川宁生物

　　2024年中报点评：抗生素品种量价提升超预期，合成生物学项目推进顺利

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入31.95亿元(括号内为同比，下同，+32.20%)，归母净利润7.66亿元(+96.05%)，扣非归母净利润7.66亿元(+95.02%)；单Q2实现收入16.72亿元(+45.73%)，归母净利润4.14亿元(+92.04%)，扣非归母净利润4.14亿元(+89.54%)。业绩处于此前预告上限，略超预期。 　 业绩多季度高速增长，看好公司盈利能力持续提升：分季度看，公司2024Q2实现归母净利润4.14亿元(+92.04%)，环比增长17.32%，公司业绩已连续6个季度高速增长，主要因为公共卫生事件后抗菌药物需求强劲，叠加原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。目前硫红价格高位运行，H1收入9.31亿元；头孢价格较快回升，H1收入7.50亿元；6-APA价格处于平台期，青霉素工业盐伴随盘整，青霉素类H1收入13.01亿元。公司业绩有望保持高增长。盈利能力方面，随着规模效应体现，并依托新疆地区廉价能源与原材料，以及合成生物学业务起量，盈利能力有望不断提升。 　 合成生物学板块研发管线丰富，有望逐步贡献利润：上海合成生物学研究院，依托强大研发团队、4大底盘菌研发平台和外延协作，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期建成，预计不久后投产。新基地设计产能包括红没药醇300吨5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，角鲨烯已在中试阶段，24年有望为公司贡献业绩。公司后续规划新产能将继续依托新疆及中亚地区资源优势，结合公司合成生物学研发与工艺优势，拓展高附加值新品种，有望带动公司业绩持续高增。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛；合成生物学项目进展顺利，我们调整公司2024-2026年归母净利润从11.0/12.1/13.8亿元至15.0/18.2/20.5亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为19/16/14X；基于公司1)下游产品价格处在涨价区间，盈利价差扩大；2)合成生物学研发管线即将落地贡献利润；3)后续业务战略规划清晰，公司成长逻辑坚实，维持“买入”评级 　 风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

