重庆啤酒

　　Q2量增价跌，盈利短期承压

　　24Q2销量稳增、升级承压 　 24H1营收/归母净利/扣非归母净利88.6/9.0/8.9亿元，同比+4.2%/+4.2%/+3.9%；对应24Q2营收/归母净利/扣非归母净利45.7/4.5/4.4亿元，同比+1.5%/-6.0%/-6.6%。收入端，24Q2啤酒销量/吨酒价同比+1.5%/-0.7%，疆外乌苏等高档酒受华南强降雨天气、消费力偏弱及渠道调整影响销量承压，但乐堡/嘉士伯/重庆品牌受益于基地市场旅游消费恢复有较强增长动力，销量延续较好增长，24Q2高档/主流/经济啤酒收入同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。盈利端，Q2毛利率/销售费率/归母净利率同比-1.0pct/+1.3pct/-0.8pct，盈利能力下滑系受佛山工厂投产增加折摊/京A并表/营销投放增加影响。我们预计24-26年EPS2.84/3.01/3.20元，参考可比公司24年平均PE25x，给予24年25xPE，目标价71.00元，维持“买入”。 　 销量表现优于行业，高档酒承压致ASP下滑 　 24Q2啤酒销量91.7万吨，吨酒价4848.3元，同比+1.5%/-0.7%，受益基地市场旅游拉动等，公司销量表现优于行业(24Q2行业产量同比-5.4%)。结构端，24Q2高档/主流/经济啤酒营收26.9/16.5/1.0亿，同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，我们预计疆外乌苏销售仍承压，1664同比有所修复，乐堡/嘉士伯/重庆品牌依托基地市场旅游消费恢复及结构升级，表现更优。分区域，24Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，预计西南基地市场表现较优，大城市2.0项目加速落地，公司根据不同市场的情况，精准投资，扩大分销和产品组合，不断提升终端覆盖规模和市场服务能力。 　 结构承压/佛山工厂折摊增加/费用加投导致Q2归母净利率同比-0.8pct 　 24H1毛利率49.2%，同比+0.7pct，24Q2同比-1.0pct，Q2吨酒价/吨成本同比-0.7%/+2.1%，成本端，原材料成本下行，但佛山工厂二季度投产新增折旧，叠加京A并表，对冲成本红利；费用端，24H1销售费用率/管理费用率15.2%/3.0%，同比+0.7/-0.1pct(Q2同比+1.3/-0.3pct)，Q2考虑终端动销较弱且旺季将至，公司费投有所增加，同时强化渠道费用投入；最终24H1录得归母净利率10.2%，同比持平；24Q2归母净利率9.8%，同比-0.8pct，我们认为Q2公司盈利能力下行主因公司高档酒占比高、短期消费弱复苏致压力较大，且折摊对冲成本红利，随佛山工厂产能爬坡、盈利能力有望修复。 　 高档酒龙头短期承压，维持“买入”评级 　 考虑佛山工厂投产等因素影响成本红利释放，我们下调公司盈利预测，预计24-25年EPS2.84/3.01/3.20元(前值2.99/3.31/3.65元)，目标价71.00元(前值83.72元)，维持“买入”评级。 　 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　吉祥航空

