神州数码 

　　AI驱动数云融合战略落地，经营质量提升 

　　核心观点 　公司发布2024年三季度报告，业绩保持稳健。AI驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司AI服务器业务累计实现2倍以上增长，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。公司拟通过自有资金及股票回购贷款进行股份回购用于后续股权激励及员工持股计划，彰显公司长期高质量发展信心。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为1273.83/1352.46/1442.59亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE18/14/11倍，维持“买入”评级。 　事件 　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入915.71亿元(+8.81%)，归母净利润8.94亿元(+5.04%)，扣非归母净利润8.61亿元(+2.10%)；单Q3，公司实现营业收入290.09亿元(+1.60%)，归母净利润3.84亿元(-7.93%)，扣非归母净利润4.06亿元(-2.07%)。 　简评 　AI驱动的高价值战略业务高速增长，带动经营质量提升。2024年前三季度公司AI驱动的高价值战略业务收入同比增长37%，占整体业务比例提升6.1个百分点，业务结构优化带动毛利率同比提升0.6个百分点；前三季度经营性现金流流入21.7亿元，同比大幅增长。公司积极推进数云服务及软件业务、自有品牌产品业务发展，业绩稳健增长，经营质量逐步提升。 　AI赋能客户智能化转型，毛利额翻倍增长。公司AI软件侧业务主要包含数云服务及软件业务，2024前三季度实现收入20.7亿元，同比增长47%，毛利额实现翻倍以上增长至3.7亿元。公司在汽车、金融等重点行业与头部客户开展合作，神州问学签约金额近千万元，助力客户更好应用AI，实现数字化转型。 　自有品牌服务器业务高增，AI服务器订单充沛。公司2024前三季度自有品牌产品业务收入38.7亿元，同比增长32%，其中信创业务收入32亿元(同比+56%)、AI服务器业务收入7亿元(同比+226%)，公司在运营商、金融等行业中标多个大型项目，在手订单充沛，有望受益于下游头部客户国产AI服务器需求持续释放。同时，公司还积极布局AI推理侧，与华为合作昇腾310推理模组开发，预计将更好满足后续日益增长的端侧AI推理需求。 　拟专项贷款及自有资金回购股份2-4亿元。公司发布公告计划以集中竞价回购公司股份2-4亿元，其中包括不超过2亿元的股票回购贷款支持。公司积极响应相关政策，利用股票回购贷款及自有资金回购公司股份用于后续员工持股计划及股权激励，提振市场信心。 　投资建议：公司发布2024年三季度报告，业绩保持稳健。AI驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司AI服务器业务累计实现2倍以上增长，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。公司拟通过自有资金及股票回购贷款进行股份回购用于后续股权激励及员工持股计划，彰显公司长期高质量发展信心。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为1273.83/1352.46/1442.59亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE18/14/11倍，维持“买入”评级。 　风险分析 　1)AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2)宏观经济复苏不及预期：2023年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3)信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2023年进展相对缓慢，2024年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；4)市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。 

　　北方国际 

　　Q3归母增速超15%，投建营一体化下整体稳健经营 

　　Q3焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级 　24Q1-3公司实现营收141.22亿，同比-3.48%，归母净利润7.58亿，同比+9.7%，扣非归母净利润7.44亿，同比+5.17%。其中，单24Q3实现营收37.07亿，同比-12.32%，归母净利润2.18亿，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16亿，同比+5.13%。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司中长期发展前景，我们下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元(前值10.3、11.9、13.9亿元)，维持“买入”评级。 　盈利能力同比改善，汇兑收益减少致财务费用大幅增长 　24Q1-3公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，其中，Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.01%/0.35%/0.38%，同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3财务费用同比增长2.7亿至0.53亿元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42亿，同比少计提约1亿，综合影响下公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，其中，单Q3净利率增长0.35pct至5.7%。24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿，同比多流出2.08亿元，收、付现比分别为100.56%、108.82%，同比分别变动+4.65pct、+6.07pct。 　在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进 　24Q3公司新签合同0.6亿美元，同比+4650%，截至24Q3公司已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元，较去年同期下滑19.4%。运营项目情况： 　1)蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方(23年全年采矿4300万方)，运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤销售量404万吨(23年全年销售531万吨)；2)克罗地亚风电项目：24M1-9发电2.68亿度，23年全年发电4.6亿，24M1-9发电量占23年全年的58%；3)孟加拉博杜阿卡利燃煤电站： 　项目施工未受影响，仍按计划推进，预计将于24年内建成、25年一季度投入运营。 　风险提示：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险 