　　宏微科技

　　公司简评报告：2024Q2业绩边际修复显著，中长期成长力量稳健

　　投资要点 　 事件概述：宏微科技发布2024年半年度报告，2024Q2实现营收3.90亿元(yoy-9.94%，qoq+58.34%)，实现归母净利润0.04亿元(yoy-86.63%，qoq+346.49%)，实现扣非归母净利润0.02亿元(yoy-93.55%，qoq+139.74%)，综合毛利率15.62%(yoy-7.06pct，qoq-0.26pct)。2024年上半年实现营业收入6.37亿元(yoy-16.72%)，实现归母净利润0.03亿元(yoy-95.98%)，实现扣非归母净利润为-0.03亿元(yoy-105.21%)，综合毛利率15.72%(yoy-5.56pct)。 　 季度边际改善趋势显著，毛利率趋于稳定。纵观上半年，受部分细分市场竞争加剧与下游需求还未恢复至以往高点影响，公司整体业绩出现同比下滑，但环比来看二季度已经出现明显的边际向好趋势，不仅营收实现了58.94%的环比增长，且归母净利润和扣非归母净利润均实现了环比扭亏为盈。从毛利率看，一季度受电动汽车行业价格竞争压力影响，子公司芯动能产能爬坡、光伏客户去库存等因素影响，毛利率短期承压；二季度毛利率环比呈现出趋于稳定的态势，一方面来源于公司积极采取成本管控策略，从人员优化、原材料端成本控制等方面着手降本增效，另一方面二季度下游需求逐步释放，公司订单情况明显回暖，且在一些细分领域公司给客户提供定制化的方案，对毛利率有积极的维护作用。 　 下游工控基本盘保持稳定，车规产品明显放量，光伏拐点效应已至，支撑公司中长期业绩修复的力量较为稳健。从公司下游应用领域看，公司工控、新能源汽车、风光储三大块业务齐头并进，营收占比较为平均。(1)工控为公司基本盘业务，二季度业绩稳定增长，公司不仅积极维护存量客户，且加大逆变器、应用于高性能计算产业的UPS电源等海内外新客户的开拓力度，下半年在国民经济复苏的大环境带领下，有望走出稳中有进的步伐。(2)公司上半年新能源汽车装车量实现大幅增长，且价格继续下行的空间较小，全年有望在市占率方面有更出色的表现。目前公司有多个车规定点项目在加速转化，上半年公司车规级280A-820A/750V灌封模块已大批量生产。(3)光伏行业目前已初步走出了行情低迷的拐点，景气度持续向好，且下游客户去库存来到尾声，拉货需求改善，国外新兴市场需求释放节奏较好。总体来说公司订单情况环比不断改善，中长期成长力量稳健。 　 芯动能产能持续爬坡，传统灌封与新型塑封双轨并行。公司主体主要采用传统灌封技术，控股子公司芯动能主要采用国内先进的塑封技术，其塑封模块项目规划建设产能720万只/年，主要为拓宽公司产品型号及在电动汽车等领域的应用范围，目前第一条产线已稳定运行，每个月产能10万块左右，新增产线已经在稳步爬产中。上半年公司车规级400-800A/750V双面/单面散热塑封模块已批量生产，对公司今年新能源汽车主驱逆变模块的销售增长提供新动力（300152），为后续塑封模块向新应用领域的拓展奠定扎实基础。 　 碳化硅芯片与相关模块封装研发持续投入。公司首款1200V40mohmSiCMOSFET芯片研制成功，已通过可靠性验证；车规1200V13mohmSiCMOSFET芯片正在积极开发中；自主研发的SiCSBD芯片已经通过多家终端客户可靠性验证和系统级验证，并在重点客户端通过相应的可靠性和板卡级性能测试，部分产品已形成小批量出货。公司一方面加大碳化硅混封模块的产品放量力度，一方面着手推进相关芯片的自研进度，有望在后续碳化硅封装市场不断扩张时保持领先地位。 　 投资建议：盈利预测维持“增持”评级。随着下游需求进一步回温，期待未来业绩有望稳步改善。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为17.46、21.36、26.90亿元(2024、2025、2026原预测值分别是18.51、23.52、30.26亿元)，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.74、1.46、2.35亿元(2024、2025、2026原预测值分别是1.15、1.86、2.35亿元)，当前市值对应2024、2025、2026年PE为36、18、11倍。 　 风险提示：1)下游需求复苏不及预期；2)市场竞争加剧；3)产品验证不及预期。

　　华峰测控

　　2024年中报点评：业绩显露复苏势头，看好8600导入验证&海外客户拓展

　　投资要点 　 受益下游需求复苏，24Q2显露复苏势头：2024上半年公司营收3.79亿元，同比-0.6%，其中测试系统营收3.35亿元，占总收入88.4%，同比-7.2pct，配件营收0.43亿元，占总收入11.3%，同比+7pct；归母净利润1.12亿元，同比-30.2%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-18.7%。Q2单季营收2.42亿元，同比+33.5%，环比+77.1%；归母净利润0.89亿元，同比+2.9%，环比+279.9%，净利润同比增速低于营收系公司上半年期间费用率同比增长所致。 　 毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2024上半年公司毛利率为75.9%，同比+5.3pct，净利率为29.7%，同比-12.6pct。综合来看2024上半年期间费用率为37.8%，同比+6.7pct，其中销售费用率为16.8%，同比+1.9pct，管理费用率(含研发)为27.9%，同比+3.2pct，财务费用率为-6.9%，同比+1.6pct。公司持续加大在模拟、数模混合、功率模块和SoC测试领域的研发投入以及研发团队的扩张，截止24Q2，公司共有研发人员330人，占员工总数的47.62%，较上年同期增长22.22%，是费用率高增的主要原因。Q2单季毛利率为76.3%，同比+4.7pct，环比+1.2pct，净利率36.8%，同比-11.0pct，环比+19.6pct。 　 应收账款高增，现金流受回款承压影响：截至2024H1末，公司应收账款为3.84亿元，同比+43%，存货为1.54亿元，同比-6%。2024年上半年公司经营性活动现金流为0.16亿元，同比-87.6%，同比下降主要系公司上半年收到的回款减少所致。 　 坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止24H1末，公司申请了130项发明专利，累计申请364项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。 　 积极推进全球化战略布局，首台STS8300已在海外完成装机：为更好服务海外客户，公司积极拓展海外市场。2024年4月1日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；7月12日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7月19日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森(Unisem)位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。 　 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.6/5.4亿元，当前市值对应动态PE分别为31/24/20X，维持“增持”评级。 　 风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。

