美的集团 

　　2024Q4盈利预测更新：C端大家电份额回升，B端预计增长仍有压力 

　　投资要点： 　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时Q4小家电、B端业务仍有压力，因此下调24Q4以及小幅下调2025~26年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为386.0/427.6/457.8亿元(原394.4/433.8/464.5亿元)，对应EPS为5.04/5.59/5.98元，同比+15%/11%/7%。参考白电可比公司估值，给予龙头增长确定性溢价，维持目标价90.72元，对应公司2025年15XPE。 　2024Q4更新后盈利预测：预计公司2024Q4营收同比+9%，归母净利润同比+15%。 　大家电份额回升，小家电及B端受益幅度较小，增长仍有压力。根据奥维云网数据，2024.10.1~12.22美的空调/冰箱/洗衣机(小天鹅)零售量分别同比+57%/55%/27%，而根据产业在线数据，公司家空10~11月累计内销出货同比+35%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。同时小家电、B端机器人、楼宇业务受政策拉动幅度较弱，预计C端业务同比+10~15%；B端业务收入+0~5%。 　盈利能力持续改善。2024Q4国补支持下，美的品牌作为龙头，份额快速提升，核心品类中，空调结构改善显著，均价改善最为明显，同比+6%，冰洗均价相对平稳，分别-6%/-1%，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率环比将有提升。费用端，由于国补期间，官方宣传力度较大，一定程度帮助上市公司节省营销费用，销售费用率预计同比有小幅优化。 　风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后 

　　柳工 

　　公布2025年经营计划，预计2024年收入/利润同比分别+15%/35% 

　　投资要点 　2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上。12月27日柳工（000528）发布公告称公司审议通过同意公司2025年度财务预算：公司2025年度预算营业收入为346亿元，销售净利率提高一个百分点以上。按照我们对柳工2024年业绩预测(收入约300亿元，利润约15.5亿元)可计算得出，2025年公司收入端预计增长15%，利润率提升至6%，净利润约21亿元，同比增速约35%，我们判断柳工2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间，业绩增长确定性强。公司此次将2025年业绩目标写进董事会决议也彰显了公司业绩高增信心，有望从供应端、生产端、产品结构端多重发力共同保障业绩增长。 　二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障。12月19日公司发布二期股份回购公告，称公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司股票用于股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于3亿元且不超过6亿元，这已经是公司今年第二次实施回购，彰显公司长期发展信心，保障业绩可持续性。 　混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力。2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：①股权激励：绑定974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：发行可转债募资30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。此外，2024年10月10日公司发布公告称接下来的一年内(即2024年10月11日至2025年10月10日)，公司均不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为15.69/21.07/28.93亿元，当前市值对应PE分别为15/11/8x，维持“买入”评级。 　风险提示：政策力度不及预期、出海不及预期、国内行业回暖不及预期。 

　　古井贡酒 

　　中期分红彰显信心，25年有望延续稳健发展态势 

　　事件： 　12月30日，公司发布2024年中期利润分配预案。基于对公司未来可持续发展的信心，为提升公司投资价值，与广大投资者共享公司经营的高质量发展成果，增强投资者获得感，切实履行社会责任，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，公司拟定2024年中期利润分配预案为：公司拟以2024年9月30日股本总数528,600,000股为基数，每10股派发人民币10.00元(含税)，共计人民币528,600,000元，结余的未分配利润全部结转至下年度。 　24年业绩再创新高，25年向更高目标进发。12月26日，公司于上海召开古井贡酒（000596）年份原浆全球经销商大会。会上梁金辉董事长表示，2024年，除了在业绩再创新高外，古井还取得了一系列成绩：品牌影响力持续提升、销售工作取得新成效、产品的品质稳步提升、品行方面不断向善向好。2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划开启之年，古井要转作风、强管理、全营销，战胜困难，确保年度目标的实现和古井的稳健发展。 　2025年公司已推出详细的发展规划，即横下“一条心”，狠抓“两条线”，落实“三个作为”。其中，“一条心”即一心一意为客户，坚持“用户为先”的理念；“两条线”即产品线和人才线，要不断做大基本盘，持续拓展新版图；“三个作为”即公司作为、客户作为、个人作为，要共同推动古井事业健康发展。 　考虑到需求整体相对偏弱，我们略下调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为239.2/269.5/299.7亿元(前值分别为239.6/281.6/326.8亿元)，归母净利润分别为55.5/64.6/73.5亿元(前值分别为55.7/69.1/83.9亿元)，对应PE为16.5X/14.2X/12.5X，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。 