　　盐田港 

　　盐田港区驱动公司业绩增长，重组配套募资顺利推进 

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收6.1亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长107.1%。 　盐田港（000088）区吞吐量增长，投资收益增加驱动公司业绩增长。2024年第三季度公司营业收入2.06亿元，同比减少17.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长8%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长106.1%。上年同期的扣非归母净利润调整较大，主要因为上年公司收购盐港运营公司100%股权构成同一控制下的企业合并产生非经常性损益的影响。公司前三季度营收下降而利润增长主要因为投资收益同比增长，前三季度投资收益9.7亿元，同比增长12%，主要得益于公司投资的盐田港区业绩良好，吞吐量增长。根据深圳特区报，2024年1-9月，盐田港集装箱吞吐量1105万标箱，同比增长9.3%。目前，盐田港开通年内首条非洲航线，跨境电商快速航线拓展至11条，港口竞争力显著提升。 　毛利率同比降低，财务费用同比减少。2024年前三季度公司毛利率为24.9%，较上年同期下滑7.7pct。销售费用率为1%，同比微增0.2pct；管理费用率16.5%，同比增加2.7pct；财务费用率-9.2%，同比减少4.7pct，前三季度公司财务费用同比减少2613.4万元，减幅85.81%，主要是公司利息收入同比增加、利息费用和汇兑收益同比减少的影响。 　重组配套募资顺利推进，中远海控（601919）近10亿元认购。2024年11月1日，公司发布募集配套资金向特定对象发行股份发行情况报告书，称发行承销总结及相关文件已在深圳证券交易所备案通过。本次最终向8名特定对象发行股票9.14亿股，发行价格为4.38元/股，募集资金总额为40.02亿元，其中航运龙头中远海控认购近10亿元，期待双方业务协同。本次发行募集资金将用于支付本次交易的现金对价、偿还银行借款及支付中介机构费用，有利于降低利息费用，降低流动性风险。募集资金到位后，公司整体资金实力和偿债能力将得到提升，资本结构将得到优化。 　投资建议：维持“增持”评级。考虑到盐田港吞吐量增长超预期，但自营港口受宏观经济影响尚有压力，我们调整盈利预测，预计盐田港2024-2026年营业收入分别为8.6、9、9.5亿元；归母净利润为11.7、11.7、12.1亿元；根据公司2024年11月5日收盘价，2024-2026年对应PE分别为18.6、18.5、17.9倍。考虑到公司近年来不断加强港口投资布局，投资发展常德港、小漠港等项目，参股的盐田港作为华南地区集装箱枢纽港，吞吐量保持良好的增长；收购盐港运营公司100%股权后，业务规模和盈利能力大幅提升，配套募资到位后将进一步助力公司扩张，维持公司“增持”评级。 　风险提示：参股经营风险，宏观经济周期性波动影响的风险，汇率波动影响的风险。 