　　银轮股份

　　2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，全球化发展加速

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入61.52亿元，同比增长16.90%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入31.82亿元，同比增长17.55%，环比增长7.17%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%，环比增长10.37%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。 　 2024Q2业绩符合预期，Q2毛利率环比略有下降。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入31.82亿元，同比增长17.55%，环比增长7.17%。从主要下游行业2024Q2表现来看：国内重卡行业批发销量23.18万辆，环比下降14.90%；国内狭义新能源乘用车批发销量266.57万辆，环比增长36.66%；北美知名电动车企业上海工厂批发20.57万辆，环比微降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率20.92%，环比微降0.64个百分点，预计主要受2024Q2铝价上涨+海运价格上涨等因素影响。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为12.93%，环比下降0.26个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/5.25%/4.61%/0.26%，环比分别+0.43个百分点/-0.05个百分点/持平/-0.64个百分点。利润方面，公司2024Q2实现归母净利润2.11亿元，环比增长10.37%；对应归母净利率6.64%，环比提升0.19个百分点。公司2024Q2实现扣非归母净利润1.85亿元，环比增长3.31%，对应扣非归母净利率5.81%，环比下降0.22个百分点。 　 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元，2024-2026年市盈率分别为14.49倍、11.06倍、8.98倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

　　赛特新材

　　主业收入显韧性，产品及应用持续多元化

　　事件：赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353万元，同比下滑29.81%。 　 Q2市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1白电产业中下游备货积极，造成Q2国内外需求部分被透支，整体来看，Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1)VIP板扩产，规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2)VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3)VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。 　 毛利率表现良好，财务费用受可转债费用计提及汇兑收益减少影响。上半年公司综合毛利率33.47%，同比增加1.41pct，部分原料及能源价格有所回调利好成本端。Q1-Q2毛利率分别为34.56%、32.41%，分别同比变动+4.76pct、-1.37pct，Q2毛利率略走低推测主要系安徽赛特在产能爬坡期人工、设备折旧等固定费用单耗较高。上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct；单Q2期间费用率18.46%，同比+6.88pct，其中财务费用率同比增加5.5pct影响最大，主要系可转债利息计提及汇兑收益同比大幅减少所致，管理/研发费用率分别同比增加0.09pct/1.67pct，研发费用增加主要系子公司维爱吉和安徽赛特加大研发投入所致，销售费用率同比减少0.37pct。对应上半年销售净利率11.98%，同比增加0.24pct，Q1-Q2销售净利率分别为12.83%、11.15%，分别同比变动+5.38pct、-3.84pct。 　 现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906万元，同比增长45.52%，净利润现金含量1.09，去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升，达到97.34%，同比增加11.92pct。 　 盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。考虑到今年外部市场环境变动超预期，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。

