安利股份

　　产品量价齐升，24Q2多项指标创历史新高

　　事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现收入11.26亿元，同比增长28.77%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长9821.08%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长1069.82%；其中二季度单季实现收入5.85亿元，同比增长32.86%，归母净利润0.51亿元，同比增长241.72%，环比增长23.92%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长414.74%，环比增长21.92%。 　 PU合成革产品量价齐升，24Q2多项指标创历史新高。报告期内，公司主营产品量价齐升，营业收入大幅增长，利润大幅提升，创历史同期最好成绩，其中二季度当季多项指标创单季最高记录。报告期内公司PU合成革产品实现收入11.05亿元，同比增长29.08%，销量同比增长19.7%，毛利率26.24%，同比提升7.61pct。公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。公司加强企业管理变革，积极优化调整结构，提高经营能力，降低成本费用，转型升级成效初显，综合竞争力持续提升。报告期内计入损益的政府补助约1317.82万元。 　 安利越南通过美国耐克实验室认证，有利于扩大安利越南销售收入。报告期内，公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕思股份（001323）供应商，安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪（002594）、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显。此外，2024年7月公司公告，安利越南通过美国耐克实验室认证并取得认证证书，有效期为一年。美国耐克公司对产品质量管控严格，只有同时具备美国耐克供应商资格准入和实验室认证两项条件，才能获得正式订单。美国耐克鞋部产能在越南、印尼等东南亚国家比重大，本次通过美国耐克实验室认证，有利于安利越南正式承接美国耐克鞋部在越南、印尼等东南亚国家的相关订单，扩大安利越南销售收入，深化美国耐克与安利股份（300218）和安利越南的合作，同时表明安利越南获得国际品牌的认可，对进一步开拓国际品牌市场具有积极促进作用。 　 汽车内饰、电子产品、功能鞋材等品类齐头并进，增势良好。报告期内，沙发家居品类方面，受房市不景气和海运费上涨等不利因素影响，部分海外客户延迟下单或暂缓下单，短期内占公司收入比例略有变化。功能鞋材品类方面，TPU等高端运动鞋材销售增加，增量大客户拓展成效初显、逐步放量，该品类实现较快增长；公司TPU在安踏、特步等国内品牌中份额实现提升，同时积极向耐克、迪卡侬等其他国内外品牌进行营销和推广，毛利率良好。此外，汽车内饰、电子产品品类呈现良好的增长态势。 　 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年收入分别是25.0、29.6、33.3亿元，归母净利润分别为1.97、2.56、3.19亿元，当前股价对应PE分别为15.8、12.2、9.8倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格和天然气价格波动、汇率波动、信托产品兑付风险。

　　中国核电

　　大修偏多影响核电分部发电，持续推进优化新能源资产质量

　　投资要点 　 事件：中国核电（601985）公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；实现扣非归母净利润58.22亿元，同比-1.13%。其中2024年第二季度，公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%；实现归母净利润28.23亿元，同比-6.50%；实现扣非归母净利润27.78亿元，同比-3.20%。结合公司经营数据，我们点评如下： 　 上半年因机组大修导致核电发电量不及去年同期，新能源电量受装机规模带动增长。2024年上半年，公司累计发电量1052.95亿千瓦时，同比+4.43%。其中核电发电量891.53亿千瓦时，同比-1.24%，主要因秦山、三门、福清核电机组大修或小修较去年同期增多，发电量分别同比下滑3.86%、6.04%、7.62%所致；新能源发电量达161.42亿千瓦时，同比+52.87%，主要因新能源装机规模增加。截至2024年6月30日，公司新能源在运装机容量达2237.04万千瓦，同比+54.79%。受整体发电量同比上行带动，公司上半年营收同比增加3.15%至374.41亿元，但整体毛利率下降1.03pct至47.51%，盈利能力小幅下降。 　 中核汇能拟开展市场化债转股及发行第二期权益型并表类REITs，积极推动优化新能源资产质量。继公司于2024年4月27日公告中核汇能拟发行第一期权益型并表类REITs后，公司公告中核汇能拟以所属30家新能源项目公司为标的公司，与工银投资开展不超过68.30亿元市场化债转股工作；同时中核汇能拟将13家公司持有的合计估值约55.17亿元的风电、光伏资产作为底层资产，推动第二期权益型并表类REITs发行，发行规模不超过50亿元(含)。以上举措均有望降低公司新能源资产杠杆、盘活存量资产并补充长期经营资金，推动公司新能源资产质量优化。 　 核电积极有序发展持续践行，推出三年分红承诺增强股东回报。2024年8月20日，公司旗下江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3台机组予以核准，公司在建及待建机组总数达18台(其中在建12台)，总装机容量2064.1万千瓦(其中在建装机1392.3万千瓦)，且在建机组将于2024年起陆续投产，公司核电积极有序发展持续践行，未来成长确定性高。此外公司推出未来三年(2024年-2026年)股东分红回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的30%，进一步增强股东回报、提升投资价值。 　 投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润112.16亿/121.91亿/129.82亿元，分别同比+5.6%/+8.7%/+6.5%；分别对应2024年8月30日收盘价的PE估值为18.4x/16.9x/15.9x。 　 