　　中联重科 

　　三季报业绩表现稳健，继续看好公司全球化叠加拓品类进展 

　　公司发布2024年三季报，业绩表现稳健。 　24年前三季度：营收343.86亿元，同比-3.18%；归母净利润31.4亿元，同比+9.95%，扣非归母净利润21.9亿元，同比-7.25%；毛利率28.37%，同比+0.61pcts；净利率10.16%，同比+1.54pcts。 　单三季度：公司实现营收98.5亿元，同比-13.89%，环比-22.82%；归母净利润8.51亿元，同比+4.42%，环比-37.99%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+5.53%，环比+1.13；毛利率28.52%，同比+1.06pcts；净利率9.65%，同比+2.28pcts。 　股份支付费用压制利润增速：公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.22亿元、2.41亿元，去年同期分别为0.38亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长29.98%、29.53%。 　费用端：前三季度期间费用率18.4%、yoy+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、5.0、5.4、-0.01%，同比分别+0.8、+1.4、-1.8、+0.4pct。其中管理费用主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用主要系汇兑损益影响。 　单三季度期间费用率18.5%、yoy-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8、5.6、5.6、-1.4%，同比分别+1.1、+2.0、-3.0、-1.0pct。 　应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标进一步优化：应收类敞口合计较一季度末减少39.85亿；存货较一季度末减少19亿，三季度下降进一步提速；前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升10.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.74%，其中单三季度同比大幅增加81.57%。 　本土化布局进一步完善，海外业务增速继续领跑：依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，公司境外业务持续突破。前三季度公司境外收入176.44亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较2023年前三季度大幅提升14.62pct。 　同时公司海外营收区域分布愈加多元，中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体增速迅猛。 　新兴板块贡献新增长曲线，传统板块行业地位稳中有升： 　前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显；工程起重机械整体市占率靠前，建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。土方机械业务持续增长，矿山机械业务高速增长，高空机械业务增速优于行业，农业机械业务持续进阶、迅猛增长。 　盈利预测：考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.5、51.5、62.8亿元(前值为43.8、55.3、66.9亿元)，对应估值分别为15.7、12.0、9.9倍，持续看好并维持“买入”评级。 　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。 

　　合百集团 

　　首次覆盖报告：零售业务稳健，农批业务增长良好，新业态注入动能 

　　报告要点： 　公司是安徽区域零售龙头企业，区域优势明显 　合百集团（000417）是安徽省区域零售龙头企业，区域优势明显，品牌历史悠久美誉度高。目前公司产业覆盖零售业及农产品流通两大主业，旗下共有子公司51家，参股公司9家，拥有300余家连锁经营网点，截止24H1百货业门店数量24家，超市业直营门店180家，超市加盟店19家，电器业门店25家，品牌分销代理覆盖8000多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市。2023年公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长57.53%，2024年前三季度公司实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长22.40%，创7年来新高。 　行业：政策发力有望拉动消费市场，线下零售企业积极求变 　23年11月以来整体内需市场面临压力，国家出台包括以旧换新在内多项消费促进政策，今年9月以来财政货币政策双发力助力经济发展，有望带动消费回暖。目前线上渠道占社零比重趋稳，对线下渠道冲击逐渐弱化，线下业态中便利店/专业店/超市增长相对较好。超市方面，供给端积极调改，胖东来模式引关注，同时商超企业布局硬折扣店，寻找新增长点。百货方面，我国百货市场集中度较低，未来具备依然较大提升空间。 　公司业务：零售农批两大核心主业做大做强，新业务拓展注入活力 　公司以“1125”为核心发展战略，即做大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”等五大新业，以“主业+新业”融合激发新动能。2023年，公司实现销售规模633.01亿元，创历史新高。传统零售业务方面，百货业实施门店调改，重塑门店新场景；超市业则重视供应链建设，拓店方面，合肥主战场加密布局同时布局合肥以外区域连锁网络；电器业态则坚持产品结构革新。农产品交易业务方面，拥有周谷堆、宿州百大、百大肥西三大物流园，24年公司成立农产品流通运营总部，整合资源，探索农产品一体化运营管理，同时发力冷链物流。 　投资建议与盈利预测 　合百集团作为安徽省国有上市的区域零售龙头企业，拥有品牌优势和区域网点优势，公司以“1125”发展战略为引领，做大做强零售及农批主业，新业务注入活力。我们预计2024-2026年公司EPS为0.39/0.45/0.51元/股，对应PE为13/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 　风险提示 　宏观消费情况不及预期的风险，新业态发展不及预期的风险 