　　北新建材 

　　2024年股权激励草案发布，业绩目标显示长期信心和经营韧性 

　　事件：2025年1月1日，公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347人(占2023年公司公布总人数的2.71%)不超过1290万股(占总股本的0.764%)限制性股票，授予价格为每股18.20元。 　股权激励业绩考核目标和考核年份调整，2025-2027年扣非业绩复合增速超20%，彰显公司经营稳健性和韧性。公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过1290万股，授予价格为每股18.20元。和2023年底发布的2023年限制性股票激励计划(草案)相比，本次股权激励业绩考核周期为2025-2027年(此前为2024-2026年)，解锁业绩条件为2025-2027年各年扣非归母净利润较2023年扣非归母净利润复合增速分别不低于14.22%、16.12%和17.08%，若以2024年盈利预测业绩目标为基数测算，2025-2027年各年扣非归母净利润分别同比+6.68%、+20.02%、+20.01%(此前2025-2026年分别yoy+44.53%和yoy+5.02%)，同时，股权激励草案要求2025-2027年净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%和18.5%，总体看2025-2027年公司复合业绩增速超过20%,反映公司的长期发展信心以及作为石膏板行业龙头企业的经营韧性特点。 　石膏板龙头央企主业地位稳固，一体两翼战略执行顺利，有望持续扩大品类。公司在行业需求承压阶段维持强劲的经营表现，2023Q2开始各期累季归母净利润增速均超过10%，2024年前三季度营收和归母净利润同比增速分别为19.44%和14.12%，优于消费建材整体表现。其中石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定。同时积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善。通过并购拓展的防水和建筑涂料业务均实现盈利，目前积极布局高端装备和风电市场的工业涂料业务，两翼战略顺利实施。 　风险提示：下游需求不及预期；产品升级不及预期；市场开拓不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 

　　海信家电 

　　2024Q4盈利预测更新：内销环比改善，盈利符合激励考核目标 

　　投资要点： 　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时Q4存在长效激励费用计提，因此下调24Q4以及小幅下调2025~26年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为32.70/37.62/42.07亿元(原34.01/38.05/42.39亿元)，对应EPS为2.36/2.71/3.04元，同比+15%/15%/12%。参考白电可比公司估值，二线龙头盈利提升期，增长弹性更强，给予一定溢价，维持目标价42元，对应公司2025年15XPE。 　2024Q4更新后盈利预测：预计公司2024Q4营收同比+4%，归母净利润同比+16%，环比Q3均有提速。全年维度业绩预期符合年初股权激励目标。 　预计内销环比改善，出口稳健增长。根据奥维云网数据，2024.10.1~12.22海信空调/冰箱/洗衣机零售分别同比+77%/70%/53%，而根据产业在线数据，公司家空10~11月累计内销出货同比+10%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。同时央空业务受政策拉动幅度较弱，仍有下滑压力，预计内销业务扭转Q3下滑态势，同比+0~5%；出口端海外需求稳定，预计公司Q4海外收入+15~20%。 　国补推动结构改善。2024Q4国补支持下，海信品牌空冰洗零售均价同比+9%/17%/36%，产品结构显著优化，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率将有显著的同环比改善，因此带动利润增速快于收入端。 　风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱 

　　神火股份 

　　神火股份（000933）重大事项点评—参股陶铝新材料企业，培育铝加工板块新增量 

　　公司于12月30日发布公告，拟增资安徽相邦复合材料有限公司，增资后持有标的35%股份，后者为陶铝新材料领域高新技术企业。同时公司公告股份回购方案，将以2.50-4.50亿元自有资金回购公司股票用于股权激励计划。我们认为本次增资将为公司带来利润增量，未来有望通过技术合作赋能公司铝加工板块，同时股份回购方案彰显公司对于自身价值的信心，我们维持公司“买入”评级。 

