关于港股通，业内向来有“严进宽出”、“50亿市值门槛”等模糊说法。在投资者的一般印象中，对于招股定价流通市值不超过50亿的中小型股票而言，要进港股通算得上是个难关，怎么着也得上市后继续励精图治、用一段时间狠练内功，把业绩和市值扎实搞上去才行。

　　然而，这一年半来，倒是有好几家自身条件本不够“硬”的公司，比如梅斯健康（02415）、易点云（02416）、来凯医药-B（02105）、巨星传奇（06683）、君圣泰医药-B（02511）等，IPO估值就在50亿上下，月K线都没划几根，就在上市后第一次恒指检讨中闯关成功了。个别公司甚至卡着6月29日那天上市，第二天是恒指半年检关门日，仅靠两天的交易数据闯关成功，9月份就能正式迎接“北水”了！

　　这些新股，靠着一番怎样的精准操作实现“火线入通”的呢？

　　一 纳入港股通的几种方式

　　（1）大市值的特别快速准入

　　纳入港股通，对于市值高达几百亿的大公司来说不是个难题。

　　港股对此有一套特别快速准入机制：“上市日收盘时市值处于恒生综指成分股市值总大到小排序的前10%，则上市后第十个交易日结束直接纳入恒生综合指数，生效日为上市后第十一个交易日。”——敞开了大门，而且没有上市时间点限制——什么时候上市，其后10个交易日就进了。

　　当然也不是所有的能进总市值10%的“优等生”10个交易日后都能直接进港股通。这里有个例外，就是带“-W”的同股不同权的公司。“-W”公司有另外一套规则：

　　必须满足上表中的3个条件：

　　A. 上市满半年+20个交易日（即7个月）

　　B. 考察日前183日（含）的日均市值不低于200亿

　　C. 考察日前183日（含）的总成交额不低于60亿港元

　　比如极兔速递-W。极兔的市值超过千亿了，妥妥的能进总市值10%的“优等生”，但由于带“-W”，就需要等183个考察日。于是尽管极兔速递-W上市日期为2023年10月27日，其正式纳入港股通的时间却为2024年5月29日。

　　（2）中大型股的快速纳入通道

　　恒指公司对港股主板上市公司，按照市值排名来划线：市值排名前95%画一条线，以上的纳入恒生综合指数，以下的剔出恒生综合指数（并不绝对是95%，设有一个缓冲区buffer Zone，如下表）。被剔出指数了的没有港股通考查资格。

　　在具备港股通考查资格的恒生综合指数这个“大班级”里，又按市值划分为三等：前80%为恒生大型股，中间的15%为中型股，剩余的5%为小型股。大致是这么分的，但是也有个缓冲区，恒指公司可以灵活掌握调剂，如下图：

　　恒指指数每年检讨四次，分别最后的检讨日期是3月底（季检）、6月底（半年检）、9月底（季检）、12月底（年检）。

　　对于市值在百亿以上的大中型股来说，每年就有3.30、6.30、9.30、12.30这四次冲通机会，只要进入了恒指综合指数的前95%（缓冲区是正负两个百分点的区间），也即是大型股和中型股（80%+15%），那就获得了进入港股通的资格——这是因为除了半年检和年检以外，港股通还有个“季度快速准入机制”：

　　当年Q1和Q3上市的个股，如果符合恒生综指半年度检讨中，纳入恒生大型指数和中性指数Buffer Zone缓冲区间的标准，即排入恒生大型指数前77%市值或恒生中型指数前93%市值，则可以快速纳入恒生综指，生效日通常为当年6月和12月的第一个星期五的下一个交易日。