　　安道麦A 

　　2024年三季报点评：植保产品量减价跌业绩承压，推进“奋进计划”提升业务质量 

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收215.23亿元，同比减少12.72%；实现归母净利润-18.38亿元，同比亏损扩大76.32%；实现扣非后归母净利润-19.25亿元，同比亏损扩大71.39%。2024Q3，公司单季度实现营收66.13亿元，同比减少10.72%，环比减少10.65%；实现归母净利润-9.43亿元，同比亏损扩大17.86%，环比亏损扩大41.36%。 　点评： 　植保产品量减价跌业绩承压，聚焦差异化产品毛利率同比改善。2024年前三季度，公司产品销量同比减少3%，产品销售均价同比下跌9%(按美元计)，致使公司整体销售额同比下滑。此外，2024年前三季度公司合计计提资产与信用减值损失约2.43亿元，对公司当期业绩造成了一定影响。近年来，由于植保行业处于周期底部，公司积极进行业务转型。公司不再侧重部分大宗植保产品，转而聚焦价值更高的差异化产品，使得公司整体毛利率得以提升。2024年前三季度，公司按美元计调整后毛利率为25.8%，同比提升2.7pct；按人民币计毛利率为22.2%，同比提升1.0pct。同时，受益于业务转型以及更为谨慎的采购管理，2024年以来公司现金流状况持续改善。2024前三季度，公司经营性现金流量净额为28.62亿元，同比提升444%，已超过2023年全年水平。 　持续推进“奋进计划”，提升业务质量推动公司逆境崛起。自2024年Q1开始，公司启动“奋进计划”，通过精简高管团队、组织架构调整、重塑市场定位、优化产品组合、改善生产成本与营业费用等措施，推动公司利用2024年到2026年的三年时间逐步实现设定的利润与现金流目标，由此推动公司在植保行业逆境中的崛起。以重塑市场定位、优化产品组合为例，公司持续壮大自身在全球的差异化产品线，差异化产品通过创新技术和/或新颖的原药混配来满足种植者的特定需求，继而创造丰厚回报。2024Q3，公司Bazak、Upturn等差异化产品在印度上市，丙硫菌唑系列产品取得登记的国家进一步增加。 　盈利预测、估值与评级：由于当前植保行业仍然处于周期底部，公司植保产品销量及对应价格均出现下滑，致使公司业绩承压。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-21.73/1.33/4.65亿元(前值分别为0.82/5.32/7.58亿元)。随全球渠道库存完成去化，植保行业景气回升，公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。 　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动风险。 

　　泸州老窖 

　　24Q3主动减负，盈利端表现稳健 

　　2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.99/35.66/35.7亿元(同比+0.67%/+2.58%/+3.52%)，(营收+Δ合同负债)同比-7.96%。中高档价位表现相对居前，盈利端平稳，现金流同比提升，预收环比提升，回款端主动减负。 　24Q3中高档价位表现相对居前，盈利端表现平稳。我们预计24Q3公司中档价位仍延续相对较好表现。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.52/+0.79个百分点至88.12%/48.13%，费用率小幅下降推升净利率表现：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-1.08/-0.56个百分点至11.76%/4.45%。 　经营性现金流表现向好，蓄水池环比改善。24Q3公司经营性现金流为42.40亿元(同比+24.52%)；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-3.47/+3.53亿元至29.99亿元；24Q3公司销售商品收现81.07亿元(同比-19.42%)。基于维护渠道健康，公司主动为渠道减负&价稳为先，体现公司注重长远健康发展的信念。 　盈利预测：我们预计，24Q4公司将继续减负，为公司25年轻装上阵做准备，基于公司以健康长远发展为理念，同时积极促动销&解决渠道问题，我们预计后续业绩有望进入良性增长通道。我们预计24-26年收入同比+9%/+8%/+11%至329/355/394亿元(前值为350/394/439亿元)，归母净利润同比+8%/+9%/+12%至142/155/174亿元(前值为153/174/196亿元)，下调盈利预测主要系行业处于去库存周期，动销相对缓慢，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。 

　　古井贡酒 

　　三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打 

　　事件 　公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。 　收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入 　2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。 　销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升 　2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct，我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。 　公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长 　当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。 　渠道稳扎稳打，维持“买入”评级 　考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。 　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 