　　风险提示：政策风险，价格风险，项目建设进度不及预期风险，核安全风险。

　　京沪高铁

　　淡季盈利略超预期，毛利率显著改善

　　核心观点：中报净利略超预期，盈利能力进一步提升 　 京沪高铁（601816）发布半年报，2024年上半年实现营收209亿元(yoy+8.2%)、归母净利63.6亿元(yoy+23.8%)，后者略超我们预期(62.2亿元)；其中1Q归母净利为29.6亿元(yoy+33.1%)、2Q归母净利为33.9亿元(yoy+16.6%)。分线路看，1Q/2Q公司应占京福安徽亏损为0.30/0.66亿元，同比减亏；1Q/2Q京沪线录得净利29.9/34.6亿元，同比增长26/11%，恢复至19年同期117/109%。上半年净利增长主因：铁路客流景气高、基数较低、经营杠杆加成、京福安徽减亏。考虑毛利率改善超预期，我们上调2024/2025/2026年归母净利至135/147/159亿元(前值132/143/153亿元)。我们基于WACC=7.95%、g=2.5%(前值WACC=7.98%、g=2.5%)，调整目标价至7.44元(前值6.90元)。维持“买入”。 　 收入端：上半年受益于客流回暖与低基数 　 1H京沪线收入同比增长7.9%，净利同比增长17.2%。收入增长主因：旅游客流景气提升、1Q基数较低。分结构看，1H京沪本线车运送旅客2471万人次，同比下降1.1%；京沪跨线车运营里程完成4850万列公里，同比增长7.9%；同期全国铁路旅客发送量/周转量同比增长18/14%。1H商务出行偏弱而旅游需求稳健，京沪线的商务客占比高，使其客流增速低于全国铁路水平。1H京福安徽收入同比增长10.1%，上市公司应占亏损同比缩小至1亿元(去年同期为3.7亿元)。1H京福安徽列车运营里程完成1898万列公里，同比在10.5%，主要受益于旅游客流增长。 　 毛利端：经营杠杆加成驱动毛利率改善 　 分线路看，京沪线1H营业成本同比增长2.9%，由于本线车占比下降、跨线车占比提高，成本增速低于收入增速。1H京沪线毛利润同比增长13%；毛利率同比提高2.3pct至51.5%。京福安徽1H毛利润同比增长94%，毛利率同比提高9.7pct至12.7%，毛利改善主因经营杠杆加成。中报关联交易披露，1H动车组使用费(占营业成本20%)同比减少4%，或因本线车开行数量下降；委托运输管理费(占成本27%)同比增加3.7%，主因基础设施服务费单价上涨；我们估计能源支出(占成本约20%)仅小幅上涨。 　 展望下半年：暑期旅游需求向好，3Q景气度仍较高 　 暑期旅游需求向好。1Q/2Q全国铁路客运量为19年同期119/117%；7/1-8/29，铁路客运量同比增长5.7%，达到19年同期120%。今年中秋与国庆分开放假，中秋小长假同比多2天，或将提振9月客流。但4Q商务需求仍待改善、冬季旅游需求低，航空促销政策或对高铁产生更多直面竞争。 　 