　　（3）小型股的纳入机会

　　市值小，若进不了恒生综合指数的95%，那就与3.30及9.30检讨的“快速通道”无缘，只能闯6.30半年检和12.30年检的关口。

　　这两次冲通，除了市值要求，还有流动性要求，具体如下：

　　大市值和大中市值的新股，不用担心能不能被纳入港股通，因为迟早都能纳入。

　　一般来讲，市值在100亿以上的公司都具备“快速纳入”的条件。由于市值大，成交量也大，所以上市和入通时机影响不大。

　　这类公司的案例，今年最典型的是速腾聚创。

　　速腾聚创于今年1月5日上市，且上市首日的市值已经为193亿港元，即便上市后最低价格对应市值也有150亿左右。因此在3月31日“季度快速纳入”的检讨中符合标准。于是，6月第一个周五（6月7日）纳入恒生综指，同时也纳入港股通，生效日是6月11日（周二）（周一为端午节假期）。

　　纳入当日股价收盘涨幅13.57%，当日盘中最高创下137.5港元的记录价格，较前一日收盘价涨幅高达71.9%。

　　相反，对于市值规模较小（50亿以下）的新股而言，能不能被纳入港股通、何时纳入港股通就至关重要。

　　二，小市值新股为何要争取“火线入通”？

　　一只刚上市的小市值新股，如果迅速纳入港股通，主要有三大好处：

　　第一，对于现在的港股市场，其实是最大的新增资金来源就是港股通。如果能够快速纳入港股通特别是一两个月就能纳入的，再等到下一个季度落地，还能赶在解禁期之前。那么这就可以给解禁创造了良好契机和承接资金，上市前几轮融资的资方心里更有底气，心理压力就能小很多。

　　第二，刚上市的新股，不论是公司、投资人、券商、以及股民，都是热情最高涨的时候。仿佛新婚燕尔，如胶似漆。如果说进行“市值管理”，这个阶段“向上”管理所需要动用的资源最少、成本最低，效果还最好。市值向上管理，上市公司掌舵人对前期陪跑多年的ＶＣ／ＰＥ和参与国际配售的基石投资者也可以有相对好的交代。

　　第三，有了前两点，随着股价上涨，市值向上的预期加强，挣钱效应良好，公司口碑好，会吸引更多的投资者，正向反馈给公司的经营管理，形成良性循环，往往公司最后得到自我实现，真的就成了“优等生”。

　　三，本次恒指半年检，哪些公司或“进通”？

　　此次6月底恒指半年检，属于优等生和次优等生的的股份有：茶百道、迈富时、Quantumph-P、趣致集团、汽车街、美中嘉和等股份等。

　　当然也有小市值新股冲通。例如上周五（6月28日）上市的两只新股老铺黄金和天聚地合，正好赶上6月30日最新一轮的恒指检讨。

　　其中老铺黄金IPO定价的流通市值66.8亿港元，而上市首日暴涨72%市值膨胀到113亿，符合前95%市值红线，因此有望在下一轮港股通调整（9月）时纳入，或可谓完美“火线入通”。

　　而天聚地合由于首日市值为41.7亿港元，距离入通门槛有一定距离，但糟糕的是首日尾盘股价大幅跳水导致市值萎缩至30亿港元，此轮“入通”大概率无缘了。

　　四，为了冲刺“入通”，小市值公司会做那些准备？

　　至此，我们逻辑链条推理一下，假设公司市值在40亿左右这种，公司稍微冲一下有望入通，但如果上市之后躺平，或者任由股价自然发展甚至破发，则入通就无望了。而入通能够带来的增量资金也就彻底无缘。

　　因此，如果公司IPO的时候知道自己市值不能做到“躺入通”，但也不至于彻底没希望，若管理层有一定的野心，想要上市之后进入纳入港股通，那么就需要在上市前后做一系列准备。

　　上市之后其实是明牌，动用各方资源把股价顶上去，符合最起码符合恒生中型股的标准（即市值在恒生综指排名80%~95%），或者进入恒生大型股（市值排名前80%），就可以一句季度快速纳入的标准在下一次恒指季检的时候纳入，再下一个季度就可以交易。