　　1H盈利高增；中期分红率提升至40%

　　1H24盈利同比高增，中期分红40%，及时分享盈利；维持“买入” 　 吉祥航空（603885）1H24营收109.56亿，同增17.4%，归母净利润4.89亿，同增508.9%，符合业绩预告净利润4.5-5.5亿。由于2Q24淡季票价承压，拖累季度盈利，我们下调2024-26净利润至14.71/22.66/29.34亿元(前值18.22/28.35/34.39亿元)。不过公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气周期共振，实现利润进一步释放；同时公司及时与市场分享收益，中期分配每股0.09元，分红率提升至40%。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力，给予4.5x24EPB，BPS为4.39元，目标价19.75元；维持“买入”。 　 积极恢复运力，单位客公里收益水平承压 　 2Q24民航淡季，公司将运力主要增投至国际线。公司供给/需求同增13.5%/16.6%，客座率为83.6%，同增2.2pct，相比2Q19低2.0pct，不过淡季票价承压，我们测算单位客公里收益同降约10%。其中国内线供给/需求同增1.6%/4.1%，客座率同增2.1pct至85.4%，国际线供给/需求同增117.2%/153.3%，客座率同增10.9pct至76.4%。2Q24营收为52.36亿，同增7.1%，超过2019年同期33.3%。1H24整体来看，公司供给/需求相比同增20.6%/26.3%，客座率84.5%，同增3.8pct，不过1H24公司单位客公里收益0.47元，同降约6%。 　 单位成本继续下降，汇兑损失减少，贡献盈利增量 　 2Q24由于人民币汇率相对平稳，公司财务费用同比减少3.9亿至3.9亿，使得2Q24归母净利润同比扭亏。1H24整体来看，营业成本92.35亿，同增14.5%，由于日利用率同比提升1.5小时至11.5小时，单位扣油ASK成本同降约5%，使得毛利润同增4.52亿至17.20亿，毛利率同比提升2.1pct至15.7%。同时汇兑损失同比减少2.50亿，推动1H24录得净利润4.89亿，同增4.09亿(508.9%)。 　 分红率提升至40%，看好中长期盈利中枢上移；维持“买入” 　 短期公司盈利有望在暑运旺季取得进一步改善，中长期民航需求存在韧性，伴随行业供需结构改善和票价改革，公司借助资源和航网优化，盈利中枢和ROE水平有望明显上移。同时公司及时与市场分享收益，中期分配每股0.09元，分红率由23年的30%提升至40%。基于4.5x2024EPB，我们调整目标价至19.75元(前值20.50元)，维持“买入”。 　 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。

　　锋尚文化

　　H1在手订单有所恢复，发力C端业务

　　24H1归母净利0.2亿元，维持“增持”评级 　 公司发布半年报：24年H1营收1.94亿元(yoy+261.28%)，归母净利0.2亿元(yoy+5424.74%)，扣非净亏损49.2万元(23H1扣非净亏损0.35亿元)。其中Q2营收1.60亿元(yoy+328.58%，qoq+361.99%)，归母净利0.26亿元(yoy+600.33%，qoq+545.42%)。24H1业绩同增主因项目周期影响。结合项目实际进度，我们调整24-26年归母净利至2.19/2.41/2.79(前值2.35/2.69/3.01)亿元，EPS1.15/1.26/1.46元，可比公司24年PE均值约15倍，考虑公司C端业务快速发展，有望贡献弹性，给予公司24年20倍PE，目标价23元(前值42.75元)，维持增持评级。 　 24H1业绩增长主因项目周期性影响，完工后确认营收 　 24H1营收增长约261%，另计提信用和资产减值损失0.17亿元，23H1计提约0.21亿元。考虑所得税影响后将资产减值损失加回，24H1扣非归母净利为0.11亿元，23H1扣非净亏损0.19亿元，24H1扣非净利增长与营收增长基本同步。24H1营收和业绩增长主因项目周期性影响。公司项目周期大多在0.5-2年之间，而营收确认方式是完工后一次性确认。24H1公司确认了《湘湖.雅韵》《海上有青岛》等项目营收，而23H1项目营收确认较少。24H1总体毛利率35%，同降4.9pct，主因单个项目毛利率较低拉低整体毛利率。销售/管理/研发/财务费用率3.7%/12.9%/9.9%/-1.6%，同比-10.6/-40/-24/+3.3pct，销售/管理/研发费用率下降主因营收大幅上升。 　 在手订单为后续业绩提供一定支撑，竞争力强 　 据半年报，截至24年底6月底公司在手订单约7.31亿元(23年底为5.5亿元)。24H1销售拓展成效显著，中标和签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园、《如梦大同》、无锡惠山映月里等项目，中标和签约合同额累计4.4亿元。公司拥有参与过多次国家级大型活动的背书和丰富的大型活动经验，在竞标上拥有较强竞争力。 　 C端业务发展良好，有望成为新增长点 　 C端运营类项目或将成为公司业务发展重点。上海六三二项目盈利，提升了公司在C端拓展的信心。同时C端业务的开拓将减轻公司应收账款压力，提升业务稳定性。据半年报，《湘湖.雅韵》已经运营，实现了3天破百万的预售成绩；《海上有青岛》自创话题#海上有青岛首演#，曝光超过3000万次。6月16日抖音进行首播，同期参与直播活动人数最高达1000人以上。开播以来，官方直播间每日均为全国景点榜前3名，青岛游玩团购榜第一名，获得青岛市民粉丝的好评。 　 风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。 