　　杭氧股份

　　低气价致利润承压，设备订单充实

　　24H1收入同比增长，利润有所承压 　 24H1公司营收67.27亿元(yoy+4.40%)，归母净利4.37亿元(yoy-16.76%)，扣非净利4.07亿元(yoy-19.13%)。其中Q2营收34.22亿元(yoy+8.45%，qoq+3.54%)，归母净利2.33亿元(yoy-6.33%，qoq+14.29%)。我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.49、17.26、20.71亿元。可比公司24年一致预期PE均值为15倍，考虑气体业务受到下游行业景气度降低影响，利润率下滑，调低公司估值溢价，给予公司24年15倍PE，目标价20.55元(前值35.62元)，维持“买入”评级。 　 气价降低致24H1毛利率同比下降，设备在手订单维持高位 　 24H1气体销售收入40.24亿元，同比+0.17%，收入占比59.82%，毛利率20.71%，同比-2.68pp；空分设备收入23.19亿元，同比+19.40%，收入占比34.45%，毛利率25.44%，同比-6.21pp。公司24H1毛利率20.71%，同比-3.49pp，Q2毛利率21.49%，同比-2.26pp，环比+1.59pp。公司24H1毛利率承压我们认为主要系液氧、液氮价格下降造成公司气体业务毛利率承压。公司24H1空分设备、石化设备订单情况良好，设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元，创历史新高。 　 24Q2费用管控能力较好，24H1经营活动现金流量净额同比增加 　 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率1.34%/6.12%/3.38%/0.59%，同比+0.11pp/-0.27pp/+0.18pp/-0.04pp，期间费率合计11.43%，同比-0.03pp。分季度看，Q2期间费用率合计10.54%，同比-2.09pp，有所下降。公司24H1净利率7.07%，同比-1.66pp，其中Q2净利率7.40%，同比-1.09pp，环比+0.68pp。24H1公司经营活动现金流量净额6.14亿元，同比+219.83%。 　 收购空分资产并投资新建两套30000Nm/h空分装置 　 公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧气体，并以该子公司为主体收购方大特钢（600507）持有的16300Nm/h、10000Nm/h、4500Nm/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置、附属设施资产及相关合同，并由该子公司投资新建两套30000Nm/h空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体。公司已与方大特钢签订21.5年供气合同，预计总投资49,300万元，其中,空分装置资产组合收购及相关合同转让合计为11,578万元，新建空分装置的总投资为36,722万元，流动资金1,000万元。本次收购及新建空分装置有利于提升公司在长江中游地区的竞争力以及液体市场的影响力。 　 风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期。

　　神州泰岳

　　Q2归母净利高增，买量转化效率提升

　　24Q2归母净利同增48.7%，主因核心产品流水增长及销售费用率改善 　 公司发布半年报，24H1实现营收30.53亿元(yoy+15.04%)，归母净利6.31亿元(yoy+56.18%)，扣非净利6.18亿元(yoy+61.60%)。其中Q2实现营收15.64亿元(yoy+8.53%、qoq+5.13%)，归母净利3.36亿元(yoy+48.73%、qoq+13.88%)，扣非净利润3.31亿元(yoy+40.42%、qoq+15.38%)。主因核心产品流水增长及销售费用率改善明显。我们预计24-26年归母净利润为12.0/13.5/15.4亿元。可比公司24年一致预期PE均值11倍，考虑公司出海地位稳固，核心产品稳健，给予24年17倍PE，目标价10.39元(前值10.81元)，维持“买入”评级。 　 游戏业务平稳增长，《旭日之城》流水维持高位区间 　 公司游戏业务24H1营收24.26亿，同比增长12.03%，毛利率72.86%，同增2.65pct，主因游戏运营成本减少。子公司天津壳木营收24.27亿元(yoy+12.08%)，净利润8.23亿元(yoy+50.11%)。核心产品《旭日之城》24Q2充值流水9.10亿元(yoy+13.49%、qoq-1.57%)，MAU314万(yoy-25.61%、qoq-8.96%)；《战火与秩序》24Q2充值流水达2.65亿元(yoy-8.92%、qoq-11.04%)，MAU达157万(yoy-19.97%、qoq-7.82%)。我们认为，公司核心游戏流水稳健支撑公司营收基本盘，随着储备游戏《Dreamland》《LOA》上线或将贡献业绩增量。 　 销售费用同比节约，买量转化率提升 　 24H1公司毛利率62.31%，yoy-0.69pct，整体保持平稳。期间费用方面，公司销售费用率18.02%，yoy-8.43pct，主因买量投入有所收缩；管理费用率16.36%，yoy+3.19%，主因职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，yoy+0.14pct，研发创新战略推行顺利。我们认为，公司买量效率持续提升，费用端控制情况较好，存量产品流水平稳的情况下，利润率有望提升。 　 AI+技术赋能多元产品矩阵，创新驱动新场景破圈 　 公司软件和信息技术服务业务24H1营收6.27亿元，同比增长28.41%，主因云服务业务新客户收入情况良好。AI方面，公司主要应用方向包括智能语音识别及检测、文本处理等，AI创新投入持续深化。技术层面上，公司成为首批获得亚马逊云科技生成式AI能力认证的合作伙伴；产品层面上，公司已推出人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，其余新产品包括安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板；应用层面上，公司产品相继应用于智能算网、综合气象监测、带电检测数字化与油气田生产安全场景。我们认为公司ICT业务创新进展良好，有望持续焕新业绩潜能。 　 风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