　　风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。

　　曼卡龙

　　2024年半年报点评：24Q2扣非归母同比+10%，推动全渠道协同发展

　　事件概述。8月28日，曼卡龙（300945）发布2024年半年度报告。24H1，实现营收12.27亿元，同比+47.92%，实现归母净利润0.57亿元，同比+11.30%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比+18.47%。24Q2，实现营收7.27亿元，同比+49.91%，归母净利润为0.25亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为0.21亿元，同比+9.81%。 　 线上渠道增速亮眼，线下渠道扩张加速。1)分产品看：24H1，素金饰品、镶嵌饰品实现收入11.84、0.39亿元，分别同比+60.27%、-54.62%。2)分销售模式看：24H1，直营店/专柜/加盟/电商模式实现营收1.24/2.29/2.01/6.68亿元，同比+45.10%/+3.25%/+9.81%/+119.07%，其中，电商收入占比54.44%，同比+14.93pct。公司通过现有渠道深度合作、优化产品结构等措施，全面提升线上销售规模，天猫渠道实现收入5.02亿元，同比+128.94%。“618”期间，据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名。公司线上业务增速迅猛，打造核心单品提升流量及客户消费频次，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比同比+7.27pct。3)线下门店扩张加速：截至24H1，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计224家，24H1净增门店6家。公司重点在提升线下门店运营能力，提高同店效益。今年8月，公司通过新的SI形象，首入北京市场，通过线上线下（300959）相结合的销售模式拓展新渠道市场。公司将进一步开拓核心城市的核心区域，同时优化现有店铺的运营，以实现持续的运营提效。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，目前已布局10省2市。 　 毛利率同比缩减&费用控制良好。1)毛利率：24H1，公司毛利率为13.47%，同比-4.64pct，其中，分产品看，素金饰品毛利率为12.47%，同比-1.98pct，镶嵌饰品毛利率为35.83%，同比-9.34pct；分销售模式看，直营店/专柜/加盟/电商毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%/7.88%，分别同比+0.43/-1.55/-0.49/-6.41pct。24Q2，毛利率为10.92%，同比-3.56pct，或与渠道及产品结构变化有关。2)费用率：24H1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct，主要系收入增长对费用的摊薄作用。24Q2，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.12%/2.28%/0.03%/-0.40%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct。3)净利率：24H1，净利率为4.62%，同比-1.50pct；24Q2，净利率为3.37%，同比-1.63pct。 　 投资建议：产品创新能力突出，渠道扩张稳步推进，预计24-26年公司实现营收25.32、32.14、37.27亿元，分别同比+31.7%、+26.9%、+16.0%；预计实现归母净利润1.00、1.20、1.36亿元，分别同比+24.5%、+20.0%、+13.3%，8月30日收盘价对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

　　信立泰

　　新产品逐步接力，创新管线布局丰富

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收20.4亿元(+21.3%，下同)，扣非归母净利润3.3亿元(+8.5%)。单Q2营收9.5亿元(+19.4%)，扣非归母净利润1.3亿元(+17.7%)。 　 新产品逐步接力，后续有望贡献收入增量。1)存量产品：泰嘉去年续标后单价下降的不利影响已逐渐释放，上半年销量环比增长，带动收入的止跌企稳。信立坦2023年再次通过谈判纳入国家医保目录，2024年上半年同比增长超20%。2)新产品：恩那度司他片对标罗沙司他，用于治疗非透析成人患者肾性贫血的适应症已于2023年6月上市，12月首次纳入医保目录，正加速推进医院准入等工作。SAL0107于2024年5月获批；苯甲酸福格列汀片于2024年6月获批，均已通过医保谈判药品的初步形式审查。 　 创新管线布局丰富，潜在成长空间大。1)高血压：S086(高血压适应症)已向CDE提交发补资料；SAL0108上市申请2023年9月已获受理，后续有望与已上市的SAL0107、信立坦在渠道端形成战略协同作用。2)心衰：S086(慢性心衰)III期临床试验的患者入组推进中，目标入组714例，观察期为1年，头对头与诺华的诺欣妥比较。中美双报自研创新药JK07正在美国、中国、加拿大开展国际多中心II期临床，目标入组国内40例、国际282例，目前进展顺利。 　 投资建议：存量仿制药集采影响逐步下降，创新药占比持续提高,创新管线布局丰富，公司潜在成长空间大。我们预测2024-2026年归母净利润分别为6.16/6.91/8.11亿元，对应PE估值54.6/48.6/41.4倍。维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：新药推广不及预期；新药研发不及预期；带量采购等风险。

