长城汽车

　　东吴证券——新能源销量同环比提升，智能化全球化双线推进

　　投资要点 　2024年9月，长城汽车（601633）实现合计批发销量为108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740辆，同比+3.8%。2024年9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%；新能源车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%。 　9月集团销量10.84万辆，新能源渗透率27.8%，出口率40.7%，新能源销量同环比提升。1)整体：长城汽车9月批发销量108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024年1-9月，集团累计批发销量853,813辆，同比-1.18%；重点车型来看，9月哈弗品牌批发销量为62,900辆，WEY品牌批发销量为6,755辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456辆，欧拉品牌批发销量5,486辆，坦克品牌批发销量18,740辆。2)海外：公司9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3)新能源：9月长城新能源汽车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。 　软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1)智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10,000辆正式下线，城市NOA再开5城。2)全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

　　长安汽车

　　东吴证券——9月销量环比复苏，高阶智驾上车助力

　　投资要点 　2024年9月，长安汽车实现合计批发销量为213,180辆，同环比分别-9.98%/+13.93%。9月销量环比复苏，自主出口率+新能源率同比维持增长。其中合肥长安批发销量为31,418辆，同比+2.03%；重庆长安批发销量为78,883辆，同比-13.31%；河北长安批发销量7,609辆，同比-5.60%；长安福特批发销量24,213辆，同比-5.76%。2024年1-9月自主品牌海外销量287,722辆，同比+65.5%。2024年9月自主乘用车销量129,286辆，同环比分别-9.96%/+14.91%。 　9月集团销量21.32万辆，新能源渗透率31.5%，出口率17.7%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均增长。1)国内：长安汽车9月批发销量为213,180辆，同环比分别-9.98%/+13.93%；整体来看，9月自主品牌销量172,636辆，同环比分别-8.49%/+14.11%，其中乘用车销售129,286辆，同环比分别-9.96%/+14.91%；重点车型来看，1-9月深蓝汽车交付143,419辆，阿维塔交付40,904辆，长安启源交付109,851辆，长安福特销量172,448辆，长安马自达销量51,510辆。2)海外：公司9月海外市场销量为30,550辆，同环比分别+58.18%/+6.95%，出口占集团销量17.7%，同环比分别+7.46/-1.18pct。3)新能源：9月长安自主品牌新能源汽车销量54,383辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，新能源渗透率为31.5%，同环比分别+4.47/-0.72pct。 　9月长安新车聚焦智能化，华为ADS3.0上车。1)新车维度，深蓝L07上市，官方指导价15.19万起，搭载深蓝超级增程+华为乾崑智能，深蓝L07成为20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车；9月26日阿维塔07上市，官方指导价21.99万起，定位智美都市豪华SUV，华为ADS3.0和鸿蒙座舱上车；长安启源E07全球预售，售价24.99万起，首发搭载长安高阶智驾。2)智驾维度，华为乾崑智驾ADS3.0上车阿维塔07，硬件端搭载27颗高感知传感器+192线激光雷达，软件端采用端到端架构，后续OTA可实现车位到车位领航辅助和泊车代驾。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1578/2001/2220亿元，分别同比+4%/+27%/+11%，归母净利润为80/102/122亿元，分别同比-30%/+28%/+20%，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

　　山西汾酒

　　国都证券——点评报告：板块或可持续反弹，公司基本面居前列

　　一、行业：板块或可持续反弹 　1)市场：近期一揽子政策刺激出台落地，短期利好板块分子端的修复； 　2)基本面：中秋动销下滑低预期，国庆旺季预热跟踪看，渠道目前延续中秋情绪较为谨慎，仍有一定担忧；其中量价或仍均有压力；展望四季度，茅台批价或仍有波动，其他高端白酒批价或相对稳健；需求端边际有望低基数向上，环比亦有所改善，但幅度或有限；中长期维度看，目前刺激经济的一揽子政策在出台和落地，若传导顺畅，则行业复苏盈利将开启修复；整体看板块目前处于底部阶段。 　二、公司：基本面居板块前列 　1)公司业绩虽降速，但绝对增长率在板块当中仍居前列；公司清香型龙头优势较强，竞争格局相对浓香型则更优；公司产品矩阵完善，青花、老白汾、巴拿马、玻汾等大单品组合下，大环境弱势下更可有效对冲和发力；渠道端有山西稳健的基本盘，也有外阜持续拓展的空间；整体看公司基本面横向对比板块看处于前列。 　三、市场：估值可修复 　1)白酒近期反弹后，板块滚动TTM估值处于近十年约8%分位数，公司估值水平则更低，处于近十年1%的分位数，超跌修复空间仍大。 　2)盈利预测：预计2024-26年归母净利润分别达到128亿、153亿、180亿，最新股价对应PE估值为17x、14x、12x，中长期给予“推荐”评级。 