　　亚翔集成

　　内外兼修，洁净室EPCO一站式服务领先企业

　　报告摘要： 　 国内及东南亚洁净室工程领域领先企业。公司注册成立于2002年并于2016在上交所A股主板上市，逐步成长为一站式洁净室系统集成工程服务专业承包商。公司具有台资背景，与母公司亚翔工程签订合约按照约定在各自区域开展业务。近些年随着集成电路行业的发展，公司积极布局相关行业开展业务拓宽渠道，使得公司营业收入水平快速提升。与此同时公司主动改善业务结构，提高产品技术水平含量并积极开拓海外市场，使得公司整体毛利率水平上升。 　 行业活力迸发，中高端领域受益于下游市场需求增长。洁净室行业正处在稳定增长阶段，企业数量以及市场规模不断创下历史新高。行业的科技水平含量不断上升，单位洁净室报价保持逐年上涨，企业提供的产品价值附加量在不断上升。 　 就行业整体格局而言，目前整个行业仍处于一个锥形的行业格局，高端洁净室工程企业数量较少。一方面是高端洁净室存在一定的技术门槛，另一方面高端洁净室市场大多采取邀标的方式进行，龙头企业竞争力在经营中不断得到加强。洁净室行业主要下游产业包含三大部分：电子、医药食品以及医疗行业。电子行业的快速兴起是洁净室行业需求增长的关键，我们可以从多个相关领域投资额以及国家大基金的资金流动方向预估未来行业仍存在大量的洁净室需求。同时医药食品、医疗行业以及未来新的应用领域也将同步推动洁净室市场规模的扩大。 　 激烈竞争下，公司具备以下优势，助益持续成长。1)具备完备的资质以及成熟的技术，更具备EPCO一站式服务的能力，能够更好满足市场需求同时提升洁净室工程的价值。2)对技术研发保持高度专注，不断投入研发资金具备多项专利，稳步推动企业技术创新，为工程项目品质提供重要保证。3)海内外同步发展，将新加坡、东南亚公司作为海外扩张的核心区域，瞄准海外的芯片行业公司，提高公司国际影响力。4)坚实财务质量帮助公司稳健经营。公司近五年经营状况不断向好，现金流不断改善使得公司有充足的货币资金，为未来承接新的大型项目创造条件。 　 给予公司“增持”评级，预计公司2024-2026年实现营业总收入为55.90/58.06/61.80亿元，同比增长74.62%/3.87%/6.45%，实现归母净利润为4.08/4.43/5.16亿元，同比增长42.27%/8.45%/16.62%。对应EPS为1.91/2.07/2.42元。 　 风险提示：订单不及预期，下游行业景气度下行，原材料价格大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。