　　中科创达

　　半年报收入维持稳定，毛利率下降带来公司阶段性利润承压

　　事件：2024/8/26晚，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入24.01亿元，较上年同期减少3.39%，维持相对稳定；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，较上年同期减少73.10%。 　 智能软件、智能汽车板块承压，物联网业务有所恢复。1)智能软件业务线实现营业收入76,071.27万元，较上年同期下降17.67%。智能手机行业竞争环境依然面临挑战，中低端价位段竞争激烈。对于一些承接项目的选择或调整，也造成智能软件收入的业务下滑。2)智能汽车业务线实现营业收入110,217.62万元，较上年同期增长4.34%。智能汽车业务在2023年经历了30%以上的高速增长，2024年上半年，受汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，公司智能汽车业务增速暂时有所放缓。3)智能物联网业务线实现营业收入53,782.03万元，较上年同期增长6.59%。随着端侧智能化，以及行业智能化业务的持续落地，公司智能物联网业务实现增长，公司在端侧智能场景开拓，以及工业自动化等领域的竞争力进一步加强。 　 海外业务持续拓展，逐步扩大全球市场份额。报告期内，公司来自于中国的营业收入15.42亿元，较上年同期下降11.02%，来自于欧美、日本等海外国家或地区的营业收入8.59亿元，较上年同期增长14.20%。公司发挥全球化布局优势，加大海外业务体系建设，将中国软件行业优势复制到全球各大市场，逐步扩大全球市场份额。 　 毛利率承压叠加研发与销售投入增加，带来公司利润端阶段性压力。报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，较上年同期减少73.10%。主要原因是：1)毛利率较上年同期下降4.49%，毛利额较上年同期减少14,265.84万元。2)公司在既定的"操作系统+端侧智能"的战略方向下，持续在端侧智能的核心技术和创新赛道等领域的投入。报告期内，公司在机器人等端侧智能领域持续投入，研发费用增加5,289.80万元，较去年同期增长11.94%。3)销售费用增加。报告期内，公司大力拓展全球业务，建立海外业务闭环体系，人工费用、交通差旅费和折旧、IT等日常办公费三项主要业务运营费用增加2,302.49万元，较去年同期增长31.52%。随着海外业务体系的逐步构建，公司将持续提升全球市场份额。 　 维持“买入”评级。鉴于公司半年报中实现的利润减少，我们预计公司下半年在毛利率端延续上半年承压趋势，同时销售费用端为长期发展考虑仍有支出增长，带来利润端的一定压缩，因此我们预计2024E/25E/26E分别实现归母净利润4.54/5.04/5.33亿元，维持“买入”评级。 　 风险提示：下游行业波动风险；智能驾驶渗透率不及预期的风险；研发投入不及预期。