　　而想要在上市之后迅速把价格顶上去，就需要IPO的时候尽可能少派货出去给个人投资者，尽可能实现货源归边，以实现通过较小的筹码影响价格。

　　想要尽可能少地派筹码出去，就需要在上市之前做一些工作。一方面是“丐版发行”，即发行股份占总股本比例极低。近年来丐版发行比较流行，主要是由于港股IPO市场冷却，发行太多出去，散户会一哄而散，导致估计承压严重。而如果发行比较少，则公司对股价的控制能力比较强。

　　今年比较典型的丐版发行，一个是国内营销大数据解决方案提供商迈富时（Marketingforce），发行股份占总股本仅2.53%。人称“丐中丐”。但只有更丐，没有最丐。去年的“丐版王”，是在行情最为低迷的时候上市的北森控股。发行比例仅为总股本的2.12%。这可以视为公司某种自保行为。

　　丐版策略有时有效。例如今年的迈富时就成功实现了上市之后股价一路攀升。而去年的北森控股则股价一路下挫，无法有效回升。

　　另一个策略是巧妙利用港股新股发售的红鞋机制（即回拨机制）去收回一部分筹码，称为“套路回拨”。（简称“套路拨”）

　　解释套路拨之前先复习一下港股打新的回拨机制。一般港股新股发行分为国际配售和公开发售，其中国际配售主要是面向机构投资者，而公开发售是给个人投资者（散户），公开发售分为甲组和乙组。

　　一般国际配售占发售股份数目的90%，公开发售占10%。但如果公开发售太过火爆，导致超额认购率过高的话，会触发回拨机制，将一部分国际配售的股份“拨”到公开发售这边，说白了就是：机构投资者让出一部分筹码给散户。

　　回拨比例与超额认购的存在比较固定的关系：

　　但这些只是正常情况。如果国际配售本身不足额的时候，那么保荐人有权不按照对应规则进行回拨。例如超额认购比例为50倍，但当国际配售本身不足的时候，保荐人可以将回拨比例“人为”压低到20%。但代价是需要按照价格区间下限定价。

　　调低回拨比率，说明公司不想派太多的筹码出去，同时下限定价有利于上市后向上做股价。两相配合，大概率上市之后股价会往上走。如果公司市值接近五六十亿的时候，则上市之后就离“入通”门槛不远了。

　　五，上市公司应警惕为了“入通”而被收割

　　确实有一些资金会游说上市公司冲刺港股通，但其真实想法是炒一波赚快钱。这样的资金俗称“打着市值管理幌子的骗子”。

　　这样的游资也会坑害散户。通过一些非官方消息例如小作文传播消息，XXX公司要“入通”，配合着他们做股价的行为，散户会上当，盲目跟进，以为可以炒到至少入通前的一两天。结果谁知道游资只是想炒一两天，最后散户在高位接盘。而上市公司那边，他们会以沽压太重为理由，最后做不上去，你能耐它何。

　　所以，不论是公司还是股民，都要行正路。公司来讲，在上市前就要做好后续是否“入通”的计划，对自己的认购情况、筹码结构、市场资金对自身的认可，也要有一个大体的估计。此外IR和PR的工作也要做好准备与铺排。

　　而对于质地并不非常优良的公司，也不必霸王硬上弓，拼命往里面挤。而如果自身条件还不足具，进了港股通之后有“一哄而散”的风险，到时候影响了公司的口碑和声誉，长期得不偿失。

　　最后，“入通”之前和之后的行情也与当时市场环境有关。公司与投资者也不必拘泥于“入通”一时的涨跌得失。长期来看，优质的公司最终会跑赢；而缺乏投资价值的话，即便短期炒作一时爽，最终也难以为继。

　　六，总结

　　总体上来讲，当前的市况与2020~2021那段IPO大牛市相比，的确是戎景不在。而从公司到投资者、以及承销、保荐、再到投资人，心态和操作都趋于谨慎。但正是这样的背景下，才更要依据市场的实际状况，做好统筹规划，把上市、入通这些关键时间节点处理好。

　　当然，最终一个市场的长期发展，还是要看公司的基本面。把公司质量提升上去，走正道，不玩财技，才是股市慢牛长牛的基础。

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