　　鹏鼎控股

　　Q2主要受降价和费用端拖累，关注H2新机销量及明年AI升级周期

　　公司公告中报业绩：24H1收入131.3亿同比+13.8%，归母净利润7.8亿同比-3.4%，扣非归母净利7.6亿同比+2.2%；毛利率18.0%同比-0.3pct，净利率6.0%同比-1.0pct。费用率端，销管研财费率0.7%/4.3%/8.2%/-3.0%同比-0/-0.3/+0.4/-0.2pct。结合公司近况以及业绩说明会内容，我们点评如下： 　 Q2业绩主要受大客户降价以及财务、研发费用的拖累。24H1整体经营情况保持相对稳健。单看Q2季度，收入64.4亿同比+32.3%环比-3.7%，归母净利2.9亿同比-27.0%环比-42.3%，扣非归母净利2.5亿同比-25.0%环比-50.0%；毛利率15.5%同比+0.7pct环比-4.9pcts，净利率4.5%同比-3.6pcts环比-3.0pcts，毛利率环比下滑主因公司为扩大大客户产品份额在价格方面采取灵活的市场策略，以价换量，同比保持改善趋势源于公司产能稼动率提升较为明显。费用方面，销管研财费率0.8%/4.2%/8.9%/-3.4%同比-0.2/-0.9/-1.3/+5.3pcts，其中研发费同比增加近8千万，财务费同比增加约2亿左右，主要源于汇兑收益同比大幅减少。此外，从公司中报中可以看出，公司加大了对AI手机及AIPC等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity开盖等技术布局，同时也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市占率。 　 24H1分业务来看，手机类产品降价压力较大，消费电子及计算机类受益于新品拉货，汽车及AI相关保持高速增长。1)通讯用板收入87.3亿同比+3.7%占比66.5%，毛利率16.3%同比-1.8pcts，收入增长源于大客户手机订单需求稳中有升，折叠手机需求保持高速增长，毛利率下滑主因大客户Q2手机促销，订单降价压力较大；2)消费电子及计算机用板收入39.3亿同比+36.6%占比30.0%，毛利率21.7%同比+2.7pcts，源于大客户上半年Mac及iPad新品发布带动订单需求增长；3)汽车/服务器用板收入4.3亿同比+94.3%占比3.3%，受益于汽车雷达运算板与智驾域控板持续放量增长，AI服务器领域新客户新订单持续导入。 　 激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与AI共振的向上周期。24年股权激励草案：拟授予限制性股票947万股占比0.41%，激励对象共计388人，授予价格为17.70元/股，考核目标24-26年收入403/428/438亿，触发值为80%，计算可得触发的收入下限为322.4/342.4/350.4亿，同比增速为0.5%/6.2%/2.3%，且加权平均净资产收益率高于当年行业平均值的50%，触发值10%。预计产生的需摊销总费用为1.66亿，24-27年分别0.25/0.84/0.41/0.16亿。我们认为，此次激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与AI共振的向上周期，覆盖核心技术人员将为公司提升中长期核心竞争力奠定坚实人才基础。 　 展望24/25年，公司积极布局AI终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。短期来看，进入Q3旺季新品备货期，新机料号价格未出现下滑，稼动率持续提升望带动盈利能力向好，下半年在大客户新品较佳的备货指引下，公司有望凭借“份额提升、料号扩张”等自身Alpha迎来业绩拐点。中长期来看，我们依旧坚定认为果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期的大趋势不变。公司亦乐观看待端侧AI大趋势，大客户智能终端AI升级提速，未来新机ASP以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新一轮的成长，AI服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。 　 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司Q2面临大客户的降价压力，汇兑逆风以及未来的股权激励费用等因素，我们最新预测24-26年营收为353.5/398.5/442.5亿，归母净利润为34.8/43.3/49.3亿，对应EPS为1.50/1.87/2.12元，对应当前股价PE为22.6/18.2/16.0倍，维持“强烈推荐”评级。 　 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期。

　　金盘科技

　　国内新能源拖累短期业绩，欧洲扩产加速全球化布局

　　事件：

　　公司发布2024年中报，2024H1实现营收29.16亿元，同比+0.79%；实现归母净利润2.22亿元，同比+16.43%。Q2单季度，公司实现营收16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%；实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%。

　　国内新能源业务拖累短期业绩，非新能源业务快速成长

　　2024H1，公司内销收入21.10亿元，同比-10.02%，主要受以硅料生产为代表的国内新能源业务收入同比-19.29%所拖累。公司非新能源业务有望接力成长，24H1重要基础设施销售收入同比+104.69%，发电及供电销售收入同比+67.41%，数据中心等新基建销售收入同比+83.38%，部分弥补了新能源业务下滑带来的影响。