　　铜陵有色 

　　2024Q3铜价和加工费降低，业绩有所放缓 

　　2024年前三季度，公司实现营业收入1063.08亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润27.30亿元，同比增长5.97%。2024年三季度，公司实现营业收入347.98亿元，同比增长2.96%，环比下降10.29%；实现归母净利润5.49亿元，同比增长4.92%，环比下降49.42%。 　2024年前三季度，上海有色市场电解铜现货均价分别为6.92、7.93、7.52万元/吨，环比分别变动1.91%、14.60%、-5.17%，同比分别增长1.17%、17.48%、8.99%。2024年前三季度，铜冶炼厂现货粗炼费TC均价分别为65.08、54.66、48.58美元/千吨，环比下降15.99%、16.01%、11.12%。现货精炼费RC均价分别为6.51、5.47、4.86美分/磅，环比下降16%、15.98%、11.15%。 　2024年三季度，公司营业收入和归母净利润均出现同比增长和环比下降的现象，主要系1)电解铜价格下行，压缩营收和毛利空间，三季度公司毛利率为5.61%，较去年同期下降7.41个百分点；2)前三季度，铜加工费处于下行通道，导致公司营收和归母净利润环比下降，但环比下降幅度逐季减少，铜加工费出现触底企稳迹象。 　2024年6月末，公司铜箔产能达5.5万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔（301217）将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力，将进一步改善公司业务结构。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，将进一步提高原料自给率，享受铜价处于高位的业绩红利。 　投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为1500.87亿元、1592.24亿元、1599.92亿元，归母净利润分别为47.35亿元、48.28亿元、49.50亿元，对应PE(以2024年10月31日收盘价计算)分别为9.19倍、8.95倍、8.72倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息、公司铜矿自给率提升的背景下，铜价或继续维持在高位，铜加工费或触底回升，公司营收和净利或会双增长，维持“推荐”评级。 　风险提示：公司产销量不及预期；精炼铜价格发生重大不利变化；铜材加工行业格局出现重大不利变化；国内外经济形势持续恶化；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整。 

　　方盛制药 

　　24Q3业绩超预期，创新中药销售亮眼 

　　终端覆盖稳步增长，核心品种销售亮眼。随着公司持续加强学术推广和终端拓展，各产品线均呈现较好的增长势头。2024年前三季度，1)创新中药持续放量，玄七健骨片实现收入约为8600万元，同比增长超过340%，已覆盖超过1000家公立医疗机构；小儿荆杏止咳颗粒实现收入约6000万元，同比增长超过130%，目前已累计覆盖超过1500家公立医疗机构。2)集采产品方面，藤黄健骨片销量同比增长约14%，已覆盖近8400家公立医疗机构；依折麦布片实现收入约2.33亿元，同比增长超过100%，已覆盖近4500家公立医疗机构。3)滕王阁药业(主要产品为强力枇杷膏)实现收入1.85亿元，同比增长超15%。

　　经营效率优化，毛利率和净利率进一步提升。24Q3毛利率73.26%，同比提升4.27pct，预计主因高毛利产品收入占比提升所致；销售费用率38.21%，同比下降2.12pct，管理费用率9.37%，同比下降0.10pct，研发费用率9.60%，同比提升3.93pct，财务费用率0.67%，同比下降0.25pct。综合影响下，24Q3扣非归母净利率同比提升2.43pct至11.87%，盈利能力提升显著。

　　中药创新药管线布局领先，未来2-3年新品陆续上市。公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用1.03亿元(同比+81%)，研发费用率为7.7%(同比+3.0pct)。目前多款1.1类中药创新药处于临床中后期，其中养血祛风止痛颗粒NDA已获得CDE受理，预计将于25年上半年获批上市，考虑到偏头痛市场的庞大空间，我们看好该药获批后快速放量的潜力；此外，健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症预计将于25年报产。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73亿元、3.21亿元、3.93亿元，同比增长46%、18%、22%，当前股价对应PE分别为20X、17X、14X，考虑到公司核心产品销售稳步增长，创新中药布局领先，维持“买入”评级。

　　风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期风险，研发进展不及预期风险。

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