厂铁合金库存持续走低。随着市场行情的好转，钢厂产量继续修复，则钢厂铁合金将存在补库预期，因此市场预期消费有向上的趋势。

　　整体而言，铁合金尤其是硅铁的供需结构出现好转，这令上方压力有所缓解。但由于经济预期虽然向好，但尚未得到有效证实，因此，“矛”虽然存在一定的攻击性，但尚未达到无坚不摧的程度。此外，随着铁合金价格的回升，铁合金开工率也有拐头向上的趋势，所以供需结构最终能否修复还尚未敲定。

• 　　四、成也萧何败也萧何

• 　　从分析不难发现，目前虽然需求有所改善是推动价格的因素之一，但并非主要因素。原材料价格上涨、利润压缩导致产量减少，才是推动价格的重要因素。也就是说本轮上涨的动力来自于坚固的“盾”的推进，而不在于“矛”的锋利。因此，一旦原材料价格回落，这也必然带动铁合金价格的下行。

• 　　从需求的角度出发，我们认为铁合金价格持续性上涨依然存在一定的压力。虽然目前硅锰上涨幅度仍未跟上成本，工厂利润压缩明显，因此倒逼价格进一步上行。但随着价格抬升，利润走高之后，一旦需求端没有改善，原材料价格若出现回落的话，铁合金价格下跌将毫无阻力，彼时将是“成也萧何败萧何”。因此，对于库存较多，且存在高价库存的企业而言，则可以趁着目前的东风，可以根据企业利润进行套期保值，或通过累沽策略达到减少库存，增厚企业利润的目标。

　　银

　　河

　　1

　　2

　　风险提示

　　点

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会