　　海外订单高增印证景气度，欧洲扩产加速全球化布局

　　2024H1，公司外销收入7.91亿元，同比+48.53%；6月底，外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。

　　持续加强研发投入，推动新产品落地

　　2024H1，公司成功研发出海上风电漂浮式机舱内置式干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器；储能系列产品实现营收2.84亿元，完成了二代35kV25MW/50MWh高压直挂储能系统样机制造；数字化工厂解决方案签订销售订单4.76亿元(不含税)。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于公司国内业务发展低于预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为79.50/104.26/127.93亿元，同比增速分别19.24%/31.14%/22.71%；归母净利润分别为6.51/9.88/13.80亿元，同比增速分别为29.07%/51.70%/39.61%；EPS分别为1.43/2.16/3.02元，3年CAGR为39.82%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升；当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1)海外政策变化影响国产电力设备出口；2)行业竞争加剧；3)原材料价格大幅波动；4)海外建厂的风险。 

　　万华化学

　　二季度业绩符合预期，重点项目持续推进

　　事件：8月12日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收970.7亿元，同比+10.8%；归母净利润81.7亿元，同比-4.6%；扣非归母净利润81.0亿元，同比-2.5%。2024Q2单季实现营收509.1亿元，同比+11.4%，环比+10.3%；归母净利润40.2亿元，同比-11.0%，环比-3.4%；扣非归母净利润39.7亿元，同比-8.1%，环比-3.8%。

　　聚氨酯产能陆续释放，提供发展可靠安全垫。2024H1公司聚氨酯板块实现销售收入354.6亿元，同比+8.2%；2024Q2单季销售收入179.5亿元，同比+5.1%，环比+2.6%。二季度公司销售收入实现同环比提升主要得益于公司MDI产能的持续扩张。根据公告，2024年4月底，公司福建基地40万吨MDI技改扩能顺利投产，MDI总产能提升至350万吨/年，全球市占率升至33.1%。对应到产销量上看，2024H1公司聚氨酯板板块(包含MDI、TDI、聚醚多元醇等)产销量分别为283和269万吨，同比+15.0%和+14.5%；2024Q2产销量分别为147和138万吨，同比+13.1%和+11.3%，环比+8.1%和+5.3%。价上看，公司Q2聚氨酯系列产品均价13010元/吨，同比-5.5%，环比-2.6%。叠加原料纯苯价格上行，价差表现有所承压。2024Q2国内纯MDI和聚合MDI均价分别约18920和17086元/吨，环比一季度分别-7.0%和+6.1%，位于2009年以来的26.8%和22.7%分位；价差分别约11647和9812元/吨，环比一季度分别-13.9%和+5.8%，位于2009年以来的11.4%和14.0%分位。近期受装置不可抗力/调货/检修预期影响，欧洲MDI供应趋紧带动纯MDI价格价差有所增扩，聚合MDI维持震荡。中长期看，全球MDI格局高度寡占，后续扩产计划以公司为主导，有望进一步巩固全球第一大MDI生产商地位。在MDI新兴领域应用渗透率提升+“以旧换新”等消费政策催化的背景下，产品景气度或有所回升，量增价稳构筑公司业绩盈利基本盘。

　　石化产品涨跌互现，核心项目年内陆续投产。2024H1公司石化系列产品和LPG贸易实现销售收入395.7亿元，同比+9.5%；2024Q2单季销售收入210.6亿元，同比+17.4%，环比+13.8%。产量上看，2024H1公司石化系列产品累计产量277万吨，同比+23.1%；2024Q2实现销量138万吨，同比+29.0%，环比-0.7%。价差上看，2024Q2，丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、PVC(乙烯法)、环氧乙烷价差同比分别-31.7%、-24.7%、-24.7%、+28.1%、-16.7%、+2.5%；环比-5.4%、-0.7%、+20.4%、+41.8%、+7.2%、+28.5%。2024年6月，公司将现有100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，在降低原料成本的同时提高乙烯收率。7月，公司和万融新材料与ADNOC、北欧化工、博禄化学共同启动福建160万吨/年特种聚烯烃一体化项目。依托各方专长，在凸显乙烷原料经济性的同时，进一步完善自身乙烷原料采购运力保障，提高公司国际市场竞争力。在建工程方面，2024H1，公司蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将于2024Q4陆续投产；烟台120万吨/年乙烯项目预计2024年年底至2025年年初陆续投产。项目投产后，公司将进一步强化自身石化产业链协同效应，巩固自身成本&一体化优势。

