国联证券（601456）发布研报称，酒类2024Q3基本面仍在磨底，短期回款仍有压力，商务需求仍承压，大众需求稳健。随着宏观政策陆续出台，可陆续改善对白酒板块中期维度的悲观预期，短期业绩影响有望淡化。长期维度看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。啤酒成本红利延续且基数进一步走低，需求较为疲弱，龙头量价均略有承压，业绩有所降速。

　　国联证券主要观点如下：

　　白酒：2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓

　　整体法计算白酒行业重点公司2024Q3营业收入增速为2.41%，其中高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为+9.59% / -0.38% / -15.64%，分别环比下降4.65 /8.87 / 23.32pct。2024Q3板块归母净利润增速为1.80%，略慢于收入增速，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利润增速分别为+9.19% / -2.04% / -31.64%。高端酒稳健增长，韧性较强；次高端分化加剧；区域酒降速明显，古井/老白干符合预期，迎驾/今世缘（603369）/口子窖（603589）/洋河低于预期。

　　白酒：2024Q3多数酒企回款慢于收入，报表质量下降

　　整体法计算白酒行业重点公司2024Q3(营业收入+Δ合同负债)同比下降3.39%，其中高端/次高端/区域酒(营业收入+Δ合同负债)分别同比-0.93% / +5.13% / -14.92%。整体法计算白酒行业重点公司2024Q3销售收现同比增长1.50%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+3.82% / +12.34% / -10.93%。多数酒企回款慢于收入，五粮液（000858）收现表现较好，该行判断主因春节旺季承兑汇票悉数在Q3到期收现所致，酒企实际终端动销和渠道的压力仍较重。

　　白酒：2024Q3产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平

　　受宏观经济环境和消费力的影响，2024Q3旺季礼赠、商务场景偏弱，导致高价酒消费较弱，酒企产品结构升级放缓，叠加赠酒增多、货折增加，白酒板块毛利率基本持平。整体法计算2024Q3白酒行业重点公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%。销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率，整体法计算2024Q3白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别同比+0.17 / -0.01 / +0.23pct，带动归母净利率同比下降0.23pct至38.14%。

　　啤酒：2024Q3需求偏弱，成本红利延续

　　需求较为疲弱，龙头量价均略有承压，业绩有所降速。2024Q3青岛啤酒（600600）/重庆啤酒（600132）/珠江啤酒（002461）收入分别同比减少5.28% / 7.11% / 0.38%，而燕京啤酒（000729）/惠泉啤酒（600573）收入分别同比增长0.19% / 6.89%。产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性仍强。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略放缓。燕京啤酒改革提效带动归母净利润同比增速领先同行达19.84%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3归母净利润分别同比-9.03% / -10.10% / +15.36% / +10.60%。

　　投资建议：白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头

　　白酒：股息率视角看板块投资价值提升。优选估值具备性价比、2025年业绩稳健增长的标的，首推五粮液(000858.SZ)、贵州茅台（600519）(600519.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、古井贡酒（000596）(000596.SZ)、迎驾贡酒（603198）(603198.SH)；其次推荐泸州老窖（000568）(000568.SZ)、老白干酒（600559）(600559.SH)、今世缘(603369.SH)等；建议关注洋河股份（002304）(002304.SZ)、舍得酒业（600702）(600702.SH)、酒鬼酒（000799）(000799.SZ)、金种子酒（600199）(600199.SH)。

　　啤酒：推荐低估值龙头青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)以及改革预期的燕京啤酒(000729.SZ)，建议关注重庆啤酒(600132.SH)。

　　风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险

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