　　蓝焰控股 

　　事件点评：和顺横岭勘查取得新进展，探明储量增长12% 

　　事件：山西省自然资源厅对公司和顺横岭煤层气田T-08井区石炭系太原组15号煤层煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案，公司新增探明储量57.22亿立方米。 　和顺横岭区块煤层气勘查取得新进展。公司的和顺横岭区块位于晋中市和顺县和榆社县，是山西省第一批公开招标出让的煤层气勘查区块，该区块煤层埋深超过1200米，相比浅部煤层气，深部煤层气具有地应力高、煤体结构破碎、煤层松软、渗透性差等特点，较常规煤层气开发具有地质条件复杂、钻井与完井技术要求高、压裂改造效果不佳、勘探和开发成本较高等难点。2022年12月其通过山西省自然资源厅评审备案的煤层气探明地质储量为77.07亿立方米，时隔两年后该区块再次获得新增煤层气探明储量57.22亿立方米，标志着公司在该区块煤层气勘查方面持续取得新进展，截至目前该区块已探明储量共计134.29亿立方米。 　公司总探明储量增长12%至532亿立方米。截至2023年末，公司已获取煤层气矿业权23宗，合计面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。和顺横岭区块储量扩大后，公司探明含气面积增长1.44%至2691.30平方千米，探明储量增长12.05%到531.91亿立方米。 　产能稳步释放，资源优势明显。我国煤层气累计探明地质储量8039亿立方米，山西省作为国内煤层气资源富集程度最高的省份之一，拥有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大煤层气产业化基地，截至2022年底累计探明煤层气地质储量约7600亿立方米，占全国九成以上，其中，公司的煤层气探明储量占山西探明储量的7.00%，资源优势明显。此外，公司产能建设稳步推进，侯甲-龙湾项目是公司与华北油田合作的煤层气开发项目，一期工程已基本建设完成，正在逐步释放产能中，日产气量已稳定在12万方/天以上，二期工程已办理了前期手续，正在按照施工计划稳步推进中；晋城加密井项目主要是通过实施加密井，确保沁水主力开发区块产量的稳定，截至2024年9月，该项目建设进度已过半，预计将逐步释放产能。 　投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.61/5.71/6.86亿元，EPS分别为0.48/0.59/0.71元/股，对应2024年12月31日收盘价的PE分别为14/11/9倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。 

　　汉钟精机 

　　公司动态跟踪报告：光伏业务短期承压，半导体放量可期 

　　事件： 　近期公司发布公告称，公司半导体真空泵持续在进行测试，目前以半严苛和严苛制程为主，对此点评如下： 　毛利率提升，期间费用率降低。2024年前三季度公司销售毛利率约为40.74%，同比约+0.67pct；净利率约为25.32%，同比+1.87pct，随着未来半导体业务放量，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为11.72%，同比-0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为4.74%/3.84%/4.34%/-1.20%，主要系研发和财务费用率同比-0.86pct和-0.37pct，整体费用管控良好。2024年前三季度公司实现经营性净现金流4.69亿元，其中单Q3实现经营性净现金流0.82亿元。 　传统主业稳固推进，空气压缩设备需求广阔。公司压缩机(组)又分制冷和空压两大产品。制冷产品主要分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机。目前来看，制冷压缩有望逐步复苏同时热泵市场在全球范围内呈现快速增长的趋势，尤其是在欧洲、北美和东亚等地区，市场规模较大且持续增长。这主要得益于全球对节能减排和环保政策的日益重视，以及消费者对于高效、舒适和环保的冷暖需求的提升。空压领域，国内空压机存量市场巨大，特别是潜在的年代久远的旧设备更新需求，公司在干式螺杆/无油涡旋/气悬浮/磁悬浮/离心机等多种技术路线持续迭代开发新品，整体业务有望逐步突破。 　光伏短期承压，半导体业务值得期待。公司真空泵产品主要应于与光伏和半导体领域，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，受到前期上游产能急剧扩张影响，光伏拉晶与电池片环节均有所承压。半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。半导体行业真空泵设备国产化替代已经迫在眉睫，公司持续迭代开发系列产品，半导体真空泵有望不断提升市占率，助力半导体行业的进口替代和供应链自主可控。 　投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为9.25亿，10.25亿和11.61亿，对应PE分别为11x、10x、9x，首次覆盖，给予“增持”评级。 　风险提示：新品开发不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险 