　　中航高科

　　2024H1实现归母净利润6.04亿元，同比+9.47%

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1营收25.47亿元，同比+5.58%；归母净利润6.04亿元，同比+9.47%；扣非归母净利润5.94亿元，同比+9.84%。单季度来看，2024Q2公司营收12.30亿元，同比+5.97%，环比-6.65%；归母净利润2.53亿元，同比+16.44%，环比-28.05%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+12.99%，环比-30.68%。 　 利润表：2024H1中航复材营收24.01亿元，同比+3.82%，净利润6.18亿元，同比+6.04%，主要系下游军机需求稳定增长；优材百慕受益于国内外市场订单增加，2024H1营收1.17亿元，同比+105.68%，净利润0.15亿元，同比+0.18亿元；航空先进制造技术产业化业务(含高端智能装备)目前正在改革转型时期，2024H1营收0.16亿元，同比-37.59%，净利润-0.12亿元，同比减亏33.53万元。从盈利能力来看，2024H1公司毛利率37.25%，同比-0.43pct，净利率23.98%，同比+1.20pct，净利率增长主要系2024H1管理费用率和研发费用率分别同比下降1.09pct和0.33pct。 　 资产负债表：2024H1预付款项为0.39亿元，较年初增长133.85%，应付票据及应付账款为19.26亿元，较年初增长81.97%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 　 公司持续实现新产品突破并加强产业布局。新产品突破方面，第一，公司在预浸料、蜂窝、民机复合材料结构件研制、非航产品领域参与多项重要课题研究推进关键技术突破；第二，T800级碳纤维预浸料等新复材不断扩大产品品种和规模，24H1实现收入大幅增长；第三，公司突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，顺利完成交付并实现小批交付能力。产业布局方面，第一，公司与中国航发商发就商用发动机复材组建合资公司，目前合资公司已开始运行；第二，公司充分利用复材产业基础及技术积累，着手论证以低空、无人机为代表的通用航空复合材料及结构件业务拓展方案，发展新质生产力。 　 投资建议：公司作为国内航空碳纤维预浸料领域核心卡位企业，随着军机稳定列装叠加碳纤维复材渗透率提升，未来有望实现长期稳定增长，同时民机、商用航发、轨交、低空经济等新需求将进一步打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.40、12.82、13.81亿元，对应估值分别为23X、20X、19X，维持“买入”评级。 　 风险提示：新产品拓展、下游需求不及预期，产品价格波动。

　　华润三九

　　2024半年报点评：CHC板块稳健增长，提质增效显著

　　投资要点 　 事件：2024H1，公司实现营业收入141.06亿元(+7.30%，较上年同期增长7.3%，下同)，归母净利润23.98亿元(+27.77%)，扣非归母净利润23.09亿元(+26.33%)。单Q2季度，公司营业收入68.12亿元(+0.27%)，归母净利润10.35亿元(+42.48%)，扣非归母净利润9.81亿元(+40.88%)。公司业绩在高基数基础上稳健增长，Q2季度利润增速超预期。 　 CHC板块在高基数下仍表现良好，国药业务稳定发展。2024H1，CHC实现营业收入77.73亿元(+14.00%)，毛利率62.87%(+5.90pct，较上年同期提升5.90个百分点，下同)。公司充分发挥中西药结合及品牌渠道终端优势，感冒品类积极适应线上新零售趋势，皮肤、胃肠等CHC其他品类产品也表现良好。处方药板块，公司实现营业收入24.17亿元(- 　 13.07%)，毛利率47.14%(-4.21pct)，主要受监管政策等外部环境及饮片业务优化经营策略影响。国药方面，公司实现营业收入19.56亿元(+5.14%)，毛利率66.53%(-4.64ppct)，在集采推进及市场竞争加剧背景下实现了市场份额和销量的恢复性增长。 　 净利率提升明显，利润端增速亮眼。2024H1，公司毛利率为53.56%(+1.34pct)，销售净利率为18.27%(+2.6pct)，扣非后销售净利率为16.37%(+2.47pct)；单Q2季度，公司毛利率为53.72%(+3.24pct)，销售净利率为16.50%(+4.28pct)，其中，昆药集团（600422）的净利率也有所提升，2024Q2，昆药集团销售净利率为6.62%(+1.44pct)。费用方面，2024H1，公司销售费用率为23.48%(-1.54pct)，财务费用率-0.17%(-0.07pct)，管理费用率5.01%(-0.14pct)，持续提质增效。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司CHC业务韧性较强且公司持续提质增效，我们将2024-2026年归母净利润由33.43/38.66/44.14亿元上调为35.33/39.80/44.82亿元，对应当前市值的PE为16/14/13X。维持“买入”评级。 　 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

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