　　风险提示：重大食品安全事故；行业竞争加剧；需求不及预期；政策变动等。

　　中材国际

　　民生证券——24Q3经营数据点评：24Q3新签合同同比+35%，在手订单饱满

　　公司披露24Q3主要经营数据：2024年1-9月，公司新签合同528亿元，同比+1%，其中24Q3新签合同157亿元，同比+35%。在手订单充裕，截至24Q3末，公司未完合同额621亿元，较上期增长4.75%。

　　单3季度境内表现突出、境外稳健布局

　　分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。

　　单3季度境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。根据工程业务特性，订单在季度间有波动性，因此累计增速更有意义，今年1-9月工程境内订单仍然呈现下滑，同减20%。而境内运维服务1-9月整体同样呈现42%的增速，我们看好该项业务国内的空间和发展的稳定性。

　　单3季度境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。今年1-9月海外EPC工程订单增速1%，高端装备增长90%，运维增长23%。

　　多元化继续助力成长

　　分业务看，2024年1-9月，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。

　　业务新签合同额占比角度，公司多元化持续推进。今年1-9月，工程技术服务占比64%，高端装备占比9%，生产运营服务占比25%。对比上年同期，变化较大的是生产运营服务，订单占比2023年1-9月为18%(今年为25%)，工程技术服务去年同期占比为68%(今年降为64%)。

　　深耕属地化经营，境外业务有望持续发展。今年1-7月我国对“一带一路”沿线国家进出口贸易总额1.22万亿美元(占中国与世界贸易的份额为34.8%)，同比+4.8%。公司深化属地化经营，截至24H1拥有超100家境外机构，近2000名外籍长期雇员。

　　投资建议：：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海。预计公司2024-2026年归母净利分别为34.40、39.24和43.57亿元，现价对应PE分别为8、7、7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动风险。

　　比亚迪

　　东吴证券——销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上

　　投资要点 　9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪（002594）1-9月销274.8万辆，同增32%，其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆+，翻倍左右增长。 　插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 　1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh，同增27%，其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 　盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 

　　风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

　　牧原股份

　　华安证券——Q3出栏量同比增长6%，生猪净利有望突破100亿

　　9月公司生猪销量535.8万头，同比微降0.3% 　公司公布9月生猪销售简报：9月销售生猪535.8万头(其中，商品猪501.9万头，仔猪32.4万头，种猪1.5万头)，同比微降0.3%，销售收入118.99亿元，同比上升20.6%，9月公司商品猪销售均价18.65元/公斤；9月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头；9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，较6月末微增0.7万头。 　Q3公司生猪销量同比增长6%，Q3生猪业务净利有望突破100亿元 　2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。 　2024Q4猪价有望高点再现，产能缓增支撑2025年猪价 　2024Q4仍将出现猪价高点，2025年猪价获支撑。本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，2024年猪价处于上行周期；短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价，截至目前，栏舍利用率已经降至5月以来低位，十一期间肥标差拉大，我们预计，随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母猪存栏量环比分别增长0.07%和环比下降0.1%，即使8月出现了猪价阶段性高点，产能环比仍出现下滑；受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢，2025年猪价获得有力支撑。 　投资建议 　公司于近期发布了回购方案，彰显公司信心，拟回购总金额30-40亿元，占当前市值1.2%-1.5%，回购价格上限58.6元，较今日收盘价仍有30%上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。 

　　风险提示 

　　疫情失控；猪价上涨不及预期。

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