　　比亚迪 

　　24Q4季度销量突破150万辆，同比+61.34% 

　　事件概述 　公司发布12月产销快报：12月汽车销售51.48万辆，同比+50.95%，其中纯电动乘用车销售20.77万辆，同比+8.90%，插混乘用车销售30.17万辆，同比+101.91%。全年累计销量427.21万辆，累计同比+41.26%。 　投资要点 　24Q4单季销量突破150万辆，同环比分别+61.34%/+34.31%。公司12月汽车销售51.48万辆，同比+50.95%，继10月之后，连续第三个月突破50万辆。24Q4单季销量达到152.43万辆，同环比分别+61.34%/+34.31%，创单季度新高。全年累计销量427.21万辆，累计同比+41.26%，蝉联全球新能源车市场销量冠军。 　2025年或将持续受益于以旧换新政策。2024年汽车政策刺激，带来较大的汽车销售增量，商务部数据显示，截至12月19日，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，合计约580万辆。我们预计公司在此次政策活动中将充分受益。商务部表示将提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策，公司有望持续受益。 　12月海外销量创新高，全年海外销售累计同比+71.86%。12月公司海外销售新能源乘用车合计5.72万辆，同环比分别别+58.34%/+84.50%，占比公司12月销量11.10%；全年海外累计销售41.72万辆，累计同比+71.86%，占比公司销量9.77%，同比+1.74个百分点。我们认为公司蓄力深蹲海外市场，海外市场有望成为公司新的增长曲线。11月29日，公司第二艘滚装船“BYDCHANGZHOU”顺利启航；12月15日，科威特首家旗舰店启幕，乘用车业务全面覆盖海湾六国市场；12月21日，正式进入埃塞俄比亚市场。 　投资建议 　维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为384.22/489.56/579.90亿元，同比+27.9%/+27.4%/+18.5%；对应2025年1月2日收盘价的PE分别20.53X/16.11X/13.60X。 　风险提示 　宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。 

　　龙佰集团 

　　产业链景气承压，公司成本优势凸显 

　　24Q4以来，钛白粉/钛矿景气有所回落，主要系地产等领域需求复苏较慢，叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对钛白粉出口有一定影响。考虑公司钛产业链一体化优势突出，景气承压下仍具备行业领先的成本优势，维持“增持”评级。 　24Q4钛矿价格环比下行，优质矿源仍较为稀缺 　据百川盈孚，24Q4国内46%钛精矿均价为2050元/吨，环比下降4.0%，主因系四季度国内矿山供应增加，而下游钛白粉需求仍承压。龙佰集团（002601）的钛矿资源位于攀枝花地区，钛矿质优量大，储量占全国80%。龙佰集团拥有钛精矿产能(包含自有矿山+代加工)172万吨/年，全部用于自产钛白粉，根据公司24年半年报，公司预计在25年新投入部分红格北矿自有矿山，产能扩增至248万吨/年。钛矿稀缺属性仍存，公司具备丰富的钛矿资源，钛白粉一体化优势有望持续。 　欧盟对华钛白粉反倾销结果落地，内外需走弱致价格下行 　2024年11月，欧盟公布对中国钛白粉反倾销调查的终裁结果，对龙佰集团/中核钛白（002145）征收32.3%/11.4%反倾销关税，以及其他应诉企业/未应诉企业28.4%/32.3%的关税，或阶段性影响钛白粉出口。此外，巴西、印度等地也对中国钛白粉展开反倾销调查，叠加国内地产领域需求复苏较慢，内外需走弱致钛白粉价格下行。据隆众资讯，24Q4金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32万元/吨，环比下降4.3%/5.5%。龙佰集团拥有钛白粉产能151万吨(包含66万吨氯化法+85万吨硫酸法)，规模居全球第一，且公司拥有丰富的钛矿资源配套，低景气下公司成本优势有望凸显。 　盈利预测与估值 　考虑钛白粉/钛矿价格回落，我们小幅下调公司业绩预期，预计公司24-26年归母净利润32.1/39.3/48.6亿元(前值33.7/41.9/51.7亿元)，同比增速-0.5%/+22.3%/+23.9%，对应EPS为1.35/1.65/2.04元/股。参考可比公司25年一致预期平均9xPE，并考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好，给予公司25年13xPE，目标价21.45元(前值为25年14xPE，目标价24.64元)，维持“增持”评级。 　风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。