　　顺鑫农业

　　白酒收入正增长，上半年扭亏为盈

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润4.23亿元，上年同期-0.81亿元；实现扣非归母净利润4.22亿元，上年同期-0.81亿元。此前公司公告预计24H1实现归母净利润3.3-4.8亿元，归母净利润中值4.05亿元，实际利润好于预告中值。根据计算，2024Q2实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%；实现归母净利润-0.28亿元，上年同期归母净利润-4.09亿元；实现扣非归母净利润-0.29亿元，上年同期扣非归母净利润-4.09亿元。 　 白酒收入正增长，上半年扭亏为盈。分业务看，24H1白酒行业/屠宰行业分别实现营收47.0/7.9亿元，分别同比变化+3.17%/-36.64%。分档次看，24H1白酒高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+5.94%/-7.29%/+4.87%，核心单品500ml42度陈酿/500ml42.3度金标/400ml36度百年销量分别同比变化-4.45%/-46.38%/+5.46%。受行业环境等因素影响金标进展或不及预期，但公司仍在积极培育金标升级产品，顺利完成第二季“金标牛烟火气餐厅榜”长沙、武汉、青岛、沈阳和苏州5个城市的入围颁奖典礼，提升品牌声量。24H1年北京/外埠经销商分别净减少3/5个，经销商体系基本保持稳定。 　 24H1高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别同比降低2.84/5.26/3.36pct，上年同期毛利率基数较高。24H1白酒销售费用同比减少19.08%，广告费/促销费/人员工资分别同比减少2.62%/28.87%/7.33%。24H1管理费用率同比降低0.04pct，管理费用基本平稳,24H1财务费用率同比降低0.81pct，上半年实现归母净利润4.23亿元，上年同期-0.81亿元。 　 投资建议：预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险

　　老板电器

　　公司信息更新报告：2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增

　　2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增，维持“买入”评级

　　2024H1公司实现营收47.3亿元(同比-4.2%，下同)，归母净利润7.6亿元(-8.5%)，扣非归母净利润6.6亿元(-11.9%)。2024Q2看，公司实现营收24.9亿元(-9.6%)，归母净利润3.6亿元(-18.2%)，扣非归母净利润3.0亿元(-24.8%)。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.9/18.3/19.5亿元(原值为19.2/21.5/23.7亿元)，对应EPS为1.79/1.94/2.07元，当前股价对应PE10.4/9.6/9.0倍。公司老板主品牌保持份额引领，新实用主义品牌名气呈现较快增长、预计有效补足下沉市场品牌竞争力，维持“买入”评级。

　　传统品类份额持续保持引领，名气收入保持高增、有效补足下沉市场竞争力

　　2024H1分产品看：第一品类群收入-3%：其中吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别-3%/-1%/-14%，第二品类群收入-13%，其中一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11%/-18%/-23%，第三品类群收入-1%，洗碗机/净水器/热水器收入同比分别-4%/-24%/+15%，此外，集成灶/其他小家电收入同比分别-11%/-10%。公司收入阶段性承压，主系地产景气度下行叠加下沉渠道价格竞争压力加大所致，但传统品类份额持续保持引领。2024H1线下渠道中，老板品牌吸油烟机零售额占有率为31.9%，燃气灶31.3%；线上渠道中，厨电套餐零售额市占率为27.0%，均位于行业第一。宏观消费信心待恢复过程中，公司推出新实用主义品牌名气补足下沉市场产品线，2024H1名气品牌收入达2.29亿元，同比+40.5%，彰显经营韧性。

