大笔抄底，前途未卜。

　　广州老板叶国富，大手笔抄底永辉。

　　9月23日，他创立的名创优品宣布，拟斥资约63亿元，收购永辉超市（601933）29.4%股份，交易完成，将成为其第一大股东。

　　永辉已连亏三年，合计亏掉超80亿元，当下正处关键转型期，前途未卜。

　　叶国富本人称，收购的动因，源于他看好永辉“调改”的前景，其三家门店经胖东来改造后，大幅改善。

　　叶相信，永辉能翻身，其股东则大惊失色。9月24日，名创优品港股大跌近24%，市值蒸发约90亿元。

　　“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”他在朋友圈写道。

　　有消费领域投资人告诉《21CBR》记者，几家门店的调改成功，相对容易，若要对永辉数百家门店调改，提升业绩，难度很大。

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　　抄底入主

　　单就规模来说，叶国富主导的这笔交易，堪称蛇吞象。

　　2023年，永辉的营收几近800亿，在全国拥有850家连锁超市，名创优品店面固然多，其营收只有114.7亿，仅为永辉的1/7。

　　股权将由协议转让完成。

　　叶经由子公司“骏才国际”，接盘香港怡和和京东所持有的永辉股权。

　　当前，永辉约200亿的市值，处于10年来的最低期，较高点跌去八成。京东入股永辉时，出价为9元/股，叶国富的出价则不及1/3。

　　名创优品CFO张靖京提到，这笔交易，投资成本溢价低，安全边际高。

　　交易将在2025年上半年完成，叶国富暂时无意直接经营永辉。

　　官方称，名创优品不会控制永辉董事会的多数席位，成为控股股东或实控人，也不会合并财务报表。

　　“这是根据目前的情况做出的判断。”就控制权，张靖京也依然留了余地。

　　债少钱多，是叶国富出手的底气。

　　据称，目前公司账面现金近70亿元，有息负债仅640万元，预计将从银行等渠道，自筹38亿元的低成本融资。

　　如此计算，名创优品本身，也将掏出25亿元现金。

　　“资产负债表有充足的空间完成这一交易。” 张靖京提到，这笔投资将会增加其负债端的使用，优化资本结构。

　　饶是如此，叶国富的家底，说不上厚实。

　　截至6月末，名创优品的净资产仅为97亿左右，单从63亿的交易额算，这笔投资占去总家底的2/3。

　　其实，怡和清仓永辉，京东大幅减持，二者账面损失均相当惨重，然而，两家财务资源，较叶国富宽裕得多，不会伤筋动骨。

　　而对名创优品而言，一旦出现闪失，依然危及财务稳健性。

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　　期待翻身

　　“永辉正在进行的调改项目，让我无比激动。”

　　叶国富的信心在于，他认为，永辉沿着现在的路走下去，将在未来几年“脱胎换骨”。

　　他对线下超市的生意，一度预期悲观，称“社区团购再干一两年，500平方以上的超市基本没戏了。”

　　改变其想法的，是胖东来。

　　叶是Costco的忠实拥趸，他发现，比Costco更优秀的零售模式，就是胖东来，称之为“中国超市的唯一出路”。

　　今年，就多家永辉超市，胖东来就其经营策略、商品结构、卖场布局动线、环境、员工待遇等，进行全面调整改造。

　　实地参观了调改后的永辉店，叶国富颇受触动。

　　23日晚的电话会上，他列举了三个地区、三家门店的业绩变化，比如，郑州门店首日业绩188万元，是调改前的14倍，日均客流量是调改前5.3倍。

　　“三家店调改成功，充分说明了胖东来模式可以复制。”

　　叶本人称，只要永辉团队坚持回归零售本质的调改，成功的希望很大。

　　严酷的一面则是，永辉整体下行态势未变。

　　1-6月，其收入378亿元，净利2.75亿元，均同比下滑，处于微利状态，业绩仍存巨大不确定性。

　　“尤其是当下，消费力不够强劲，在一个存量市场中，优化一家趋势没那么好的超市，困难很多。”

　　消费投资人向《21CBR》记者分析说，山姆和胖东来在全国只有三四十家门店，能否复制到永辉数百家门店存疑；况且，大型超市SKU繁多，名创优品本身也缺乏经验。

　　同时，创始人张轩松、张轩宁两兄弟，至今在永辉持有股份。

　　“复杂的股权结构下，会让调改这件事情变得更难。”该投资人判断说。

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　　协同发展

　　入主永辉后，叶国富和团队的精力，仍将放在名创优品上。

　　主业经营稳定，是他出手的真正底气。

　　2024年1-6月，名创优品进账77.59亿元，同比增长25%，净赚12.42亿元。胡润富豪榜显示，叶国富夫妇的财富值，已达340亿元。

　　只要态势延续，哪怕永辉的投资有所折损，也可保无虞。

　　当下，叶国富正大幅扩张版图。

　　按照计划，2024至2028年，名创优品每年净增门店900至1100家，实现门店总数破万。今年1-6月，已新增门店502家。

　　高歌猛进之时，基本盘也正承压。

　　截至2024年6月，内地门店总数为4115家，占到总门店的六成，收入则达到50.27亿元，约占65%。

　　然而，内地同店GMV在走低，上半年下滑了1.7%，闭店率则在走高，升至3.6%，其原因多种多样，如租约到期、租金增加、门店无法盈利及合伙人出于其他考虑等。

　　内地业务维持稳健，且海外扩张快速见效，这是叶国富团队的真正挑战，尤其大量现金资源押注永辉后，压力会变得更大。

　　叶也期待，两家零售头部能形成协同效应。

　　例如，在渠道层面，永辉在全国占据许多好位置，若调改成功，它将成为商业地产吸引客流的重要品牌，两家可一起拿店。

　　在供应链层面，永辉将可为名创优品补全生鲜等赛道的拼图。

　　同时，永辉有1/4的销售来自于生活用品，大多为第三方品牌，名创优品则可基于自有品牌的资源经验，协助永辉开发自有产品，提高毛利率。

　　“这将会是一个巨大的增量市场。”

　　叶国富希望，大家给点耐心，“相信我的眼光”。

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