伟星股份

　　季报点评：2024Q1业绩优异，经营状况持续向好

　　2024Q1营收同比增长15%，归母净利润同比增长45%，表现优异。公司发布2024Q1季报，营收同比增长14.8%至8亿元，毛利率同比基本保持为37.9%，销售费用率同比-0.4pcts至9.5%，管理费用率同比+0.5pcts至13%，财务费用率同比-2.8pcts至-0.4%，我们判断财务费用率的改善或同公司汇兑收益有关，综上归母净利率同比提升2pcts至9.7%，归母净利润同比大幅增长45.2%至0.8亿元。 　 2024Q1各产品线销售表现预计均呈现向好趋势，长期毛利率稳中有升。2023年公司纽扣/拉链营收同比增长8.95%/6.82%，从量上来看2023年纽扣/拉链销量同比增长4.63%/5.67%，进入2024Q1我们判断各产品线仍然保持稳健的增长趋势，长期来看拉链业务营收仍有望保持相对较快的增长速度。毛利率方面，2023年纽扣毛利率同比提升1.02pcts至42.21%，拉链毛利率同比提升2.95pcts至41.01%，公司作为服装辅料供应商，在保证自身盈利能力的基础上，同时注重客户关系维护，因此长期来看我们判断公司各产品线毛利率或保持稳中有升的趋势。 　 2023年产能保持稳定，2024年产能扩张可期。截至2023年末公司纽扣产能为116亿粒，拉链产能为8.5亿米，保持稳定，其中境内/境外产能占比分别为85.05%/14.95%，2024年以来我们预计公司越南工厂逐步开始投产，奠定客户拓展和业务增长基础，同时公司对国内工业园现有厂房设备升级优化，2024年产能规模有望提升。 　 展望2024年，我们预计公司业绩同比增长18%。年初以来我们预计公司整体接单表现稳步改善，全年来看我们判断目前下游品牌商库存去化顺利，公司整体经营情况对比2023年将有明显优化，当前我们预计公司2024年营收以及业绩表现可期。 　 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润为6.6/7.6/8.8亿元，当前价对应2024年PE为22倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。

　　中国化学

　　现金流大幅改善，Q1业绩环比显著提速

　　23全年业绩增速符合预期，24Q1业绩环比显著提速。2023年公司实现营业收入1784亿元，同增13%；实现归母净利润54.3亿元，同增0.2%；扣非归母净利润同增4%，全年业绩符合预期，增速略低于收入主因减值比及财务费率有所提升。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增21%/22%/-11%/26%；单季归母净利润分别同增14%/10%/-27%/0.5%，Q4营收增长显著提速，预计主要因公司加快波罗的海等大型项目执行，业绩增速较低主要因：1)单季毛利率下降1.7pct；2)单季减值多计提2.4亿。分业务看：化学工程/基础设施/环境治理/实业分别实现营收1424/220/28/77亿元，同比+20%/-2%/-19%/+5%，化工主业延续较快增长。分区域看：境内/境外分别实现营收1424/355亿元，同增15%/5%。2024Q1公司实现营收/归母净利润449/12.2亿，同增5.5%/9.5%，业绩环比显著提速。 　 毛利率稳步上行，现金流大幅改善。2023年公司综合毛利率9.41%，同比+0.1pct，化工、基建主业毛利率基本持平。期间费用率5.31%，同比+0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.02/持平/+0.13pct，财务费用率有所提升主要因汇兑收益同比减少3.3亿。资产(含信用)减值同比多计提4.35亿元，占收入比0.33%，同比提升0.23pct。所得税率13.53%，同比下降0.3pct。归母净利率3.04%，同比下降0.4pct。2023全年公司经营现金流净流入91.3亿元，较上年多流入76亿，现金流大幅改善，主要因公司加强现金流指标管控，月度现金流预测及监控管理措施取得一定成效。2024Q1公司综合毛利率8.01%，同比+0.1pct，盈利能力延续改善；期间费用率4.77%，同比提升0.04pct；减值少计提约1亿，带动归母净利率提升0.1pct至2.71%。 　 在手现金充裕，有息债务率低，分红率具备提升基础。截止至2023年末公司在手现金类资产(货币资金与交易性金融资产)497亿元，有息债务合计165亿元(有息债务率仅7.5%)。现金类资产减去有息债务差额为332亿元，公司当前市值(4/26)仅426亿元。2019-2023年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.17，现金流情况持续优异，2023年公司分红率为20%，具备较大提升潜力。 　 Q1签单同增22%，境外业务维持高景气。2024Q1公司新签合同额1279亿元，同增22%，环比显著提速(23Q4签单同降30%)。分业务看：工程承包新签合同额1222亿元，同增22%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签955/227/41亿元，同增17%/36%/117%，化工订单维持双位数高增(23Q1化工签单同增17%)。勘察设计/实业及新材料分别新签合同额11/21亿，同比-35%/+21%。分区域看：境内/境外分别新签订单1054/226亿元，同增8%/240%，海外订单大幅增长。当前南亚、东南亚、中东、非洲等新兴国家工业化发展提速，化工需求持续增长，公司海外化工业务有望维持高景气，同时受益“一带一路”战略推进，我国与中东、俄罗斯等地区合作有望进一步深化，上年公司已落地650亿俄罗斯甲醇大单，后续有望斩获更多标志性大项目。截止2023年末，公司未完合同额4076亿元，为2023年营收2.3倍，在手订单充裕，有望保障全年业绩维持稳健增长。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元，同比增长10%/15%/17%，EPS分别为0.98/1.12/1.31元。当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.3倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。