　　品牌结构变化下毛利率有所扰动，预计随名气规模效应显现而逐渐提升

　　2024H1毛利率48.9%(-3.1pct)，吸油烟机/燃气灶毛利率同比分别-4.3/-3.5pcts，阶段性承压预计主系品牌收入结构性变化，叠加名气品牌规模效应处于爬升阶段所致。2024H1期间费用率为31.4%(-2.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/+0.4/+0.3/-0.6pct，综合影响下归母净利率为16.1%(-0.8pct)，扣非净利率为13.9%(-1.2pct)。单季度看，2024Q2毛利率47.3%(-2.4pct)，期间费用率31.1%(-0.5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct，综合影响下归母净利率为14.5%(-1.5pct)，扣非净利率为12.2%(-2.5pct)，非经中应收款项减值准备转回对收入同比正向影响1.4pct。

　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

　　中国化学

　　实业盈利显著改善，海外业务高景气延续

　　基建业务承压、财务费率提升致Q2业绩下滑。2024H1公司实现营收910亿，同降0.3%；实现归母净利润28.4亿，同降3.6%，扣非业绩同增3.5%，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2分别实现营收452/459亿，同比+5.5%/-6%；实现归母净利润12.2/16.2亿，同比+9.5%/-12%，Q2业绩有所下滑，预计主要因：1)基建项目受资金紧张影响，执行有所放缓；2)汇兑损失增加致单季财务费率同比提升1pct。分业务看：化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7亿元，同比+4%/-20%/-22%/+7%/-53%，基建、环境工程下行较多，化工主业维持稳健增长。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收697/207亿元，同比-3%/+10%，海外收入延续较快增速。 　 实业盈利显著改善，汇兑损失增加致财务费率上行。2024H1公司综合毛利率9.82%，同比提升1.06pct，其中化工/实业毛利率同比提升0.8/5.8pct，施工主业毛利率稳步提升，实业板块盈利能力显著改善。H1期间费用率5.03%，同比提升0.9pct(Q2单季提升1.6pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.4/-0.05/+0.6pct(Q2单季分别同比+0.02/+0.5/+0.15/+1pct)，财务费率提升较多，主要因汇率波动致汇兑损失增加。H1少数股东损益占比同比提升1.1pct。归母净利率3.1%，同比下降0.1pct。H1经营现金流净流出46亿，同比多流出48亿，预计主要因基建项目回款有所滞后。 　 新签订单维持稳健增长，海外签单高景气。2024H1公司新签合同额2036亿，同增10%，分业务看：工程承包新签合同额1944亿，同增11%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额1503/351/90亿，同增9%/10%/47%，化工主业订单维持稳增，万华化学（600309）、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地，龙头优势突出。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额21/42/6/22.5亿，同比-20%/-1.6%/-69%/+238%。分区域看：上半年境内/境外分别新签订单1622/413亿，同比-3%/+133%。1-7月公司新签合同额同增10%，境内/境外分别同比-5%/+154%，海外签单持续高增。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS分别为0.93/1.03/1.17元，当前股价对应PE分别为7.4/6.6/5.8倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。

　　九州通

　　Q2环比改善，新战略持续取得成果

　　事件：公司发布2024年中报，Q2业绩环比改善。

　　2024H1公司实现营业收入771.71亿元/-2.76%，归母净利润12.08亿元/-10.08%、扣非净利润11.80亿元/-8.90%;单Q2公司实现营收366.99亿元/-1.52%，归母净利润6.70亿元/同比-14.31%/环比+24.60%，扣非净利润6.59亿元/同比-8.81%/环比+26.28%。2024年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基数影响，逐季度来看，Q2公司利润端环比增长显著。

