华创证券发布研报称，鉴于10月非农报告受飓风和罢工等因素的扰动较大，数据质量较差，美联储可能不会对本月数据赋予过多政策权重，从决策思路来看，美联储本身也不会对单月数据过度强调。加之市场已有一定预期，因此数据发布后，市场反应有限，短期的关注焦点在美国大选和美股财报情况。短期来看，11月美联储大概率将降息25BP。中期而言，鉴于美国私人部门韧性较强，经济软着陆概率较大。

　　华创证券主要观点如下：

　　为何新增非农就业大幅走弱？

　　10月新增非农明显走弱。一是当月新增非农就业从22.3万降至1.2万，市场预期10万，也创下2021年1月以来最低；二是过去2个月新增非农就业合计下修11.2万；三是就业扩散指数回落。单月就业扩散指数从59.8%降至55.6%，2015-2019年平均为60%。从大类行业来看，新增就业主要靠2个行业带动，分别是教育保健服务(+5.7万，前值+9.5万)、政府部门(+4万，前值+3.1万)。3个行业有明显拖累，分别是制造业(-4.6万，前值-0.6万)、专业和商业服务(-4.7万，前值-0.9万)、休闲和酒店业(-0.4万，前值+4万)。

　　非农就业走弱，飓风、罢工和数据收集质量的影响较大。一是飓风拖累。飓风“海伦娜”和“米尔顿”在9月底和10月初袭扰美国东南部地区，BLS提到“一些行业的就业人数估计很可能受到飓风的影响”，主要是接触性服务行业，比如休闲酒店业、专业和商业服务。10月份，因恶劣天气导致全职转为兼职工作的人数、有工作者但未工作的人数大幅飙升。二是罢工影响。根据BLS统计，在10月非农报告数据收集期间大约有4.4万人罢工，其中播音罢工3.3万人。10月制造业新增就业为负主要由运输设备制造业(-4.44万，前值-0.34万)贡献。三是数据收集质量较差。由于数据采集时间较短，10月份机构调查的初次调查响应率只有47.4%，创下2000年以来最低。

　　市场对疲软非农报告或有一定预期。一方面，美联储理事沃勒在10月14日的演讲中提到“最近的两次飓风和波音罢工…可能会使10月就业增长减少超过10万人”。另一方面，最近两年预测准确率排名第5的机构研究团队，针对10月新增非农，甚至给出了-1万的预测。

　　新增非农就业差，为何失业率基本平稳？

　　失业率从4.05%升至4.14%(读数上呈现为4.1%)，符合市场预期；劳动参与率62.6%，低于前值和市场预期的62.7%。

　　失业率上行幅度较小，主要在于：一方面，罢工对家庭调查口径的就业影响较小。机构调查中，只有领取薪水的雇员才算就业，未领取薪资的罢工者，在机构调查中算失业，但在家庭调查中不算。另一方面，青少年和成年女性劳动力退出市场，供给收缩，劳动参与率下降，抑制了失业率的上行。

　　16-19岁青年的就业人数下降18.3万，失业增加6.5万，劳动力下降24.8万，失业率从14.3%降至13.8%，劳动参与率从37.8%降至35.8%。20岁以上女性的就业人数下降26.7万，失业增加4.4万，劳动力下降22.3万，失业率持平于3.6%，劳动参与率从58.9%降至58.7%。20岁以上男性的就业增加8.8万，失业增加16.9万，劳动力增加25.1万，失业率从3.7%升至3.9%，劳动参与率从70.4%升至70.5%。

　　失业率保持平稳，脱离萨姆法则的预警阈值。在7-9月份萨姆法则曾持续触发，一定程度上引发了市场的衰退担忧。10月份，已脱离预警阈值。

　　时薪增速反弹，小幅超预期

　　时薪环比增速反弹，小幅超预期。环比增速从0.3%升至0.4%，预期0.3%；6个月变化的折年率从3.7%升至4.1%。时薪同比增速从3.9%升至4%，预期4%。环比增速上行的行业主要是交运仓储、零售、信息、金融和公用事业，这些行业时薪环比的月度波动较大；时薪波动小、韧性偏强的行业并未反弹。

　　时薪增速的韧性是当前美国就业市场和居民消费韧性的体现。后续来看，随着就业市场保持正常化、工资追赶效应逐步消退带来劳动力雇佣成本增速趋缓，预计时薪增速也将逐步降至美联储合意的区间水平。

　　市场反应有限，降息预期平稳

　　鉴于10月非农报告受飓风和罢工等因素的扰动较大，数据质量较差，美联储可能不会对本月数据赋予过多政策权重，从决策思路来看，美联储本身也不会对单月数据过度强调。加之市场已有一定预期，因此数据发布后，市场反应有限，短期的关注焦点在美国大选和美股财报情况。降息预期基本平稳，期货市场定价11月降息25BP的概率从95.1%升至98.9%。

　　短期来看，11月美联储大概率将降息25BP。中期而言，鉴于美国私人部门韧性较强，经济软着陆概率较大。在此背景下，综合各类货币政策规则给出的利率路径评估，预计从今年4季度到明年4季度的累计降息幅度大约为150BP，这一降息路径与目前期货市场的定价一致。

　　风险提示：美国经济和就业形式变化超预期；美国大选的不确定性。

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