　　华发股份

　　2023年年报点评：业绩有所承压，分红率大幅提升，销售排名更进一步

　　2023年营收快增，归母净利润有所下降，分红率大幅提高。2023年全年公司实现营业收入721.45亿元，同比增长19.4%，年底预收楼款达1008.18亿元，较年初增长15.66%，待结算资源充沛；实现归母净利润18.38亿元，同比减少29.6%。加权平均净资产收益率9.7%，同比下降4.5个百分点。营收增长而归母净利润下降的主因为：1)毛利率下降：2023年公司销售毛利率为18.1%，同比下降2.1个百分点；2)投资净收益下降：2023年公司实现投资收益2.8亿元，同比减少12.6亿元；3)资产减值损失增加：2023年公司资产减值损失为15.9亿元，同比多损失8.4亿元。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.7元，现金分红比例达55.4%，同比提升25.0个百分点。以4月26日收盘价计算，股息率达5.9%，积极回报股东。 　 2023年销售排名进一步提升，形成“3+1”业务布局。2023年公司实现销售额金额1259.9亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营。根据克而瑞数据统计，2023年百强房企销售金额同比下降16.5%，公司销售明显好于百强整体，2023年销售排名提升至第14名。华东大区销售占比55.0%、华南大区销售占比24.6%、珠海大区销售占比15.2%、北方区域销售占比5.2%。 　 聚焦重点城市精准投拓，整体土储充足。根据中指数据统计，2023年公司拿地总金额396.8亿元，同比增加5.8%，拿地力度31.5%，同比增加0.3个百分点，权益比例70.7%，同比下降8.9个百分点。城市结构上，拿地金额主要以上海为主。截至2023年底，公司的总土储面积共1623.1万方(包括未开发土储计容建面434.0万方、在建面积1189.1万方)，主要布局一二线城市，珠三角+粤西、长三角等优质区域。 　 三道红线持续绿档，定增助力公司进一步拓展。公司通过“管好钱”和“拿好地”的“双轮驱动”，确保“三道红线”持续绿档。2023年有息负债规模1440.1亿元，同比下降1.1%，整体平均融资成本5.48%，同比下降0.28个百分点。同时，公司始终坚持紧抓销售回款，实现回款金额846.89亿元，同比增长17.2%，资金回笼保持稳健态势。2023年公司顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51亿元，定增有利于拓展公司经营规模，增强公司资金实力，更好立足珠海、布局全国。 　 投资建议：华发股份（600325）销售金额正增长，排名进一步提升；聚焦重点城市精准投拓，保持力度，未来增长可期。分红率大幅提高，积极回报股东。我们调整公司2024-2026年EPS为0.73元、0.82元、0.91元的预测，以2024年4月26日收盘价计算，对应的PE为8.5倍和7.6倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：需求端政策力度、销售改善不及预期、定增限售股解禁。

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