　　“三新两化”战略取得显著成果，CSO及好药师等业务表现出色。

　　新战略实施以来，公司各业务线持续取得显著成果，其中：

　　1)CSO业务成为第二增长点，2024H1实现收入98.62亿元/+14.18%。其中，药品CSO业务收入54.20亿元/+9.52%,高基数基础上持续增长，已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达828个(预计全年过亿品规32个)；器械CSO业务收入44.42亿元/+20.45%，已代理强生、雅培、费森尤斯(血透)、理诺珐、罗氏及麦默通等厂家品规共计1081个(其中半年度销量过亿品规8个)。

　　2)好药师药房方面，截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，门店遍布全国31个省市自治区，下半年，公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。2024年上半年，公司向加盟药店销售规模稳健增长，销售收入达到24.19亿元，同比增长47.32%。

　　3)REITs方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司将力争今年10月份前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，盘活公司资产，重构轻资产运营模式。

　　渠道端来看，第一、三终端收入增长稳健，第二终端有所承压。

　　分销售渠道来看，2024H1公司在第一终端实现销售收入201.88亿元/+1.40%(不含电商业务)，占比26.18%，其中，城市公立医院收入176.49亿元/-2.69%，县级公立医院收入25.39亿元/+43.29%，截至2024年中报，公司覆盖城市及县级公立医院客户1.43万家；第二终端实现销售收入132.97亿元/-6.88%，占比17.24%，截至2024年中报，公司有效连锁药店客户达6500余家(覆盖零售门店约18.3万家)，覆盖单体零售药店约22.55万家；第三终端实现销售收入78.53亿元/2.14%(不含电商渠道业务)，占比10.18%，其中基层医疗机构收入38.19亿元/+4.77%，民营医疗机构收入40.34亿元/-0.23%，截至2024年中报，公司基层及民营医疗机构有效客户达29.09万家；B2B电商渠道收入87.84亿元/-5.63%，占比11.39%；下游商业分销商渠道收入237.05亿元/-0.98%，占比30.74%。

　　风险提示：新战略推进不及预期，REITs及Rre-REITs项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。

　　中钢国际

　　高基数下营收下滑，毛利率提升业绩高增，海外快速发展亮眼

　　事件： 　 公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入90.73亿元(yoy-15.15%)，归母净利润4.20亿元(yoy+22.43%)，扣除非经常性损益的归母净利润3.73亿元(yoy+27.53%)。 　 高基数下营业收入下滑，海外营收/订单持续高增。 　 2024H1公司实现营收90.73亿元，yoy-15.15%,在23H1高基数(yoy+39.91%)基础上，公司营业收入同比下滑。在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-4.07%、-25.29%。公司海外业务营收在去年高基数基础上持续增长,期内海外营收yoy+47.67%(23H1yoy+31.74%)，营收占比大幅提升至51.66%(23H1为101.53%)，国际化经营持续提速，海外项目执行进度或加快，带动海外整体营收提升；国内营收大幅下滑，期内国内营业收入同比-41.67%(23H1yoy+24.97%)，营收占比降至48.34%，或主要由于国内冶金行业经营承压。2024H1公司新签合同额为96.99亿元，同比+3.47%，其中海外新签合同额为81.1亿元，同比高增47.97%，占比高达83.62%。 　 毛利率提升带动业绩高增，营收减少致经营性现金流流出扩大。 　 2024H1公司归母净利润为4.20亿元，yoy+22.43%,业绩增速远高于营收增速(-15.15%)，主要由于期内公司毛利率大幅提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比+2.75pct，其中国内毛利率为10.32%(同比+1.46pct)、海外业务毛利率为12.53%(同比+4.20pct)，或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施，同时高毛利项目执行加快，实现主营业务盈利能力大幅改善。期内公司期间费用率为4.76%，同比+0.72pct，主要由于管理费用用同比提升1.17个pct至3.57%,24H1公司净利率为4.63%，同比+1.42pct,整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大至-15.56亿元(23H1为-8.25亿元)，主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。 　 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展。 　 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放，同时加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024H1末，公司有效合同累计达409.55亿元，约为公司2023年收入的1.55倍，在手订单充裕，海外业务毛利率和营收占比明显提升，带动整体盈利能力改善，均为未来业绩释放奠定基础,且多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。 　 

　　风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

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