　　POE实现国产化替代，柠檬醛等项目投产在即。2024年公司精细化学品及新材料系列实现销售收入129.8亿元，同比+15.2%；2024Q2单季销售收入68.7亿元，同比+16.0%，环比+12.6%。产销量上看，2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产销量分别为100和92万吨，同比+26.6%和+24.3%；2024Q2单季实现产销量53和48万吨，同比+29.3%和+23.1%，环比+12.8%和+9.1%。2024年6月底，公司备受瞩目的20万吨/年POE项目一期成功投产，标志着国内首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性投产成功；7月10日，公司POE实现首批发车，打通从研发生产到销售的全流程，正式开启POE国产化新纪元。此外，公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目也正在如期推进过程中，按计划将于2024Q3投产。

　　盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期MDI行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为169.6、207.1、244.5亿元(前次预测分别为185.3、212.0、258.2亿元)，当前股价对应PE分别为13.1、10.7、9.1倍，对应PB分别为2.1、1.8、1.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。

　　浙商银行

　　2024年中报业绩预告点评：资产质量是亮点

　　24H1浙商银行（601916）盈利增速有所放缓，不良和拨备指标好于此前预期。 　 业绩概览 　 浙商银行24H1初步核算(下同)营收同比增长6.2%，增速环比24Q1下降10.5pc；归母净利润同比增长3.3%，增速环比24Q1下降1.8pc。24Q2末不良率环比24Q1末下降1bp至1.43%。拨备覆盖率178%，环比24Q1末提升0.6pc。 　 盈利增速放缓 　 浙商银行24H1初步核算(下同)营收同比增长6.2%，增速环比24Q1下降10.5pc；归母净利润同比增长3.3%，增速环比24Q1下降1.8pc。营收增速符合我们预期，我们认为主要源于其他非息增速放缓，以及资产收益率下行压力较大。利润增速放缓，除了营收因素以外，我们认为浙商银行还可能在24Q2适度加大了贷款核销和拨备计提规模。 　 展望2024全年，浙商银行营收增速或将较24H1继续回落，主要考虑到其他非息增速放缓，信贷需求疲弱的大环境下，息差下行与规模增长的压力仍然较大。 　 规模增速放缓 　 24Q2末初步核算资产、贷款同比增长11.5%、9.6%，增速较24Q1末下降3.6pc、1.3pc，规模扩张速度略有放缓。 　 不良有所改善 　 不良和拨备指标好于此前我们预期。具体来看，24Q2末初步核算不良率1.43%，较24Q1末下降1bp；24Q2末初步核算拨备覆盖率178%，较24Q1末提升0.6pc。 　 盈利预测与估值 　 预计2024-2026年归母净利润同比增长4.96%/5.76%/7.22%，对应BPS6.26/6.66/7.09元。截至2024年8月14日收盘，现价2.81元/股，现价对应2024-2026年PB0.45/0.42/0.40倍。目标价3.75元/股，对应2024年PB0.60倍，现价空间34%，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

　　歌尔股份

　　业绩符合预告，盈利能力快速修复

　　事件：公司发布2024H1财报，公司实现营收403.82亿元，同比-10.60%，实现归母净利润12.25亿元，同比+190.44%，扣非净利润11.84亿元，同比+168.52%，毛利率11.51%，同比+4.22pct。 　 业绩符合预期，盈利能力快速修复：公司实际业绩符合前期预告，测算2024Q2单季度公司实现营收210.70亿元，同比+0.10%/环比+9.11%，实现归母净利润8.46亿元，同比+167.89%/环比+122.77%，扣非净利润9.09亿元，同比+113.36%/环比+229.81%，毛利率13.63%，同比+5.97pct/环比+4.44pct。公司2024Q2盈利能力的持续修复，单季度毛利率13.63%，创2022Q3以来新高，净利率3.91%，创2022Q4以来新高。2024H1分产品看：智能硬件收入约198亿元，同比-32%，毛利率9.24%，我们判断主要是主机业务正常生命周期表现；智能声学整机收入约128亿元，同比+38%，毛利率9.83%，我们判断主要是耳机业务有所修复；精密零组件收入约63亿元，同比+21%，毛利率22.46%，我们判断是大客户手机声学零组件备货导致。 　 XR行业进入新品周期，AI加持下空间可期：根据WellsennXR数据，2024年全球VR销量有望达到844万台，同比增长12%。根据映维网报道，Meta有望在2024年下半年发布Quest3S新品VR头显，我们判断新品周期效应有望推动总量增长。根据映维网报道，Meta将会在2024年的Connect大会亮相第一款真正的AR眼镜。苹果AppleIntelligence引领AI终端新一轮浪潮，XR作为新一代创新终端有望在AI加持下迎来应用侧繁荣，推动硬件销量快速增长。在XR领域，公司具有丰富的光学产品解决方案和深厚的研发制造能力，并与众多行业头部客户开展合作，未来有望充分受益于行业浪潮。 　 投资建议：公司盈利能力持续修复，XR业务远期空间值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23.15/33.18/41.51亿元，EPS为0.68/0.97/1.21元，对应PE为30.40/21.21/16.96倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：XR行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。

　　联泓新科

　　二季度业绩显著回暖，新项目打开未来空间

　　公司发布2024年半年报，上半年业绩同比下降57%，其中，Q2业绩环比增长74%；公司EVA粒子有望进一步降本，2025年POE粒子装置投产后或打开收入、利润增长空间。维持增持评级。 　 支撑评级的要点 　 2024年上半年公司业绩同比下降56.82%：公司发布2024年半年报，上半年实现营收33.13亿元，同比增长3.31%；实现盈利1.41亿元，同比减少56.82%；实现扣非盈利1.12亿元，同比增长60.73%。根据业绩计算，2024Q2公司实现盈利0.89亿元，同比减少50.06%，环比增长73.65%。 　 主营业务短期承压，VA自供有望推动降本：受下游光伏市场价格变化等因素影响，EVA粒子价格呈下跌趋势，根据SMM数据，2024H1光伏EVA粒子均价约1.16万元/吨，同比下降约29%，带动公司销售收入下滑。2024年上半年，公司实现EVA粒子销售收入7.96亿元，同比减少22.93%，实现销售毛利率36.25%，同比下降6.68个百分点。此外，公司VA自供水平逐步提升，公司现有EVA粒子产能15万吨/年，2024年1月，公司9万吨/年VA产能投产，实现现有EVA装置原料自供，有望降低生产成本，提升盈利水平。 　 在建项目集中投产有望带来新的增长空间：公司多个项目预计在2024-2025年投产，2024年投产项目具体包括：1)2024年1月，9万吨/年VA装置投产；2)2024年3月2万吨/年UHMWPE装置投产，产品正在进行客户试用，销售将逐步放量；3)2024年5月，1万吨/年电子级高纯特气装置成功开车；此外，公司PLA装置已经进入试生产；4000吨/年锂电添加剂VC装置进入安装阶段。2025年公司10万吨/年POE装置计划投产，目前项目已通过安评、环评、能评审批；20万吨/年EVA计划投产。我们认为，公司新项目投产将支撑公司中长期利润增长。 　 估值 　 结合公司目前产能结构与后期产能规划、光伏EVA粒子供需关系以及光伏组件需求，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.29/0.37/0.57元(原2023-2025年预测为0.51/0.57/0.65元)，对应市盈率44.7/35.5/22.8倍；考虑到公司在EVA粒子环节具备一定成本优势，维持增持评级。 　 评级面临的主要风险 　 行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

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